山东城投债市场兼具深度和广度，市场对其关注度也较高。山东经济体量在全国排名靠前，但与江苏和浙江相比，山东城投债收益率明显更高。这主要是因为相比于江浙，山东自上而下对债务风险管控还存在优化空间，山东一些地方存在非标逾期等负面扰动也推升了一些地方的城投债利率。那么近期山东化债有哪些新的支持，在当下城投短久期下沉交易高热度的情况下，山东城投债如何筛选。本文将对此进行分析。
　　一、山东债务状况：债务结构趋短，仍需关注尾部地区债务压力
　　截止9月11日，山东存量城投债规模为1.39万亿，存量城投债券集中在青岛、济南和潍坊；估值方面，潍坊城投债加权平均估值最高，为7.4%，其中期限在2年和3年内的债券估值相对更高。
　　山东城投债发行和存量存在短期化趋势。山东城投债整体短期到期压力较大，1年内到期的债券体量较大，在省内占比约为41%。后续存在一定的借新还旧压力。
　　需注意非标负面舆情带来的区县级平台债务压力。潍坊、青岛等地的部分区县出现票据逾期等非标负面事件或将阻碍平台发行长期限和低成本的债券。等待化债政策的进一步落地，从而给予市场更多的信心。
　　二、山东化债措施与化债可用资源
　　第一，通过特殊再融资债券来置换短期高成本债务。内蒙古将发行663亿元特殊再融资债券，募集资金用于偿还拖欠企业账款。预计山东特殊再融资也可能获批发行一定额度，潍坊可能获得特殊再融资债券发行额度。
　　第二，引入金融资源。山东城投有息债务占金融机构本外币贷款余额的比例较高，达33%，金融资源覆盖程度相对不高。但山东省也在积极引入新的金融资源。2023年2月，银保监会发布11号文指出银行机构需完善大型企业债务融资监测预警机制，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决。此外，2023年以来山东省财政厅厅长李峰多次走访深交所、上交所，对债券发行、企业融资、公司上市等方面进行交流合作。
　　第三，盘活上市公司优质资产。山东积极推动国有企业上市，山东新上市企业数量和规模在全国位于中上游。从地方国有上市公司来看，济南、烟台、青岛、济宁地方国有股东持有市值较多，烟台国有股东持有市值能较大范围地覆盖城投有息债务。
　　三、山东城投债择券思路
　　城投短久期下沉仍然适用，我们梳理了山东城投债到期期限在2年内的存量分布。其中城投债估值在4%以下的短久期债券主要分布在青岛和济南；在估值为4%-5%的城投债券中，剩余期限为0.5-1Y的债券存量相对稍多，在青岛有较大规模；估值在5%以上的城投债主要分布在济宁和潍坊。
　　风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期

研究报告全文：债券研究20230929专题研究山东新气象方正证券研究所证券研究报告分析师山东城投债市场兼具深度和广度市场对其关注度也较高山东经济体量在张伟登记编号S1220522040002全国排名靠前但与江苏和浙江相比山东城投债收益率明显更高这主要是因为相比于江浙山东自上而下对债务风险管控还存在优化空间山东一些地方存在非标逾期等负面扰动也推升了一些地方的城投债利率那么近相关研究期山东化债有哪些新的支持在当下城投短久期下沉交易高热度的情况下山东江西城投债交易热度高信用债交山东城投债如何筛选本文将对此进行分析易与策略20230920城投仍在短久期下沉信用债交易与策一山东债务状况债务结构趋短仍需关注尾部地区债务压力略20230912截止9月11日山东存量城投债规模为139万亿存量城投债券集中在调整后城投怎么配信用债交易与策略20230905青岛济南和潍坊估值方面潍坊城投债加权平均估值最高为74百亿债基经理看后市20230903其中期限在2年和3年内的债券估值相对更高哪些区域城投下沉还有性价比20230829山东城投债发行和存量存在短期化趋势山东城投债整体短期到期压力较城投下沉交易处于什么阶段信用债交易大1年内到期的债券体量较大在省内占比约为41后续存在一定的与策略20230821借新还旧压力需注意非标负面舆情带来的区县级平台债务压力潍坊青岛等地的部分区县出现票据逾期等非标负面事件或将阻碍平台发行长期限和低成本的债券等待化债政策的进一步落地从而给予市场更多的信心二山东化债措施与化债可用资源第一通过特殊再融资债券来置换短期高成本债务内蒙古将发行663亿元特殊再融资债券募集资金用于偿还拖欠企业账款预计山东特殊再融资也可能获批发行一定额度潍坊可能获得特殊再融资债券发行额度第二引入金融资源山东城投有息债务占金融机构本外币贷款余额的比例较高达33金融资源覆盖程度相对不高但山东省也在积极引入新的金融资源2023年2月银保监会发布11号文指出银行机构需完善大型企业债务融资监测预警机制积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决此外2023年以来山东省财政厅厅长李峰多次走访深交所上交所对债券发行企业融资公司上市等方面进行交流合作第三盘活上市公司优质资产山东积极推动国有企业上市山东新上市企业数量和规模在全国位于中上游从地方国有上市公司来看济南烟台青岛济宁地方国有股东持有市值较多烟台国有股东持有市值能较大范围地覆盖城投有息债务三山东城投债择券思路城投短久期下沉仍然适用我们梳理了山东城投债到期期限在2年内的存量分布其中城投债估值在4以下的短久期债券主要分布在青岛和济南在估值为4-5的城投债券中剩余期限为05-1Y的债券存量相对稍多在青岛有较大规模估值在5以上的城投债主要分