研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年9月26日星期二一行情建议品种行情评述操作建议长端美债收益率再度大幅走强贵金属承压1重要消息美国芝加哥联储主席Goolsbee讨论很快将转向维持高利率多长时间经济软着陆是可能的但仍有很多风险长端美债收益率再度大幅走高10年期美债收益率走高至453附近为2007年10月中旬以来新高30年期美债收益率走高至46附近为2011年3月中以来高位2年期美债收益率维持在51附近为2006年7月以来新高欧洲央行管委Villeroy绝不能让经济试探崩溃边缘而是应该侧重短期观望于坚持高利率德国9月IFO商业景气指数857好于预期持平前值建议轻仓过2行情回顾周一25日沪金主力合约价格收涨029至47148元节谨防风克沪银主力合约收涨066至5942元千克3逻辑观点10年和30年期美债收益率再度上涨升至多年高位使得险国际金价承压且白银表现弱于黄金国内方面现货再度升水且国内黄长期仍有上贵金属金较际黄金溢价水平仍较高因此国内金价维持韧性表现短期而言国内涨空间建议即将迎来中秋国庆长假建议沪金沪银均暂时观望建议投资者轻仓过逢低做多节谨防假期风险整体而言美联储9月会议削减明年降息预期释放出利率水平将维持推荐星级更高更久的明确信号加上美国经济数据表现韧性美联储官员表态维持偏鹰预期管理因此短期美元指数美债收益率恐仍有支撑国际贵金属价格料仍存压制国内方面沪金料维持韧性因此黄金内外盘价差收敛仍需等待但未来国内经济复苏动能有望企稳回升四季度内外盘价差仍有望逐步收窄长期来看虽然美联储降息节点尚远但加息周期基本结束美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价此外全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备我们维持贵金属价格长期看涨观点不变节前采购情绪谨慎镍价震荡运行美联储表态偏1现货方面25日SMM1电解镍报162600-163200元吨现货市场金川升鹰宏观情绪水报4800-5000元吨均价4900元吨价格与上一交易日下降200元吨降温印尼镍俄镍升水报价-200至-100元吨均价-150元吨较前一交易日下将150元矿供应担忧暂镍吨今日现货升水较前一交易日均有下降主受当前镍价较上周有所上调缓镍价弱势今日镍豆价格156800-157200元吨较前一交易日现货价上调1450元吨震荡维持高镍豆价格较硫酸镍延续倒挂现货成交呈弱高镍铁价格持稳报1160元波动率中长镍期供应过剩预有色金属投研日报2市场消息整理期仍存操作1外媒9月22日消息根据公布的一项预可行性研究位于不列颠哥伦比上建议观望亚省西北部金三角的价值数十亿美元的Turnagain镍矿将具有长寿命高品短线操作轻位和低碳强度Turnagain项目是不列颠哥伦比亚省两个主要镍矿之一另仓过节后续一个是Baptiste镍项目初步可行性研究报告称该矿将拥有高品位的镍和关注逢高空机钴矿山寿命长达30年估计总储量为190万吨镍预计精矿平均含镍18会注意控制钴1公司预计镍的平均产量将略高于每年35000吨钴的平均产量将略高风险于每年2000吨2格林美9月25日早间公告公司印尼青美邦镍资源项目一期3万金吨镍年已进入达产达能新阶段为了把红土镍矿到新能源三元材料的全产推荐星级业链在印尼完全打通公司计划由下属控股子公司福安青美及全资子公司新展国际共同在印尼设立青美能源材料有限公司在印尼中苏拉威西省摩洛哇丽县IMIP园区投资建设印尼第一条年产3万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目项目总投资1096亿元3总结展望1美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪升温国内方面多项经济数据环比回升国内经济底部特征渐显近期地产刺激政策频发多地落实认房不认贷政策后续关注政策实际落地以及内需的恢复情况此外中美成立经济领域工作组关注相关消息进展2基本面看纯镍库存整体增加旺季需求不及预期1LME镍库存持续回升纯镍进口仍延续亏损随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面本周高镍铁均价小幅回落至1160元镍点印尼镍矿担忧暂缓镍铁价格小幅回落近期有部分钢厂检修减产但印尼铁产量及品位均有下滑关注钢厂排产及相关事件进展3不锈钢方面不锈钢震荡回落原料价格维持高企钢厂多处于亏损状态现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加9月不锈钢排产仍在高位虽有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观情绪变化及节前备货情况近期不锈钢两地库存小幅增加金九已接近尾声而下游表现一般不锈钢需求不及预期观察到货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪升温国内方面8月主要经济数据均有改善国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策中美成立经济领域工作组后续关注相关政策落地情况全球纯镍库存小幅回升镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响关注电积2有色金属投研日报镍生产成本变化印尼镍矿供应担忧暂缓不锈钢旺季需求不及预期新能源需求有望回暖关注需求恢复情况短期来看美联储表态鹰派压制金属市场国内主要经济数据改善稳增长政策仍在推出内外情绪有所分化印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓短期镍价弱势震荡节前现货持稳为主下方关注电积镍成本支撑国内外库存仓单趋势性累库前任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化操作上建议观望短线区间操作轻仓过节后续关注反弹空机会注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息市场氛围偏弱铜价走低1事件回顾1美国芝加哥联储主席Goolsbee讨论很快将转向维持高利率多长时间经济软着陆是可能的但仍有很多风险2日本央行行长植田和男表示需要继续耐心实施宽松的货币政策通胀目标尚未在视野范围内当前的政策框架对经济有很大刺激效应但有时可能会产生重大副作用收益率曲线控制框架使得宽松政策能够实现平衡必须密切关注美国金融状况对市场和外汇的影响日本央行不会在指导货币政策时直接以外汇为目标当预见到可以稳定可持续地实现2通胀目标时可能会结束收益率曲线控制3在美国国债供应增加而市观望场预期美联储将维持利率在高位之际美国10年期和30年期国债收益推荐星级铜率升至多年新高10年期国债收益率一度上涨75个基点至4509为2007年10月以来最高30年期国债收益率一度上涨87个基点至4612为2011年4月以来最高2现货市场继铜价走跌后下游继续表现备货情绪日内现货升水如期走高现货成交情绪向好逻辑观点宏观层面受美债大量发行以及美联储释放鹰派信息等多重因素影响美债收益率及美元指数进一步走高有色板块承压下行产业端近期国内外铜库存有所增加特别是LME铜库存持续累库LME铜现货贴水明显