展望2023年下半年，债市能否延续上半年的牛市趋势，有哪些风险点需要关注，采取什么样的投资策略更为合适，接下来我们将对此进行分析。
　　一、私营部门债务扩张动力不强，下半年债市走熊风险小
　　下半年居民部门加杠杆的需求可能依然不强。一方面是因为居民部门杠杆率从全球横向对比来看已经不低，进一步加杠杆的空间变窄。另一方面，居民对房价上行预期处于低位，这也会制约居民部门加杠杆的需求。私营企业面临的实际贷款利率水平偏高，这会压制私营企业资本开支和补库需求，也即抑制私营企业主动加杠杆的需求。
　　下半年需要增量财政来稳定经济。在2003年至2016年，政府部门杠杆率提升与10年国债利率呈现正相关性。而2016年以来，二者呈现负相关性。综合来看，我们预计下半年债市走熊风险小。
　　二、银行+理财配债力量下半年仍有支撑
　　贷款需求不强+存款降息，下半年银行配债力量有支撑。按照季节性规律，年内贷款需求指数将震荡下行，因而下半年贷款需求存在季节性回落压力，下半年贷款需求不强。存款利率下调而贷款需求不强，银行配债积极性有支撑。
　　今年上半年债券市场走牛，理财业绩较好，而存款降息带来“存款搬家”，这些因素将给下半年理财规模带来增量。从过往的经验规律来看，3季度理财规模将是增长较快的季度，4季度理财规模增长放缓，但方向上依然会增加。
　　三、下半年债市投资策略
　　利率债：顺势而为。在7月中共中央政治局会议之前，由于存在稳增长政策加码的不确定性，可以适当缩短久期至1-2年。待到政策不确定性冲击落地后，继续持债待涨。稳增长政策加码难以导致债市趋势性利空。在政策预期冲击过后，市场会关注政策实质效果是否符合预期。
　　“二永债”：防守反击。我们预计下半年债市走熊风险不高，因而“二永债”大幅调整的风险可控。下半年“二永债”供给同比或将多增2000亿左右，但是由于理财规模下半年将继续增加，公募基金对“二永债”配置力量也有支撑，因而供给多增对“二永债”信用利差影响不大。下半年投资“二永债”建议采取防守反击的策略。对于追求更高票息收益的投资者，可以适度下沉至城商行。安徽、广东、湖南、山西这四个省份的主要城商行可以适当关注。
　　城投债：挖掘中部省份，继续吃票息。目前经济强省城投债拉久期增厚收益空间变小。2023年以来，弱资质城投平台债券净融资较2022年同期有所改善。稳增长政策加码，基建投资仍是重要抓手，下半年城投主体融资环境难以收紧。1年期左右的短久期适度下沉增厚收益的策略仍具有一定可行性。结合当前各地区城投债收益率情况及区域经济情况，我们认为山东、湖南、江西等地区存在票息机会，可适度挖掘。
　　风险提示：下半年经济基本面出现超预期修复，从而带来债市大幅调整；货币政策收紧带来债市调整；金融同业监管趋严带来债市调整；过去经验规律失效导致预测结果存在较大误差