研究报告全文：农产品季度报告2023年7月2日星期日宏观方面高利率环境下仍需关注美联储加息的尾部风险基本面方面供应端陈棉供应偏紧及新棉减产预期逐渐明朗但内外套利空间的回国贸期货研究院归或加大进口压力往后看三季度即将进入纺织业传统需求旺季随着集农产品研究中心中订单潮渐行渐近陈棉供需有望维持趋紧态势四季度新棉减产叠加抢杨璐琳收有望推动国内棉价再上台阶投资咨询号Z0015194从业资格号F3042528操作建议震荡偏强风险点宏观波动天气扰动终端消费助理研究员谢威从业资格号F030878201宏观国际方面美联储释放二次加息信号市场担忧紧缩的货币环境将对欧美银行业形成深远影响国内方面近期制造业和出口订单数据表现不佳引发市场对于国内经济复苏力度和进程的担忧为此近期国内采取一系列促内需稳增长货币和财政政策加大对内需的支持力度2供给陈棉供需由基本平衡向偏紧过渡国内商业库存创历史同期最大降幅新棉方面受不利天气和调控政策等多重影响预计新年度新疆棉花面积和单产双双下降同比降幅较为可观此外今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期升温3需求近期棉花现货跌幅较大但棉纱现货较为扛跌纺纱利润有所改善棉花消费再次得到提振随着三季度传统旺季的临近集中性订单潮或在7月下旬或8月开启市场对此预期乐观三季度关注需求成色欢迎扫描下方二维码4库存商业库存降幅创十年来历史同期最大即使将三季度抛储和进入国贸投研小程序进口考虑在内本市场年度末的商业库存仍然支持新棉抢收工业库存则升至历史同期高位工厂渠道库存偏低但近期累库速度加快整体呈现南高北低的特征贸易商库存偏高往后看三季度即将进入纺织业传统需求旺季随着集中订单潮渐行渐近陈棉供需有望维持趋紧态势四季度新棉减产叠加抢收有望推动国内期市有风险入市需谨慎棉价再上台阶农产品半年度报告一行情回顾第一阶段春节前今年元旦后随着国内疫情达峰病例数见顶回落市场对于年后金三银四的乐观预期再起另一方面随着春节临近交易所出台春节长假提保公告对期货空头形成较大压力春节前最后一周郑棉开启大涨模式最高逼近15000元吨第二阶段春节后-3月底春节后的两周时间内旺季补库需求尚未抵达且棉价处于15000附近的阶段性高位下游以消化前期高价库存为主点价备货意愿不强随着棉花盘面价格跌至仓单成本附近下方点价盘支撑逐渐强化补库需求陆续启动推动郑棉反弹3月初美国硅谷银行事件爆发银行业危机呈愈演愈烈的态势宏观资产普遍承压运行郑棉再度大幅下挫跌至14000以下第三阶段3月底-5月底3月底中储棉信息中心公布全国棉花意向种植面积调查以及美棉种植面积报告均显示两国意向面积同比减幅显著带动棉价止跌回升4月底到5月底新疆低温大风冰雹强降水等天气灾害频发棉苗受损严重推动棉价上行至16000以上第四阶段5月底至今6月初市场传闻新疆库存远低于官方统计的商业库存叠加下游订单排期淡季不淡刺激棉价大涨至17000一线6月中旬前期下游大量补库推动棉价高位运行抑制下游点价意愿且随着淡季加深以及端午放假市场预期下游开机率调整受此影响棉价大幅调整至16000附近2农产品半年度报告郑棉主连价格走势数据来源Wind国贸期货3农产品半年度报告美棉主连价格走势数据来源Wind国贸期货二宏观形势分析海外方面欧美劳动力市场整体仍然偏紧通胀韧性超预期美国CPI同比从去年6月的高位91降至5月的40但剔除食品和能源的核心CPI同比仅从去年9月的高位66下滑了13个百分点到今年5月的53除住房外核心服务CPI的坚挺是主要原因另外美联储更为看重的核心PCE下降幅度更为有限最新的4月读数甚至不降反微升至47坚韧的通胀数据引发美联储二次加息的偏鹰论调美联储主席鲍威尔表示不排除后期重启加息的可能但需要结合通胀和经济数据市场预期加息周期延长至今年7月联邦基准利率峰值将升至550bp市场担忧紧缩的货币环境将对欧美银行业形成长期不可逆的冲击国内方面4月以来国内经济修复速度持续放缓内外需同步走弱的压力加大其中房地产投资在经过一季度的反弹后再度转弱仍是经济最大的拖累基建和制造业投资保持高增长但增速双双回落社零在低基数下保持高增长但剔除基数影响后的实际增长改善有限背后是居民消费能力和消费信心4农产品半年度报告均未完全恢复为此央行近10个月以来首次下调LPR利率国常会表示近期将及时出台抓紧实施一系列促内需稳增长政策加大对内需的支持力度CME美联储观察利率预期数据来源美联储观察国贸期货三国际棉市312324年度全球供需平衡USDA6月棉花供需报告显示产量方面2324年度全球棉花预估产量调增2243万吨主要调增美国2177