事件：9月14日，央行发布公告决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。对于本次央行降准我们解读如下。
　　一、本次降准或将释放5500亿左右的中长期资金，补充资金缺口是本次降准的重要考量
　　本次降准主要针对中大型银行，因为小型银行法定存款准备金率已经是5%，不在本次降准之内。小型银行包括4000多家农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等。根据中国国家金融监督管理总局统计的数据，农村金融机构负债占全部商业银行负债的比例为16.2%。假设农村金融机构一般存款占整个银行存款的比例也为16.2%。因而本次降准只覆盖了83.8%的一般存款，我们估算本次降准释放的中长期资金在5500亿左右。
　　对冲9月资金缺口这是本次降准的重要考量。一线城市“认房不认贷”政策落地，这会带动居民改善性和刚性住房需求阶段性释放；并且存量房贷利率下降，也会减轻居民提前还房贷的情况。预计9月按揭贷款投放或边际改善。另一方面，专项债发行提速，预计9月政府债券净融资规模将达到万亿左右，这会带动企业中长期贷款的投放。9月以来票据利率震荡回升，这说明信贷或在边际改善。信贷投放和政府债券发行使得9月资金缺口较大，降准释放的中长期资金能更好的对冲资金缺口，这是本次降准的重要考量。并且降准能够降低银行负债成本从而传导至实体经济降成本。最后，央行维持货币市场稳定，也能为宽信用营造良好的环境。
　　二、历史经验显示，降准对长端品种利好程度有限，短端品种相对更为受益；降准能起到稳定资金面的效果，但持续性需要结合后续宽信用的进展
　　从2016年降准后债市的表现来看，降准公告发布后5个交易日，10年国债利率平均日变动为-1.2bp、0.1bp、0.5bp、0.4bp和0.2bp。降准公告发布后5个交易日，1年国债利率平均变动为-5bp、-0.7bp、0.6bp、-0.6bp和-1bp。降准对长端利率利好效果有限，短端相对更为受益。
　　降准起到稳定资金面的效果，但是持续性需要结合后续宽信用的进展。降准公告发布后的5个交易日，DR007平均日变动为-5.9bp、0.1bp、1.9bp、-1.2bp和-1.2bp。
　　三、降准释放的信号意义更为重要，本次降准更加利好短端
　　9月7日以来，DR007中枢小幅上行至了1.93%，资金面收敛。市场对资金面收紧的担忧增加。本次降准的信号意义更为重要，这说明在内需依然偏弱的情况下，央行货币政策仍将维持偏松的基调，而虽然汇率波动较大，但是货币政策以内为主。观察9月15日有4000亿MLF到期央行如何续作，我们预计央行仍然会呵护资金面，因而大幅缩量的可能性不高。
　　8月下旬以来债市出现一轮调整，这主要是因为房地产政策密集落地叠加资金面边际收敛。而地产恢复的效果和持续性还有待观察，在央行的呵护下资金面持续收紧的风险也不高，经历过一轮调整后，当下债市已经具有一定的配置价值。从过往的经验来看，降准后短端相对更为受益，而地产优化政策后续或许仍将出台，这对长端会有一定扰动。
　　风险提示：经济超预期恢复，宽信用超预期，资金面依然偏紧。

研究报告全文：总量研究20230914总量速评报告降准落地债市要进攻么方正证券研究所证券研究报告分析师事件9月14日央行发布公告决定于2023年9月15日下调金融机构存张伟登记编号S1220522040002款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构对于本次央行降准我们解读如下一本次降准或将释放5500亿左右的中长期资金补充资金缺口是本次降联系人王星缘准的重要考量本次降准主要针对中大型银行因为小型银行法定存款准备金率已经是5不在本次降准之内小型银行包括4000多家农村商业银行农村合作银行农村信用社和村镇银行等根据中国国家金融监督管理总局统计的数据农村金融机构负债占全部商业银行负债的比例为162假设农村金融机构一般存款占整个银行存款的比例也为162因而本次降准只覆盖了838的一般存款我们估算本次降准释放的中长期资金在5500亿左右对冲9月资金缺口这是本次降准的重要考量一线城市认房不认贷政策落地这会带动居民改善性和刚性住房需求阶段性释放并且存量房贷利率下降也会减轻居民提前还房贷的情况预计9月按揭贷款投放或边际改善另一方面专项债发行提速预计9月政府债券净融资规模将达到万亿左右这会带动企业中长期贷款的投放9月以来票据利率震荡回升这说明信贷或在边际改善信贷投放和政府债券发行使得9月资金缺口较大降准释放的中长期资金能更好的对冲资金缺口这是本次降准的重要考量并且降准能够降低银行负债成本从而传导至实体经济降成本最后央行维持货币市场稳定也能为宽信用营造良好的环境二历史经验显示降准对长端品种利好程度有限短端品种相对更为受益降准能起到稳定资金面的效果但持续性需要结合后续宽信用的进展从2016年降准后债市的表现来看降准公告发布后5个交易日10年国债利率平均日变动为-12bp01bp05bp04bp和02bp降准公告发布后5个交易日1年国债利率平均变动为-5bp-07bp06bp-06bp和-1bp降准对长端利率利好效果有限短端相对更为受益降准起到稳定资金面的效果但是持续性需要结合后续宽信用的进展降准公告发布后的5个交易日DR007平均日变动为-59bp01bp19bp-12bp和-12bp三降准释放的信号意义更为重要本次降准更加利好短端9月7日以来DR007中枢小幅上行至了193资金面收敛市场对资金面收紧的担忧增加本次降准的信号意义更为重要这说明在内需依然偏弱的情况下央行货币政策仍将维持偏松的基调而虽然汇率波动较大但是货币政策以内为主观