需求：价格企稳后，最直观的便是各大钢厂招采开始逐渐转好。此外，平控政策未能立竿见影，铁水高位运行，使得现阶段合金厂订单较为充足，锰硅尚有北方不乏合金厂订单已排产至11月上旬。与此同时，矛盾也在层层累积，旺季成色不足，成材库存上升、钢厂利润下降，钢厂减产消息开始出现，最大支撑出口在欧盟“碳税”落地和圣诞假期临近也或将逐渐转弱，季度后半段成材负反馈压力不容忽视，双硅需求将呈现前高后低、边际衰弱的态势。
　　供应：年内高产量一直在制约着品种的表现，现阶段双硅供应还是延续上增态势，但同时政策能耗管控也在开始缩紧，虽然暂时没有看到影响，但在四季度前半段也需要投资者特别注意。目前已有内蒙、宁夏、青海出台相关文件，其中锰硅主产地之一石嘴山实施方案文件直接细化到企业，按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨，整体产量或从高位回落。
　　库存：双硅社会面库存高位去化，但在屡升的产量之下速率仍旧偏缓。交易所仓单数量庞大，尤其是硅铁，而锰硅虽然宁夏遗留库存庞大，但部分区域货物转紧，尤其是后面云南丰水季过去后的南方。
　　成本：锰矿这块，近几月供应扰动频繁，价格贴近矿山开采成本，11月主流矿山报价已开始持平/上调，而国内现货有汇率支撑，锰矿价格底部已基本显现。煤焦方面，三季度价格从底部迅速攀升，四季度长协价格抬升了煤炭阶段底部，化工焦、兰炭也将受此支撑。成本底部夯实，对价格支撑有效

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号铁合金成本底部夯实产区能耗管控力度决定价格高度铁合金四季报2023年10月8日星期日锰矿远月报价企稳煤矿季度长协上调双硅成本底部相对夯实价格下方存国贸期货研究院在支撑前三季度存在部分合金厂能耗超标严重因此产区能耗管控显见缩紧黑色金属研究中心后面行政性限产落地力度或决定价格高度短期仍建议以偏多思路对待但成材产销边际衰弱在所难免季末钢厂减产压力大利好政策在前三季度已有超黄志鸿预期释放今年双硅同黑色可能较难出现冬储行情整体走势先强后弱从业资格号F3051824投资咨询号Z0015761操作建议短期偏多看待关注每月河钢定价落地后盘面价差修正带来的跨品种套利机会风险关注产区能耗管控成材需求需求价格企稳后最直观的便是各大钢厂招采开始逐渐转好此外平控政策未能立竿见影铁水高位运行使得现阶段合金厂订单较为充足锰硅尚有北方不乏合金厂订单已排产至11月上旬与此同时矛盾也在层层累积旺季成色不足成材库存上升钢厂利润下降钢厂减产消息开始出现最大支撑出口在欧盟碳税落地和圣诞假期临近也或将逐渐转弱季度后半段成材负反馈压力不容忽视双硅需求将呈现前高后低边际衰弱的态势供应年内高产量一直在制约着品种的表现现阶段双硅供应还是延续上增态势但同时政策能耗管控也在开始缩紧虽然暂时没有看到影响但在四季度前半段也需要投资者特别注意目前已有内蒙宁夏青海出台相关文件其中锰硅主产地之一石嘴山实施方案文件直接细化到企业按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨整体产量或从高位回落库存双硅社会面库存高位去化但在屡升的产量之下速率仍旧偏缓交易欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序所仓单数量庞大尤其是硅铁而锰硅虽然宁夏遗留库存庞大但部分区域货物转紧尤其是后面云南丰水季过去后的南方成本锰矿这块近几月供应扰动频繁价格贴近矿山开采成本11月主流矿山报价已开始持平上调而国内现货有汇率支撑锰矿价格底部已基本显现煤焦方面三季度价