研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年9月28日星期四一行情建议品种行情评述操作建议美元指数大幅走强贵金属延续承压1重要消息中国央行货币政策委员会三季度例会坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险推动建立房地产业发展新模式促进房地产市场平稳健康发展美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预测2024年基本上将维持利率不变美国8月耐用品订单环比初值意外增长02市场预期下降05前值由下降52修正为下降56短期观望2行情回顾周三27日沪金主力合约价格收跌089至4669元建议轻仓过克沪银主力合约收跌075至5839元千克节谨防假期3逻辑观点美国8月耐用品订单数据意外超预期增长提振美元指数走风险强至1065上方加上中长期美债收益率普遍维持高位均打压贵金属价长期仍有上格其中伦敦金价再度跌破1900美元关口创3月13日以来新低伦敦银贵金属涨空间建议一度跌超2国内方面期货重回升水结构沪金沪银跟随外盘下跌逢低做多黄金内外价差小幅收窄当前国内即将迎来中秋国庆长假建议投资者轻仓过节谨防假期风险推荐星级整体而言美联储9月会议削减明年降息预期释放出利率水平将维持更高更久的明确信号加上美国经济数据表现韧性美联储官员表态维持偏鹰预期管理因此短期美元指数美债收益率恐仍有支撑国际贵金属价格料仍存压制国内方面单边建议暂时观望套利方面黄金内外盘价差收敛仍需等待但四季度仍大概率会逐步收窄长期来看虽然美联储降息节点尚远但加息周期基本结束美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价此外全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备我们维持贵金属价格长期看涨观点不变美联储表态偏节前避险叠加供应增加预期镍价大幅下挫鹰节前避险1现货方面27日SMM1电解镍报151300-157500元吨现货市场金川升情绪升温印水报4800-5000元吨均价4900元吨价格与上一交易日持平俄镍升水尼镍矿供应担报价-200至0元吨均价-100元吨较前一交易日上调50元吨今日早间镍忧暂缓镍价镍价震荡运行今日现货升水较前一交易日持平现货市场叶趋于平静上大幅下挫维游贸易商与下游冶炼厂的活跃度均较上周有所下降今日镍豆价格157400-持高波动率157500元吨较前一交易日现货价上调450元吨镍豆价格较硫酸镍延续中长期供应过倒挂现货成交呈弱高镍铁价格持稳报1160元镍剩预期仍存有色金属投研日报2市场消息整理操作上建议观1美媒称参议院两党议员接近达成延长政府支出45天的协议众议院望短线操共和党温和派议员准备和民主党议员一道发起罕见启用的程序强制就延长作轻仓过融资到明年1月11日的议案进行投票节后续关注2外媒9月25日消息JuniorLefroyExploration上周五表示公司承逢高空机会诺将筹集620万澳元用于资助西澳大利亚的镍和金勘探该公司表示将注意控制风以每股16美分的价格发行约3875万股新股比9月19日的最后收盘价折让险20Lefroy董事已承诺参与配售总金额为465万澳元但须经股东批准此次配售的收益将用于Location45号位置项目的勘探该项目位于坎巴尔达以北约20公里处卡尔古利东南约35公里处推荐星级3外媒9月26日消息菲律宾下议院周二批准了一项改革采矿税收制度的法案政府表示将简化税收制度以使该行业对投资者更具吸引力然而由于参议院尚未通过自己的矿业财政制度法案新规则的实施还需要一段时间菲律宾是中国最大的镍矿石供应国之一也生产铜黄金和其他关键矿物根据该法案总统FerdinandMarcosJr的税收改革措施的一部分在矿产保护区内进行的大型金属采矿作业应按总产量的4征收特许权使用费在矿产保留地以外作业的大型采矿者应根据采矿作业收入缴纳边际矿区使用费3总结展望1美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪升温国内方面多项经济数据环比回升国内经济底部特征渐显近期地产刺激政策频发多地落实认房不认贷政策后续关注政策实际落地以及内需的恢复情况此外中美成立经济领域工作组关注相关消息进展2基本面看纯镍库存整体增加旺季需求不及预期1LME镍库存持续回升纯镍进口仍延续亏损随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面本周高镍铁均价小幅回落至1160元镍点印尼镍矿担忧暂缓镍铁价格小幅回落近期有部分钢厂检修减产但印尼铁产量及品位均有下滑关注钢厂排产及相关事件进展3不锈钢方面不锈钢震荡回落原料价格维持高企钢厂多处于亏损状态现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加9月不锈钢排产仍在高位虽有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观情绪变化及节前备货情况近期不锈钢两地库存小幅增加金九已接近尾声而下游表现一般不锈钢需求不及预期观察到货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪升温国内方面82有色金属投研日报月主要经济数据均有改善国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策中美成立经济领域工作组后续关注相关政策落地情况全球纯镍库存小幅回升镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响关注电积镍生产成本变化印尼镍矿供应担忧暂缓不锈钢旺季需求不及预期新能源需求有望回暖关注需求恢复情况短期来看美联储表态鹰派压制金属市场国内主要经济数据改善稳增长政策仍在推出节前避险情绪较浓印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓节前镍价弱势运行现货持稳为主下方关注电积镍成本支撑节日期间关注宏观及产业消息任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化操作上建议观望短线区间操作轻仓过节后续关注反弹空机会注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息美元指数继续冲高铜价进一步走低1事件回顾1央行货币政策委员会召开2023年第三季度例会会议指出国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能着力扩大内需提振信心加快经济良性循环为实体经济提供更有力支持2国家统计局公布数据显示8月份规模以上工业企业利润同比增长172为去年下半年以来首次实现正增长1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比观望下降117降幅比1-7月份收窄38个百分点3美国众议院议长麦推荐星级铜卡锡表示临时支出法案将于周五提交众议院审议4美国8月耐用品订单初值环比升02预期降05前值自降52修正至降562现货市场距离假期仅剩一个交易日据悉多数下游基本完成备货叠加节假日期间冶炼厂货源送到预计最后一天多数现货商将提前休假现货交易或呈现有价无市状态逻辑观点宏观层面美国8月份耐用品订单超预期回升叠加美联储表态偏鹰派美元指数持续上行短期对有色板块形成压制国内8月份规模以上工业增加值超预期好转显示国内经济继续维持改善趋势提振市场情绪产业端近期国内外铜库存有所增加特别是LME铜库存持续累库LME铜现货