前三季度行情回顾
　　1-3月：黑链指数于A区间[152，165]高位盘整，自去年11月以来，市场预期防疫制度优化将带来强劲复苏，黑链指数底部反转向上。1季度，市场进入预期验证期，期间疫情期间挤压的需求确实得到释放，带来了经济的修复，加上基建发力前置，强预期得到部分兑现，黑链指数维持高位震荡格局。
　　4月：疫后需求脉冲式的修复开始减弱，国内经济内生动力不足的问题开始暴露，同时海外风险增加，产业亦开始感受到一些压力，伴随终端需求下行，叠加碳元素成本崩塌，黑链指数4月承压下行，跌幅达14.48%。
　　5月：黑链指数出现企稳迹象，伴随产业各方主动减产去库，产业面压力有所缓解，此时市场估值已经相对合理，不过下旬国内信用风险爆发，在恐慌情绪推动下，指数还是完成了最后一跌。
　　6-8月：整个商品市场氛围急转弯，前期过度去库的商品开始展现出超预期的向上弹性，商品市场在汇率、流动性和低库存三重因素推动下，跟随原油和煤炭不断走出新高，黑链指数受产业因素影响，节奏稍有差异，但整体是在震荡走强的。具体来说，伴随7-8月铁水超季节性上升，市场意识到黑色产业结构已经发生了变化，在出口支撑下，钢厂高开工可持续，炉料估值率先修复，随后在粗钢平控和稳增长政策刺激下，钢材也开始上涨，市场进入联动上涨态势。
　　9月：整个商品市场在月初已有转弱迹象，农产品和有色率先拐头，煤化工和黑色在节前补库逻辑推动下，依然有走强动力，但从整个市场板块轮动的逻辑来看，商品已经进入最后一轮上涨，且脱离基本面的溢价让风险逐渐积累，部分品种价格也进入政策敏感区，商品市场在高位随时可能出现多杀多式下跌。截至节前，伴随钢厂补库完成，炉料上涨推力减弱，黑链指数也终于在冲高触碰到年初震荡区间A的下边界152后，跟随文华商品开始回调。
　　

研究报告全文：ITFFUTURES采暖季叠加安全敏感期供给仍有扰动双焦2023年四季度投资报告汇报时间2023年10月张宝慧投资咨询号Z0010820从业资格号F0286636行情回顾01PARTONE黑链指数中枢下移9月冲高触碰A区间下边界后回落A152-1651-3月B130-1405-8月图片来源文华财经前三季度行情回顾1-3月黑链指数于A区间152165高位盘整自去年11月以来市场预期防疫制度优化将带来强劲复苏黑链指数底部反转向上1季度市场进入预期验证期期间疫情期间挤压的需求确实得到释放带来了经济的修复加上基建发力前置强预期得到部分兑现黑链指数维持高位震荡格局4月疫后需求脉冲式的修复开始减弱国内经济内生动力不足的问题开始暴露同时海外风险增加产业亦开始感受到一些压力伴随终端需求下行叠加碳元素成本崩塌黑链指数4月承压下行跌幅达14485月黑链指数出现企稳迹象伴随产业各方主动减产去库产业面压力有所缓解此时市场估值已经相对合理不过下旬国内信用风险爆发在恐慌情绪推动下指数还是完成了最后一跌6-8月整个商品市场氛围急转弯前期过度去库的商品开始展现出超预期的向上弹性商品市场在汇率流动性和低库存三重因素推动下跟随原油和煤炭不断走出新高黑链指数受产业因素影响节奏稍有差异但整体是在震荡走强的具体来说伴随7-8月铁水超季节性上升市场意识到黑色产业结构已经发生了变化在出口支撑下钢厂高开工可持续炉料估值率先修复随后在粗钢平控和稳增长政策刺激下钢材也开始上涨市场进入联动上涨态势9月整个商品市场在月初已有转弱迹象农产品和有色率先拐头煤化工和黑色在节前补库逻辑推动下依然有走强动力但从整个市场板块轮动的逻辑来看商品已经进入最后一轮上涨且脱离基本面的溢价让风险逐渐积累部分品种价格也进入政策敏感区商品市场在高位随时可能出现多杀多式下跌截至节前伴随钢厂补库完成炉料上涨推力减弱黑链指数也终于在冲高触碰到年初震荡区间A的下边界152后跟随文华商品开始回调铁矿中枢稳定焦煤超额利润回吐后重新走强按旧交割标准焦煤已经回到2200如果说上半年黑链指数重心下移主要来源于碳元素让利的话那么三季度就是碳元素强势回归6月以后煤炭产业政策发生重大变化重心向安监倾斜导致国内煤炭供给下降尤其对表外产量影响重大碳元素强势回归重新开始攫取超额利润伴随国庆节前补库版块中两个初级品种铁矿和焦煤都已经回到年初水平图片来源文华财经冶炼厂产成品估值下移利润进一步被挤压与矿端品种的强势不同板块中越接近终端的品种表现越弱其中成材端热卷和螺纹钢估值都确定性下移即