上周信用债成交量继续回升。8月14日至8月18日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为7890亿元，较前一周环比增加138.1亿元，增幅1.8%。信用债4周滚动求和成交量29301.1亿元，环比增加0.2%。信用债市场热度持续回升。
　　一、城投债成交久期下行，收益率整体下行
　　上周城投折价成交占比上升。上周，城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比8.1%、57.3%和34.6%。较前一周分别减少0.2%、减少1.5%、增加1.7%。
　　城投债成交久期整体下行。全国31个省级行政区中，14个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，17个地区较前值下降。31个省级行政区成交量加权平均成交久期为1.53年，较前一周增加0.01年。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在5%以上）。上周，强资质区域、中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交收益率分别为3.34%、4.61%和7.16%，较前一周分别下行3.3BP、下行0.9BP、下行50.6BP。成交量加权平均成交久期分别为1.57年、1.19年和1.01年，较前一周分别持平、减少0.01年、增加0.06年。
　　二、山东、天津城投债交易热度高
　　上周仅有5个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，分别是广西、贵州、甘肃、青海和云南，但上述地区城投债交易额均低于50亿元。山东和天津上周成交量分别达到386.7和188.9亿元，溢价成交占比分别达到21.2%和24.1%。这两个区域是目前市场配置资金关注度较高的区域。
　　三、地方、煤炭和钢铁债成交久期上行
　　地产债成交久期上行，成交估值趋稳。上周，地产债成交量412.9亿元，环比增加40.7亿元，平均成交久期1.44年，较前一周增加0.13年。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为4.1%和25.1%，较前一周分别减少4.6%和4.5%。
　　煤炭债成交久期上行，成交估值相对稳定。上周，煤炭债成交量147.9亿元，环比增加21.6亿元，平均成交久期1.24年，较前一周增加0.03年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到88.6%，成交相对稳定。
　　钢铁债成交久期上行，成交估值相对稳定。上周，钢铁债成交量73.4亿元，环比减少29.7亿元，平均成交久期1.17年，较前一周增加0.37年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到93.7%，成交相对稳定。
　　四、信用债投资策略：城投仍处于下沉交易的窗口期
　　城投仍处于下沉交易的窗口期。用于置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券有望落地，市场对城投债短期安全性的预期进一步增强。并且机构对城投配置需求有支撑，部分城投平台新债发行时的超额认购倍数屡创新高。“一揽子化债”方案并未完全落地，并且债市也处于友好环境，因而城投仍处于下沉交易的窗口期。
　　考虑到区域高等级平台收益率已经处于较低水平，优质区域可以进行母子公司间利差挖掘。从区域视角来看，天津市可将久期控制在半年左右，山东潍坊可将久期控制在半年至一年，湖南、江西等中部省份的核心城市则可以适当拉久期至一年半左右。
　　房企基本面改善还需等待，央企和地方国企地产债仍是首选。近期地产行业仍陆续有负面舆情爆发，尽管上周交易情况看地产债估值偏离的情况有所改善，但市场信心的修复仍有待时日。我们对民营地产债保持观望态度。对国央企和地方国企地产债，在收益率合意的情况下可以考虑适度参与。
　　“二永债”利率仍有下行空间。8月15日央行超预期降息落地，本次降息无论是降息幅度还是降息时点都超市场预期，因而并不算利多出尽。而当前经济恢复仍然不强，这意味着10年国债利率可能回落至1年期MLF利率下方。债市仍处于友好环境。同时，理财、公募基金对“二永债”配债需求依然较强，上周商业银行“二永债”估值和利差中位数均环比下行。“二永债”可以适当拉长久期，其利率仍有下行空间。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差
　　
　　

研究报告全文：债券研究20230820专题研究城投下沉交易处于什么阶段信用债交易与策略方正证券研究所证券研究报告分析师上周信用债成交量继续回升8月14日至8月18日CFETS上证固收张伟登记编号S1220522040002和交易所竞价渠道信用债成交量为7890亿元较前一周环比增加1381亿康正宇登记编号S1220522060002元增幅18信用债4周滚动求和成交量293011亿元环比增加02信用债市场热度持续回升相关研究一城投债成交久期下行收益率整体下行哪些区域城投下沉性价比高信用债交易与策略20230814上周城投折价成交占比上升上周城投债溢价成交估值附近成交和折2季度固收基金回顾与绩优产品分价成交的城投债按规模统计分别占比81573和346较前一周分析20230812别减少02减少15增加17中国高收益债市场解析20230811城投债成交久期整体下行全国31个省级行政区中14个地区的成交量城投下沉交易热度回升信用债交易与策加权平均成交