一、上周中证转债指数小幅上涨0.4%，表现弱于主要股票综合指数。
　　上周转债指数上涨0.4%，而沪深300指数上涨1.9%、上证50指数上涨2.3%、中证1000指数上涨0.4%，转债表现弱于主要股票指数。但今年以来，转债指数累计上涨3.4%，沪深300指数上涨0.3%，转债表现强于股票。上周转债成交额有所下降，转债估值小幅回落，转债市场热度边际减弱。上周转债市场百元平价溢价率为26.8%，较上期环比下降0.9%，目前处于2017年以来91%分位数。
　　二、北向资金重回净买入，推升股票市场风险偏好修复，因而多数行业转债上涨，其中上涨幅度较大的转债行业是食饮、化工等。另一方面，转债估值压缩风险初现，下跌幅度较大的行业转债是计算机、社会服务等，下跌幅度较对应行业股票更为明显。
　　三、多数行业转债估值回落，风格趋于防守。其中计算机、美容护理、机械设备、公用事业、石油石化估值回落相对明显，这可能反映前期交易拥挤度偏高的TMT与国央企相关标的热度有所下降；风格方面，中低价转债、中大市值转债、中高等级转债及偏债与平衡型转债占优。
　　转债市场风险偏好回落，交易风格开始向中低价转债、中大市值转债、中高等级转债及偏债与平衡型转债转移。目前转债整体估值偏高，在中报持续披露的背景下，择券与交易节奏容错度较低。中低价转债由于债底较强，安全边际较高，因而投资者风格开始趋于中低价券。信用等级上，低等级转债价格走平，估值有所回落，可能反映短期转债市场博弈交易有所降温。不同类型转债上，偏股型转债下跌幅度较大，估值压缩较多，反映近期转债市场风险偏好有所回落。
　　四、建议投资者以防御型策略为主，关注估值合理且业绩预期改善较强的行业或标的，避免过度集中在估值偏高的板块及标的上。
　　权益市场进入中报业绩验证期。政策将发力稳增长，汇率继续贬值压力可控，经济继续下行压力减轻，企业盈利接近触底，股指仍有支撑。但结构上可能分化。一方面，基本面弱复苏，因而基于行业景气轮动的主线仍不明显。另一方面，进入中报业绩验证期，前期交易热度较高的TMT、央国企标的是否有匹配股价预期的业绩兑现也值得重点关注。
　　建议投资者以防御型策略为主，关注估值合理且业绩预期改善较强的行业或标的，避免过度集中在估值偏高的板块及标的上。短期转债估值有一定的压缩风险。前期转债市场因具有抗跌效应而持续推升估值，当前转债整体估值处于最近5年偏高位置，后续跟随股票上涨动能偏弱，估值压缩风险相对更高，因而避免过度集中在估值偏高的板块及标的上。结构上，关注估值相对合理且业绩预期有改善的行业，如纺织服饰、非银金融、农林牧渔及建筑装饰等行业转债。
　　风险提示：经济恢复不及预期，业绩预告误差较大，权益市场波动超预期。