布在济宁和潍坊风险提示超预期信用负面事件出现政策推进不及时债务风险超预期1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究正文目录1山东城投债市场认购热情较高融资环境小改善42山东债务情况如何821下辖区域债务存量情况822短端债务和高成本债务情况1023山东省现有的债务管控情况如何123山东化债措施和可用资源1331争取特殊再融债进行债务置换1332引入金融资源1633盘活上市公司优质资产194山东城投债如何选择202敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表12023年山东天津云南贵州广西和重庆认购倍数最大值4图表22023年山东认购倍数高于5倍的城投债明细4图表3山东省各区域估值和利差变化5图表42022-2023年山东省季度净融资情况6图表5山东省各地级市月度净融资情况6图表62022-2023年山东城投债发行期限分布7图表72022-2023年山东城投债发行利率分布7图表82023年山东省各区域城投债加权平均发行期限和加权平均发行利率7图表9山东省各地级市存量债券不同条件下存量规模亿元9图表10山东省各地级市存量债券不同条件下估值9图表11山东省存量债到期情况按行政级别划分10图表12山东省存量债到期情况按主体评级划分10图表13各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比10图表14各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比11图表15山东省各区域不同级别平台有息债务分布11图表16山东省各区域平台有息债务结构11图表17截止2023年8月31日各省份承兑人逾期情况12图表18截止2023年8月31日山东承兑人逾期情况12图表192023年山东债务管控相关政策和公告梳理13图表202023年全国各省份特殊再融资债理论发行空间14图表21山东省部分地级市关于2023年隐债化解的相关表述15图表22潍坊市部分下辖区县关于2023年隐债化解的相关表述16图表232023年上半年全国各省份金融资源情况17图表24山东省银行构成家17图表25山东省银行分布17图表26山东省千亿资产银行情况18图表272023年山东省财政厅厅长李峰走访上交所和深交所梳理18图表282023年全国各省份新上市公司市值和数量19图表292010-2023年山东省新上市公司市值和数量19图表30山东省各地级市地方国有上市公司中地方国有股东持股情况20图表31山东省各地级市不同剩余期限下的存量规模分布21图表32青岛市各区域债券分布22图表33潍坊市各区域债券分布233敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究山东城投债市场兼具深度和广度市场对其关注度也较高山东经济体量在全国排名靠前但与江苏和浙江相比山东城投债收益率明显更高这主要是因为相比于江浙山东自上而下对债务风险管控还存在优化空间山东一些地方存在非标逾期等负面扰动也推升了一些地方的城投债利率那么近期山东化债有哪些新的支持在当下城投短久期下沉交易高热度的情况下山东城投债如何筛选本文将对此进行分析1山东城投债市场认购热情较高融资环境小改善山东城投债认购情绪高2023年8月山东城投债认购倍数达到年内高点与云南贵州重庆等市场关注度高的地区相比山东认购热度更高图表12023年山东天津云南贵州广西和重庆认购倍数最大值山东云南贵州广西重庆天津右轴倍倍25120100208015601040520002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind方正证券研究所2023年以来山东认购倍数高于5倍的城投债集中于青岛市8月23青岛北发MTN003的认购倍数超过20倍青岛的经济和财政实力都位居山东第一可见市场对山东省内基本面较好的区域关注度更高图表22023年山东认购倍数高于5倍的城投债明细发行期限票面利率估值交易代码债券简称发行人全称城市发行起始日认购倍数年102382042IB23青岛北发MTN003青岛市北城市发展集团有限公司青岛市2023-08-102003502285363102381212IB23淄博城运MTN002A淄博市城市资产运营集团有限公司淄博市2023-05-22200380968320042380256IB23青岛西海CP001青岛西海岸新区融合控股集团有限公司青岛市2023-04-24100325828314042380199IB23胶州城投CP001青岛胶州城市发展投资有限公司胶州市2023-03-271003951020314012380057IB23胶州城投SCP001青岛胶州城市发展投资有限公司胶州市2023-01-04074450530296资料来源Wind方正证券研究所注估值为2023年9月11日的行权估价收益率在资产荒背景下叠加市场在7月中共中央政治局会议过后对一揽子化债方案即将落地的期待这使得山东省城投债估值和利差均有所修复但山东三大经济圈内城投债的估值和利差也有所分化4敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究1胶东经济圈潍坊市经济体量与烟台差距不大但由于负面舆情频发潍坊市的城投债估值和利差维持在高位基本面较好的烟台市和青岛市的城投债估值和利差