久期较前值上升17个地区较前值下降31个省级行政区略周报20230807成交量加权平均成交久期为153年较前一周增加001年可转债投资策略系列四多因子策略实现与绩效评价20230802参考7月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率我们将全国31地方债务置换回眸与展望20230801个地区按照加权平均收益率分为强资质区域平均收益率低于35中等资质区域平均收益率在35-5之间和弱资质区域平均收益率在5以上上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交收益率分别为334461和716较前一周分别下行33BP下行09BP下行506BP成交量加权平均成交久期分别为157年119年和101年较前一周分别持平减少001年增加006年二山东天津城投债交易热度高上周仅有5个地区的城投债溢价成交占比在25以上分别是广西贵州甘肃青海和云南但上述地区城投债交易额均低于50亿元山东和天津上周成交量分别达到3867和1889亿元溢价成交占比分别达到212和241这两个区域是目前市场配置资金关注度较高的区域三地方煤炭和钢铁债成交久期上行地产债成交久期上行成交估值趋稳上周地产债成交量4129亿元环比增加407亿元平均成交久期144年较前一周增加013年估值方面上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为41和251较前一周分别减少46和45煤炭债成交久期上行成交估值相对稳定上周煤炭债成交量1479亿元环比增加216亿元平均成交久期124年较前一周增加003年估值方面上周煤炭债估值附近成交的占比达到886成交相对稳定钢铁债成交久期上行成交估值相对稳定上周钢铁债成交量734亿元环比减少297亿元平均成交久期117年较前一周增加037年估值方面上周钢铁债估值附近成交的占比达到937成交相对稳定四信用债投资策略城投仍处于下沉交易的窗口期城投仍处于下沉交易的窗口期用于置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券有望落地市场对城投债短期安全性的预期进一步增强并且机构对1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究城投配置需求有支撑部分城投平台新债发行时的超额认购倍数屡创新高一揽子化债方案并未完全落地并且债市也处于友好环境因而城投仍处于下沉交易的窗口期考虑到区域高等级平台收益率已经处于较低水平优质区域可以进行母子公司间利差挖掘从区域视角来看天津市可将久期控制在半年左右山东潍坊可将久期控制在半年至一年湖南江西等中部省份的核心城市则可以适当拉久期至一年半左右房企基本面改善还需等待央企和地方国企地产债仍是首选近期地产行业仍陆续有负面舆情爆发尽管上周交易情况看地产债估值偏离的情况有所改善但市场信心的修复仍有待时日我们对民营地产债保持观望态度对国央企和地方国企地产债在收益率合意的情况下可以考虑适度参与二永债利率仍有下行空间8月15日央行超预期降息落地本次降息无论是降息幅度还是降息时点都超市场预期因而并不算利多出尽而当前经济恢复仍然不强这意味着10年国债利率可能回落至1年期MLF利率下方债市仍处于友好环境同时理财公募基金对二永债配债需求依然较强上周商业银行二永债估值和利差中位数均环比下行二永债可以适当拉长久期其利率仍有下行空间风险提示城投监管政策超预期变化城投负面舆情超预期数据统计存在误差2敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究正文目录1信用债交易复盘511城投债交易复盘612产业债交易复盘113敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1信用债成交量持续回升5图表2本周成交量排名前十的城投债5图表3本周成交量排名前十的产业债6图表4城投债交易热度有所回升6图表5各地区城投债成交久期分布情况6图表6溢价成交城投债占比降低8图表7各地区城投债成交估值偏离情况9图表8中等资质区域成交热度提升10图表9弱资质区域收益率下行幅度较大10图表10弱资质区域成交久期拉长11图表11天津贵州云南广西成交活跃城投债梳理11图表12产业债交易热度持续回升12图表13各行业产业债成交久期分布情况12图表14折价成交的产业债占比提高13图表15产业债分行业成交估值偏离情况14图表16成交活跃产业债梳理144敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究1信用债交易复盘信用债成交量持续回升8月14日至8月18日CFETS上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为7890亿元较前一周环比增加1381亿元增幅184周滚动求和成交量293011亿元环比增加02分市场看CFETS上证固收和交易所竞价渠道分别成交4993亿元25465亿元和3505亿元环比分别增加128减少126减少147图表1信用债成交量持续回升CFETS上证固收交易所竞价右轴成交量亿元成交量亿元800050070004504006000350500030040002503000200150200010010005000232262332623426235262362623726资料来源Wind方正证券研究所上周成交量排名前十的城投债成交量均超过10亿元其中3只债券周平均成交YTM高于45分别是23大足发展SCP00223曹妃国控PPN002和23兖投D1图表2本周成交量排名前十的城投债周成交量债券余额剩余期