研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年10月11日星期三一行情建议品种行情评述操作建议美元指数走弱贵金属外强内弱1假期重要消息美国达拉斯联储主席Logan如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平那么进一步加息的必要性可能会降低不过如果经济强劲是导致长期利率上升的原因FOMC可能需要采取更多行动当前考虑降息还远远为时过早美联储副主席杰斐逊美联储可在维持更好风险平衡的同时谨慎采取行动将会留意收益率上升带来的紧缩效应但当前说美联储已经完成加息进程可能还为时过早美国亚特兰大联储主席Bostic目前美国经济稳健且强劲不过未来可能需要加息不是我目前的预期如果前景发生变化可能需要进一步加息短期国内料国际货币基金组织IMF警告称2024年预计通胀顽固全球经济增仍以偏弱运行长或疲软IMF将2024年全球GDP增长预期从3下调至29为主美国9月NFIB中小企业乐观程度指数908预期91前值长期仍具配贵金属913置价值2行情回顾10月10日周二沪金期货主力合约价格报收45058元克跌086沪银期货主力合约价格报收5631元千克跌069推荐星级3逻辑观点巴以冲突令中东地缘紧张局势升级市场避险情绪升温加上多位美联储官员讲话暗示美债收益率走高或意味再次加息的必要性下降打压美元指数因此国际贵金属价格短期料有支撑国内方面近期黄金现货价格波动剧烈对期货价格影响或尚未完全体现预计沪金短期料仍以偏弱运行为主沪银或跟随黄金走势但长期而言美债收益率已经涨至关键点位且美债收益率长短端倒挂幅度也已快速修复后续美元指数美债收益率的涨势料有所放缓加上需警惕美债收益率大幅上涨对美国经济全球金融系统可能造成冲击风险叠加全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备黄金价格长期仍有配置价值建议静待本轮调整到位后再继续逢低做多美国经济仍显仓单大增镍价弱势震荡韧性美联储1现货方面10日SMM1电解镍报152550-159000元吨现货市场金川升年内再次加息水报6000-6200元吨均价6100元吨价格与上一交易日相比下降400元镍预期抬升市吨俄镍升水报价-100至100元吨均价0元吨较前一交易日下降50元场避险情绪升吨今日现货升水均有所下降主因早间盘面回弹今日下游对金川大板需温镍价弱势有色金属投研日报求仍存其余国产电积镍也仍有一定需求进口俄镍需求较差整体来看今震荡维持高日早间上海地区现货市场成交氛围较节前有所下降今日镍豆价格151150-波动率下方151300元吨较前一交易日现货价上调2475元吨镍豆价格较硫酸镍延续关注电积镍成倒挂现货成交呈弱高镍铁价格持稳报1160元镍本支撑中长2市场消息整理期供应过剩预1外媒10月9日消息LME首席执行官MatthewChamberlain在采访中表期仍存操作示在生产结构性转变和电池行业消费增长的情况下该交易所已经研究了上建议观望增加硫酸盐或其他2类镍产品作为合同交付选项的可能性他表示称我们短线操作关考虑过是否可以添加第2类交货形式例如镍锍镍生铁或硫酸镍伦敦金注逢高空机属交易所没有排除这种可能性但行业很快就为我们排除了这种可能性会注意控制目前伦敦金属交易所的镍合同允许以全板和切割阴极球团团块和圆形风险的形式交付经批准的品牌2据CME美联储观察美联储11月维持利率在525-550区间不变的概率为880加息25个基点至550-575区间的概率为120到12月维推荐星级持利率不变的概率为736累计加息25个基点概率为244累计加息50个基点概率为203美国达拉斯联储主席Logan债市收益率走高可能意味着加息的必要性下降当前认定通胀率将稳步回落至2还为时过早就业市场火热程度不及一年前但整体仍非常强劲为维持价格稳定可能需要持续限制性的金融市场环境高通胀仍是首要风险不能让通胀死灰复燃当前考虑降息还远远为时过早3总结展望1美国PMI数据强于市场预期ISM制造业PMI已连续三个月回升此外美国9月非农就业人口超预期增加336万人增幅创今年以来最大失业率与前值持平但高于预期数据表明美国劳动力市场势头不减美联储年内再次加息预期明显升温美元指数与美债收益率走强有色金属承压运行国内方面9月制造业PMI为502环比上升05个百分点重返扩张区间国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策后续关注相关政策落地情况2基本面看全球镍库存增加旺季需求不及预期1双节期间LME镍库存增加1152吨至43134吨增幅27LME镍库存持续回升纯镍进口仍延续亏损随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面高镍铁均价小幅回落至1160元镍点印尼镍矿担忧暂缓镍铁价格小幅回落近期有部分钢厂检修减产但印尼铁产量及品位均有下滑关注钢厂排产及相关事件进展3不锈钢方面原料价格维持高企钢厂多处于亏损状态现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加不锈钢排产仍在高位虽有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观情绪变化及节前备货情况近期不锈钢两地库存小幅增加金九已过而下游表现一般不锈钢需求不及预期观察到2有色金属投研日报货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美国PMI数据强于预期非农亦超预期增加美联储年内再次加息预期升温有色金属承压运行国内方面9月制造业PMI重返扩