较低另外截止2023年9月11日日照市城投利差较6月底收窄幅度较大下降约46BP其中公募债利差下降57BP虽然8月潍坊市开展化债利好措施但由于存在非标负面舆情潍坊利差下降幅度不大若是后续一系列化债措施落地则潍坊城投债利差存在进一步的压缩空间2省会经济圈聊城市城投债估值和利差较高截止9月11日其公募债利差较3月底收窄约73BP作为山东省会济南城投债估值维持在较低水平除德州泰安和济南的城投债估值略有反弹外其余地级市城投债估值均有下降9月11日东营整体利差较3月反而有所上行3鲁南经济圈济宁估值相对较高但9月11利差较3月底收窄较多超过100BP临沂估值和利差有所回落整体利差较6月底收窄约48BP枣庄公募债估值尚未修复加权平均估值超过59月11日利差较3月底反而上升171BP图表3山东省各区域估值和利差变化资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日估值为加权平均行权收益率利差为中位数已剔除永续债由于发行量和偿还量都有所上升山东城投融资环境小幅改善山东城投在今年第二季度发行量达1424亿元同比增长29同时集中偿还量达1099亿元同比增长81债券的集中到期和兑付使山东城投第二季度净融资有所下降5敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表42022-2023年山东省季度净融资情况发行量偿还量净融资右轴亿元亿元2000700150060010005005004000300-500200-1000100-150002022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源Wind方正证券研究所从月度数据来看今年山东省城投债净融资在经历了5月的低谷后整体有所回升1-8月山东城投累计净融资超过1300亿元青岛济南淄博和省级平台在全省范围内融资环境较好除了个别月份存在净偿还其余净融资都为正下半年济南淄博菏泽等地融资缓解改善潍坊威海等地城投债融资暂时没有明显改善图表5山东省各地级市月度净融资情况资料来源Wind方正证券研究所在发行端方面山东城投债发行期限趋短发行利率小幅走高后续偿还压力有所增加在发行期限和利率方面山东城投债券发行期限逐渐集中在1年-3年发行期限趋短发行利率集中在3-5从季度数据来看2023年以来发行期限整体缩短而利率整体升高今年山东省每季度加权平均发行期限在25年-28年加权平均发行利率在45左右虽然后续偿还压力将有所上升但在现行短久期城投债配置行情下也为市场创造了更多的投资机会6敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表62022-2023年山东城投债发行期限分布图表72022-2023年山东城投债发行利率分布5Y73Y5Y571Y3Y3505Y1Y03亿元005Y年亿元加权平均发行利率右轴1600加权平均发行期限右轴416005140035140045412003120035100025100038002800256001560021540014001200052000500002022-032022-092023-032023-092022-032022-092023-032023-09资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日注数据统计截止日期为2023年9月11日具体来看下辖区域2023年青岛城投债发行规模较大同时更倾向于短期融资虽然青岛整体基本面较好但债务体量大叠加李沧区等区县多次出现商票逾期等负面事件这使得青岛新发行的城投债券中短期债券较多加权平均发行期限在2年左右另外济宁潍坊聊城等地的城投债发行端都出现了短期化和高成本的特征济宁潍坊和聊城的加权平均发行期限分别为28年22年和21年加权平均发行利率分别在6564和6左右估值较高地区的发行短债滚续的情况愈发明显同时济宁潍坊的发行量在全省范围内靠前若是后续有更多的化债政策支持债务管控机制到位给予市场一定的信心则将存在挖掘空间图表82023年山东省各区域城投债加权平均发行期限和加权平均发行利率加权平均发行期限年加权平均发行利率2023年累计发行规模右轴亿元714006120051000480036002400120000青岛聊城潍坊省级淄博济宁菏泽烟台泰安济南威海日照滨州临沂枣庄德州东营资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究2山东债务情况如何21下辖区域债务存量情况山东省内存量城投债券集中在青岛尤其剩余期限在2年内的债券存量较大青岛存量城投债规模为4327亿元占山东省整体的31此外济南和潍坊分别有1965亿元和1158亿元的城投债存量山东各市中潍坊加权平均估值最高为74其中期限在2年和3年内的债券估值相对较高其次为济宁和聊城加权平均估值分别为73和661从发行方式来看公募城投债和私募城投债体量上相差不大大部分债券都在2年内到期潍坊聊城济宁估值偏高以青岛为主的胶东经济圈整体城投债存量规模较大其中私募债体量更大一些潍坊市公募债和私募债估值均较高省会经济圈中济南公募债的规模较大仅次于青岛约为1040亿元鲁南经济圈体量相对较小济宁私募债加权平均估值最高为79且各期限估值水平均较高2从行政级别来看市级和区县级平台城投债券存量规模较多区县级和园区级估值较高胶东经济圈中青岛和潍坊的区县级平台债券余额较多分别有1773亿元