信用债成交量持续上升。9月11日至9月15日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为8301.5亿元，较前一周环比增加366.9亿元，增幅4.6%。4周滚动求和成交量29493.5亿元，环比增加1.4%。
　　一、城投债交易：溢价成交比例上升，成交久期下行
　　上周城投溢价成交占比上升，折价成交占比降低。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比25.5%、61.3%和13.2%。较前一周分别增加1.2%、增加5.1%、降低6.3%。
　　城投债成交久期整体下行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，12个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，19个地区较前值下降。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为3.40%、4.35%和6.29%，较前一周分别下行4.0BP、下行27.4BP和上行7.1BP。
　　二、山东、江西城投债交易热度较高
　　上周有15个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，除山东和江西以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在300亿元以下。山东上周城投债交易额546.0亿元，环比增加57.9亿元，溢价成交的城投债占比39.5%，环比增加3.9%。江西上周城投债交易额306.4亿元，环比增加109.9亿元，溢价成交的城投债占比29.6%，环比增加3.9%。
　　三、地产债、煤炭债和钢铁债成交久期下行
　　地产债成交久期下行，折价比例上升。上周，地产债成交量405.1亿元，环比增加92.2亿元，平均成交久期1.32年，较前一周减少0.19年。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为18.5%和9.5%，较前一周分别减少8.4%和1.5%。
　　煤炭债成交久期下行，成交估值趋稳。上周，煤炭债成交量220.9亿元，环比增加89.8亿元，平均成交久期1.12年，较前一周减少0.28年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到85.2%，环比增加14.6%。溢价成交和折价成交的比例环比均下降。
　　钢铁债成交久期下行，成交估值趋稳。上周，钢铁债成交量148.1亿元，环比增加85.0亿元，平均成交久期0.91年，较前一周减少0.24年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到90.4%，环比增加8.8%。溢价成交和折价成交的比例环比均下降。
　　四、信用债投资策略：城投债继续短久期下沉
　　债市上周表现偏弱，短端利率上行。央行9月15日降准补充资金缺口。历史经验显示，降准对短端品种较为有益，因而对城投债短久期挖掘也形成一定利好。从城投债本周表现来看，虽然多数省份信用利差仍然走阔，但走阔幅度已经开始降低，山东、江西等热点省份也维持较高的溢价成交比例，市场情绪在好转。展望后市，“一揽子”化债方案持续推进，湖南、重庆等地区陆续释放出化债方案推进的利好消息，对市场形成较强信心支撑。因此，我们认为现阶段短久期下沉的性价比仍然较高，山东潍坊、淄博主平台，江西景德镇主平台，重庆外围区县平台和云南省级平台可加强关注。
　　“二永债”短久期品种可以适当关注。上周“二永债”信用利差仍在走阔，目前全国性银行和城商行“二永债”信用利差历史分位数已经回升至50%以上。“二永债”配置价值开始提升。上周，基金开始净买入“二永债”，保险也在持续增加“二永债”配置。在央行降准利好短端的情况下，“二永债”短久期品种可以适当关注。
　　民企地产债仍需观察。近期房地产优化政策持续加码，但地产修复属于慢变量，接下来仍需要观察是否还有新增地产放松政策，以及地产行业恢复的持续性。波动相对较小的国央企地产债仍相对占优，民企地产债的认可度修复可能还需要观察。
　　风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差