事件：2023年7月新增社融5282亿元（去年同期7785亿元），社会融资规模增速8.9%（前值9.0%）。新增人民币贷款3459亿元（去年同期6790亿元），M2同比增长10.7%（前值11.3%），M1同比增长2.3%（前值3.1%）。我们对7月金融数据解读如下。
　　一、贷款需求依然不足，叠加6月冲贷透支了一部分信贷项目储备，这使得7月信贷低于预期
　　7月新增信贷仅为3459亿元，同比少增3498亿元，低于市场预期。7月居民新增短期贷款和长期贷款分别为-1335亿元和-672亿元，同比分别减少1066亿元和2158亿元。这是拉低信贷的主要原因。居民部门仍在提前偿还房贷，这导致当月居民新增中长期贷款转负。后续开启存量房贷利率降息或许能小幅缓和居民提前偿还房贷的趋势。企业中长期贷款录得2712亿元，同比少增747亿元，7月政府债券发行节奏放缓，基建和制造业项目贷在6月存在一定透支，从而对7月企业中长贷造成一定拖累。
　　总体来看，实体经济贷款需求依然不足，这使得信贷投放会出现1个月冲贷之后，在接下来1-2个月信贷增长乏力的情况。今年4-5月信贷同比增长减弱，6月则出现信贷脉冲。7月新增信贷低于预期，而8月以来票据利率震荡回落，预计8月信贷可能也不强。但9月依然存在冲贷的可能性。
　　二、专项债发行将提速，预计社融增速有望触底小幅回升
　　7月新增社融录得5282亿元，同比少增2503亿元，低于市场预期。社融增速继续下探至8.9%，较前值回落0.1个百分点。社融口径的中新增信贷同比少增3724亿元，这是拖累社融增速回落的主要原因。接下来专项债发行将会提速，我们在此前的报告《政府债券供给量有多大，对债市影响如何》中指出，如果专项债在9月底发完，则8-9月政府债券净融资平均将达到1.1万亿，这或将带动社融增速触底小幅回升。
　　三、降息降准促进融资需求回升依然是可选项
　　目前实体经济，特别是私营部门融资需求偏弱，而要促进融资需求回升，需要货币宽松政策的配合。7月PMI依然处于50%以下，从高频数据来看，预计8月也难以回升到50%以上。从过去经验来看，在PMI持续处于50%下方的时候，央行降准降息概率提升。另外，通胀处于较低水平，这使得实际融资成本处于2017年以来偏高位置，这会抑制企业补库和资本开支。我们认为，通过降准降息从而带动融资成本下行，并促进融资需求回升，依然是政策可选项。
　　四、债市处于友好环境，空间是交易出来的
　　正如前文所述，实体融资需求偏弱，我们认为央行存在加码宽松的可能性，因而债市依然处于友好环境。即使在供给端鼓励银行加大信贷投放，从而出现月度的信贷脉冲，这对债市影响也有限。
　　目前1年期MLF利率为2.65%，截止8月11日，10年国债利率为2.64%。在经济偏弱的环境下，10年国债利率大多时候在MLF利率下方5bp左右。因而当前10年国债利率的估值并不“贵”。由于信贷投放不畅，农商行配置债券力量偏强，保险资金也存在一定欠配压力，在资金面维持宽松的情况下，机构配债力量也会逐步压低利率。
　　风险提示：宽信用政策超预期，居民购房需求超预期修复，资金面收紧的风险。