和544亿元潍坊园区级和区县级债券估值偏高分别达96和78省会经济圈中大部分债券集中在济南市级平台规模超过1300亿元聊城园区级平台估值达92鲁南经济圈中济宁的区县级平台和临沂的市级平台存量较多分别有560亿元和422亿元济宁区县级估值水平最高为843从主体评级来看城投债券集中在AAA和AA级平台高估值集中在AA级平台胶东经济圈中青岛AAA和AA级平台存量较多总计超过4000亿元潍坊市AA级平台债券估值为84省会经济圈中济南AAA级平台债券存量占比较高超过84高估值集中在AA级平台其中聊城市AA级平台债券加权平均估值最高为72鲁南经济圈中济宁AA级平台有606亿元存量同时AA级平台债券估值达808敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表9山东省各地级市存量债券不同条件下存量规模亿元存量债公募私募行政级别主体评级区域规模01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-其他山东省13895253921061649882717731592726715118671819845222441222776177530423053573省级198465446658421019145515--701984---1974-10--青岛市4327833791350422016118891919682311-13091773124517732239303-11胶东潍坊市11581731205411746435631127-694-3585442551934335302-经济威海市6019756465525515714643-346-156327117-276325--圈烟台市3613020182694881442510267-110189626026621-14日照市24226312078478782-158-210266-130112--济南市1965329195309207104039931715752926-1339295331165822763-18淄博市641848521892791481304440362-361190903541161693-省会泰安市33257562327162608228-170-2565917-225107--经济德州市192184218-77355722-114-13854--138477-圈滨州市112420111248271720-64-7042--6542-5聊城市9413-5133046107-63-225320-2272--东营市93251516106610161-27-6528--65226-济宁市8531231037119316300200343537-23656057-6062121025鲁南临沂市63059839626264131164656366-422150571653121458-经济菏泽市圈165215-1431596214-135-129288-9372--枣庄市1461198937215829-109-429410-9353--资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日期限为剩余期限图表10山东省各地级市存量债券不同条件下估值加权平均公募私募行政级别主体评级区域估值01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-其他山东省4538403946405051474350333756493348645858省级3336303134334234--4133---33-70--青岛市3834353538354041413840-324237324144-97胶东潍坊市745579766366817980-80-53789643847840-经济威海市564041586249636548-62-366069-4566--圈烟台市3428323740343134414134-333434303539-28日照市443643564644444368-44-434960-4247--济南市3326303236313036403634-304231303856-44淄博市4937474950455056515152-42635041576053-省会泰安市443138425740405346-47-376761-3560--经济德州市43313640-36494063-48-3563--356549-圈滨州市433741384541384056-44-3949--3949-37聊城市6658-497664687450-67-476592-4772--东营市474450533746484645-47-4745--474354-济宁市7366615945617783767079-498458-70807271鲁南临沂市4532414763434447454145-39556034436157-经济圈菏泽市515937-6351505250-51-466764-4953--枣庄市534957615254555350-52-455842-5057--资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日估值为加权平均行权收益率已剔除永续债和估值为0的债券由于短端债券发行较多山东城投债券集中在2024年到期存在一定偿债压力