万吨巴基斯坦1306万吨的产量调减了中国-1089万吨的产量消费量方面全球预估消费量调增1666万吨主要调增巴基斯坦435万吨越南435万吨孟加拉国218万吨土耳其218万吨的消费量进出口方面全球预估贸易量调增20万吨左右主要调增中国1089万吨越南435万吨孟加拉国218万吨土耳其218万吨的进口量以及巴西1197万吨美国1089万吨的出口量总的来看USDA6月报告认为2324年度全球棉花产需基本平衡库存变化较为稳定报告对全球消费和进出口预期较为乐观同时也对新年度产量抱有较高预期因此整体上偏中性5农产品半年度报告全球棉花供需变化单位万吨数据来源USDA国贸期货32美国降水改善供增需减美棉整体呈现供增需减的格局USDA6月棉花供需报告显示美棉期末库存月环比调降但产量出口量和期末库存调增由于近期降水条件较为适宜预计西南地区弃耕率降低从而导致2324年度预估产量增加100万包至1650万包当前美棉整体弃耕率约16远低于2223年度的428接近长期均值水平2324年度美棉出口量预计增加50万包至1400万包期末库存增加20万包至350万包6农产品半年度报告全球棉花供需情况美国棉花供需情况300080500457045040250040035603502000305030025150040250万吨万吨20百分比百分比200301510001502010010500105050000产量国内使用库存消费比产量出口期末库存库存消费比数据来源USDA国贸期货数据来源USDA国贸期货根据USDA6月底最新的种植面积报告2023年美棉实播面积为1110万英亩同比减少19陆地棉面积1100万英亩同比减少19略低于3月底的USDA意向面积11256万英亩也低于此前市场普遍预期的11119万英亩的均值在厄尔尼诺现象的影响下前期美棉产区降水条件较为有利土壤湿度得到明显改善美棉优良率同比提升明显但大风冰雹等强对流天气频发户外作业严重受阻对美棉生长进度造成了不利影响USDA6月26日发布的美国棉花生产报告显示截至6月25日美国棉花播种进度为95较前周增加6个百分点较去年同期减少4个百分点较过去五年平均值减少3个百分点现蕾率为28较前周增加9个百分点较去年同期减少3个百分点较过去五年平均值减少3个百分点结铃率为5较去年同期减少3个百分点较过去五年平均值减少2个百分点优良率为49较前周增加2个百分点比去年同期高12个百分点美棉播种进度美棉现蕾率1001009090808070706060505040403030202010100020142015201620172018201420152016201720182019202020212022202320192020202120222023数据来源USDA国贸期货数据来源USDA国贸期货7农产品半年度报告美棉结铃率美棉优良率1007590708065706060505540503045201040035306月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日20142015201620172018201420152016201720182019202020212022202320192020202120222023数据来源USDA国贸期货数据来源USDA国贸期货33印度上市压力后置警惕天气升水根据印度棉花协会CAI最新发布的4月份印度棉花供需数据2223年度印度预估产量环比调减465万包至29835万包折合5072万吨同比减少148万吨其中对马哈拉斯特拉邦调减20万包对特伦甘纳邦调减20万包预估消费量3110万包折合5287万吨同比减少119万吨环比未作调整预估进口量150万包折合255万吨同比减少17万包环比未作调整预估出口量环比调减50万包至200万包折合34万吨同比减少391万吨从新棉上市情况来看截至4月底2223年度印度棉花累计上市折皮棉22417万包折合381万吨同比减少193降幅环比明显缩小具体来看北部棉区累计上市61万吨中部棉区225万吨南部棉区82万吨其他棉区10万吨目前印度棉花单日上市量稳定在18万吨左右处于同期偏快水平内外需求疲软叠加上市速度加快使得前期虚高的印度棉价持续回落目前印度S-6现货外盘价已跌破60000卢比坎地但与同期相比仍处于高位印度除西部沙漠地区以外的大部区域属于热带季风气候在热带季风气候的作用下印度全年气温相对较高主要由夏季的西南季风带来集中在6-10月的雨季季风雨为印度棉花提供大量灌溉水源季风雨进程直接影响棉花的种植和生长进度季风雨强度直接影响棉花