格从底部迅速攀升四季度长协价格抬升了煤炭阶段底部化工焦兰炭也将受此支撑成本底部夯实对价格支撑有效期市有风险入市需谨慎铁合金四季报一行情回顾三季度锰硅主力合约收6966元吨368558硅铁主力合约收7482元吨406574成本企稳后宏观预期需求旺盛推动价格从底部缓慢抬升但高产量的压力一直制约着品种表现季度整体表现在板块中仅优于螺纹和热卷涨幅远不及其他炉料市场风向标河钢招标定价在7月打出年内最低定价锰硅6700元吨硅铁7200元吨89连续两月上调报价带动行业信心后现货市场交投也随之转向活跃行业库存整体从中上游开始向下游缓慢转移最新河钢锰硅9月定价在7050元吨硅铁10月招标更是敲定在7700元吨较内蒙现货折仓单足足有450元吨的升水给到如此高的利润确实远超市场预期图表1锰硅主力合约走势图图表2硅铁主力合约走势图图表3河钢锰硅招标价图表4河钢硅铁招标价图表5宁夏锰硅基差图表6宁夏硅铁基差2铁合金四季报数据来源MysteelWind双硅价差硅铁-锰硅在9月前呈现走缩趋势主要是锰矿和焦炭的表现优于兰炭和电价且石嘴山传出能耗管控消息但此后随着动力煤走强青海双控新闻传出双硅价差显著回升单统计角度来看今年多数月份在河钢招标定价敲定后大部分在月中旬双硅期价都会有一波朝河钢招标价差修复的行情建议投资者关注后面该时段的套利机会图表7硅铁-锰硅主力合约价差数据来源Wind二需求端成材端负反馈压力增加炉料需求前高后低边际衰弱今年不少钢厂本着买涨不买跌的心态采购炼钢原料因此在7月双硅成本底显现后我们最直观可以看到的是各大钢厂采招量有所增加也有部分钢厂增加长协量钢联口径钢厂库存可用天数在8月迎来3铁合金四季报今年的首次回升河钢硅锰招标量从7月的2w吨上升到9月的24万吨7-9月硅铁招标量也在2500吨以上目前诸多大型合金厂的订单已接到10月后依此排产较满多无检修计划当然现阶段炉料强于成材格局尚未改变吨螺冶炼亏损较大因此钢厂年底前也不大可能进行大规模做原料补库图表8河钢锰硅招标量图表9河钢硅铁招标量图表1050家钢厂锰硅库存可用天数图表1150家钢厂硅铁库存可用天数数据来源Mysteel三季度黑色市场的焦点莫过于平控了据中国冶金报河北江苏天津山东等地区钢厂已确定平控目标并着手计划平控进度但具体看已公布的粗钢压减目标并没有超出市场预期华东一些主流钢厂的平控压力不及21年造成盘面短暂交易平控政策后又迅速逆转为高铁水的逻辑确实是有钢厂在8月接到通知后停炉的但不具规模表观上看近似于利润不佳所主动的停炉检修整个九月日均铁水都处于245的年内高位钢厂更多还是秉持旺季再差也比淡季好观点加紧生产这就是为什么双硅产量屡增不减但厂库却在消耗的原因需求确实做到了良好的承接于是我们看到了华东热卷陡峭上升的库存而中厚板从年初的明星变成了现在过剩的格局钢联周度表需暂无起色前三季度高铁水的遗留效应会向后辐射到四季度钢厂卖不动货的担忧渐渐提升最终我们很容易见到诸多钢厂在四季度的中后端需要通过停产检修而非减产的方式去应对负反馈和平控压力况且目前钢厂利润极其不佳山西已经有几家大钢厂计划在10月初率先开始检修了10月后欧4铁合金四季报盟碳税落地发运也将对上海外圣诞假期成材出口由旺转平概率较大合金及炉料的需求在四季度也会呈现前高后低逐渐向下的走势图表12粗钢产量图表13螺纹周度表需数据来源MysteelWind锰硅与往年不同的是今年有国储的加持所需货品质量要求较高账期偏长多以国资背景企业接单生产具体第一轮于4月底开始并于8月底交货完毕总量在278万吨完成量仅108万吨价格区间9734-9784元吨扣除成本费用1700元吨参照当时市场价格盈利空间约1100元吨第二轮时间9月13日共92-98万吨价