使在金九节前补库和炉料推涨的共同驱动下也始终没有突破震荡走势焦炭受焦煤影响更大加上钢厂高开工支撑表现强于材节前受10月去产能政策影响大幅跳涨但暂时未突破上方阻力越接近终端的品种表现越弱显示出产业链中原料成本增长难以向下游传导冶炼厂产能过剩在控产政策没有落地的情况下钢厂内卷严重利润被严重侵蚀图片来源文华财经双焦现货焦炭进入提涨周期日期轮次幅度累计幅度下游接受河钢一级焦日钢准一焦炼焦煤价格指数唐山蒙古主焦吕梁准一出厂价日钢仓单集港成本仓单20221124提涨1轮100下游接受266024702122222002360269127882022122提涨2轮100下游接受27602570217722702460279828954002022129提涨3轮100下游接受2860267022573226525602906300320221222提涨4轮100下游接受2960277022942355266030133110202311提降1轮-100下游接受286026702275723402560290630032023110提降2轮-100-200下游接受276025702230522202460279828952023129提降3轮100暂未落地276025702181722202460279828952023227提涨1轮1000暂未落地27602570212422210246027982895202341提降1轮-50下游接受271024801990521002410270228202023410提降2轮-50下游接受266024301847519302360264827662023417提降3轮-100下游接受256023301745819102260254026592023423提降4轮-100下游接受246022301696919002160243325512023428提降5轮-100下游接受23602130156471780206023252444202355提降6轮-100-750下游接受226020301480517801960221823362023510提降7轮-100下游接受216019301380516901860211022292023518提降8轮-50下游接受211018801374816451810205721752023526提降9轮-50下游接受20601830138961715176020032121202361提降10轮-50下游接受20101780130891610171019492067202377提涨1轮50下游接受206018301458116051760200321212023718提涨2轮50下游接受211018801563617301810205721752023728提涨3轮100300下游接受22101980171591820191021642282202383提涨4轮100下游接受23102080173831840201022722390202387提涨5轮100暂未落地231020801749519302010227223902023822提降1轮-100-100下游接受221019801676818901910216422822023920提涨1轮100下游接受231020801846120802010227223902002023927提涨2轮100下游接受24102180191862270211023792497数据来源国贸期货自行整理双焦基差双焦基差波动规律与之前类似期货引领现货涨跌并没有向版块中其他品种那样拥有长期升水或贴水的特征上涨初期双焦期货率先见底期货引领现货上涨基差缩小上涨进入尾声后期货率先见顶回落现货可能仍在上涨基差扩大数据来源Wind需求端02PARTTWO宏观方面国内经济见底回升但地产仍是拖累项海外风险扰动从8月国内经济数据来看除地产还在寻底外其余部分有企稳迹象9月制造业PMI回升至502超出市场预期PMI经过4个月的爬升后再度回到荣枯线上国内经济向好趋势越发确定不过短期内由于改善幅度不大加上外围风险爆发市场风险偏好一直起不来国庆双节期间海外风险频发美债收益率飙升美国经济衰退担忧再起前期基本面坚挺的原油也开始出现大幅回落之前国内商品在汇率流动性和低库存三重因素推动下跟随原油和煤炭不断走