本文我们将分析可转债多因子策略组合构建与实现，具体分析策略内涵、策略实践、策略优缺点及适用场景。
　　一、可转债多因子策略回测
　　策略构建经过如下：首先，综合因子的IC值与因子的分组效果挑选出相对有效的单因子。其次，分别从五大类因子中各挑选1-2个因子进行因子组合。再次，以2-4个多因子作为限度，挑选收益及回撤等绩效指标能跑赢单因子策略的结果作为备选多因子组合。最后，挑选出绩效表现最好的多因子组合作为多因子策略实践结果。
　　经测算，以总资产周转率因子、营业利润同比增长率因子、营业净利润同比增长的变化率因子得到的多因子组合收益占优。多因子指标值=总资产周转率因子-营业利润同比增长率因子+营业净利润同比增长率的变化率。
　　二、多因子策略构建
　　以最近5年流动性较好且资质较优的全市场转债作为样本标的，分别构建纯多头策略及多空双边策略进行策略回测。
　　纯多头策略构建方式如下：按照多因子指标值从高到低排序等权重买入前10支可转债。以季频调仓，卖出掉出排名的转债并买入新进入排名的可转债。调仓：以全样本公司季报完全披露的最后一天作为调仓日。成本：单次买入卖出均收取1.5%手续费。
　　多空策略构建方式如下：按照多因子指标值从高到低排序等权重卖出最后10支可转债并买入前10支可转债。以季频调仓，卖出掉出排名的转债并买入新进入排名的可转债。调仓：以全样本公司季报完全披露的最后一天作为调仓日，重新测算多因子指标，更新组合标的。成本：单次买入卖出均收取1.5%手续费，空头部分额外收取4%的融券手续费。
　　三、多因子策略绩效评估
　　2018年中至今的年化收益率来看，多因子纯多头、多因子多空策略的年化收益率分别为17.4%、12.3%。策略均跑赢中证转债指数7.7%的年化收益。最大回撤上，多因子纯多头、多因子多空策略最大回撤分别为19%、18.6%，均大于中证转债12.2%的最大回撤。
　　纯多头及多空多因子两类策略对比来看，多头策略表现较优。多空策略最大回撤较多头策略小0.4%，但同时年化收益率下降5.1个百分比。另外多空策略在风险后收益类指标如夏普比率、盈亏比、calmar比率相比多头策略均有一定程度的走弱，因而比较而言，多头策略表现占优。
　　四、以多头策略为例，进一步分析策略绩效、优缺点及适用场景
　　多因子多头策略超额收益明显，年度平均超额收益为10.1%。分年度来看，其中仅2022年超额收益为负，2020年超额收益最大为22.9%。今年以来策略表现良好，年初至今累计收益率为11.8%，跑赢中证转债8个百分点。多因子策略年度胜率为83%，年度盈亏比为7.9，也即年度维度上来看，多因子策略胜率、赔率均不低。
　　就市场环境而言，转债牛市、震荡市下多因子策略收益表现更佳，熊市多因子策略表现不如基准。考虑到我们选择的多因子组合由质量类因子和成长类因子构造，不含估值类因子，因而没有充分考虑转债个券估值也使得策略在转债熊市防守性不佳。
　　进一步分析不同市场环境下策略的风险补偿是否足够。转债牛市的2019年、2021年，多因子策略平均超额收益率为10.5%，转债震荡市的2018年、2020年、2023年，多因子策略平均超额收益率为10.8%，具备一定的进攻性。转债熊市的2022年，多因子策略超额收益率为-2.8%。值得注意的是由于转债熊市样本较少，可能使得策略风险被低估。
　　风险提示：模型失效风险，样本量不充足风险，转债市场交易过热风险。