张区间国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策后续关注相关政策落地情况近期全球镍库存呈现累库态势镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强关注电积镍生产成本变化印尼镍矿供应仍有不确定性不锈钢旺季需求整体不及预期假期库存料呈现增量新能源需求持稳为主关注节后下游消费情况短期来看美国经济仍显韧性美联储年内加息预期再度升温金属市场受到打压印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓未来交割品仍有扩容预期近期仓单大幅增加镍价短期弱势震荡运行下方关注电积镍成本支撑任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注矿端成本政策变化对全产业链的影响操作上建议观望短线为主关注反弹空机会企业做好套期保值工作注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息市场情绪偏弱铜价大幅下挫1事件回顾1国际货币基金组织IMF警告称2024年预计通胀顽固全球经济增长或疲软IMF将2024年全球GDP增长预期从3下调至29IMF预计2023年全球实际GDP增长率为30与7月的预测相同IMF预计2023年全球总体通胀率将从2022年的87降至69并在2024年进一步降至58IMF预计2023年核心通胀率不包括食品和能源将下降至632024年下降至53210月9日商务观望部部长王文涛在京会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会推荐星级铜参议院两党代表团双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了理性务实的讨论3法国央行行长表示以色列事件将增加经济不确定性就以色列局势对油价的发展特别警惕尽管巴以发生冲突仍看到通胀有明显下降的趋势仍然预计到2025年通胀率将稳定在2左右利率必须在高位上保持足够长的时间目前利率仍然适宜现阶段进一步加息不是正确的做法4美国鹰派的达拉斯联储主席LorieLogan放鸽表示近期长期美债收益率飙升可能意味着美联储再次加息必要性降低2现货市场盘面终于下跌令节后需要补货的下游表现积极现货升水得3有色金属投研日报以回升下半周仍需关注盘面跌破67000元吨后下游的采购意愿若月差能保持在百元每吨以内现货成交保持升水可能性进一步放大逻辑观点宏观层面美联储官员释放鸽派言论美债收益率及美元指数双双下挫市场情绪一度好转但IMF警告通胀顽固全球经济增长或疲软并下调全球2024年增长预期叠加中东局势存在不确定性市场避险情绪升温此外国内地产表现仍偏弱虽然经济数据改善但市场信心仍不足商品价格大幅调整有色板块下挫明显产业端节日期间国内铜库存如期累库而LME铜现货贴水持续走扩并一度贴水77美元吨创下历史新低产业端对铜价支撑偏弱整体来看近期宏观情绪偏弱而基本面对铜价支撑减弱短期铜价震荡偏弱运行有色板块普跌铝价进一步回落1事件回顾1国际货币基金组织IMF警告称2024年预计通胀顽固全球经济增长或疲软IMF将2024年全球GDP增长预期从3下调至29IMF预计2023年全球实际GDP增长率为30与7月的预测相同IMF预计2023年全球总体通胀率将从2022年的87降至69并在2024年进一步降至58IMF预计2023年核心通胀率不包括食品和能源将下降至632024年下降至53210月9日商务部部长王文涛在京会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会参议院两党代表团双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了理性务实的讨论3法国央行行长表示以色列事件将增加经济不确定性就以色列局势对油价的发展特别警惕尽管巴以发生冲突仍观望铝看到通胀有明显下降的趋势仍然预计到2025年通胀率将稳定在2左推荐星级右利率必须在高位上保持足够长的时间目前利率仍然适宜现阶段进一步加息不是正确的做法4美国鹰派的达拉斯联储主席LorieLogan放鸽表示近期长期美债收益率飙升可能意味着美联储再次加息必要性降低2现货市场国内现货供应相对充足需求端未出现亮眼表现加上双节期间累库超预期和进口货源持续补充短期内或将去库不畅库存维持较高水平预计短期内升水承压有所回落1逻辑观点宏观层面美联储官员释放鸽派言论美债收益率及美元指数双双下挫市场情绪一度好转但IMF警告通胀顽固全球经济增长或疲软并下调全球2024年增长预期叠加中东局势存在不确定性市场避险情绪升温此外国内地产表现仍偏弱虽然经济数据改善4有色金属投研日报但市场信心仍不足商品价格大幅调整有色板块下挫明显产业端据SMM消息国庆期间国内电解铝现货库存累库135万吨累库幅度处于历史同期高位水平短期或对现货价格产生压制另一方面由于西南地区枯水季将至市场对西南地区电解铝供应扰动担忧提升产业端对铝价仍有支撑整体而言短期国内超预期库存累库对铝价产生压制但由于国内电解铝运行产能进一步上行空间较小铝价下行空间或有限海外高利率环境维持锌价上行空间有限1供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年10月09日精炼锌升贴水维持在升水365元吨附近较上一交易日上涨240元吨从季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在平均水平外盘方面截止至2023年10月9日LME近月与