结论及展望
　　主要观点：
　　市场对国内经济向好预期提升，对欧美经济下行担忧加剧，伦铜价格又回至8000美元/吨，一切仿佛回到了年初最初的起点。展望后市，宏观层面，美联储高利率或将维持更长时间，全球经济将面临更大挑战，铜价或承压；而国内经济数据改善，对铜价产生支撑。产业端来看，电解铜存在宽松预期，产业端对铜价支撑减弱。整体来看，铜价或维持震荡偏弱走势，策略上关注逢高沽空机会
　　逻辑：
　　宏观层面，1）美国经济表现呈现较强韧性，在一定程度上修复了市场对美国经济衰退的担忧预期；另一方面，美联储释放鹰派信息，预计美国高利率将维持更长时间，这也意味着全球经济将面临更大挑战；2）欧洲通胀高企，欧洲央行进一步加息，欧洲制造业面临能源价格、资金成本提升等多重压力，预计欧洲经济表现仍相对疲软；3）随着中国各项稳增长政策出台，中国主要经济数据持续改善，对铜价产生支撑；4）欧美高利率持续，美债收益率持续走高，而日本央行存在收紧货币政策预期，海外经济灰犀牛仍需警惕；
　　产业方面，中国铜冶炼利润走扩，叠加四季度冶炼厂检修规模有限，预计国内电解铜产量将进一步提升，供应趋于宽松；此外，海外铜显性库存持续增加，LME铜现货贴水持续走扩，并创下历史新低；需求端，地产表现仍有拖累，电网投资相对稳定，新能源领域仍是铜消费主要拉动项。整体来看，产业端对铜价支撑减弱。
　　风险关注：海外经济变化、国内稳增长政策、库存变化
　　

研究报告全文：ITFFUTURES又回到最初的起点--2023年四季度铜投资报告国贸期货研究院方富强投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701汇报时间2023年10月行情回顾01PARTONE行情回顾-伦铜价格国内经济弱现实凸显美国通胀数据反弹美联储表态偏鹰美元指数及美债收益率双双走高国内稳增长政策出台美国通胀回落美元指数走低美联储暂停加息国内政治局会议释放利好数据来源文华财经宏观面概况02PARTTWO美联储暂停加息美联储历次加息周期亿美元美国存款机构资产总资产6910006000840005000577000400047000030006300032000560002100049000014200035000-1000019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0413579111315171921232527293133353723-0719831987198819941999200420152022周度变化美联储总资产北京时间2023年9月21日凌晨美联储9月FOMC会议如期暂停加息联邦基金利率区间维持在525-550符合市场预期利率保持在二十二年来高位回顾历史本轮加息周期是80年代以来加息最快和最多的自2022年3月份以来累计11次加息了525BP美联储将继续减持美国国债机构债务和机构抵押贷款支持证券每个月上限为950亿美元600亿美元国债和350亿美元MBS数据来源wind美联储美联储政策利率Higherforlonger565646516月份点阵图9月份点阵图数据来源美联储美联储经济展望202320242025长期预计2023年GDP增长21为6月预计增最新实际GDP增速年率预期中值211518186月预期10111818速10的两倍2024年的GDP预期增速3月预期04121918从6月预计的11上调至15最新失业率预期中值384141402023年的失业率预期从6月预计的416月预期414545403月预期45464640下调至382024年和2025年的预期均最新PCE通胀预期中值33252220从45下调至416月预期322521202023年的PCE通胀率预期从6月预计的3月预期33252120最新核心PCE通胀预期中值372623-32上调至332024年的预期持平66月预期392622-月仍为252023年核心PCE预期从63月预期362621-月预计的39下调至372024年的预最新终端利率预期中值565139256月预期56463425期持平6月的263月预期51433125数据来源美联储美国就业市场有所降温但仍显强劲千人美国新增非农与失业率千人美国劳动力参与率及非农就业总人数千人千人美国职位空缺数6510006351600001200025新增非农美国失业率季调60900630155000110008002551000070062515000050900060062014500015455008000615140000700014040061013500030060003505200605130000500030100600125000400002502017-012017-012017-042017-042017-072017-072017-102017-102018-012018-012018-042018-042018-072018-072018-102018-102019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-102020-072021-012020-102021-042021-012021-072021-042021-102021-072022-012021-102022-042022-012022-072022-042022-102022-072023-012022-102023-042023-012023-072023-042023-07劳动力参与率非农就业人数总计季调右职位空缺数职位空缺失业人数右美国8月非农新增就业187万人预期17万人7