从行政级别来看2024年到期的债券中市级平台和区县级平台的体量较大均超过1500亿元另外省级平台债券今年到期余量较少到期压力集中在2024年和2026年而园区级平台债券到期压力则多数分布在2024年和2025年从主体评级来看AAAAA和AA级平台多在2024年和2025年到期兑付压力较大9敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表11山东省存量债到期情况按行政级别划分图表12山东省存量债到期情况按主体评级划分省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-其他亿元亿元60006000500050004000400030003000200020001000100000202320242025202620272028及以202320242025202620272028及以后后资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日注数据统计截止日期为2023年9月11日22短端债务和高成本债务情况山东城投债整体短期到期压力较重1年内到期的债券体量较大在省内占比约为41截止2023年9月15日山东城投债剩余期限在1年内占比较高达41位于全国中上游票面利率在5以上的债券占比为30位居全国中游1年内到期且票面利率大于5的债券余额超过2000亿元占省内所有存量债的14与全国水平基本持平图表13各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比剩余期限在1年内占比票面利率在5以上占比城投债务率右轴120120010010008080060600404002020000天内云青甘河江江山北山宁新广广湖陕河浙重吉湖安西贵上福四辽海黑津蒙南海肃南苏西东京西夏疆西东南西北江庆林北徽藏州海建川宁南龙古江资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月15日10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表14各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比剩余期限在1年内票面利率在5剩余期限在1年内票面利率在5占比右轴亿元4000803500703000602500502000401500301000205001000江天山重四浙湖河云江湖安陕广贵河吉福新山广宁辽青黑甘北内海上西苏津东庆川江南南南西北徽西西州北林建疆西东夏宁海龙肃京蒙南海藏江古资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月15日具体看下辖区域不同级别平台的债务占比构成青岛市级平台和区县级平台有息债务规模相当菏泽日照济南泰安德州东营市级平台存量债券占比较高均超过63济宁聊城滨州枣庄威海和潍坊区县级平台存量债券占比较高均超过57图表15山东省各区域不同级别平台有息债务分布图表16山东省各区域平台有息债务结构省级市级区县级园区级应付债券长期借款短期借款其他其他占比右轴亿元1001800030901600025801400070120002060100005015800040306000104000205102000000青济临潍淄泰济菏德日威烟东滨枣聊省菏淄潍济济威青泰日枣德滨临东聊烟岛南沂坊博安宁泽州照海台营州庄城级泽博坊宁南海岛安照庄州州沂营城台市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所部分区县票据逾期频发根据上海票交所的名单来看2023年3月1日至8月31日发生3次以上票据逾期且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的承兑人中有33家为城投其中山东省数量最多达10家较6月的名单增加4家具体来看潍坊市出现票据逾期的主体最多分布在寒亭区高密市和部分园区较6月名单有所新增此外青岛和德州也均有主体发生逾期山东省票据逾期还未明显好转尾部地区风险的边际好转还需等待11敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表17截止2023年8月31日各省份承兑人逾期情图表18截止2023年8月31日山东承兑人逾期情况况潍坊经济技术开发区潍坊滨海经济技术开发区数量较6月名单变动右轴齐河县李沧区家家寒亭区高密市126较6月名单变动右轴家家5725104628325614150341-12-2205-310-400山东云南贵州河南甘肃广西湖北江苏青海陕西潍坊市青岛市德州市资料来源上海票交所方正证券研究所资料来源上海票交所方正证券研究所23山东省现有的债务管控情况如何2022年11月为了落实国务院印发的18号文财政部发布了实施意见137号文提出山东省要加强债务风险评估预警结果应用有效前移风险防控关口逐步降低高风险地区债务风险水平对于山东现存的债务问题省内也在逐步加强管控积极化解债务风险在融资结构资产负债率债务结构资金偿还和风险应对等方面都做出了规定2023年5月山东省国资委印发省属企业债券发行管理办法不仅对发行端提出限制对债券全生命周期管控也提出安排包括债券发行计划制定债券发行事前审核存量债券动态监测债券兑付安排等环节2023年6月山东省国资委印发关