研究报告全文：能源化工季度报告2023年10月8日星期日供给端新增产能方面整个下半年计划投产较多大部分集中在9-10国贸期货研究院月投产若全部顺利投产且满负荷运行日产预计将提升1万吨且这些装能源化工研究中心置原料均为煤炭在冬季不会像天然气一样收到保供的明显影响四季度日陈一凡产预期维持145-17万吨波动投资咨询号Z0015946从业资格号F3054270需求端农需方面国内已经是农需淡季仅有部分地区有冬小麦需求届时农需对于尿素支撑有限但冬储的需求将作为一定程度的农需替代届时关注冬储节奏工需方面国家地产利好政策不断出台预计将继续利好地产竣工端但冬季也有环保政策限制预计工业需求整体保持稳定出口方面四季度出口或成为关键因素三季度的上涨很大程度来自于出口的支撑四季度印度仍有招标需求关注届时海关法检力度若出口顺利则出口端需求将再次给予尿素价格较强的支撑估值端纵向估值看尿素整体利润在400-800元吨明显高于上下游其他品种横向估值看尿素比大多数小氮肥贵同磷钾肥相比价格也仅次于硫酸钾因此尿素整体估值属于中性偏高综合来看四季度尿素供给整体将延续宽松随着新增产能陆续投放煤制工艺产量将逐步上升但注意年底西南地区保供限气对气头装置开工的影响届时可能产能阶段性扰动需求端四季度为农业需求淡季缺失的需求一定程度由冬储备肥补充约200万吨尿素需求量复合肥开工也将配合冬储节奏提升板材端需求预计表现整体难有亮点相对平稳且冬季环保政策对板材厂预计也有一定限制出口我们认为是四季度较为关键的因欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序素若出口没有明显收紧则对需求是一大支撑可能造成四季度供需偏紧的格局若出口限制较严则单靠国内需求相对不足四季度则可能重新累库策略面十月后面临复合肥开工季节性回落年底冬储需求及气头限产则是主要利多逻辑我们认为短期可能面临回落但中期依旧供需偏紧价格重心可能继续维持高位风险点成本端波动出口超预期变化期市有风险入市需谨慎能源化工年度报告一行情回顾三季度以来尿素指数从1600一线上涨至2400一线涨幅超40一举扭转了二季度的颓势整体反弹强势整体行情分为三阶段第一阶段为6月中到7月下这段期间尿素呈温和上涨态势尿素指数从1600元吨涨到2050元吨主要逻辑有两个一个是内需延后因为前期5-6月份价格一直跌下游也买涨不买跌夏季需求憋着被延后了一直等到6月中之后农业和工业需求一起补库工厂快速去库价格进行了一波反弹第二个是国际市场也同步反弹早在6月初国际市场就开始反弹一个是国际天然气价格反弹其次国际东南亚不少装置故障检修埃及地区因天然气问题限产30国际供给快速收缩价格快速反弹从290美金两个月时间涨破400美金第二阶段是7月底到8月底这段期间尿素波动加大这段时期一个主要逻辑就是印度招标的事情七月底印度发布招标信息后盘面开始脉冲式上涨市场对印标的预期也在变化从原先的法检约束有影响出口有限到后面出口70-80万吨最后破百万吨预期不断调整盘面重心也是随着预期变化不断上移除了印标低库存也一直是支撑因素出口的集港行情也是导致企业库存不断下降转移至港口库存低库存支持盘面偏强运行前段时间的晋城环保政策也是给了盘面一个涨停但其实晋城影响的产量非常有限能给盘面带来涨停更多是因为目前库存较低导致减产的影响被放大了第三阶段为9月份这段期间尿素开始高位震荡难以进一步突破前高但下方同样有支撑尿素指数基本在2100-2400区间震荡一个原因就是出口的限制在前期国内大量跟标后国内部分大贸易商发出倡议保供国内相关部门也确实有所收紧引发市场对于出口的担忧9月中旬第二个印标也紧接着发布但国内此时情绪降温不少盘面反应有限这是尿素难以继续上涨的原因但国内方面秋季肥的展开支撑国内需求且日产处于偏低位置整体供需较紧盘面也难深