当时明月在，曾照彩云归。
　　美联储9月，FOMC委员一致投票维持利率在5.25%-5.5%区间，符合市场预期，这是继6月后美联储本轮加息周期第二次暂停加息。相比7月，美联储在9月会议声明中将近期经济增速从“适度”改为“强劲”，将就业增长从“强劲”改为“尽管放缓但仍然强劲”，反映了近期经济数据强于预期。鲍威尔在记者会中表示，美联储在决定未来利率路径时将谨慎行动，如果合适则会进一步加息。
　　原油价格相对坚挺使得美联储降息的预期一致推后，市场开始关注通胀的粘性以及可能出现的进一步的加息。近期的API报告与EIA报告显示，库欣原油库存继续下降，在沙特与俄罗斯延续减产的支撑下，原油的价格延续偏强。原油供需的主要亮点在柴油，本来预期小建库，结果出现大幅去库。柴油去库的季节性从秋季开始，接下来就都是去库了，北美汽车厂的罢工可能会影响卡车运输需求。北美汽油基本和预期一致，进口大幅减少，但也只去库一点。值得注意的是汽柴油的价格已经跟不上原油的涨幅，市场比较难接受目前的高价格。现在北美炼厂维护季节已经开始，然而亚洲汽油还在大幅去库，市场整体需求较强。
　　聚酯出口在整个三季度都表现强势，长丝持续低库存，PTA低加工费维持，PX占据了聚酯产业链的主要利润，而由于PX后期的投产远远低于PTA，因此这样的利润结构难以发生变化。乙二醇的高库存去化困难，在煤炭和乙烯价格变化不大的情况，乙二醇依然主要关注成本端的变化。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号聚酯四季报当时明月在曾照彩云归聚酯四季度报告2023年10月8日星期日国贸期货研究院当时明月在曾照彩云归能源化工研究中心美联储9月FOMC委员一致投票维持利率在525-55区间符合市场预陈胜从业资格证号F3066728期这是继6月后美联储本轮加息周期第二次暂停加息相比7月美联储在9投资咨询证号Z0017251月会议声明中将近期经济增速从适度改为强劲将就业增长从强劲改为尽管放缓但仍然强劲反映了近期经济数据强于预期鲍威尔在记者会中表示美联储在决定未来利率路径时将谨慎行动如果合适则会进一步加息原油价格相对坚挺使得美联储降息的预期一致推后市场开始关注通胀的粘性以及可能出现的进一步的加息近期的API报告与EIA报告显示库欣原油库存继续下降在沙特与俄罗斯延续减产的支撑下原油的价格延续偏强原油供需的主要亮点在柴油本来预期小建库结果出现大幅去库柴油去库的季节性从秋季开始接下来就都是去库了北美汽车厂的罢工可能会影响卡车运输需求北美汽油基本和预期一致进口大幅减少但也只去库一点值得注意的是汽柴油的价格已经跟不上原油的涨幅市场比较难接受目前的高价格现在北美炼厂维护季节已经开始然而亚洲汽油还在大幅去库市场整体需求较强聚酯出口在整个三季度都表现强势长丝持续低库存PTA低加工费维持欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序PX占据了聚酯产业链的主要利润而由于PX后期的投产远远低于PTA因此这样的利润结构难以发生变化乙二醇的高库存去化困难在煤炭和乙烯价格变化不大的情况乙二醇依然主要关注成本端的变化期市有风险入市需谨慎聚酯四季度报告一行情回顾1聚酯行情回顾2023年的三季度聚酯市场表现震荡聚酯品种在创出短期价格的新高之后价格持续回落原油的高价格使得聚酯整个板块得到强支撑随着北美出行旺季的结束高辛烷值组分的需求有所回落轻重石脑油价差收缩至70美元左右但市场将面对北美10月炼厂的集中检修期汽油柴油的供给或有所减少相较于芳烃的强势烯烃则明显弱势由于乙烯衍生品需求的疲软亚洲轻石脑油的价格低迷烯烃的裂解价差并不理想乙二醇价格主要决定于煤炭的价格变化煤炭价格的上涨或下跌决定了乙二醇的变化趋势产能分散国内开工负荷高海外乙烯制品向国内集中流入库存持续无法去化已经成为乙二醇的老大难图表1PTA期货价格图表2乙二醇期货价格数据来源文华财经数据来源文华财经二宏观展望1通胀粘性高美债收益率强势9月美联储料维持利率不变市场开始关注美联储点阵图的两点微妙变化FOMC委员一致投票维持利率在525-55区间整体符合市场预期这是继6月后美联储本轮加息周期第二次暂停加息相比7月美联储在9月会议声明中将近期经济增速从适度改为强劲将就业增长从强劲改为尽管放缓但仍然强劲虽然预计今年不再加息但预计明年的降息次数也将减少更鹰加息指引超出市场一致预期失业率走高出现前美联储都2聚酯四季度报告会保持鹰派通胀的粘性较强CPI的反弹对降息形成较大的压制仍有多名美联储官员一直不愿表明结束加息官员担心更为强劲的经济活动以及石油和货运价格的上涨可能导致最近的通胀下降停滞甚至逆转从而需要上调利率他们担心在未来几个月结束加息后才发现自己做得还不够如果金融市场得出通胀和利率已经趋平的结论结果却发