的单产和质量通常情况下季风雨来得越早种植和生长进度越快反之越慢今年印度不同区域的西南季风分别推迟3-15天不等或拖累印度棉花的生长进度与此同时持续多年的拉尼娜气候模式结束后厄尔尼诺现象已经回归并开始发挥作用厄尔尼诺现象的影响包括导致全球范围内的极端高温以及南亚雨季降水低于正常水平印度中南部棉带主要靠自然灌溉北部棉带虽然主要靠人工灌溉但北方水库也需要季风雨的补充和维系三季度正8农产品半年度报告值印度棉花蕾铃期该时期需水量为全生长周期最大高温高热天气伴随季风雨强度减弱或将使得印度棉面临高温干旱的考验棉花单产下降风险提升印度棉花供需平衡表数据来源USDA国贸期货印度S-629mm外盘价印度S-61-18国内现货价1100002400010000022000900002000080000坎地18000吨70000元1600060000印度卢比140005000040000120003000010000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源TTEB国贸期货数据来源TTEB国贸期货2023年西南季风在印度的推进日程9农产品半年度报告数据来源印度气象部国贸期货印度气象部发布的今年以来累计降水分布统计图显示在过去的半年内印度中南部大部分区域降水低于正常水平北部地区降水差异较大其中偏西的区域降水偏多偏东的区域降水不足古吉拉特邦降水差异较大中西部地区降水充沛而东部地区降水偏少马哈拉斯特拉邦特伦甘纳邦中央邦三邦的绝大部分区域降水明显偏少以上四邦的棉花产量合计占印度总产量的70以上组成印度最重要的中部棉带明显偏低的降水或对该棉带的棉花形成不利影响10农产品半年度报告2023年印度累计降水分布数据来源印度气象部国贸期货11农产品半年度报告34巴基斯坦产量修复消费回升USDA6月棉花供需报告显示2324年度巴基斯坦棉花预估产量128万吨环比5月调增13万吨预估消费量213万吨环比5月调增4万吨预估进口量98万吨环比5月调减3万吨库存消费比环比5月调增133个百分点去年巴基斯坦主要棉区遭遇大面积洪涝灾害部分地区减产甚至绝收总产量下滑显著今年巴基斯坦新棉播种已经基本完成播种面积250万公顷同比增加40万公顷新年产量预计同比增长43万吨在经过近一周的高温天气后北部棉区旁遮普省出现降雨高温得到缓解当前主要棉区棉株生长情况良好尚未遭遇虫害随着西南季风雨季的逐步到来棉株逐步进入生长关键期后期持续关注天气以及棉株生长情况近期东南亚遭遇极端高温天气政府启动高温限电预案随着工业用电的限制纺织厂被迫下调开机巴基斯坦方面区域竞争性能源关税政策取消后能源补贴大幅减少在限电背景下大量纺织厂面临设备关停的风险巴基斯坦棉花供需情况巴基斯坦开机率2501200010090100002008080007015060600050万吨百分比10040400030502000201000000产量进口国内使用库存消费比201820192020202120222023数据来源USDA国贸期货数据来源TTEB国贸期货12农产品半年度报告越南开机率印度开机率1201009010080708060605040403020201000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源TTEB国贸期货数据来源TTEB国贸期货35南半球正值收获丰产在即USDA6月棉花供需报告显示2324年度巴西棉花预估产量288万吨环比5月持平预估消费量72万吨环比5月调增2万吨预估出口量201万吨环比5月调增12万吨预估库存消费比12806环比5月下调545个百分点正值收获季的2223年度巴西棉花预估产量287万吨同比增加32万吨达近五年来高位去年下半年由于全球棉价大幅下跌巴西植棉收益相对于玉米大豆等竞争作物而言较差巴西植棉面积增幅有限同比仅增长2但得益于产区有利天气农资投入增加以及棉种提质等因素巴西单产显著提高达到118公斤亩同比大幅提高12公斤亩创历史记录这使得巴西棉花在面积增幅有限的背景下产量大幅增长USDA6月棉花供需报告显示2324年度澳大利亚棉花预估产量126万吨环比5月持平预估出口量131万吨环比5月持平预估库存消费比6539环比5月下调333个百分点同样由于种植和生长季节期间良好的天气条件2223年度澳大利亚棉花产量维持120万吨的高位出口则扩大至137万吨同比大幅增长59万吨13农产品半年度报告巴西棉花供需情况澳大利亚棉花供需情况350180001601600016000300140140001400012012000