出新高但是脱离基本面的溢价会让风险快速积累部分品种价格也进入政策敏感区而伴随海外原油回落国内商品市场或在高位出现多杀多式下跌数据来源国家统计局钢材需求建材延续弱势板材高供给压力下也难以支撑受地产下行影响建材需求依然延续弱势在节前补库影响下9月28日螺纹钢表需上涨1596至30055有一定好转但幅度不大而常态表需基本稳定在270-280之间表现出旺季不旺的特征数据来源Mysteel钢材需求建材延续弱势板材高供给压力下也难以支撑板材需求则在出口支撑下表现出超预期的韧性不过由于钢厂开工维持高位铁水向有利润的板材流动高供给下板材库存较往年偏高且持续累库主要为热卷和中厚板另外钢坯和带钢库存压力也明显增加对价格形成压制数据来源Mysteel铁水产量钢厂开工维持高位炉料需求旺盛三季度炉料表现强势钢材却表现不佳导致钢厂利润持续低位主要原因便是铁水产量超预期维持高位截至9月21日247家钢厂样本日均铁水产量创年内新高至24885钢厂盈利率4286铁水产量高位继续攀升不过随着焦炭首轮提涨落地全国钢厂几乎都开始亏损了节前山西钢厂已经发布减产计划预计铁水很快要开始下降了数据来源Mysteel铁水产量限产政策落地困难铁水行政性减产压力不明显7月以来各省接连传出粗钢产量平控政策要求市场也交易了一段时间做多钢厂利润的头寸但限产政策实际执行力度有限8-9月钢厂排产计划没有体现出来铁水也未见下降限产政策落地不理想的原因一方面是今年平控政策更加注重精细化一刀切的情况明显减少由各厂自行安排另一方面是今年地方政府保经济诉求比较强粗钢压减没有作为政策重心另外从统计局口径来看8月份粗钢产量已有明显下降与其他机构统计的周度铁水数据形成分化也减轻了粗钢平控政策执行的压力1-8月9-12月按照2022年平控粗钢产量日均产量产量日均产量产量日均产量2022693149028881319854026655101300302813920237129270297053000760250061013003028139同比285-618-数据来源国家统计局需求端总结钢材冬储前仍需经历主动减产去库或给产业带来压力虽然建材需求受地产拖累严重但在出口和制造业支撑下前三季度钢材需求整体表现不错建材对市场的影响缩小非五大材需求引起市场重视出口成为消化高铁水的重要渠道表现出地产下行大背景下钢铁产业结构的变迁而且在保经济的诉求下限产政策落地困难预计四季度铁水行政性减产压力不明显铁水产量变化还是要依靠市场自身调节展望未来在没有明显的行政性限产压力下四季度钢材市场还是要以需求定产虽然我们看到今年钢材需求在出口和制造业支撑下仍有韧性钢厂开工维持高位较大级别的负反馈难以酝酿但目前市场还是担心钢材带着高铁水高板材库存进入四季度同时01合约作为一个季节性冬储合约在贸易融资受限的大背景下预计今年钢材冬储氛围不会很旺因此预计四季度产业大概率还要有一波预期走弱打钢厂减产进而主动去库的下跌行情数据来源Mysteel供给端03PARTTHREE焦煤供给国内安监趋严国产煤供给减量时间重大煤矿事故和安全检查导致煤矿停产情况汇总Mysteel煤焦9月27日贵州省六盘水市煤矿事故影响范围有所扩大据Mysteel与当地生产企业交流获悉炼国内煤矿生产政策重心转变从重视保焦煤主产区盘州市水城县所有煤矿全面停产后期复产时间尚不明确据不完全统计停产区域涉及炼焦煤9月27日产能约为4895万吨年占贵州省炼焦煤总产能约93受此影响西南区域炼焦煤资源短期供应紧张部分煤供转向安全生产国内焦煤供给环比减种价格普遍上涨200-300元吨短期煤价仍将偏强运行少伊金霍洛旗某煤矿因突发情况已停产旗内年产能2080万吨煤矿受安检影9月19日讯近日鄂尔多斯市能源局发布关于组织开展全市露天煤矿边坡安全隐患排查专家会诊的通知据调研煤矿反馈现阶段煤矿安全检9月19日查频繁伊金霍洛旗某煤矿因突发情况已停产旗内年产能2080万吨煤矿受安检影响要求停产整改其余煤保供时期产地发生多起煤矿瞒报矿难矿生产销售暂时正常进行但产量或有影响后续安检力度继续趋严短期内产地煤炭供给或将进一步收缩事件对煤矿生产均没有产生影响但煤矿生产影响有待进一步观察Mysteel陕西省延安市延川县新泰煤矿8月21日发生一起重大瓦斯爆炸事故造成11人遇难11人受伤国务院安委会自6月以来产地安监加严政府加大了决定对该起重大事故查处实行挂牌督办对瞒报