十一期间国内消费、地产恢复情况如何，对于债市投资者来说，海外市场有哪些值得关注的要点，本文将对此进行分析。
　　一、居民出行需求旺盛，社零消费增速有支撑，但地产销售恢复不强
　　1）今年十一旅游收入较2019年同期增长4.1%。
　　2）国庆档电影票房收入较2022年增长82.5%，但仍然大幅低于2019-2021年水平。
　　3）地产恢复力度依然不强。8月下旬以来地产优化政策频出，30大中城市商品房销量跌幅有所收窄。9月30大中城市地产销售面积均值同比-24%，跌幅收窄幅度还不明显。十一是地产销售淡季，今年10月1日至6日，30大中城市地产销售面积同比-59.2%。
　　4）十一居民出行需求旺盛，地铁客运量高于历年同期水平，消费增速有支撑。截至10月5日，近7日一二线城市地铁客运量均值同比增长36.6%，与9月同比增速相当。从过去的经验来看，地铁客运量与社零消费的正相关性较好，9月地铁客运量增速边际回升，这或许意味着9月社零增速也将回升，而十一期间社零消费有支撑。
　　二、财政发力+劳动力市场稳健带动美国经济边际回升
　　9月美国制造业PMI边际反弹。10月3日公布的美国9月制造业PMI录得49%，较上月回升了1.4个百分点。7-9月美国制造业PMI连续回升。美国经济边际回暖，韧性较强。
　　美国劳动力市场依然稳健，就业市场供需存在缺口，并支撑工资增速，从而给美国消费和经济带来动力。截止8月份，美国职位空缺率为5.8%，明显高于疫情前的水平。此外，美国财政发力也是支撑美国经济的重要动力。
　　三、国庆期间美债收益率上行压制全球股市，商品价格大多下跌
　　美国就业数据超预期，美债利率再度上行。10月6日晚间，美国公布的9月季调后非农就业人口增33.6万人，预期增17万人。新增非农超预期，市场对联储货币政策预期转鹰，这带动美债收益率进一步上行。在9月29日至10月6日的国庆期间，美国10年国债利率累计上行了19bp至4.78%。美债利率上行，给全球股市带来压力，国庆期间全球股市大多回落，全球商品价格大多下行。
　　四、10月或存在债市修复的窗口，中短久期相对占优
　　国庆期间海外商品价格大多下跌，股市也大多下跌，市场风险偏好减弱，这对国内债市偏友好。虽然美债收益率上行，对外资配置国内债市存在负面扰动，但外资并非国内债市主导，美债收益率上行对债市影响小。
　　经济恢复持续性还需要观察，央行并未释放出主动收紧流动性的信号，人民币汇率对货币政策未构成硬约束。10月上旬资金面转松将给债市带来修复窗口。中短久期品种对资金面更为敏感，因而相对更为占优。而地产优化政策或许仍将出台，这对长端扰动相对更大
　　风险提示：经济超预期恢复，货币政策收紧超预期，地产恢复超预期。

研究报告全文：总量研究20231007总量速评报告十一债市关注重点思考方正证券研究所证券研究报告分析师十一期间国内消费地产恢复情况如何对于债市投资者来说海外市场有张伟登记编号S1220522040002哪些值得关注的要点本文将对此进行分析一居民出行需求旺盛社零消费增速有支撑但地产销售恢复不强联系人王星缘1今年十一旅游收入较2019年同期增长412国庆档电影票房收入较2022年增长825但仍然大幅低于2019-2021年水平3地产恢复力度依然不强8月下旬以来地产优化政策频出30大中城市商品房销量跌幅有所收窄9月30大中城市地产销售面积均值同比-24跌幅收窄幅度还不明显十一是地产销售淡季今年10月1日至6日30大中城市地产销售面积同比-5924十一居民出行需求旺盛地铁客运量高于历年同期水平消费增速有支撑截至10月5日近7日一二线城市地铁客运量均值同比增长366与9月同比增速相当从过去的经验来看地铁客运量与社零消费的正相关性较好9月地铁客运量增速边际回升这或许意味着9月社零增速也将回升而十一期间社零消费有支撑二财政发力劳动力市场稳健带动美国经济边际回升9月美国制造业PMI边际反弹10月3日公布的美国9月制造业PMI录得49较上月回升了14个百分点7-9月美国制造业PMI连续回升美国经济边际回暖韧性较强美国劳动力市场依然稳健就业市场供需存在缺口并支撑工资增速从而给美国消费和经济带来动力截止8月份美国职位空缺率为58明显高于疫情前的水平此外美国财政发力也是支撑美国经济的重要动力三国庆期间美债收益率上行压制全球股市商品价格大多下跌美国就业数据超预期美债利率再度上行10月6日晚间美国公布的9月季调后非农就业人口增336万人预期增17万人新增非农超预期市场对联储货币政策预期转鹰这带动美债收益率进一步上行在9月29日至10月6日的国庆期间美国10年国债利率累计上行了19bp至478美债利率上行给全球股市带来压力国庆期间全球股市大多回落全球商品价格大多下行四10月或存在债市修复的窗口中短久期相对占优国庆期间海外商品价格大多下跌股市也大多下跌市场