250120001001000020010000808000万吨万吨8000百分比150百分比6060006000100404000400050200020200000000000产量出口国内使用库存消费比产量出口库存消费比数据来源USDA国贸期货数据来源USDA国贸期货四国内棉市412324年度国内供需从平衡向偏紧过渡旧作棉花丰产奠定了国内供应宽松的开局2223年度是我国棉花丰收年度产量达近十年高位国家棉花市场监测系统调查数据显示2223年度全国累计交售籽棉折皮棉6719万吨同比增加918万吨中国棉花质量公证检验中心数据显示2223年度全国累计检验棉花6349万吨同比增加918万吨国家统计局数据显示2223年度全国棉花产量598万吨同比增加25万吨2023年是防疫政策全面调整后的元年随着国内经济触底回升叠加出口持续疲弱内需消费被赋予了更多期待今年春节以来全国各地纺织产业集中地区维持高负荷运行国内棉花供需开始由平衡向偏紧过渡根据中国棉花信息网数据截至今年5月底全国棉花商业库存总量34928万吨环比减少942万吨-2124同比减少67万吨-1609为十年来最大降幅14农产品半年度报告中国棉花供需平衡表数据来源中国棉花信息网国贸期货42供应陈棉供应趋紧新棉预期减产陈棉方面国内棉花供需由基本平衡向偏紧过渡前期市场对于新疆商业库存数据分歧较大随着数据公布尘埃落定陈棉供应偏紧的预期逐步落地根据中国棉花信息网数据截至今年5月底全国棉花商业库存总量34928万吨环比减少942万吨-2124同比减少67万吨-1609为十年来最大降幅工业库存方面截至5月底全国棉花工业库存为8544万吨月环比增加1488万吨达到历史同期高位新棉方面2324年度国内棉花减产预期逐渐明朗面积方面2023年5月下旬国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查调查结果显示2023年全国棉花实播面积41402万亩同比减少4768万亩减幅103面积变化的主要原因包括1种植期间棉粮比价维持低位植棉收益相对过低农户植棉意愿不高2新疆增粮减棉政策贯彻落实具体粮食面积和产量指标任务已经下达新疆各地3春播期间低温大风冰雹强降水等天气灾害导致棉田改种4国家下调新疆棉花目标价格补贴产量上限至510万吨对农户植棉意愿造成一定影响单产方面不利天气延长了棉花生长期同时对其长势形成较大损害预计全疆棉花单产同比减少6-8综上所述预计新年度新疆棉花产量同比减少15-16至510-520万吨全国棉花产量则跌至520-530万吨降幅在100万吨以上此外受益于去年疫情导致的新疆区域化采购去年收花期间轧花厂得以低价收购今年售棉少则1000元吨多则15农产品半年度报告达2000-3000元吨丰厚的盈利刺激轧花厂扩大包厂数量更换设备以提高产能严重过剩的轧花产能叠加陈棉趋紧以及新棉减产今年抢收预期再度升温进口方面二季度国内棉价在天气炒作淡季不淡的推动下大幅上涨而海外棉价在高利率弱消费的压制下低位震荡内外棉价走势劈叉使得国内进口加工利润转向顺挂当前巴西棉1关税配额内进口利润500-1000元吨不等即使考虑转让配额的费用也能够维持盈利进口利润由负转正也意味着进口窗口的逐步打开下半年外棉供应压力或将逐渐突显纯棉纱厂负荷全棉坯布负荷70806070605050404030302020101000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源TTEB国贸期货数据来源TTEB国贸期货内外盘面价差郑棉-美棉内外现货价差内-外800010000600080004000600020004000吨02000元-20000-4000-2000-6000-4000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日248358152-6000221113241627251324152619301021141627193010211223月月月月月月月月月1235679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月51122334456677889911121010111112122014年2015年2016年2017年2018年新疆棉-印度棉新疆棉-巴西棉新疆棉-美棉2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国贸期货数据来源Wind国贸期货16农产品半年度报告国内