矿难的处罚力度7月政治局会议因瓦斯闪爆事故属于恶性事故且根据北京青年报报道该矿井仅在今年4月就两次被罚其中因未对全矿进行一通三防隐患排查工作面瓦斯检查存在漏检防灭火措施不达标未设置防坠落设备等21条违法事实8月29日上习近平总书记对于煤矿生产的表述被责令停产整顿并罚款后因发生污染事故后未及时向主管部门报告被罚对比2019年11月18日山西平遥的瓦斯爆炸事故15人遇难9人受伤国家安监局通报中把主要责任归咎于矿方利欲熏心多项违法和超强度开也发生了变化将坚决防范重特大安采且通风管理混乱等问题不排除会引发区域性减产或限产的专项检查和自查对于炼焦煤的影响来看气全事故发生放在保障迎峰度夏能源煤等弱粘煤的供给受限会导致入炉煤缺乏降低成本的选项Mysteel煤焦近日太原古交个别煤矿发生安全事故现该煤矿已停产整顿据Mysteel与当地部分主流市场参电力供应之前与企业沟通交流获悉受煤矿事故及前期其他原因影响截止目前古交当地停产煤矿合计产能735万吨其中8月10日涉事煤矿集团在古交四座煤矿全部停产产能270万吨当地部分地方矿今日8月10日开始要求停产自检此后产地煤矿生产进入了一种事故自查产能210万吨前期因其他原因停产煤矿仍未复产产能255万吨截止目前古交当地停产煤矿及被要求停产煤矿合计产能735万吨停产-复产-检查停产-复产的循环煤Mysteel煤焦8月18日太原古交市西山煤电义城煤业发生安全事故致2人死亡由于本月古交已连续发生两矿生产积极性降低表外产量大幅减少起安全事故当地安全检查形势严峻区域内煤矿除山西焦煤集团五大矿之外已全部停产复产时间待定据8月18日我网调研古交当地煤矿总计20座合计产能2820万吨其中山西焦煤五大矿合计产能1740万吨其余15座煤矿全部停产合计产能1080万吨影响原煤日产609万吨在停产煤矿中前期停产煤矿6座产能合计405万吨影响日产32万吨受此次事件影响新增停产煤矿9座产能合计675万吨影响原煤日产289万吨Mysteel煤焦8月17日子长扇咀湾煤矿坑口洗煤厂发生火灾未造成人员伤亡当地已要求区域内所有洗煤厂8月17日停产自检排除安全隐患复产时间待定煤矿井下生产正常未被叫停但由于当地煤矿原煤全部入洗坑口洗煤厂不对外销售叠加市场下行需求不振部分煤矿库存已在高位洗煤厂的停产可能导致煤矿后期顶仓减产数据来源根据新闻整理焦煤供给国内安监趋严国产煤供给减量受产地安监加严影响7月全国炼焦煤产量4021亿吨环比下降269高频数亦显示焦煤供给收缩是三季度焦煤大幅上涨的重要原因往后看上半年煤矿以保供为主对事故容忍度较大下半年产地政策重心发生转变以保安全生产为主目前暂无明显变化迹象同时四季度本身就面临采暖季和安全敏感期预计煤矿生产难以增量四季度国产供应释放有限数据来源WindMysteel焦煤供给进口煤继续维持高位进口煤继续维持高位主要来源于蒙古国和俄罗斯据海关总署最新数据显示2023年1-8月份中国累计进口炼焦煤623200万吨8月份进口量继续攀升高位至95731万吨环比增加3420同比增加4944主要来源国仍然是蒙古国和俄罗斯两者分别进口58317万吨与22610万吨进口量占比合计8454往后看年内炼焦煤进口量预计仍将维持高位不过考虑到蒙古俄罗斯两大主力都接近运力顶部而澳煤加煤等海运煤进口利润难以扩张预计炼焦煤进口量增量空间有限维持稳定为主数据来源海关总署焦炭供给山西10月底前关停43米焦炉对焦炭供需形成阶段性冲击去产能政策明确发布成为节前市场的意外冲击山西省推动焦化行业高质量发展领导小组办公室下发关于做好43米焦炉关停工作的紧急通知通知明确指出43米焦炉10月20日前全面停止装煤启动关停程序10月底前关停到位不得以任何理由推迟关停当前Mysteel调研山西省在产焦化产能11850万吨2023年已淘汰焦化产能570万吨按计划执行10月份将淘汰43米焦化产能1824万吨占山西总产能的154占全国总产能的32尽管此前市场对山西43米焦炉淘汰早有预期但并不确定政策执行的具体时间和力度从新文件看政策执行力度超市场预期虽然从总产能来看焦化产能过剩仍是不争的事实但考虑到新产能的投放和爬产周期等问题新文件要求山西10月份集中全面关停将对短期焦炭供需形成阶段性冲击另外除山西外全国还有43米及以下焦炉产能8000万吨其中内蒙约1800万吨也有淘汰计划需关注其他地区是否会跟进关停43米焦炉政策