风险偏好减弱这对国内债市偏友好虽然美债收益率上行对外资配置国内债市存在负面扰动但外资并非国内债市主导美债收益率上行对债市影响小经济恢复持续性还需要观察央行并未释放出主动收紧流动性的信号人民币汇率对货币政策未构成硬约束10月上旬资金面转松将给债市带来修复窗口中短久期品种对资金面更为敏感因而相对更为占优而地产优化政策或许仍将出台这对长端扰动相对更大1敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告风险提示经济超预期恢复货币政策收紧超预期地产恢复超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告十一期间国内消费地产恢复情况如何对于债市投资者来说海外市场有哪些值得关注的要点本文将对此进行分析1居民出行需求旺盛社零消费增速有支撑但地产销售恢复不强今年十一居民出行需求旺盛旅游收入和出游人次已超过2019年同期今年十一黄金周国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元同比增长1295较2019年增长15旅游人次相比于2019年同期增长速度超过收入相比于2019年同期的回升幅度图表1今年十一旅游收入和出游人次已超过2019年旅游收入出游人次右轴亿元亿人次800097000860007650005400043000320002100010020192020202120222023资料来源Wind方正证券研究所国庆档电影票房尚未恢复至2019-2021年水平今年2023国庆档电影总票房273亿元较2022年增长825但仍然大幅低于2019-2021年同期水平较2019年减少376图表2十一假期观影需求偏弱国庆档票房收入观影人次右轴亿元亿人次501400045120004035100003080002520600015400010200050020192020202120222023资料来源Wind方正证券研究所地产销售恢复还不强8月下旬以来地产优化政策频出30大中城市商品房销量跌幅有所收窄但仍未恢复至去年同期水平9月30大中城市地产销售面积均3敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告值较同比-24跌幅收窄幅度还不明显十一是地产销售淡季今年10月1日至6日30大中城市地产销售面积同比-592图表3地产销量仍低于往年水平202320222021202030大中城市商品房成交面积7DMA万平方米90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind方正证券研究所十一居民出行需求旺盛地铁客运量高于历年同期水平消费增速有支撑居民出行需求旺盛使得地铁客运量维持高位截至10月5日近7日一二线城市地铁客运量均值同比增长366与9月同比增速相当从过去的经验来看地铁客运量与社零消费的正相关性较好9月地铁客运量增速边际回升这或许意味着9月社零增速也将回升而十一期间社零消费有支撑图表4地铁客运量高于历年图表5地铁客运量与社零消费正相关性较好一二线城市地铁客运量同比2023202220212020一二线城市地铁客运量7DMA万人社会消费品零售总额当月同比右轴900090408000703070005060003020500010104000-1003000-302000-50-10-701000-20-900-110-301月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2018-072019-082020-092021-102022-11资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2财政发力劳动力市场稳健带动美国经济边际回升9月美国制造业PMI边际反弹10月3日公布的美国9月制造业PMI录得49较上月回升了14个百分点7-9月美国制造业PMI连续回升美国经济边际回暖韧性较强美国劳动力市场依然稳健就业市场供需存在缺口并支撑工资增速从而给美国消费和经济带来动力截止8月份美国职位空缺率为58明显高于疫情前的水平此外美国财政发力也是支撑美国经济的重要动力4敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表6美国制造业PMI与美国周度经济指数图表7美国职位空缺率依然处于偏高水平美国非农职位空缺率美国制造业PMI美国周度经济指数右轴美国私人非农企业全部员工平均时薪同比7011965986077655555034451340-1235-3130-502008-012012-012016-012020-012000-012004-012008