跌尿素指数走势2能源化工年度报告数据来源wind二供给端21下半年预期投产压力较大新增产能方面整个下半年计划投产较多大部分集中在9-10月投产其中山东晋控明水60万吨已在8月底顺利投产河南心连心80万吨也已在9月中顺利试车后期关注华鲁恒升及安徽昊源的落实情况若全部顺利投产且满负荷运行日产预计将提升1万吨且这些装置原料均为煤炭在冬季不会像天然气一样收到保供的明显影响整体来看四季度供给面是有宽松趋势的下半年拟投产装置地区企业产能预计投产时间原料山东山东晋控明水608月底烟煤河南河南心连心809月中下烟煤湖北华鲁恒升荆州1009月中烟煤安徽安徽昊源10010月烟煤数据来源百川资讯22日产整体维持高位同比明显提升存量方面日产方面其实这两个月大部分时间都是16-17万吨左右供给充足比去年同期高非常多去年因为价格跌破固定床成本高温限电导致去年同期日产非常低只有135万吨今年和往年比是非常高的8月底日产是有跌破16万吨的最低日产在153万吨除了晋城环保的影响其他装置也因为夏季高温停机检修导致整个日产下滑但根据检修计划9月中旬左右检修装置陆续复产日产逐步回升到16万吨配合秋季肥需求的展开对于四季度来看气头装置开工因保供限气政策影响将季节性降低预计年底日产减少2-3万吨煤头装置因新增340万吨产能考虑到试车到满负荷运行仍需要时间日产可能较去年提升五千吨左右整体来看四季度日产预期维持145-17万吨波动尿素小颗粒产量吨气头日产万吨3能源化工年度报告数据来源隆众资讯尿素日产吨尿素开工数据来源隆众资讯23三季度库存维持低位四季度或仍难累库工厂库存方面前期因夏季需求后置导致今年淡季不淡叠加出口需求超预期导致三季度库存整体维持一个较低的位置虽然库存从6月开始一直累库但幅度较小最低14万吨最高也不超过25万吨但整体库存水平还是比较低的厂库60万吨左右属于中等水平80万吨以上属于高水平30万吨以下就属于低水平低库存也支撑现货价格坚挺升水现货的高基差结构对于四季度供给预计小幅回升目前出口虽有限制但相较去年同期也将明显好转需求端仍有淡储及秋季肥的支撑整体紧张程度不亚于三季度预计四季度仍将是低库存水平复合肥企业样本库存吨尿素工厂库存万吨4能源化工年度报告数据来源隆众资讯三需求端31农需整体稳定下半年季节性转弱表观消费量万吨预收天数天数据来源隆众资讯农业需求方面季节性来看上半年是国内农业需求旺季需求刚性且集中上半年3-6月是国内农业需求旺季7月开始各地农需基本结束9-10月部分地区有小麦的秋季肥需求但整体和上半年相比需求已大幅下降今年原本的夏季农业需求被延后到7月国内整个农需到8月才算真正转淡整个农需空窗被缩短且今年出口需求强劲8月空窗被出口需求弥补过度了整体而言因为今年二季度的旺季不旺导致了三季度的淡季不淡5能源化工年度报告对于四季度国内已经是农需淡季仅有部分地区有冬小麦需求届时农需对于尿素支撑有限但冬储的需求将作为一定程度的农需替代届时关注冬储节奏32竣工数据带动下工需边际好转工业需求方面主要包括复合肥与脲醛树脂三聚氰胺复合肥方面季节性也相对较强占尿素下游约15的需求跟随国内农业需求进行生产9月中旬复合肥开工是来到季节性的高点高于往年同期下游是逢低采购的节奏因为现货价格偏高比较下游抵触但后续秋季肥马上开始且复合肥企业的原料库存和成品库存都处于历年同期低位企业必须备货所以一有下跌就会采购支撑价格按照季节性来看复合肥开工9月下后会开始回落在11月左右到达低点而随着年底冬储的展开复合肥开工也会再度回升但因为淡季备肥并不全是高氮肥所以相比夏季高氮肥生产需求稍弱复合肥价格元吨复合肥开工数据来源隆众资讯6能源化工年度报告复合肥企业尿素需求量吨复合肥库存万吨数据来源隆众资讯三聚氰胺脲醛树脂方面这部分需求用于制作板材生产家具木地板等与房地产后周期密切相关从国内房地