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见从财务角度进一步加强债务的全面管控12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表192023年山东债务管控相关政策和公告梳理时间政策公告相关内容调整融资结构山东省国资委关于加强合理安排短期中长期债券规模和比重做到债券期限结构与资金安全平衡2023616省属企业财务管控防范债务风险工作偿债时间与现金流量匹配防止短融长投长融呆滞指导意见省属企业应当实施债券发行比例管控办法原则上保持债券余额占有息负债比例一年内到期债券占存量债券比例均不超过40山东省国资委关于印发省属企业债券优化债券期限组合配置做好融资结构与资金安全的平衡偿债时间与现2023529发行管理办法的通知金流量的匹配防范短期债券滚动接续可能产生的风险防止短债长投长债呆滞兑付期限过度集中等问题逐步形成债券期限搭配合理融资成本最优的债券融资结构针对部分企业债券总量较大等问题明确要求企业严格管控各类债券发行山东国资国企重点工作推进思路着2023527加强债券总量控制合理安排短期中长期债券规模和比重完善不同期手改当下着眼长久立限债券组合均衡分配偿债时间避免出现集中兑付资产负债率管控山东省国资委关于加强通过合理控制投资规模有息负债存量持续实施股权融资资产盘活市2023616省属企业财务管控防范债务风险工作场化债转股资产证券化等差异化降杠杆措施压降负债规模实现企业资指导意见产负债率总体稳中有降省国资委建立省属企业债券发行重点管控名单并实施动态调整严格管控资山东省国资委关于印发省属企业债券2023529产负债率超过省国资委核定的监管线或警戒线持续经营亏损经营活动发行管理办法的通知现金净流量为负数营业现金比率持续下降的省属企业债券发行额度资金偿还管控山东省国资委关于印发省属企业债券出现可能影响债券本息兑付事项时省属企业应当在债券到期日10日前将2023529发行管理办法的通知相关情况及应急预案书面报告省国资委风险应对山东省国资委关于印发省属企业债券稳妥处置违约风险对确有兑付困难的企业要提前与债券持有人沟通确2023529发行管理办法的通知定处置方案通过债券展期置换现金要约收购等方式主动化解风险资料来源地方政府官网方正证券研究所城投债发行和存量的短期化是目前山东债务结构存在的问题后续借新还旧的压力会增大政策上已经给出了方向未来或将需要金融资源的进一步支持另外需注意非标负面舆情带来的区县级平台风险潍坊青岛等地的部分区县出现票据逾期等非标负面事件或将阻碍平台发行长期限和低成本的债券对于潍坊虽然经济体量位于全省前列但票据逾期不断使得估值被抬升等待化债政策的进一步落地从而给予市场更多的信心区县级存量债券体量不小若非标负面事件下降债务风险减小将存在挖掘空间3山东化债措施和可用资源如何缓释山东现在的债务风险面对即将到期的债券山东省能使用的资源有哪些31争取特殊再融债进行债务置换今年特殊再融资债或将重启置换隐性债务后或将优化债务结构缓释债务风险在上一轮特殊再融资债的发行中山东共发行327亿元发行规模在全国靠前2023年山东特殊再融资债潜在理论发行空间上限在828亿元左右在全国位列第11位13敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表202023年全国各省份特殊再融资债理论发行空间一般债专项债亿元300025002000150010005000上江北河河广安云福江山陕四辽内湖新浙贵吉广甘天宁山海青重湖黑西海苏京北南东徽南建西东西川宁蒙北疆江州林西肃津夏西南海庆南龙藏古江资料来源Wind方正证券研究所山东省部分地级市也已表示今年将积极化解存量隐性债务在预算执行报告中淄博东营潍坊和日照表示将化解存量隐性债务潍坊市提出将争取2048亿元的再融资债券来置换存量地方政府债务7月中共中央政治局会议表示要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案之后潍坊和地级市在公布的2022年财政决算和2023年上半年预算执行报告中再次提及隐性债务化解工作而潍坊市则特别详细表态将积极争取建制县化债改革试点未来或将期待其债务风险的缓释14敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表21山东省部分地级市关于2023年隐债化解的相关表述资料来源各地方政府官网方正证券研究所对于区县级平台存量债券规模较多的潍坊区县的非标等债务问题是市场较为关注的建制县化债试点将在一定程度上置换高成本债务缓释区县平台的风险梳理潍坊市下辖区县的预算报告可以发现寒亭区临朐县和安丘市均已表示将争取再融资债券置换存量地方政府债务寿光市将安排64亿元设立隐债化解专项资金7月中共中央政治局会议后高密市和寿光市也表态将积极争取建制县试点可以期待潍坊市获得特殊再融资债的发行额度以此改善下辖区县的债务压力15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表22潍坊市部分下辖区县关于2023年隐债化解的相关表述区县日期文件2023年隐债化解相关内容7月政治局会议前关于潍坊市寒亭区2022年预算执行全区计划争取再融资债券1593亿元用于置换存量地方政府债务寒亭区202316情况和2023年预算草案的报告专项债券项目待市对我区全年限额下达后通过预算调整予以落实2023年全县计划争取再融资