察9月15日有4000亿MLF到期央行如何续作我们预计央行仍然会呵护资金面因而大幅缩量的可能性不高8月下旬以来债市出现一轮调整这主要是因为房地产政策密集落地叠加资金面边际收敛而地产恢复的效果和持续性还有待观察在央行的呵护下资金面持续收紧的风险也不高经历过一轮调整后当下债市已经具有一定的1敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告配置价值从过往的经验来看降准后短端相对更为受益而地产优化政策后续或许仍将出台这对长端会有一定扰动风险提示经济超预期恢复宽信用超预期资金面依然偏紧2敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表1降准后10年期国债利率走势10Y国债当日变动bp降准公告日期T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T102016-02-2923-02-10-05022325-053505-42-27-20052018-04-1700-05-50-05-150051580-1626230230-202018-06-24-4345-30-152000-27-23-55-092915-10252018-10-0700-25-25-10000000-350203-1005-30152019-01-04-39-58-3210-01-30-11-10052409-6402152019-09-06-10-15-300008181035051520-23-07022020-01-01-3315030412-06-0803-04-15-360215-102020-04-03-24-353011-85-29401826-07-14-1831332021-07-0910-30-7227-67-171020-1305-23-0710-152021-12-06152010-522710-03-1013-070207-06022022-04-1503-0702-08531012-0715-25101507-102022-11-2510-30-0235302005-25082325-4515052023-03-17-0500-1005-1010-030802-1200-0207-082016年以来平均-07-10-1700-120105040202-01-1103032016年以来中位数00-07-1000020505-05050302-020702资料来源Wind方正证券研究所图表2降准后10年国债利率走势2016年以来平均2021-07-092021-12-062022-04-152022-11-252023-03-1710Y国债变动bp15降准日T1050-5-10-15T-5T-4T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表3降准后1年期国债利率走势1Y国债当日变动bp降准公告日期T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T102016-02-290220-07-19-490104-3916-03-0103-28-142018-04-17-30-08-31-10-249494542-331003-1205-442018-06-24-026801-0802-0200-53-65-25-8006-30-102018-10-0700-02-07-14-46-1901-4900-10101200002019-01-04-58-10200-49-50-5025-15442008-75-10002019-09-060306-17-0320-10-08-11-0500-460021-072020-01-01-89-13-17015320-2415-12704-300620-152020-04-03-49-09-2300-310-140003624-31-08-1617-232021-07-09-04-08-7925-30-22-1815-21-09-49-31-28-432021-12-06-020010-100615110025-03120110362022-04-15-03-21-26-352304-05-31-28-26357815-242022-11-25-07-41-44100144201110-091093-04412023-03-170610-3000-151524-0525-2005-02-02-402016年以来平均-18-08-21-08-50-0706-06-10-08-1005-01-112016年以来中位数-03-08-17-08-150101-0500-09030100-14资料来源Wind方正证券研究所图表4降准后1年期国债利率走势2016年以来平均2021-07-092021-12-062022-04-152022-11-252023-03-171Y国债变动bp25降准日T20151050-5-10-15-20-25-30T-5T-4T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表5降准后DR007走势2016年以来平均2021-07-092021-12-062022-04-152022-11-252023-03-17DR007变动bp降准日T403020100-10-20-30-40-50T-5T-4T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom6敬请关注文后特别声明与免责条款