一、无风险利率下行+资产荒驱动上半年城投债走牛
　　2023年上半年，城投债整体呈现牛市走势。3年期AA+城投债收益率自1月3日的3.64%下行至6月20日的3.05%，累积下行59.5BP。信用利差由1月3日的110.2BP收窄至6月20日的58.7BP，累积收窄51.5BP。上半年城投债信用利差走势可以大致分为三个阶段。
　　1月初至2月末，城投债超跌后迎来快速修复，经济实力强的区域城投债率先修复。1月3日至2月28日，3年期AA+城投债信用利差自110.2BP收窄至51.2BP，区间收窄59BP。这一阶段，城投债收益率与无风险利率走势分化。无风险利率短端反而上行，城投债收益率则在机构增配过程中下行。
　　3月初至4月28日，城投债信用利差小幅收窄。3月初开始3年期AA+城投债信用利差由52.3BP先走阔至3月20日的59.4BP，后收窄至4月末的48.6BP，区间震荡收窄3.7BP。这一阶段，城投债收益率与无风险利率走势趋同。4月理财规模恢复加快，城投债收益率在配置力量增加的带动下进一步下行。
　　5月4日-6月20日，一些城投主体出现负面舆情，投资机构止盈需求增加，这使得城投债信用利差走阔。5月4日至6月20日，3YAA+城投债信用利差由48.2BP走阔至58.7BP，区间走阔10.5BP。5月10年国债利率以震荡为主，但是短端利率快速回落。进入六月，降息和稳增长预期使得无风险利率波动加大。一些城投主体出现负面舆情并且机构止盈需求增多，城投债信用利差走阔。
　　二、城投债一级市场：发行期限缩短，净融资规模同比少增
　　2023年1-5月，wind口径城投债净融资规模6517亿元，同比少增425.7亿元。在我们统计的31个省级行政区中，17个地区的城投债净融资规模同比减少，14个地区同比增加。其中江苏、天津和河南的城投债净融资规模同比增长超过100亿元。区县级城投平台城投债净融资增加最多。
　　2023年1-5月，全国城投债余额加权平均发行期限为2.13年，较2022年缩短0.4年。云南和天津城投债平均发行期限在1年以内，分别为0.89年和0.78年。
　　三、抱团强区域城投债仍是主流策略，2年内城投债成交占比进一步提升
　　对比年初情况看，我们统计的全国29个省级行政区城投债收益率均有不同幅度下行。其中23个地区收益率下行幅度超过50BP。但宁夏和吉林5月末收益率较年初分别上行16.3BP和5.3BP。
　　信用利差较年初全线收窄。我们统计的31个省级行政区域中，24个地区利差收窄幅度超过50BP。甘肃、青海和辽宁利差收窄幅度最大，分别达到197BP、153BP和123BP。
　　1-5月份，城投债成交期限主要集中在2年以内，成交量占比达到75%。较2022年全年2年以来成交占比提升了9.7%。除辽宁省以外，其余省级行政区城投债成交期限在两年以内的成交量占比均超过80%。天津、青海、云南和广西等四个地区成交期限在1年内的城投债占比分别达到88%、63%、62%和54%。
　　江苏、浙江和山东成交额最高。1-5月这三个区域城投债成交占比分别达到22%、14%和9%。对比2022年全年的成交额区域占比来看，今年1-5月这三个区域成交额占比分别提升0.3%、0.6%和0.2%。成交额占比提升较大的还有江西和天津，分别提升0.4%和0.3%至5.9%和3.3%。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，数据筛选和计算存在主观性，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差