债券1573亿元用于置换存量地方政关于临朐县2022年预算执行情况和临朐县202316府债务计划争取新增专项债券10亿元统筹保障县委县政府确定的重2023年预算草案的报告点民生项目关于昌乐县2022年预算执行情况和全面加强政府债务管理积极稳妥的推进隐性债务化解保持政府综合昌乐县2023132023年预算草案的报告债务率在合理区间严防政府债务风险化解债务方面102847万元安排31865万元用于政府债务付息安排寿光市2022年预算执行情况和寿光市2023147263万元用于政府债券到期本金安排63719万元用于隐性债务2023年预算草案的报告化解专项资金2023年全市计划争取再融资债券52690万元用于置换存量地方政关于安丘市2022年预算执行情况和府债务省财政提前下达我市政府专项债券额度614亿元已编入政府安丘市20231102023年预算草案的报告性基金预算再新增部分待上级审批限额下达后通过预算调整予以落实7月政治局会议后三切实防范化解风险一是牢守区域性系统性风险底线严格落实控制政府债务限额完善政府债务常态化监控机制全力争取建制县高密市人民政府关于2022年财政决隐性债务风险化解试点遏制债务增量稳妥化解债务存量二是聚焦高密市2023913算和2023年上半年预算执行情况的防范化解国有企业重大风险强化底线思维关联思维按照借新还报告旧借长还短借低还高表外变表内的思路通过盘活资产资源强化债务管理提高融资水平等方式持续打好国企债务风险防范化解攻坚战有序化解国有企业债务风险规范政府债务管理坚决遏制新增地方政府隐性债务完善风险预警机关于寿光市2022年财政决算和寿光市202398制全力争取建制县隐性债务置换试点持续优化债务结构用时间换2023年上半年预算执行情况的汇报空间缓释平滑地方债务风险资料来源各地方政府官网方正证券研究所32引入金融资源虽然特殊再融资债的发行可以暂时缓解短期的债务问题但考虑到特殊再融资债的额度有限范围有限中长期来看金融资源对于债务置换有着重要的作用相对于较大的债务体量而言山东金融资源相对不足2023年山东省金融机构本外币贷款余额达134万亿元在全国排第4位与城投有息债务规模在全国的排名相同城投有息债务占金融机构本外币贷款余额的比例较高达33金融资源覆盖程度相对不高16敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表232023年上半年全国各省份金融资源情况23上半年金融机构本外币存款余额23上半年金融机构本外币贷款余额23上半年发债城投有息债务金融机构本外币贷款余额亿元4000006035000050300000402500002000003015000020100000105000000四江重江湖广贵云浙山湖陕天河安甘福吉新河北广西内上山海辽黑宁青川苏庆西南西州南江东北西津南徽肃建林疆北京东藏蒙海西南宁龙夏海古江资料来源Wind各地政府官网方正证券研究所在山东省内一共有254家银行其中主要为村镇银行数量占比50和农商行数量占比43城商行数量较少仅14家恒丰银行为省内唯一的股份制银行城农商行在临沂德州济宁等地分布较多图表24山东省银行构成家图表25山东省银行分布村镇银行农商行城商行城商行农商行村镇银行农村信用社股份制银行民营银行股份制银行其他银行城农商行总计211亿元家1430142512201081561261045211000济临德潍烟济菏淄聊滨泰东日威青枣宁沂州坊台南泽博城州安营照海岛庄市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所具体看山东省千亿资产银行的资产质量情况山东省共有14家银行资产规模达千亿其中恒丰银行资产规模达万亿以上在千亿级银行中超过半数的银行资本充足率和核心一级资本充足率呈下降趋势有待加强2022年大多数银行不良贷款率和拨备覆盖率在合理水平超过一半的银行不良率较2021年有所下滑个别银行不良率超过217敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表26山东省千亿资产银行情况资料来源Wind方正证券研究所未来山东银行将加大不良资产处置力度2023年2月的银保监会11号文中提及鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源加快工作节奏和处置进程督促山东中小银行加强资产质量真实分类加大拨备计提力度有效处置不良资产在山东所有已披露2023年半年报信息的银行中有70的银行不良率有所下降83的银行拨备覆盖率有所上升除了自身的存量金融资源外山东省也在积极引入新的金融资源2023年2月银保监会发布11号文指出银行机构需完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决此外2023年来山东省财政厅厅长李峰多次走访深交所上交所对债券发行企业融资公司上市等方面进行交流合作图表272023年山东省财政厅厅长李峰走访上交所和深交所梳理日期公告相关内容深化财金联动共享山东机遇省财政29日李峰一行来到上海证券交易所与部分金融机构联合举行主题交流2023629-2023630厅举办财政金融联动助力山东经济高上市路演项目推介地方政府债券发行等系列活动质量发展走进上交所交流活动李峰希望深交所和各金融机构更多关注山东在财政金融联动政府债券发行金融产品开发业务交流培训等方面密切合作支持山东更多企业财金携手资本兴鲁丨省财政厅举办走2023526登陆资