现情况恰恰相反那么这种局面可能尤其具有破坏性原油高价格以及通胀的高粘性包括美国汽车工人联合会对底特律三大汽车制造商的罢工事件显示出高通胀之下薪资和通胀螺旋式上升正在加强从美债收益率以及美元指数近期回到106左右的情况看欧洲经济的疲弱以及美债过量的发放对美债收益率与美元指数有明显的影响更长时间的加息更久的高利率预计将会长时间影响市场走势三PTA展望1PTA高负荷高需求虽然北美出名旺季已经结束并且伴随北美汽油RVP值即汽油蒸汽压雷德蒸气压的变化丁烷取代高辛烷值组分用于调油数量增加北美的芳烃调油组分的紧张有明显缓解但这并不能改变目前整体重整较强的格局库欣原油库存继续下降原油得到了很好的支撑由于沙特往亚洲的原油升贴水较高导致相较于布伦特更便宜的WTI就获得市场的青睐库欣地区的库存随着北美原油出口的增加而库存进入低位市场比较关注2000万桶的所谓库欣库存警戒线因为该水平是库欣运营的最低标准低于2000万桶水平的油库欣的提取将会有一定的问题并且库存低于2000万桶可能导致炼厂需求和出口受到限制这就导致目前WTI相对布伦特走强市场明显挤仓的情况值得注意的是随着原油价格上涨非OPEC的地区产量有可能出现提升伊朗的石油供应可能会增加苏里南和圭亚那的石油也将继续进入市场北美辛烷值和芳烃继续表现强势辛烷值依然相对汽油表现出溢价重整的利润率仍然强劲BTX利润率略有下降重石脑油和石脑油之间的价差已经收缩至70美元相对于轻重石脑油90美元的高位价差的确有明显的收缩但整体而言重整调油的利润依然高于化工利润加上抽提的费用化工需求相对汽油需求处于明显的劣势EIA的数据继续支持辛烷值的强势炼油厂开工率下降至919并且随着10月至1月北美炼厂的集中检修北美汽柴油的产量预计将会明显下降在维持整个夏季高负荷之后3聚酯四季度报告北美炼厂的装置不得不集中检修将导致炼厂供给端将有收缩尽管一些欧洲装置持续停运但汽油裂解价差下降因汽油无法跟上原油市场上涨的步伐毕竟高汽油价格将会压制真实的需求图表3美国炼厂开工率图表4EIA汽油库存105美国炼厂开工率EIA汽油库存2700009526000025000085240000752300002200006521000055200000112131415161718191101111121数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND石脑油价格相对于原油涨幅明显较慢主要是受到轻质脑油的下游乙烯和丙烯的衍生品疲软的影响由于汽柴油型炼厂的利润较好石脑油的价格受到了明显压制亚洲与欧洲的石脑油交易买卖虽然频繁但买卖价差经常较大石脑油市场主要受原料成本上涨的推动东北亚裂解厂对轻石脑油的购买兴趣持续存在亚洲汽油价格受到供应趋紧和能源价格上涨的支撑并且亚洲汽油的库存表现紧张四季度传闻国内出口配额有部分的变化亚洲汽油市场的紧张暂时难以改变图表5TDP价差图表6二甲苯调油与化工价差TDP价差二甲苯调油价差VS化工价差1600250TDP价差甲苯二甲苯纯苯500二甲苯调油价差异构化价差1400200400120015010003001008002005060010004000200-502018-01-012020-01-012022-01-01-1000-1002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01-200数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND4聚酯四季度报告许多北美MX的产能关闭由于利润不佳的原因北美的甲苯歧化TDP和选择性TDPSTDP装置处于停止生产的状况北美与亚洲的MX区域价差虽然持续拉开至200美元以上但是由于海外进入冬季油品规格切换因此虽然套利窗口打开但四季度的不确定性较强因此实货的套利或较难未发生亚洲MX市场四季度依然维持偏紧的状况市场的供应依然紧张MX与石脑油的价差仍然非常健康并且PX与MX之间的价差或继续维持在80美元以上亚洲PX与MX价差的维持使得非一体化的装置可以通过采购MX来生产PX以提高PX的产量但相较于高辛烷值芳烃的调油利润MX的化工效益依然缺乏竞争力图表7MX-石脑油图表8PX-石脑油8000080000MX-石脑油70000PX-石脑油60000600005000040000400002000030000200000002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01100002018-01-012020-01-012022-01-0120000数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND四季度日韩的PX供给有所