上周信用债成交量回升。9月4日至9月8日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为7934.6亿元，较前一周环比增加1823.2亿元，增幅29.8%。4周滚动求和成交量29082.0亿元，环比增加0.6%。
　　一、城投短久期下沉交易相对来说交易热度依然偏高
　　上周城投溢价成交与折价成交占比均降低。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比24.3%、56.2%和19.5%。较前一周分别降低2.1%、增加4.1%、降低2.0%。
　　城投债成交久期整体下行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，10个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，21个地区较前值下降。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为3.44%、4.62%和6.21%，较前一周分别上行8.3BP、下行8.4BP和下行29.0BP。
　　二、山东城投债交易维持较高热度
　　上周有13个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，除山东以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在250亿元以下。山东上周城投债交易额488.1亿元，环比增加129.7亿元，溢价成交的城投债占比35.6%，环比降低9.6%。
　　三、地产债成交久期下行
　　地产债成交久期下行，溢价成交占比上升。上周，地产债成交量313.0亿元，环比增加37.6亿元，平均成交久期1.51年，较前一周减少0.05年。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为27.0%和10.9%，较前一周分别增加6.0%和减少6.9%。
　　煤炭债成交久期下行。上周，煤炭债成交量131.1亿元，环比增加12.9亿元，平均成交久期1.40年，较前一周减少0.31年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到70.5%，环比增加0.3%。溢价成交的比例环比下降，折价成交的比例环比上升。
　　钢铁债成交久期下行。上周，钢铁债成交量63.0亿元，环比增加11.1亿元，平均成交久期1.15年，较前一周减少0.19年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到81.6%，环比降低0.9%。溢价成交的比例环比上升，折价成交的比例环比下降。
　　四、信用债投资策略：债市调整期，聚焦短久期票息收益
　　房地产优化政策不断出台，叠加资金面收敛，这给上周债市带来利空扰动。上周城投债信用利差维持小幅走阔趋势，交易数据也体现出市场观望情绪在增强。我们认为，目前经济内需还不足，货币政策预计将维持宽松，债市走熊风险小。在“一揽子”化债方案支持下，城投债信用风险短期可控。针对目前市场波动，在短久期获取票息收益或是性价比更高的选择。目前，山东、湖南、江西、川渝地区高等级地市级平台1年左右短债的收益率中枢仍然维持在3%左右，可结合负债端稳定性适度参与。部分优质地级市也可考虑在半年左右对区县级平台下沉。
　　房地产业改善预期增强，民企地产债仍需观察。房地产优化政策加码，上周地产债交易情况有一定改善。不过，接下来仍需要观察是否还有新增地产放松政策，以及地产行业恢复的持续性。波动相对较小的国央企地产债仍相对占优，民企地产债的认可度修复可能还需要观察。
　　“二永债”仍位于等待窗口期。近两周“二永债”信用利差均走阔，配置性价比在提升。上周基金大幅净卖出“二永债”，但是保险增加了“二永债”配置。观察基金行为，等债市企稳，基金开始净买入“二永债”时候，此时配置性价比更高。
　　风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差