本市场助推山东高质量发展进深交所暨财金融合联动交流活动座谈会上李峰与深交所领导作了坦诚交流在推动债券发行公司上市业务培训等方面达成了共识提出了下步合作的具体举措李峰带队到上海证券交易所考察调研拜会上海证券交易所党委副书记总省财政厅党组书记厅长李峰带队考察2023324经理蔡建春双方就支持政府债券发行企业融资资本市场赋能高质调研上海证券交易所量发展等方面进行深入交流座谈资料来源地方政府官网方正证券研究所在省内一盘棋的指导下山东省政府通过协调省属企业的资源为下辖市县提供金融资源促成多个合作协议落地在2023年7月的山东省财政厅发布会上相关负责人提到已组织8家省属金融企业与青岛烟台淄博等5市签订战略合作协议对于债务压力较为突出的地区例如潍坊3月8家省属企业也在债券发行增信担保等领域提供支持18敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究33盘活上市公司优质资产山东新上市企业数量和规模在全国位于中上游2019年后山东省新上市的公司市值和数量都有所回升特别在2021年现任山东财政厅厅长李峰履新中泰证券董事长后山东有36家公司实现上市总市值达3274亿元近2年山东新上市企业市值和数量又有所回落在新上市公司的类型方面民营企业占较大比重2023年共有16家企业上市其中民营企业有14家地方国有企业有2家图表282023年全国各省份新上市公司市值和数量图表292010-2023年山东省新上市公司市值和数量地方国有企业民营企业总市值数量中央国有企业外资企业其他企业数量亿元家亿元家4000503500403500454030003530003530250030250025200025200015002020151000150010155005100010005005广江浙北上安山湖江陕天重湖四河黑福河贵宁山辽新广00201420112012201520162017201820192020202120222023东苏江京海徽东南西西津庆北川北龙建南州夏西宁疆西2010江资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计日期截止为2023年9月11日市值为上市注数据统计日期截止为2023年9月11日市值为上市日当日市值日当日市值截止2023年9月11日山东地方国有企业上市公司达70家总市值达14万亿元企业在股权市场融资的提升不仅能帮助企业拓宽融资渠道还将缓解债券市场和间接融资渠道方面的压力地方国有上市公司的良好发展也能给地方带来更多可盘活的优质资源从地方国有上市公司来看济南烟台青岛济宁地方国有股东持有市值较多烟台国有股东持有市值能较大范围地覆盖城投有息债务统计地方国有股东持股市值可以发现山东省地方国有股东持股比例在4708亿元左右除去质押和冻结的市值在4443亿元左右东营市和滨州市地方国有股东质押的比例相对较高19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表30山东省各地级市地方国有上市公司中地方国有股东持股情况地方国有上市地方国有股东地方国有股东地方国有股东地方国有股东地方国有股质押实际有息债务地级市公司总市值持有市值质押市值冻结市值实际持有市值东持股比例比例覆盖率亿元亿元亿元亿元亿元山东省14149470833254511444310济南市344116964914480155230烟台市36587512100075179青岛市1843647352006455济宁市146163944294061133潍坊市150231221341192698淄博市812265332811023715德州市7982242800022434日照市904752002457临沂市1874022000403聊城市612033000208枣庄市561527000153东营市102242311480124滨州市8717195280123泰安市5091900091资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月11日仅统计内地股票统计股东为前十大股东实际有息债务覆盖率地方国有股东实际持有市值发债城投有息债务4山东城投债如何选择山东作为经济大省基本面有一定的依托同时省内对债务管控存在优化空间一揽子化债方案也会对山东带来外部支持山东城投债存在挖掘空间在城投债短久期配置的行情下我们梳理了到期期限在2年内的债券存量分布估值在4以下的短久期债券主要分布在青岛和济南估值为4-5的债券中剩余期限为05-1Y的债券存量相对稍多其中主要分布在青岛估值在5以上的存量债券主体主要分布在济宁和潍坊1剩余期限为005Y对于估值在3-4的城投债券济南平台有289亿元的存量估值在5-7的城投债青岛潍坊和省级平台分别有128亿元85亿元和73亿元的存量估值在7以上的城投债主要分布在济宁和潍坊2剩余期限为05Y1Y对于估值在3-4的城投债券青岛平台存量较多有554亿元可以选择另外估值为4-5和5-7的存量城投债规模分别有185亿元和188亿元济宁和潍坊存在较多7以上的存量城投债分别有142亿元和125亿元3剩余期限为1Y15Y估值为3-4的存量城投债主要集中在青岛平台有585亿元的规模7以上的债券主要分布在潍坊和济宁4剩余期限为15Y2Y估值为3-4的存量城投债集中在青岛济南和烟台分别有637亿元160亿元和116亿元的余额估值为4-5的存量城投债在青岛潍坊临20敬请关注文后特别声明与免责条款