增加但并不会改变目前亚洲偏紧的供需情况相较于PTA后期的高投产PX的产能增速远远落后而这种落后则会明显影响PTA后续的价格变动市场的不确定性将会主要由PX贡献随着出口订单的结束以及金九银十过去聚酯市场四季度预计将延续不温不火的现货行情在PTA装置后期检修集中的大背景下市场的基差并未走强PTA的成交整体略显平淡但市场的不温不火之下聚酯的库存的依然处于中低的位置仅瓶片和短纤库存偏高利润有所压缩而长丝的利润小幅修复在出口乐观下游涨价良性之下长丝去化表现偏好受到杭州亚运会影响聚酯负荷或有小幅下滑这种小幅下滑的负荷预计将在亚运会结束之后恢复除了瓶片以外的装置负荷将会提高整个三季度PTA的加工费一直维持较低的状况虽然PTA最新的装置的加工费仅需要250元左右但今年的加工费经常低于100元甚至跌至负数这样的加工费确实使人沮丧5聚酯四季度报告PTA大厂无检修的意愿更多的是做多PX做空PTA将利润留在芳烃端今年的市场9月未出现集中的检修这对PTA的基差以及正套是巨大的打击而以传统的观念看1月合约是聚酯的淡季合约聚酯春节检修加内需季节性转弱会导致正套难以走出理想的行情没有芳烃调油聚酯季节性转弱PTA01合约预计是相对弱势图表9PX跨区域价差图表10PTA加工费80000PX跨区域价差PTA加工费70000120060000美国-亚洲价差欧洲-亚洲价差现货加工区间盘面加工区间500001000400008003000020000600100000004002018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25-10000-20000200-300000200105210105220105230105数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND目前聚酯POYFDYDTY的库存中性偏低涤纶长丝整体库存不高利润水平有所修复部分聚酯装置近期的检修降低了市场的销售竞争使得长丝的利润修复并且海外订单的较好内需在促销的节奏之下产销情况好于去年但由于PTA价格已经较高下游的接受程度开始减弱图表11PTA负荷指数图表12聚酯负荷指数PTA负荷指数聚酯负荷指数10020182019202020212022202310020182019202020212022202395959090858580807575707065656060010903090509070909091109010903090509070909091109数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF聚酯下半年装置的主要投产集中于瓶片瓶片的加工费甚至阶段性出现不如切片的情况百宏逸盛三房巷万凯的瓶片装置的投产包括华润瓶片装置重启严重干扰了瓶片加6聚酯四季度报告工费四季度预计瓶片装置将会开始进行负荷的调整瓶片对于聚酯开工率的贡献将会下滑这里值得注意的是由于PTA和聚酯价格的下滑聚酯已经相对于其他塑料产品表现出明显的价格优势包括家装等方面的替代需求也开始产生比较之下的价格优势会在方方面面产生影响图表13直纺短纤负荷图表14再生棉形短纤负荷直纺短纤负荷70再生棉型短纤负荷10060905080407030602050104001月8日3月8日5月8日7月8日9月8日11月8日1月8日3月8日5月8日7月8日9月8日11月8日数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND与瓶片产业类似短纤行业的竞争也是一片红海短纤工厂对于下游市场竞争激烈短纤的加工费持续受到收缩部分短纤工厂已经传出资金紧张的情况短纤又有着明显的价格特点即价格高于一定的范围采购需求会被明显抑制成交价格会持续走弱并且贸易商会将长协现货注册为仓单在密集而频繁的注销之下短纤的价格受到明显压制图表15涤纱开机率图表16纯涤纱成品库存90涤纱开机率40纯涤纱成品库存8035703060502540203015201010501月8日3月8日5月8日7月8日9月8日11月8日01月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND新产能对于老装置的优势大概在200-300元之间在财务成本技术成本等方面的优势较为明显短纤目前高开工但新装置的压力面临的压力也在预期之中在低加工费的环境下7聚酯四季度报告未来将更可能实现产业出清短纤市场当前的窘境短期内较难改变加工费的修复唯有通过装置的集中检修来实现短纤期货上市以来短纤的加工费总是围绕成本端波动短纤的加工费基本保持在800-1100左右短纤大产能的竞争使得其加工费长期处于震荡区间图表17织造成品库存天数图表18中国坯布库存指数60