棉花月度进口量国内棉花累计进口量4530040250353020025150万吨万吨201510010505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源海关总署国贸期货数据来源海关总署国贸期货43需求淡季不淡旺季渐近国内方面从订单来看当前正值纺织淡季但呈现淡季不淡的需求特征纺织接单多为散单小单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至7月底部分订单能排至8月从开机来看当前整体开机水平仍然维持高位由于棉纱相对于棉花靠近消费端因此纱价已提前计入较多消费利空近期棉价下跌纱价表现相对扛跌纺织利润有所改善棉花消费再次得到提振随着三季度传统旺季的临近集中性订单潮或在7月下旬或8月开启市场对此预期乐观三季度持续关注需求成色国内纺织品服装出口额轻纺城棉布成交量250250200200150150万米亿美元1001005050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年201820192020202120222023数据来源海关总署国贸期货数据来源TTEB国贸期货17农产品半年度报告棉纱利润延后一月普梳CG-C32坯布利润数据来源TTEB国贸期货数据来源TTEB国贸期货44库存国内陈棉库存趋紧渠道库存偏低商业库存方面根据中国棉花信息网数据截至今年5月底全国棉花商业库存总量34928万吨环比减少942万吨-2124同比减少67万吨-1609为十年来最大降幅预计6-8月平均用棉量70-75万吨在不考虑抛储的情况下8月底全国商业库存或达125-140万吨为2015年来低位市场传闻抛储量30万吨6-8月合计进口量预计介于30-50万吨之间则8月底全国商业库存介于185-220万吨之间处于历史同期平均水平因此从陈棉库存方面来看新年度具备抢收条件工业库存方面截至5月底全国棉花工业库存为8544万吨月环比增加1488万吨达到历史同期高位渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征中间库存和成品库存方面纺企和织厂的成品库存低位运行但近期累库速度加快棉纱贸易商库存偏高18农产品半年度报告国内棉花商业库存国内棉花工业库存6001205001004008030060万吨万吨2004010020009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1516161717181819151616171718181919202021212222231920202121222223数据来源中国棉花网国贸期货数据来源中国棉花网国贸期货纺企原料库存纺企成品库存5060455040354030天30天252020151010500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据来源华瑞19农产品半年度报告织厂原料库存织厂成品库存20501845164014351230天25天108206154102500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源TTEB数据来源TTEB五展望陈棉供需由基本平衡向偏紧过渡国内商业库存创历史同期最大降幅新棉方面受不利天气和调控政策等多重影响预计新年度新疆棉花面积和单产双双下降同比降幅较为可观此外今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期升温陈棉供需由基本平衡向偏紧过渡国内商业库存创历史同期最大降幅新棉方面受不利天气和调控政策等多重影响预计新年度新疆棉花面积和单产双双下降同比降幅较为可观此外今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期升温近期棉花现货跌幅较大但棉纱现货较为扛跌纺纱利润有所改善棉花消费再次得到提振随着三季度传统旺季的临近集中性订单潮或在7月下旬或8月开启市场对此预期乐观三季度关注需求成色商业库存降幅创十年来历史同期最大即使将三季度抛储和进口考虑在内本市场年度末的商业库存仍然支持新棉抢收工业库存则升至历史同期高位工厂渠道库存偏低但近期累库速度加快整体呈现南高北低的特征贸易商库存偏高往后看三季度即将进入纺织业传统需求旺季随着集中订单潮渐行渐近陈棉供需有望维持趋紧态势四季度新棉减产叠加抢收有望推动国内棉价再上台阶20