限成交YTMYTM环比债券简称所属地级市城投级别亿元亿元年BP23大足发展SCP002重庆区县级261130076720西海01青岛国家新区160150203723绍兴文旅MTN002绍兴地市级141100303323曹妃国控PPN002唐山区县级132600765-17823衡阳城投MTN004衡阳地市级129100303823郑州发展PPN002郑州地市级128150303320广安03北京地市级1213000138-12123滁州城投MTN002滁州地市级120100303123重庆临空SCP001重庆地市级119104072623兖投D1济宁区县级1161081097资料来源Wind方正证券研究所上周成交量排名前十的产业债的成交量均超过20亿元其中9只活跃产业债的周平均成交YTM低于310只债券中8只债券来自央企发行人2只债券来自地方国企发行人5敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表3本周成交量排名前十的产业债周成交量债券余额剩余期限成交YTMYTM环比债券简称企业性质所属行业亿元亿元年BP长电SK01央企公用事业40330002-24-54220DTFDY1央企公用事业4034500323-5920大唐Y5央企公用事业3894500223-5623保利发展CP002央企房地产300250032221CHNE01央企煤炭2645000823-5123广越05地方国企房地产2533002828-3319南网04央企公用事业2164200822-5921诚通19央企综合2054101330-4120大唐Y3央企公用事业2044000222-7823津渤海SCP008地方国企综合20010004922350资料来源Wind方正证券研究所11城投债交易复盘城投债交易热度持续回升上周CFETS上证固收和交易所竞价渠道城投债成交量为40226亿元较前一周增加2453亿元增幅654周滚动成交量之和为147671亿元环比增加06分交易场所看CFETS上证固收和交易所竞价成交量分别为23983亿元14995亿元和1248亿元较上周分别增加19减少71减少159图表4城投债交易热度有所回升CFETS上证固收交易所竞价成交量亿元6000500040003000200010000230618230402230409230416230423230430230507230514230521230528230604230611230625230702230709230716230723230730230806230813230820230326资料来源Wind方正证券研究所多数区域成交久期环比下行上周全国31个省级行政区中14个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升17个地区较前值下降31个地区的平均成交久期为153年较前一周增加001年具体来看安徽AAA城投债成交久期增幅最大达到194年重庆AAA和宁夏AA城投债的成交久期增幅超过15年另一方面辽宁AA山西AA甘肃AA城投债的成交久期减幅在1年以上图表5各地区城投债成交久期分布情况成交量加权平均成交期限年较前一周变化年地区总平均AAAAAAA总平均AAAAAAA内蒙古148099076西藏189192038-084安徽1833341381940301940530196敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究陕西163318199172026054-021065浙江203263265177023125085-001湖南199290203173023117002001山西177116164201020010112-187天津079113152017014102新疆136120150104016052008-020云南103107063310015-066-027122湖北181314094152013149-055-071贵州174119119159008-054-020-041吉林143121102271007-016-011-002河北126209159172006049-002041北京119169111090-002002-019-045河南130149141150-003-043-065-022广东156189135147-005-004-049061江西150172165169-009-030-003-041山东141187137200-009000-004-022重庆160239261241-009150117021江苏130231099115-014049-019-083青海110061-016福建161144089128-017-083-007003四川167207091172-018032-038-042上海153250159079-033032-037甘肃099098025-037-160广西114197067157-039024-021013海南144145086-044-004-002宁夏126186-078160辽宁018018-127-257黑龙江043232-167-002资料来源Wind方正证券研究所溢价成交占比降低折价成交占比上升我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于20BP则定义为折价成交低于-20BP则定义为溢价成交在-20BP20BP区间内则定义为估值附近成交同时我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本上周溢价成交估