-012012-012016-012020-01资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表8美国财政赤字率回升美国财政赤字率美国GDP环比折年率右轴18201614151210810645200-22002-062005-022007-102010-062013-022015-102018-062021-02资料来源Wind方正证券研究所3美债收益率上行压制全球股市商品价格大多下跌美国就业数据超预期美债利率上行10月6日晚间美国公布的9月季调后非农就业人口增336万人预期增17万人新增非农超预期市场对联储货币政策预期转鹰这带动美债收益率进一步上行截止10月6日10年期和1年期美国国债收益率分别为478和543分别较前日上行6bp和4bp在9月29日至10月6日的国庆期间美国10年国债利率累计上行了19bp美债利率上行给全球股市带来压力国庆期间全球股市大多回落全球商品价格大多下行5敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表9美国国债利率走势美国制造业PMI10Y美债右轴周度均值705456546035355255021545140052016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind方正证券研究所图表10美联储加息概率跟踪截止2023年10月7日联邦基准利率bps议息会议日期350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-6002023110100000000007292710020231213000000000000005763675720240131000000000000245673555520240320000000000005132525295442024050100000000025127344220428202406120000000123149348337126162024073100000013912563422246707202409180000075718430427613633032024110700043212024429020685180220241218022187197272238131430801资料来源WindFedWatch方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表11美联储官员对货币政策表态日期官员职务内容他认为美联储将恪守实现2通胀目标的承诺虽然通胀在回落但经济就业增速仍然很强劲当前利率已经处于或非常接近峰值水平10月7日梅斯特克利夫兰联储主席FOMC是否进一步收紧货币政策加息将取决于未来发布的经济数据将在下一次会议上决定是否支持美联储进一步加息在美国财政部发行国债数据强劲之际美国国债收益率已经上升现在他感觉市场利率偏高但这样的现象不会是长期性的同时他认10月6日巴尔金里奇蒙德联储主席为2是一个非常合理的通胀目标在实现通胀目标之前抛弃它是没有逻辑性的FOMC利率预期点阵图中出现越来越多的分散意见从风险管理的角度看应当不要过早地宣布抗击通胀获胜他认为美联储将需要继续推10月6日戴利旧金山联储主席进紧缩政策直至有望实现2的通胀目标市场对美联储在11月或12月加息可能性的预期并不过分报告显示美国就业市场增速放缓的趋势将延续他预计在2024年接近10月4日博斯蒂克亚特兰大联储主席年底时会降息一次他认为美联储在抑制通胀方面还有很长的路要走要保持耐心如果10月3日博斯蒂克亚特兰大联储主席通胀预期稳定可以耐心等待不急于加息也不急于降息希望美国在很长一段时间保持利率稳定认为可能已经接近或者甚至已经处于利率峰值需要在加息不足与加息过度之间找到平衡点但是通胀仍有上行风险如果经济仍然稳10月3日梅斯特克利夫兰联储主席健将支持在11月再度加息美联储需要在一段时间内维持限制性利率政策不确认长期美国国债收益率的涨势会否延续美联储很可能已经非常接近足够限制性的政策力度美联储很可能还要10月3日巴尔美联储副主席在一段时间内维持高利率重点在于高利率将会维持多久美联储的关注重点在于经济健康状况寻求将就业市场长期维持在良好10月2日鲍威尔美联储主席状态10月2日哈克费城联储主席正付出努力以实现物价稳定与就业最大化目标美国房地产市场的强势可能意味着美联储需要使其他经济领域的表现10月2日巴尔金里奇蒙德联储主席更大程度放缓以遏制通胀资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使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