格区间8900-9050元吨扣除相似成本预计盈利空间约525元吨此外余下量大概率要进行第三轮收储原本三季度的过剩预期被冲散硅铁非钢需求孱弱未变但四季度或有小幅抬升成材出口旺盛背景下海外对炉料需求就有大幅下降据海关总署1-8月我国硅铁累计出口2883万吨同比去年下降惊人的4412这还是在年内偏低于去年汇率之下所出的数据但是四季度俄将对硅铁出口实施弹性关税该国价格优势的下降有助于我国市场份额的一定填充出口可能不会像现阶段这么差另一边镁市在三季度整体处于供需双弱的格局在成本助推下从22000上涨至26000往后四季度汽车产量将会有季节性抬升再加上此前府谷镁厂产能改造基本完毕复产在即整体看硅铁非钢需求或有小幅抬升图表14硅铁月度出口量图表15镁锭月度产量数据来源WindSMM5铁合金四季报三供应端能耗管控开始收紧产量或由高位回落年内宁夏内蒙硅锰企业大部分时间处在盈利状态下高产量一直在制约着品种的表现过剩担忧时常悬挂在炉料中也是稍弱的存在钢联口径1-8月锰硅累计产量75159万吨超出去年同期高达1069万吨还是贵州广西电费高企制约当地提产下形成的近期121家锰硅企产能利用率逼近70宁夏内蒙云南各厂几乎均为满负荷生产当下利润也偏高也基本上不用指望合金厂去主动减产贵州广西产量也有小幅抬升但是现阶段的产量也确实来到阶段性顶部区域一是宁夏内蒙大部分厂家处于满产状态二是十月底云南丰水季电价优势将逐渐失去当地锰硅产量将会大幅下降三是广西电价补贴力度并不足仍限制开工四季度无论有无环保限产产量都大概率是逐步下降的趋势硅铁这块主要受到二季度冶炼利润倒挂影响企业开工偏低1-8月累计产量35929万吨较去年同期减少了486万吨即使是有明显电价优势的内蒙1-8月的硅铁产量仅1032万吨同比减少77万吨因此产业受行政性限产影响不会太大生产多由利润把控而介于10月河钢招标确实给到了现货充足的利润四季度上半期大概率将是增产的趋势下半期则持稳或小幅下降产量的抬升也伴随着能耗管控压力的增加这点我们在半年报后每篇报告内几乎都有提到在四季度初也需要投资者特别注意近两个月产区能耗政策消息便有不断传出也不断细化宁夏这块主要从8月初开始围绕能耗超标的石嘴山市进行了专项调研督导-加强管控文件-目标滞后约谈-实施方案出台其中26号的能耗管控实施方案文件直接细化到企业后续也有召集各家企业讨论落实计划算是打响今年合金环保限产的第一枪方案提及的硅锰企业总产能在26万吨实际月产19万吨按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨内蒙方面8月初出台能耗双控文件后暂无新的消息主要是细化用能周月度统计并加强监测而内蒙锰硅1-8月产量3379万吨同比增长774万吨硅铁产量1032万吨同比减少77万吨算是各大产区中能耗超标最严重的区域若后续落实能耗平控管控到企业会对产业造成较大的冲击青海这块主产硅铁但其重点区域今年能耗超标并不严重相关政策更多是防微杜渐9月18日青海发改委对8家硅铁企重新核定能耗水平对生产暂未造成实际影响图表16锰硅月度产量图表17硅铁月度产量6铁合金四季报图表18锰硅周度开工率图表19硅铁周度开工率图表20锰硅主产区利润图表21硅铁主产区利润数据来源Mysteel四库存端社会面库存高位去化锰硅部分区域库存转紧库存方面截至15日钢联统计63家锰硅企库存1956万吨较上期减少124万吨截止27日交易所仓单共计777万吨整体社会面库存从极高位回到中性偏高的位置北方内蒙地区钢厂长协较多部分厂家今年有增量电价势现货性价比高目前基本无多余库存128万吨-023问题主要是在宁夏这块产业库存多集中于此但由于价格上涨叠加钢厂需求良好