织造成品库存天数织造行业原材料库存情况40中国坯布库存指数5035403030252020101502023713202354202322320221282022922202271420225520222242021129202193020217222021513202134101月5日4月5日7月5日10月5日数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND图表19POY库存图表20织造开机率涤纶POY库存指数江浙织机开机率401002018201920202021202220232018201920202021202220238030602040102000010803080508070809081108010803080508070809081108数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND8聚酯四季度报告四乙二醇1乙二醇难改疲弱石脑油价格无法跟上原油的涨幅但在俄罗斯限制原油制品出口的局面下石脑油的价格短期内跟随原油价格便逐渐紧密但不得不说石脑油与原油的裂解价依然没有明显的大幅修复由于乙烯以及丙烯的下游需求疲软烯烃价格难以逆势上涨下游带动困难也反向使得上游的成本支撑走弱裂解利润虽然有所修复但依然处于低点轻石脑油的下游品种乙烯丙烯丙烷等品种供需关系没有明显的转变特别是东南亚东北亚常减压装置密集检修的结束亚洲石脑油的供应明显增加图表21石脑油-布伦特图表22乙二醇港口库存4000035000石脑油-布油3000025000200001500010000500000050002011-01-012014-01-012017-01-012020-01-012023-01-011000015000数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF四季度预计烯烃价格仍无法赶上原料石脑油和丙烷价格的上涨这可能使得石脑油裂解装置的利润回落四季度亚洲乙烯检修损失小幅增加这是由于利润下降裂化装置运营商的降负荷将持续下去但没有密集的检修还暂时难以改变供需现状预计四季度由于下游需求低迷乙烯买卖价差将依然较大并且由于秋冬季节到来取暖需求增加美国乙烯将会相对强势亚洲进口乙烯套利淳口将会关闭浙江兴兴重新启动了30万吨年的MTO国内裂化装置的生产利润未能盈利由于对利润率的担忧开工率的持续降低导致裂化装置的运行不稳定煤炭三季度的价格由于安全生产的影响而有所走高目前库存情况分化电煤库存高企化工煤价格明显反弹整体而言煤炭价格上涨的驱动依然偏弱煤制乙二醇的利润略有修复市场预估煤制乙二醇的开工将会重新回升乙二醇市场再次面临压力9聚酯四季度报告乙二醇四季度均负荷预计维持在55-60左右乙二醇去库的确定性增强月均进口量预估在60万吨附近四季度去库幅度并不大在平衡表累库相对确定且乙二醇价格长时间低位徘徊利润大幅亏损之后乙二醇依然难以有大幅的反弹乙二醇变动主要取决于后市去库的速度以及乙烯的成本支撑情况乙烯和煤炭的价格将对乙二醇有最大的影响图表23乙二醇总负荷图表24煤制乙二醇负荷数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF乙二醇装置投产增速逐步下滑后市的产能增量也并不大随着盛虹炼化100万吨海南炼化80万吨装置投产的落地未来乙二醇装置投产量减小海外装置方面印度IOC40万吨伊朗BCCO45万吨装置等待投产相比于PTA乙二醇市场的集中度较低产能分散大厂对下游的影响力与溢价能力较小这是也是导致乙二醇波动相对PTA较小的重要原因四季度的乙二醇预计将继续寻找底部支撑而这样的底部很可能需要寻找到煤炭的价格底部五总结在通胀粘性较高的情况下美联储加息周期或尚未结束市场交易开始寻求现金类资产美债收益率走高美元指数走强对商品市场形成了一定的冲击海外经济硬着陆的可能性明显上升对于衰退风险的担忧加剧在通胀与衰退的矛盾之中海外的宏观环境出现恶化对于聚酯产业而言四季度的市场略有转弱的迹象随着进入传统的淡季下游市场的变动主要集中在织造与坯布端织造端的负荷将开始下滑聚酯由于库存处于中低位聚酯的开工负荷的高水位将会持续一段时间随着海外调油的结束PXN的收缩以及下游的负反馈这两者将作为重要因素影响PTA的上行的空间需要关注部分PX装置在长时间高负荷运行之下的检修情况10聚酯四季度报告乙二醇的变动则更关注于成本端市场的高库存一时间难以改变即便海外的进口量可以因为利润等多因素下滑国内乙二醇产能也已经较好地满足市场需求因此随着国内乙二醇装置的负荷提升乙二醇上行的空间就变得相对有限海外宏观持续搅扰市场的神经海外高息的热潮还未结束国内经济也处在复苏阶段聚酯产业面临高位之后的明显回调11