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比81573和346较前一周分别减少02减少15增加17六月份以来城投债溢价成交的比例下降至10以下折价成交的比例突破20市场仍然处于止盈调整阶段7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表6溢价成交城投债占比降低溢价成交估值附近折价成交成交量占比1009080706050403020100230115230215230315230415230515230615230715230815资料来源Wind方正证券研究所上周全国31个有交易数据的省级行政区中仅有5个地区的溢价成交占比在25以上分别是广西贵州甘肃青海和云南5个地区城投债交易额均在50亿元以下此外山东和天津上周成交量分别达到3867和1889亿元溢价成交占比分别达到212和241是目前市场配置资金关注度较高的区域8敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表7各地区城投债成交估值偏离情况资料来源Wind方正证券研究所参考7月末全国各省级行政区城投债余额加权平均收益率我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域平均收益率低于35中等资质区域平均收益率在35-5之间和弱资质区域平均收益率在5以上中等资质区域成交热度持续提升上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域内城投债成交规模分别为16927亿元19539亿元和376亿元占比分别为421486和93对比前一周来看强资质区域中等资质区域和弱资质区域成交量占比分别减少12增加19减少079敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表8中等资质区域成交热度提升强资质区域中等资质区域弱资质区域总成交量右轴成交量占比成交量亿元100700090600080705000604000504030003020002010001000230115230215230315230415230515230615230715230815资料来源Wind方正证券研究所弱资质区域收益率下行幅度较大上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交收益率分别为334461和716较前一周分别下行33BP下行09BP下行506BP图表9弱资质区域收益率下行幅度较大强资质区域中等资质区域弱资质区域平均收益率平均收益率551095874565443352130230115230215230315230415230515230615230715230815资料来源Wind方正证券研究所弱资质区域拉久期上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交久期分别为157年119年和101年较前一周分别持平减少001年增加006年10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表10弱资质区域成交久期拉长强资质区域中等资质区域弱资质区域成交量加权平均成交期限年2018161412100806040200230115230215230315230415230515230615230715230815资料来源Wind方正证券研究所同时我们将天津贵州云南广西等地区成交活跃券信息汇总如下图表11天津贵州云南广西成交活跃城投债梳理成交量成交次数债券余额久期成交收益率较上周变化债券简称亿元笔亿元年BP天津市23泰达投资MTN002110221001080-9023津投16105381521079-23滨D147624100088217023津城建SCP03270151500444-115123泰达投资SCP01165151000683-136贵州省PR赤城建4556024103-0920贵产01306100017509PR安方债223472241271461PR开元012231408123-299823遵旅0219261182790207广西壮族自治区21柳州建投PPN00186191000076-23北部湾投SCP00185710001245023柳建02444811027103208923柳债02347049179368123柳债012557601698450云南省23昆明交通MTN0024224861070-23昆明交通SCP005351464026634023昆交投PPN0021961501587122123昆明交通SCP004169910456-75123昆明安居MTN002166571090-资料来源Wind方正证券研究所注成交比数仅统计CFETS和上证固收渠道不包括交易所竞价12产业债交易复盘产业债成交量回落上周CFETS上证固收和交易所竞价渠道产业债成交量38674亿元较前一周减少1072亿元降幅27四周滚动求和成交量14534亿元环比减少02CFETS上证固收和交易所竞价渠道分别成交25947亿元1047亿元和2256亿元较前一周分别增加75减少194减少14111敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表12产业债交易热度持续回升CFETS上证固收交易所竞价成交量亿元6000500040003000200010000230326230402230409230416230423230430230507230514230521230528230604230611230618230625