一、城投债交易：下沉交易热度再起
　　溢价成交占比下降。上周（9月25至28日），城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比24.6%、58.7%和16.7%。较前一周分别降低1.4%、增加1.4%、保持不变。
　　城投债成交久期整体上行。上周，全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，21个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，10个地区较前值下降。31个地区的平均成交久期为1.57年，较前值增加0.11年
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的成交量加权平均成交收益率分别为3.46%、4.54%和6.44%，较前一周分别上行0.6BP、下行14.6BP、下行2.2BP。
　　二、山东城投债交易热度高
　　上周有14个地区的城投债溢价成交占比在25%以上，除山东以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在300亿元以下。山东上周溢价成交的城投债占比46.7%，环比增加2.3%。
　　三、地产债、钢铁债和煤炭债成交久期均上行
　　地产债成交久期上行，折价成交占比上升。房地产债券上周平均成交久期为1.81年，较前一周增加0.47年。估值方面，溢价成交和折价成交的规模占比分别为19.1%和22.8%，较前一周分别降低4.9%、增加15.7%。
　　煤炭债成交久期小幅上行，成交估值保持稳定。上周，煤炭债平均成交久期1.13年，较前一周增加0.04年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到86.8%，环比增加10.9%。溢价成交和折价成交的比例环比均降低。
　　钢铁债成交久期上行，折价成交占比上升。上周，钢铁债平均成交久期1.26年，较前一周增加0.22年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到77.8%，环比减少3.3%。溢价成交比例环比降低，折价成交比例环比上升。
　　四、信用债投资策略：关注地方“次优”城投平台
　　尽管债市近期出现调整，但就城投债而言，化债相关的各项工作持续推进，利好消息不断释放，因债市调整形成的配置势能逐渐累积。9月27日，内蒙古自治区披露了663.2亿元再融资一般债券发行文件，募集资金用途为偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。这意味着新一轮特殊再融资地方债置换隐债工作正式启动。全国各地特殊再融资地方债的发行或将在节后陆续开始，对隐债化解和城投平台债务压力缓释形成实质利好九月初以来的债市调整让湖南、湖北、江西等估值压缩较快的地区再次具备一定配置性价比。临近年末，短久期下沉的策略可以减少估值扰动影响，性价比相对更高。在区域选择上，湖南、江西、山东等地区中经济实力排名靠前的地级市性价比较高，久期可控制在1年左右。也可以在云南、重庆等地区久期半年左右进行博弈。此外，部分投资者对非省会城市存在“首位偏好”，即只投资区域内最好的平台。而当地区内多家平台实力接近时，“次优”平台性价比更高。
　　“二永债”或存在修复窗口。目前，全国性银行、城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为53.5%、53.7%和50.7%，配置性价比提升。上周，基金和保险对二级资本债均维持净买入，理财机构“二永债”均进入净买入状态。10月资金面或将转松，这可能给“二永债”带来修复窗口。
　　风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差