3月价差报价为-2725美元吨3月与15月价差报价为贴水3975美元吨近月与3月价差报价较上一日减少1美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年09月28日上海期货交易所精炼锌库存为32129吨较上一周减少13975吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年10月09日LME锌库存为92425吨较上一交易日减少1950吨注销仓单占比为4179从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水布局正套锌平推荐星级2行情回顾今日沪锌主力合约2311收报21200元吨跌665元吨涨幅为313逻辑观点大宗商品整体回落锌价大幅下跌当前整体库存处于历史低位支撑锌价但原料库存压力仍在上行空间亦有限宏观方面美债收益率连续新高10年期美债收益率已经上涨至48创2007年以来最高同时非农数据显示美国经济韧性仍在且通胀仍处于相对高位不排除继续加息可能原料供应端截止到10月7日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右仍处于历史相对高位国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降供给端预计9月精炼锌产量维持稳定国庆期间生产基本正常供给端表现平稳库存方面截止到10月7日初国内社会库存为638万吨周环比增加113万吨消费端9月末镀锌产能利用率为6799镀锌产能利用率连续三周上升下游消费韧性仍在展望后市社会库存仍处于历史低位Back结构将持续宏观层面海外高利率环5有色金属投研日报境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限后市仍需注意美债收益率是否继续上行造成美元指数走强基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑策略方面择机布局正套4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存备注本表格中涨跌幅均采用1500收盘价数据隔月价差采用1030数据二重点数据监测1贵金属2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌SMM1电解镍1557752575数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力1500151650660LME3个月镍150018800250数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍6000-6200-400俄镍贴100-升100-50电积镍贴400-升300-300数据来源SMM表4现货库存与仓单品种数量吨变化-6有色金属投研日报SHFE库存周74702570LME库存日43110-24镍仓单日56871831数据来源Wind图一镍期现价差走势图数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-SMM平水铜67205-350升贴水6515SMM升水铜67220-350升贴水8520数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008023-112SHFE铜主力150066460-940数据来源Wind表3库存变化7有色金属投研日报库存数量吨变化-LME日1715251050SHFE周38996-15169社会库存周万吨1143412数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨SMMA00铝19510-80SMM升贴水100-30A00铝佛山19230-50佛山升贴水-1755A00铝无锡19490-90数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M15002227-6SHFE铝主力150019020-145数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4926-030SHFE库存周791-111九地社会库存周一四631135数据来源Wind5锌表1现货价格品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭21830-560长江有色市场0锌21830-560广东南储21830-560数据来源wind表2内外盘期货价格8有色金属投研日报品种价格较前交易日涨跌LME锌3M15002470-49SHFE锌主力150021200-665数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日924-019SHFE库存周五321-139SHFE仓单日1102Mysteel库存周四638113数据来源wind表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日4044213数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z0013700国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z00157889有色金属投研日报期市有风险入市需谨慎10