走扩基本面对铜价支撑有所减弱整体来看美联储议息会议基调偏鹰市场风险偏好降温叠加基本面支撑减弱铜价回调近期继续关注国内稳增长政策效果现货小幅累库铝价冲高回落铝1事件回顾1美国芝加哥联储主席Goolsbee讨论很快将转向维持高3有色金属投研日报利率多长时间经济软着陆是可能的但仍有很多风险2日本央行行长植田和男表示需要继续耐心实施宽松的货币政策通胀目标尚未在视野范围内当前的政策框架对经济有很大刺激效应但有时可能会观望产生重大副作用收益率曲线控制框架使得宽松政策能够实现平衡必须密切关注美国金融状况对市场和外汇的影响日本央行不会在指导货推荐星级币政策时直接以外汇为目标当预见到可以稳定可持续地实现2通胀目标时可能会结束收益率曲线控制3在美国国债供应增加而市场预期美联储将维持利率在高位之际美国10年期和30年期国债收益率升至多年新高10年期国债收益率一度上涨75个基点至4509为2007年10月以来最高30年期国债收益率一度上涨87个基点至4612为2011年4月以来最高2现货市场华东地区贸易商交投积极但铝价高企畏高接货情绪偏弱叠加华东地区铝锭社会库存小幅累库成交相对一般升水有所收窄1逻辑观点宏观层面受美债大量发行以及美联储释放鹰派信息等多重因素影响美债收益率及美元指数进一步走高有色板块承压下行产业端近期随着铝价明显上行压制下游以及冶炼厂铝锭流出进口货源补充国内电解铝库存有所累库但上期所沪铝仓单维持低位年内挤仓风险仍不可忽视铝价仍有支撑整体而言短期美联储鹰派态度打压市场情绪有色板块相对承压但低库存低仓单对铝价仍有支撑铝价短期或维持震荡偏强走势海外高利率环境维持锌价上行空间有限3供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年09月25日精炼锌升贴水维持在升水185元吨附近较上一交易日下跌20元吨从季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平外盘方面截止至2023年09月22日LME近月与3月价差报价为-2075美布局正套元吨3月与15月价差报价为贴水415美元吨近月与3月价差报锌推荐星级价较上一日增加475美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年09月22日上海期货交易所精炼锌库存为46104吨较上一周减少773吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年09月25日LME锌库存为101550吨较上一交易日减少3850吨注销仓单占比为3791从季节性角度分析4有色金属投研日报当前库存较近五年相比维持在较低水平4行情回顾今日沪锌主力合约2311收报21690元吨跌155元吨跌幅为073逻辑观点锌价冲高回落社会库存继续下降Back结构将持续宏观方面美联储将基准利率维持在525至550的二十二年来高位政策声明重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增长美国经济韧性仍在且通胀仍处于相对高位不排除继续加息可能原料供应端截止到9月23日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右周环比小幅减少但仍处于历史相对高位供给端8月份精炼锌产量4591万吨环比增加272同比增加835进口锌2023年8月未锻轧锌进口总量334万吨环比减少5825同比增加3632023年1-8月未锻轧锌进口总量2372万吨同比增加14325库存方面截止到9月25日国内社会库存为636万吨周环比减少11万吨吨消费端产能利用率为6799较上周上升144镀锌产能利用率连续三周上升下游消费韧性仍在总体来看海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑策略方面择机布局正套4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存备注本表格中涨跌幅均采用1500收盘价数据隔月价差采用1030数据二重点数据监测1贵金属2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌5有色金属投研日报SMM1电解镍160400450数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力1500158160950LME3个月镍15001938580数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍4800-5000-200俄镍贴200-贴100-150数据来源SMM表4现货库存与仓单品种数量吨变化-SHFE库存周4900-655LME库存日41292镍仓单日2920-6数据来源Wind图一镍期现价差走势图数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-6有色金属投研日报SMM平水铜6819510升贴水17070SMM升水铜682150升贴水19060数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008185-46SHFE铜主力150067670-350数据来源Wind表3库存变化库存数量吨变化-LME日1639001000SHFE周54165-10981社会库存周万吨848-099数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨SMMA00铝19730-10SMM升贴水220-10A00铝佛山19460-30佛山升贴水-50-20A00铝无锡19730-10数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M150022341SHFE铝主力150019335-80数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4965142SHFE库存周902-1437有色金属投研日报九地社会库存周一四521-01数据来源Wind5锌表1现货价格品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭22010-220长江有色市场0锌22010-220广东南储22010-220数据来源wind表2内外盘期货价格品种价格较前交易日涨跌LME锌3M15002535-10SHFE锌主力150021690-170数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日101-038SHFE库存周五45101SHFE仓单日1102Mysteel库存周四7507数据来源wind表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日385397数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z00137008有色金属投研日报国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z0015788期市有风险入市需谨慎9