上周信用债成交量边际回升，但滚动4周求和交易量环比增速回落。7月31日至8月4日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为7096.1亿元，较前一周环比增加533.0亿元，增幅8.1%。4周滚动求和成交量30313.8亿元，环比减少7.5%。
　　一、城投债交易：低估值区域成交热度上升
　　7月24日中共中央政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”，这提振了城投债市场信心，上周城投债溢价成交占比提升。上周，城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比9.1%、58.8%和32.1%，较前一周分别增加0.9%、增加0.6%、减少1.5%。
　　城投债成交久期下行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，6个地区的余额加权平均成交久期较前值上升，23个地区较前值下降，2个地区上周无交易。北京城投债上周成交久期下降幅度最大，达到0.64年。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为高估值区域（平均收益率低于3.5%）、中等估值区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和低估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的余额加权平均成交收益率分别为3.41%、4.91%和9.06%，较前一周分别上行2.4BP、上行6BP、下行33.4BP。低估值区域成交量占比提升、成交收益率环比下行，这说明市场对城投债保兑付的信心边际增强，下沉力度增加。
　　二、山东、贵州、广西、云南、甘肃和青海溢价成交占比居前
　　上周仅有6个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，分别是山东、贵州、广西、云南、甘肃和青海。山东上周城投债交易额296.1亿元，环比增加4.5亿元，溢价成交的城投债占比25.9%，环比减少0.5%。
　　三、地产债交易热度边际提升
　　地产债成交久期持平，溢价成交占比提升。上周，地产债成交量311.3亿元，环比减少56.0亿元，平均成交久期1.1年，与前一周持平。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为6.5%和26.3%，较前一周分别增加2.2%、减少3.2%。在远洋集团债务风险事件不断演绎的背景下，市场对房地产债券仍然保持谨慎。
　　煤炭债成交久期增加，成交估值相对稳定。上周，煤炭债成交量103.0亿元，环比减少12.1亿元，平均成交久期1.4年，较前一周增长0.1年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到89.4%，环比增加2.3%。溢价成交的比例环比上升，折价成交的比例环比下降。
　　钢铁债成交热度上升。上周，钢铁债成交量81.9亿元，环比增加46.2亿元，平均成交久期1.1年，较前一周缩短0.1年。
　　四、信用债投资策略
　　城投债方面，政策呵护下，可以采取短久期下沉策略，久期可以维持在1年左右。中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府特殊再融资债券存在重启的可能。城投债兑付安全性或进一步提升。在区域选择上，山东、湖南、江西等经济实力较强且具有一定超额收益的地区性价比较高。
　　房地产债方面，尽管上周成交情况有一定改善，但从成交估值偏离情况来看，市场情绪整体上仍然比较谨慎。建议继续关注房地产放松政策的落地推进情况以及房企基本面实质改善情况。也需要关注远洋集团债务事件的后续进展和潜在的风险外溢。
　　资金面宽松使得“二永”债上周信用利差有一定收窄，但波动仍然较大。“二永”配置力量仍有支撑，并且资金面也维持宽松，因而可以在调整时择机布局。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差