月份非农新增就业人数从187万人下修至157万人8月失业率38预期350前值3508月平均每小时工资同比为43符合预期低于前值44环比增速为02不及预期的03及前值048月劳动力参与率628前值及预期值均为626创2020年2月以来最高美国7月JOLTs职位空缺8827万人预期9465万人前值9582万人7月每个失业工人对应151个职位空缺低于5月的153个数据来源wind美国CPI反弹核心CPI进一步回落环比季调同比季调美国通胀数据23-0823-0723-0623-0523-0823-0723-0623-05CPI06002002001037033031041010食品020020010020430490570670美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比家庭食品0200300000103003604705808非家用食品030020040050650710770830能源560010060-360-370-1230-1650-1130能源类商品1050030080-560-420-2030-2680-20506汽油所有种类1060020100-560-330-1990-2650-1970燃油910300-040-770-1480-2650-3660-3700能源服务020-010040-140-280-120-1101604电力020-070090-100210300540590公共事业燃气服务010200-170-260-1650-1370-1860-11002核心CPI030020020040440470490530商品不含食品和能源类商品-010-030-010060040090140200新交通工具030-010000-0102903504104700二手汽车和卡车-120-130-050440-660-560-520-420服装020000030030310320310350医疗护理商品060050020060450410420440服务不含能源服务040040030040590610620660住宅030040030020570620630680住房租金030040040050730780790810美国PPI核心CPI环比收容所03004004006072077078080020运输服务20003001008010409308501030医疗护理服务010-040000-010-210-150-080-01015PPI核心PPI10美国8月CPI同比上升37预估为36前值为32美国8月CPI环比上升0605预估为06前值为02美国8月核心CPI同比上升43预估为43前值为0047美国8月核心CPI环比上升03预估为02前值为02-05美国8月PPI同比上升16预期升12前值升08环比上升07预期升-10-1504前值升03美国8月核心PPI同比上升22预期升22前值升24环比上升02预期升02前值升03数据来源wind美国通胀分项Manheim二手车指数与汽车通胀美国每周工作时长与时薪环比603521050平均每周工时平均时薪环比右40350083034806201034604034402-10-203420020191192020119202111920221192023119Manheim二手车指数同比汽车通胀同比随着美国房价回落三季度美国房租CPI分项同比增速下滑汽车分项仍是核心通胀下滑的主要贡献项但今年降幅有缩窄趋势非房租服务占比24主要与薪资变化相关数据来源wind美国通胀预期美国CPI及环比美国核心及环比CPI布伦特原油价格310150310100美国CPI美国CPI季调环比美国核心CPI080300300100060290290040050280280020000000270270-020-050260260-040250-060250-100数据来源windCME美债收益率持续走高近远端倒挂有所缩窄美国国债收益率美债收益率曲线550450350250150050-050-150利差2年-10年美国国债收益率2年美国国债收益率10年美债收益率持续走高其中10年期国债收益率突破45创下2007年以来新高美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp数据来源wind美债收益率持续走高近远端倒挂有所缩窄美国国债收益率美债收益率曲线550450350250150050-050-150利差2年-10年美国国债收益率2年美国国债收益率10年美债收益率持续走高其中10年期国债收益率突破45创下2007年以来新高美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp数据来源wind欧美经济分化支撑美元指数走强欧元区PMI欧元区经济景气指数美国ISMPMI指数70130300070120200060651101000100500006090-1000408055-2000705030-300060-400045205040-5000401030-60002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07制造业PMI非制造业PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI经济景气指数工业信心指数右服务业信心指数右美国消费者信心指数及零售环比美国德国10年期国债收益率及利差955500904消费者信心指数零售数据环比右40085330080275200170100065