230702230709230716230723230730230806230813230820230319资料来源Wind方正证券研究所钢铁和房地产行业拉久期上周有交易数据的30个申万行业中18个行业的成交量加权成交平均久期较前一周上升12个行业较前值下降主要行业中煤炭行业平均成交久期124年较前一周增加003年钢铁行业平均成交久期117年较前一周增加037年房地产行业平均成交久期均为144年较前一周增加013年图表13各行业产业债成交久期分布情况余额加权平均成交期限年较前一周变化年地区总平均AAAAAAA总平均AAAAAAA汽车208088017209097-059054轻工制造100151135073035-002环保181204058124056005031银行095257045063钢铁117152037015商贸零售141214084150037070013-032电力设备119226104153034186000电子137115102032-029-064综合129158113130028041-066社会服务135109191230025-008-009-048建筑材料152176154288024035008286医药生物116192214108021053117012非银金融155225148187017040-012057建筑装饰154150141165016-019-017-021房地产144163124111013036-014-002公用事业085092132101007006022029机械设备072225197090004130013-181煤炭124103170003010-023传媒052079122-006016045通信011039024-008-001-024国防军工028028-013-013农林牧渔090084025210-020007-039-001石油石化130169-025012计算机086121-025-004交通运输109172098122-027029-001-06312敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究有色金属108129075301-028-009-038194纺织服饰105223-034058食品饮料078095104-052008-056家用电器139138-054-055基础化工091191087062-115-099-073-119资料来源Wind方正证券研究所产业债折价成交占比下降上周溢价成交估值附近成交和折价成交的产业债按规模统计分别占比48795和157较前一周分别增加04增加01减少05图表14折价成交的产业债占比提高溢价成交估值附近折价成交成交量占比1009080706050403020100230115230215230315230415230515230615230715230815资料来源Wind方正证券研究所房地产债煤炭债和钢铁债成交热度均回升上周30个有交易数据的申万行业中成交量超过100亿元的行业共有7个在重点关注行业中房地产债券上周成交量4129亿元环比增加407亿元折价成交的规模占比达到251较前一周减少45煤炭债上周成交量1479亿元环比增加216亿元煤炭债成交估值偏离度较小估值附近成交占比达到886钢铁债上周成交量为734亿元较前一周减少297亿元钢铁债成交估值偏离幅度较小估值附近成交占比达到93713敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表15产业债分行业成交估值偏离情况资料来源Wind方正证券研究所同时我们将房地产钢铁煤炭等市场关注度高的行业的成交活跃券汇总如下图表16成交活跃产业债梳理成交量成交次数债券余额久期成交收益率较上周变化债券简称亿元笔亿元年BP房地产央国企23保利发展CP002300102500322-23广越0525317473002828-3320中铁01112353590138-17220大悦019002002030-21323华发集团SCP00879141000725-110房地产民企14敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究20金地0149243000296427823中国国贸MTN0014315503032-21龙湖0138122000458-2722龙湖0137392001490203721金地MTN00332211500654227507煤炭21CHNE0126415185000823-51GC国能01706255000522-0823华阳新材MTN008611610028000023淮南矿SCP00159111500623-23晋能煤业MTN00356163003035-75钢铁23鲁钢铁MTN004149311002034-23武钢集SCP00310591000321-23赣国资SCP0058152300724-23首钢SCP00562103000523-23山钢0441161002034-交通运输23南航股SCP005168181200221-G22浩吉V165202501025-23东航股SCP010155123000221-2621东航021286936000634-0223广州地铁MTN006118272505030-资料来源Wind方正证券研究所注成交比数仅统计CFETS和上证固收渠道不包括交易所竞价15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业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