7月24日，中共中央政治局会议提出要“加快地方政府专项债券发行和使用”。8月1日，21世纪经济报道1，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕。这意味着后续政府债券发行量将会增加，而这是否会给债市带来风险，对此我们观点如下。
　　一、如果专项债要在9月底发完，按照往年发行节奏，我们预计8-9政府债券净供给量分别为1.25万亿左右和1.09万亿左右，属于年内政府债券净供给的高峰
　　按照预算安排，今年新增专项债额度为3.8万亿。按照往年惯例，这3.8万亿专项债额度中会预留1000亿用于中小银行补充资本金，并且这部分专项债发行时限较为宽泛。因而如果要求9月底之前新增专项债发行完毕，实际上是要求3.7万亿新增专项债需要在9月底之前发完。而截止7月31日，今年新增专项债已经发行了2.66万亿，因而8-9月平均需要发行5200亿左右专项债即可。
　　假设国债和地方一般债按照往年的平均发行节奏，再考虑到期情况，我们预测8-9月政府债券净供给将分别为1.25万亿和1.09万亿，这将是年内政府债券供给最大的两个月。
　　二、政府债券发行增加并不必然导致资金面收紧和利率调整，而是要看当时的宏观环境
　　政府债券发行量增加，如果机构债券配置需求不变，则供给增加可能带来利率上行压力。另外，银行是政府债券的主要配置力量，政府债券供给增加将消耗银行超储，在假设央行资金投放量不增加的情况下，这会使得资金面收紧，并进而给债市带来利空扰动。这是政府债券发行增加对债市造成冲击的两个渠道。但这两个渠道给债市带来的负面冲击有两个前提，一个是债券需求力量不变，另一个是央行资金投放不增加，或者央行对冲效果不理想。
　　从过去历史经验来看，政府债券发行增加并不必然导致资金面收紧和债市调整。政府债券发行带来资金回笼，但因为政府债券大幅发行阶段，往往对应的是私营部门融资需求走弱，从而需要靠财政逆周期发力的时候。此时政府债券净融资高点反而与资金率利率低点存在对应关系，比如20年5月、22年6月。需要关注政府债券发行量增加，而私营部门融资需求偏强的阶段，这时政府债券发行量增加可能对资金面造成不利冲击，比如20年8月份。当下私营部门融资需求还不强，因而出现20年8月因为政府债券发行量增加而导致资金面收紧的风险不高。
　　三、我们预计央行仍将维持宽松基调，8-9月政府债券发行量增加，央行可能加大公开市场投放来对冲，不排除降准的可能性；大型银行配债力量也有支撑；因而政府债券发行放量对债市影响可控
　　在需求还不足的情况下，央行将维持偏松的基调，我们预计央行将维持资金价格在政策利率下方附近，以宽松的基调促进需求回升。因而8-9月政府债券净供给增加，此时央行可能加大公开市场投放来对冲，并维持资金面偏松。不排除央行降准的可能性，降准一方面能降低银行负债成本，从而更好的引导贷款利率下行；另一方面，降准也能对冲政府债券发行量增加和MLF到期带来的资金缺口。大型银行今年以来配置增速并未提升，而10年国债与贷款的比价效应来看，10年国债依然占优，大型银行对政府债券的配置力量也有支撑。综合来看，8-9月政府债券供给增加对债市的冲击可控，如果因为政府债券供给而出现利率的超调，则反而是机会。
　　风险提示：预测结果与实际情况存在较大误差，央行对冲效果不理想，资金面超预期收紧。