-100060-10055-250-3-20045-4美德利差美国国债收益率10年德国10年期国债收益率数据来源wind中国PMI持续改善9月份中国制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间分项目看生产指数为527环比提升08pct制造业生产扩张步伐进一步加快新订单指数为505环比提升03pct表明制造业市场需求继续改善此外新出口订单478环比提升11pct原材料库存指数为485环比提升01pct产成品库存中国制造业PMI主要分项2023-092023-082022-09指数为467环比下降05pct从业人员指数为481环比提新订单535251升01pct表明制造业企业用工景气度略有回升供应商配送时5049原材料库存48生产间指数为508环比下降08pct4746从业人员供货商配送时间数据来源wind中国8月份经济数据好转社会消费品零售总额当月同比中国进出口同比以美元计4060503040203020101000-10-10-20-20-30-30进口出口2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08固定资产投资累计同比及分项供给方面中国8月规模以上工业增加值同比45预期39前值371-8月同比增加395040预期38前值388月份规模以上工业企业利润同比增长172前值-67为去年下半30年以来首次实现正增长1-8月份同比下降117前值降1552010需求方面中国8月社会消费品零售总额同比46预期3前值251-8月同比增7预期0-1068前值73-20-30中国1-8月城镇固定资产投资同比32预期33前值34其中制造业投资增长59-40前值57基础设施投资同比增长64前值68房地产开发投资-88前值-852019-022019-122020-102021-082022-062023-042019-042019-062019-082019-102020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-062023-08固定资产投资制造业基础设施建设投资不含电力房地产开发按美元计中国8月出口同比-88前值-145中国8月进口同比-73前值-124数据来源wind信贷数据有所好转但仍有较大改善空间亿元社会融资规模亿元社融规模新增人民币贷款中国M2及社融增速700005000018M2同比社会融资规模存量同比600001640000202120222023202120222023500001430000400001230000102000020000810000100006002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-040102030405060708091011120102030405060708091011122023-07中国M2M1增速及剪刀差16中国8月社会融资规模增量312万亿元预期269万亿元前值5282亿元1310中国8月新增人民币贷款136万亿元预期125万亿元前值3459亿元74中国8月M2货币供应同比106前值107中国8月M1货币供应同比1-222前值23中国8月M0货币供应同比95前值99M2-M1剪-5-8刀差84持平于前值仍处于相对高位2019-072020-072022-042023-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-07M2-M1剪刀差M2同比M1同比数据来源wind地产仍是主要拖累项亿元房地产开发投资完成额当月值万平方米房屋销售面积当月值万平房屋新开工面积当月值180003000030000202020212022202317000202020212022202325000250001600015000200002000014000130001500015000120001000010000110001000050005000900020202021202220238000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万平房屋竣工面积当月值35000中国1-8月房地产开发投资-88预期-89前值-852020202120222023300001-8月份商品房销售面积同比下降71前值下降65房屋施工面2500020000积同比下降71前值下降68房屋新开工面积下降244前值下15000降245房屋竣工面积增长192前值增长20510000500002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源wind中国经济数据概览分类品种日期现值前值变动去年同期CPI9月01-030425通胀数据PPI8月-30-441423M28月106107-01122货币社融8月908901105PMI9月50249705501进口同比8月-73-12451-05出口同比8月-88-1455765社会零售8月46252154经济数据工业增加值8月45370842固定资产投资1-8月3234-0258制造业投资1-8月595702100基建投资不含电力1-8月6468-0483房地产投资1-8月-88-85-03-74销售面积8月-240-238-01-226房地产数据新开工面积8月-230-26534-457施工面积1-8月-71-68-03-45竣工面积8月101327-226-25数据来源wind基本面概述03PARTTHREE