确实是可见高位去化的市场最担忧的还是部分厂家高价库存解套带来的冲击集中在约7500成本的一批近10万吨货还有年初高价矿换合金质押出去成本约在8000的另一批货物此外还有一大批的非标库存钢联口径内1688万吨-086南方这边整体货源紧缺钢联口径贵桂云川渝库存总计仅5000吨这还是云南地区丰水期电价优势满产支撑的现状而贵州广西大部分厂家由于利润承压开工率一直处于低位更多是排单生产若10月底后云南进入平枯水季电费调升南方钢厂平控压力不大缺货的情况将更为凸显甚至可能需要依靠北方南下货物支撑目前已经有部分钢厂反馈硅锰难采可用天数偏低今年有几家硅锰厂资金出现严重问题南方货源紧缺加上需求尚有国储支撑我们认为不必去过度担忧宁夏7500成7铁合金四季报本的货物冲击当然8000以上货物要解套难度还是很大硅铁这块厂库压力还是不大的钢联口径60家硅铁厂库存为664万吨库存较均匀分布在宁夏内蒙青海陕西但交易所仓单高达933万吨社会面库存去化速度还是过于缓慢这主要由两方面造成的一方面是由于硅铁现货价格始终高于硅锰造成了钢厂对于锰硅入炉偏好性更强另一方面则是硅铁未有收储的支撑今年的非钢需求也尤为拉胯图表2263家锰硅厂库存图表2360家硅铁厂库存图表24锰硅交易所仓单数量及有效预报图表25硅铁交易所仓单数量及有效预报数据来源MysteelWind五成本端成本底部夯实对价格支撑有效三季度锰矿焦炭兰炭价格的企稳后双硅阶段性成本底显现市场也进入到探涨的阶段中与盘面贴近的宁夏产区锰硅成本多在在6400-6650元吨区间震荡硅铁在8月后从6550元吨一路直上现在的7150元吨下面我们也从成本的三要素锰碳电进行分析锰矿三季度供需双强格局装船报价压制因此走势上虽然还是低位震荡的格局可以看到的是低8铁合金四季报价锰矿高到港对国内现货并没有带来很大的冲击而外矿山和内贸商报价已经开始逐渐坚挺海外方面远月主流矿企的装船报价已经非常接近矿山开采成本在历经7个月的下跌后South32上调了11月的装船报价其澳块在4605美元吨度半碳酸在371美元吨度11月康密劳装船报价也是环比持平在42美元吨度加蓬政变南非限电和铁路损毁等供应事件的发生也有推升市场情绪造成了阶段性锰矿发运大幅下降国内方面加蓬多在375-39元吨度澳块多在38-395元吨度震荡没有像装船报价逐月走弱原因包含两方面一是锰系合金厂高开工锰矿石有刚需支撑八月初港口锰矿库存继一月后首次下降到600万吨下方二是当前的人民币汇率抬升了锰矿商的进口成本加上前期高更高成本矿的积压贸易商不愿低价走货对于四季度市场担忧的是康密劳年内产量与其去年设定的目标有一定差距年底可能会有多发运的冲击但我们认为现在主流矿山利润已被大幅压缩甚至接近成本比起增发阔利润才是这些企业更会去做的动作而随着11月外矿环比报价出现积极信号四季度国内锰矿现货有望从底部逐渐抬升另一边煤焦市场的转变成为推升双硅成本抬升的主要动力在7月初蒙煤三季度长协敲定后煤炭市场底出现估值偏低时市场开始被积极情绪主导并在8月接近疯狂近两个月中央对煤矿事故愈发重视山西陕西内蒙贵州开展今年最大力度安全检查及整顿其中不乏保供任务重的矿山被勒令停产部分矿山也是逢安检便停工产量相对缩减进口受利润下滑增量也不显著于是动力煤出现了淡季涨价港口5500卡更是一度突破1000关口而炼焦企受上下挤压利润后高铁水下钢厂焦炭库存迅速下降继续增加了贸易商的挺价情绪炼焦煤四季度定价终迎一年多后首次上调于是在9月底我们看到本就利润承压的钢厂被动接受了两轮冶金焦的提涨锰硅冶炼使用的化工焦与冶金焦价格基本趋同其中宁夏库存偏低本月以来当地化工焦更是落地了有三轮共计300的提涨兰炭与动力煤走势相对接近最近两个月需求也有明