贴水明显走扩并一度贴水70美元吨创下历史新低基本面对铜价支撑明显减弱整体来看美联储议息会议基调偏鹰市场风险偏好降3有色金属投研日报温叠加基本面支撑减弱铜价持续回调近期关注美国政府关门危机进展市场情绪偏弱铝价震荡偏强1事件回顾1央行货币政策委员会召开2023年第三季度例会会议指出国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能着力扩大内需提振信心加快经济良性循环为实体经济提供更有力支持2国家统计局公布数据显示8月份规模以上工业企业利润同比增长172为去年下半年以来首次实现正增长1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅比1-7月份收窄38个百分点3美国众议院议长麦卡锡表示临时支出法案将于周五提交众议院审议4美国8月耐用观望铝品订单初值环比升02预期降05前值自降52修正至降56推荐星级2现货市场临近国庆长假下游补库入场增加但不达预期同时目前国内铝海外补充货源也呈现宽松状态持货商变现需求驱动或加大出货力度预计短期内现货升水承压为主1逻辑观点宏观层面美国8月份耐用品订单超预期回升叠加美联储表态偏鹰派美元指数持续上行短期对有色板块形成压制国内8月份规模以上工业增加值超预期好转显示国内经济继续维持改善趋势提振市场情绪产业端近期随着铝价明显上行压制下游以及冶炼厂铝锭流出进口货源补充国内电解铝库存有所累库但上期所沪铝仓单维持低位年内挤仓风险仍不可忽视铝价仍有支撑此外随着西南地区逐步进入枯水季电解铝运行产能存在回落风险整体而言短期美联储鹰派态度打压市场情绪有色板块相对承压但低库存低仓单对铝价仍有支撑铝价短期或维持震荡偏强走势海外高利率环境维持锌价上行空间有限3供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年09月27日精布局正套炼锌升贴水维持在升水135元吨附近较上一交易日下跌10元吨从锌推荐星级季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平外盘方面截止至2023年09月25日LME近月与3月价差报价为-23美元吨3月与15月价差报价为贴水40美元吨近月与3月价差报价较上4有色金属投研日报一日减少225美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年09月22日上海期货交易所精炼锌库存为46104吨较上一周减少773吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年09月25日LME锌库存为101550吨较上一交易日减少3850吨注销仓单占比为3791从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平4行情回顾今日沪锌主力合约2311收报21530元吨跌315元吨跌幅为143逻辑观点美元指数走强锌价高位回落但社库仍处于历史低位Back结构延续宏观方面近期美债收益率连续新高10年期美债收益率已经上涨至45创2007年10月以来最高美国经济韧性仍在且通胀仍处于相对高位不排除继续加息可能原料供应端截止到9月末国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右仍处于历史相对高位国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降供给端8月份精炼锌产量4591万吨环比增加272同比增加835预计9月精炼锌产量维持稳定库存方面截止到9月25日国内社会库存为636万吨周环比减少11万吨消费端9月末镀锌产能利用率为6799镀锌产能利用率连续三周上升下游消费韧性仍在展望后市社会库存仍处于历史低位Back结构将持续宏观层面海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限国庆假期需注意美债收益率是否继续上行造成美元指数走强基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑策略方面择机布局正套4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存备注本表格中涨跌幅均采用1500收盘价数据隔月价差采用1030数据二重点数据监测1贵金属5有色金属投研日报2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌SMM1电解镍154400-6450数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力1500149990-5210LME3个月镍1500186251-430数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍5000-5500350俄镍贴100-平水50数据来源SMM表4现货库存与仓单品种数量吨变化-SHFE库存周4900-655LME库存日41682300镍仓单日3608数据来源Wind图一镍期现价差走势图6有色金属投研日报数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-SMM平水铜67475-495升贴水85-80SMM升水铜67505-515升贴水115-100数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008080-45SHFE铜主力150067000-190数据来源Wind表3库存变化库存数量吨变化-LME日1678501000SHFE周54165-10981社会库存周万吨848-099数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨7有色金属投研日报SMMA00铝19780-20SMM升贴水180-20A00铝佛山19450-40佛山升贴水-145-40A00铝无锡19760-30数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M150022369SHFE铝主力15001942085数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4933-010SHFE库存周902-143九地社会库存周一四521-01数据来源Wind5锌表1现货价格品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭22040-380长江有色市场0锌22040-380广东南储22040-380数据来源wind表2内外盘期货价格品种价格较前交易日涨跌LME锌3M15002495-45SHFE锌主力150021530-315数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日1075059SHFE库存周五45101SHFE仓单日1102Mysteel库存周四7507数据来源wind8有色金属投研日报表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日374348数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z0013700国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z0015788期市有风险入市需谨慎9