一、债市观点：如何理解美元存款降息
　　利率下行。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，央行开展逆回购20亿元，而逆回购到期2140亿元，因而当日央行净回笼2120亿元。资金面依然偏松。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。今日利率下行，国债方面，10年期国债利率下行1bp至2.64%，1年期国债利率下行1bp至1.82%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至2.78%，1年期国开债利率下行1bp至2.08%。信用债收益率下行，中短期票据、城投债信用利差走扩，二永债信用利差多数收敛。
　　根据证券时报的报道，近期多家主要银行下调了美元存款利率，美元存款产品利率从之前4.5%-5%，大幅下调至2.8%。对此我们解读如下。
　　美联储加息带动美元存款利率自2022年以来大幅攀升。截止3月，央行公布的1年期大额美元存款利率为5.67%，较2022年1月提升了4.66个百分点。而1年期美元贷款利率上行至了5.34%，美元存款利率与美元贷款利率倒挂33bp。由于供给恢复慢于需求，叠加俄乌冲突带来能源价格上行，这些因素使得美国2022年通胀大幅攀升。为了应对通胀压力，联储在2022年不断加息，联邦基金利率和美债利率不断上行，而这同时也推升了美元存款利率。由于我国并不存在通胀压力，央行货币政策自2022年以来总体偏松，中美货币周期错位，这导致美元存款利率与人民币存款利率走势阶段性背离，并且美元存款利率高于人民币存款利率。
　　美元存款利率下降有两方面考虑。首先，美元存款降息能一定程度抑制居民和企业购买美元需求，从而减缓汇率贬值压力。由于美元存款的利率更高，在此环境下，居民和企业换取美元然后去存美元的需求提升，而这会加剧汇率贬值压力。降低美元存款利率，能够一定程度抑制居民和企业换汇行为，从而缓和人民币贬值压力。其次，美元存款利率与美元贷款利率倒挂，银行也存在降低美元存款利率的需求。
　　美元存款降息对债市属于偏利好扰动。6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会表示将“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。进入7月银行跟进下调美元存款利率，此举能在一定程度上起到维稳汇率的作用。在央行的维稳下，汇率大幅贬值风险可控，这意味着外资流出债市压力或减轻，因而对债市偏友好。
　　7月债市仍处于友好环境。私营部门主动融资需求不强，而央行为了促进融资需求回升将会维持偏松的环境，因而债市仍处于友好环境。政策存在加码的可能，财政政策加码对应的是政府部门加杠杆，而当下政府债务压力加大，难以承受高利率，政府部门加杠杆难以带来债市趋势性利空。房地产政策如果放松，其效果仍然需要观察，对债市更多是预期冲击。如果7月稳增长政策加码对债市更多是预期冲击，利率从趋势上来看仍将下行。
　　二、资金面：央行净回笼2120亿元，资金面维持宽松
　　7月5日，央行逆回购投放20亿元，逆回购到期2140亿元，因而当日央行净回笼2120亿元。
　　资金面分化。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行1bp至2.64%，1年期国债利率下行1bp至1.82%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至2.78%，1年期国开债利率下行1bp至2.08%。
　　【国债期货】国债期货收涨。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动0.03%、0.10%、0.17%、0.32%。
　　【信用债】信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.9bp、-0.9bp、-0.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.4bp、-0.4bp、-0.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-2.3bp、-3.3bp、-3.3bp。
　　四、宏观要闻
　　财新PMI：6月财新中国服务业PMI降至53.9，环比回落3.2个百分点，创2月以来新低。财新中国综合PMI下降3.1个百分点至52.5，显示企业生产经营仍延续扩张态势但动能放缓。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。