信用债成交量连续三周回落。7月24日至7月28日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债总成交量为6563.2亿元，较前一周环比减少1261.2亿元，环比下行16.1%。4周滚动求和成交量32759.6亿元，环比减少0.3%。
　　一、城投债交易：机构抱团强区域，久期并未下行
　　无风险利率上行叠加止盈盘增加，这带动上周城投折价成交占比上升。上周，城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比8.3%、58.1%和33.6%，较前一周分别增加0.5%、减少1.6%、增加1.1%。进入六月份后，城投债溢价成交的比例下降幅度较大，折价成交的比例则对应上升。
　　上周虽然债市出现调整，但城投债成交久期并未下行。全国29个有城投债交易数据的省级行政区中，20个地区的余额加权平均成交久期较前值上升，8个地区较前值下降，1个地区持平。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为高估值区域（平均收益率低于3.5%）、中等估值区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和低估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的余额加权平均成交收益率分别为3.39%、4.85%和9.4%，较前一周分别下行1.1BP、上行8BP、上行46.1BP。六月份以来，低估值区域城投平均收益率呈上行趋势，而高估值区域城投债平均收益率走势持续下行。机构在规避低估值区域的估值波动风险。
　　二、山东省城投债认可度边际提升
　　上周仅有5个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，分别是山东、广西、贵州、云南和青海。山东上周城投债交易额291.6亿元，溢价成交的城投债占比26.4%，环比增加3.4%。
　　三、产业债重点行业交易回顾
　　地产债成交久期下行，折价成交占比提升。上周，地产债成交量414.6亿元，环比减少62.3亿元，平均成交久期1.1年，较前一周缩短0.1年。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为6.5%和30.9%，较前一周分别减少3.5%、增加2.5%。在远洋集团债务风险事件不断演绎的背景下，市场对房地产债券更加谨慎。
　　煤炭债成交久期和成交估值相对稳定。上周，煤炭债成交量121.3亿元，环比减少60.3亿元，平均成交久期1.2年，与前一周持平。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到86.7%，环比增加3.8%。溢价和折价成交的比例均环比下降。
　　钢铁债成交热度较低。上周，钢铁债成交量38.8亿元，环比减少39.8亿元，平均成交久期1.2年，与前一周持平。
　　四、信用债投资策略
　　中共中央政治局会议释放出较强的稳增长信号，预期未来一段时间将迎来政策密集出台期。在此期间无风险利率或弱势震荡，由于货币仍然偏松，大幅调整风险可控。
　　城投债方面，强区域城投债短期相对占优，久期可以维持在1年左右。上周政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府特殊再融资债券或将重启。云南、贵州和天津等债务压力大、融资成本高的区域或将得到更多额度倾斜，这些区域短久期城投品种可以关注。
　　房地产债方面，由于房地产政策存在优化空间，房企基本面或将改善。央企和地方国企地产债仍是首选，而基本面扎实、稳健的民企可适当参与博弈。进一步下沉仍需谨慎，当下仅是地产政策放松预期，后续还要看具体政策以及房企基本面实质改善情况。同时，需要关注远洋集团债务事件的后续进展和潜在的风险外溢。
　　“二永债”波动大，无风险利率短期或弱势震荡，因而“二永债”机会还需等待。理财、公募基金对“二永债”配债需求依然较强，可以等待“二永债”企稳后再参与。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差