产三工数据来看竣工面积增速有所好转增速回到正值但新开工和施工面积表现依旧不佳主要原因是国内地产政策以推动保交楼为主产业方面数据我们关注三聚氰胺和甲醛开工他们下游都是生产胶粘剂为主用于板材可以看到甲醛开工高于去年同期三聚氰胺则保持平均水平建材景气指数家具胶合板PMI等相关指数也高于往年同期整体边际好转三季度国家地产利好政策不断出台预计将继续利好地产竣工端但冬季也有环保政策限制预计工业需求整体保持稳定地产三工累计同比建材景气指数数据来源隆众资讯7能源化工年度报告甲醛开工三聚氰胺开工数据来源隆众资讯33出口不确定性较大四季度或为主导关键下半年以来市场对出口的预期不断变化也导致对于尿素价格的预期不断变化七月份开始市场便有两种不同的声音一种声音认为法检仍将对出口有着明显的限制国内仍以保供为主对于8月份的印标国内不会有太多的出口另一种声音认为目前国内尿素供应较为充足且已经进入农业淡季通过出口释放国内压力也未尝不可随着时间不断推进第二种声音被证明是对的集港订单不断增加市场对于此轮印标国内跟标量的预期也在不断上调从最初的30-50万吨到后来70-80万吨到最终110万吨跟标量的确认也促使着尿素价格不断重心上移随着下半年第一轮印标的结束国内出口110万吨落地国内价格也来到了2500元吨左右的高位造成下游企业采购的抵触情绪这时候国内相关协会及贸易商发出保供倡议呼吁市场减少出口海关方面也对尿素通关有所收紧出口情绪被打击后尿素价格高位回落目前第二轮印标国内跟标量预计大幅减少市场关注度也有所下降可以看出三季度的上涨很大程度来自于出口的支撑四季度印度仍有招标需求关注届时海关法检力度若出口顺利则出口端需求将再次给予尿素价格较强的支撑尿素市场价元吨尿素外盘价美元吨8能源化工年度报告数据来源隆众资讯尿素出口量万吨港口库存万吨数据来源隆众资讯四估值端纵向估值端三季度尿素利润整体保持一个较高的水平固定床工艺利润基本维持400元吨以上和历史同期相比处于高位仅低于21年由成本端驱动的极端行情水煤浆工艺天然气工艺的利润更是高达600-800元吨上游合成氨方面尿素-合成氨价差来到300元吨左右高于往年同期水平呈现一个下降趋势合成氨自身毛利率处于季节同期中性位置下游产品方面三聚氰胺利润处于低位复合肥利润处于中性位置因此整体来看尿素集中了产业链上较多的利润纵向估值相对偏高9能源化工年度报告横向估值方面尿素与磷肥钾肥比价今年处于一个相对中性的位置肥种间比价从22年年中的高位回落至1附近表明尿素与磷钾肥相比估值不在偏低在氮肥中的比价关系中碳酸氢铵合成氨氯化铵与硫酸铵同尿素比价目前均低于1表明尿素目前是相对较贵的氮肥整体来看纵向估值与横向估值均中性偏高尿素整体估值偏高尿素固定床工艺成本元吨尿素固定床利润元吨数据来源隆众资讯三聚氰胺利润元吨合成氨-尿素比价元吨数据来源隆众资讯10能源化工年度报告复合肥利润元吨合成氨毛利率数据来源隆众资讯氮肥间比价氮磷钾比价数据来源隆众资讯五四季度展望综合来看四季度尿素供给整体将延续宽松随着新增产能陆续投放煤制工艺产量将逐步上升但注意年底西南地区保供限气对气头装置开工的影响届时可能产能阶段性扰动需求端四季度为农业需求淡季缺失的需求一定程度由冬储备肥补充约200万吨尿素需求量复合肥开工也将配合冬储节奏提升板材端需求预计表现整体难有亮点相对平稳且冬季环保政策对板材厂预计也有一定限制出口我们认为是四季度较为关键的因素若出口没有明显收紧则对需求是一大支撑可能造成四季度供需偏紧的格局若出口限制较严则单靠国内需求相对不足四季度则可能重新累库11能源化工年度报告策略面十月后面临复合肥开工季节性回落年底冬储需求及气头限产则是主要利多逻辑我们认为短期可能面临回落但中期依旧供需偏紧价格重心可能继续维持高位风险点成本端波动出口超预期变化期市有风险入市需谨慎12