显的上增除了硅铁生产负荷增加另一条需求线电石也是较为旺盛PVC开工常居于70以上开工内蒙主流电石企9月对兰炭提涨三轮提降一轮累积上调127元吨目前小料执行1253元吨目前兰炭企亏损不改开工保持低负荷运行市场仍是供应收缩的状态节前更是久违出现了排队拉货的情况往后看化工焦冶金焦这块长假前盘面已提前开始交易山西43米以下炼焦炉淘汰的影响不合规焦炉将集中性在中旬淘汰而俄煤受出口关税制约进口冲击或许不再像二季度那么大那么四季度蒙煤长协会是盘面价格底部支撑需求还是会受到钢厂减产左右价格或将前高后低整体宽幅震荡的格局兰炭价格我们还是给予持稳预判向上压力主要有三方面一者是沿海各大电厂库存依旧高企近日坑口煤矿销售已经开始逐渐走弱货源不再紧缺二者是府谷地区炉型改造基本进入尾声10月份若兰炭利润偏好开启生产也是转念之间三者依照去年FGW的相关规定秦皇岛5500卡动力煤的现货价上限是在1155元吨出矿环节也设置有相应的价格上限但是毕竟10月中旬后北方就将迎峰度冬动力煤需求这块还是会有较好的支撑9铁合金四季报电价这块虽然是慢变量但会受到产区电煤供应环保政策的影响尽管产区电厂备煤库存天数仍较健康但目前现采煤炭价格较高仍会一定挤压电厂利润假设若下调工业用电价格这相当于是让利于产区的高耗能企业不利于产区能耗的把控完成双碳目标因此四季度电价或窄幅震荡运行若严格执行限产后部分厂家电力成本将会有较大抬升图表26各大矿山锰矿装船报价数据来源国贸期货根据公开信息整理图表27锰硅主产区成本图表28硅铁主产区成本图表29港口锰矿现货价格图表30进口锰矿石库存图表31宁夏化工焦价格图表32鄂尔多斯兰炭价格10铁合金四季报图表3325省电厂动力煤库存及可用天数图表34主产区电价数据来源Mysteel六总结需求方面价格企稳后最直观的便是各大钢厂招采开始逐渐转好此外平控政策未能立竿见影铁水高位运行使得现阶段合金厂订单较为充足锰硅尚有北方不乏合金厂订单已排产至11月上旬与此同时矛盾也在层层累积旺季成色不足成材库存上升钢厂利润下降钢厂减产消息开始出现最大支撑出口在欧盟碳税落地和圣诞假期临近也或将逐渐转弱季度后半段成材负反馈压力不容忽视双硅需求将呈现前高后低边际衰弱的态势供应方面年内高产量一直在制约着品种的表现现阶段双硅供应还是延续上增态势但同时政策能耗管控也在开始缩紧虽然暂时没有看到影响但在四季度前半段也需要投资者特别注意目前已有内蒙宁夏青海出台相关文件其中锰硅主产地之一石嘴山实施方案文件直接细化到企业按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨整体产量或从高位回落库存方面双硅社会面库存高位去化但在屡升的产量之下速率仍旧偏缓交易所仓单数量庞大尤其是硅铁而锰硅虽然宁夏遗留库存庞大但部分区域货物转紧尤其是后面云南丰水季过去后的南方11铁合金四季报成本方面锰矿这块近几月供应扰动频繁价格贴近矿山开采成本11月主流矿山报价已开始持平上调而国内现货有汇率支撑锰矿价格底部已基本显现煤焦方面三季度价格从底部迅速攀升四季度长协价格抬升了煤炭阶段底部化工焦兰炭也将受此支撑成本底部夯实对价格支撑有效综合来看锰矿远月报价企稳煤矿季度长协上调双硅成本底部相对夯实价格下方存在支撑前三季度存在部分合金厂能耗超标严重因此产区能耗管控显见缩紧后面行政性限产落地力度或决定价格高度短期仍建议以偏多思路对待但成材产销边际衰弱在所难免季末钢厂减产压力大利好政策在前三季度已有超预期释放今年双硅同黑色可能较难出现冬储行情整体走势先强后弱操作建议短期偏多看待关注每月河钢定价落地后盘面价差修正带来的跨品种套利机会风险关注产区能耗管控成材需求期市有风险入市需谨慎12