事件：中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。那么下一阶段政策走向如何，对债市有何影响，对此我们解读如下。
　　一、政策局会议肯定了上半年的经济成绩，但也指出经济依然面临内需不足的问题
　　本次会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。
　　上半年国内经济平稳恢复，1-2季度实际GDP同比增速分别录得4.5%和6.3%，但是环比增速出现放缓，1-2季度实际GDP季调环比分别为2.2%和0.8%。房地产行业下行是拖累经济回落的重要原因，此外基建投资和外需也呈现出一定的下行压力。本次政治局会议也认为国内经济困难在于“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。政治局会议认为疫情冲击过后，经济存在恢复过程，并不会一帆风顺，而是会存在波折。但是政治局会议认为经济“长期向好的基本面没有改变”。
　　二、着力扩大需求，促进高质量发展依然是政策发力的主要方向
　　本次政治局会议指出“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调……加大宏观政策调控力度，着力扩大内需……不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。
　　面对短期经济下行压力，政治局会议要求加大宏观政策调控力度，着力扩大内需。扩大内需仍然是政策发力的重点。内需主要包括消费和投资，本次政治局会议提出要“通过增加居民收入扩大消费”。居民收入主要来自工资性收入，而财产性收入和转移性收入在居民收入中占比低。需要观察后续政策如何提高居民收入。
　　投资方面，政治局会议表示“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施”。基建投资依然是稳投资的重要方向，由于去年的高基数，基建投资呈现高位下行的走势，如果后续有增量财政措施出台，则可能稳定基建投资下行斜率。
　　三、我们认为货币政策仍有宽松空间
　　本次政治局会议对货币政策和财政政策的定调为“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。
　　货币政策定调依然是“稳健”，但强调要发挥总量和结构性货币政策工具作用。经济有效需求还有待恢复，而货币政策是调控总需求的政策，这意味着后续货币政策将维持宽松基调，并且下半年不排除继续降息降准以支撑需求回升。结构性货币政策方面，6月30日，中国人民银行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。我们预计后续仍有定向支持重点领域或薄弱环节结构性货币政策工具出台。
　　四、房地产政策存在优化空间，关注高能级城市房地产调控政策后续是否迎来优化
　　对于房地产政策，本次政治局会议表示“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。
　　房地产行业依然处于周期性底部，这是经济的重要拖累。本次政治局会议表示要适时调整优化房地产政策。当下除了一线城市和强二线城市以外，其他城市房地产调控政策工具箱已经用得比较足。因而后续需要观察高能级城市房地产调控政策是否迎来优化。我们认为房地产政策优化将起到稳定地产行业的效果，但要出现强上升周期的可能性较小。
　　五、债市依然处于友好环境，“制定实施一揽子化债方案”将降低城投风险
　　从经验来看，7月政治局会议后，利率倾向于下行，2018年至2022年7月政治局会议后的1-4个交易日，10年国债利率平均下行分别下行1.7bp、0.6bp、1bp和1bp。内需依然不足，货币政策存在加码的空间，债市依然处于友好环境，当下期限利差处于年内高位，利率债方面建议投资中长久期品种。
　　本次政治局会议表示“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。金融机构展期降息、地方政府注入资产、通过REITs等盘活存量资产或者债务置换等措施是化解地方政府债务风险的重要方向。后续需要观察这些举措是否会加码。对于弱区域来说，如果能得到化债政策支持，这将给当地城投带来利好。
　　风险提示：流动性收紧给债市带来风险，货币政策宽松不及预期，通胀超预期回升给债市带来风险。