研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号生猪产能继续去化下半年价格重心有望上移生猪半年度报告2023年7月2日星期日上半年生猪价格整体仍处于周期下行探底其中比较明显的两段上涨分别是国贸期货研究院2月份和4月上旬主要首要受到短暂二次育肥北方猪病及集团缩量的节奏性农产品研究中心利多因素其余月份仍在出栏体重较大及消费不及预期的背景下震荡下行冻品杨璐琳库存上半年一直持续高位主动和被动入库都是其影响因素上半年产能出清不从业资格证号F3042528够彻底一方面价格阴跌养殖户抗价情绪强另一方面小猪价格在上半年异常高投资咨询证号Z0015194反过来不利于母猪的淘汰下半年生猪出栏对应2022年9月至2023年3月能繁母猪从2022年12月开始环比下滑对应2023年10月的出栏拐点但是整体来看能繁母猪去化的程度相较上一轮较缓慢从而一定程度限制了下半年生猪的高度产能方面下半年依然继续关注去化情况主要关注小猪价格小猪价格在5月份开始有明显下滑至成本线附近叠加下半年迎来一年中的需求旺季操作建议震荡磨底四季度或迎来上涨但是上涨高度较去年同期较低风险点夏季猪病消费不及预期1大周期下半年生猪出栏对应2022年9月至2023年3月能繁母猪从2022年12月4390万头开始环比下滑对应2023年10月的出栏拐点但是整体来看能繁母猪去化的程度相较上一轮较缓慢从而一定程度限制了下半年生猪的高度2产能节奏型的产能二次育肥在上半年没有如年初一样出现主要是出栏体重仍偏大仍在出清原有体重猪价磨底速度拉长价格波动趋缓二次育肥动力不足关注三季度价格磨底及四季度上涨预期下二次育肥的动力3消费上半年除了消费淡季在节日里消费仍不及预期再次拖累猪价屠欢迎扫描下方二维码宰量阶段性的上升主要是主动和被动的冻品入库下半年迎来一年消费旺季和上半进入国贸投研小程序年相比或将明显提振需求4养殖利润上半年养殖利润整体仍处于亏损状态受2月份以来饲料成本下滑明显养殖利润亏损程度有限但是仔猪售卖的养殖利润在上半年是比较丰厚第一季度仔猪售卖的利润在200-300元头第二季度逐步下滑至养殖成本一方面冬季仔猪的受损第二季度的养殖集中补栏另一方面市场流通的仔猪售卖量较少大多自繁自养整体来看生猪养殖利润下半年有望抬升主要是饲料成本上方空间有限替代期市有风险入市需谨慎品多仔猪养殖利润或将继续下滑继续去化母猪产能农产品季度报告一第一季度行情回顾1现货市场降体重去产能上半年生猪价格整体仍处于周期下行探底较去年相比波动变小全国出栏均价从164元公斤一直下滑至6月底13元公斤整体来看上半年延续去年11月后周期下滑的趋势围绕出栏体重较大的主要矛盾虽然中间出现明显的两段上涨分别是2月份和4月上旬上涨区间在1-2元公斤之间主要首要受到短暂二次育肥北方猪病及集团缩量的节奏性利多因素第一季度市场仍担忧冬季北方猪的受损带来产能去化经历了19年后价格大涨大跌市场对二次育肥的动力情有独钟但是最终仍在消费淡季及不及预期和出栏体重的大矛盾下出栏体重从年初126公斤下滑至6月份120公斤下滑速度慢限制了上涨趋势其中冻品库存上半年一直持续高位主动入库是考虑到进口冻肉已出现倒挂屠宰场觉得价格短期已经到底被动入库则是为了消化圈存库存图表1上半年生猪现货价格数据来源涌益咨询2期货市场调整升贴水非洲猪瘟之后全国养殖分布出现比较大的变化南方养殖密度和养殖量不断增加特别是西南地区西南已经成为产销集中地往往成为全国价格的低洼地区在此背景下就有必要修改地区升贴水从05合约开始对地区升贴水的修改出现了比较大幅度的变化其中四川地区是修改的幅度最大从升水1500到贴水200波动幅度达1700这个带来了LH3-5价差的剧烈波动受升贴水的修改LH03按照原升贴水2农产品季度报告1500盘面若要回归现货LH3-5价差理论要1700以上另一方面受价差的修改03合约四川区域的交割量出现上市以来最大整体来看生猪期货大部分实现了期现回归图表2升贴水调整数据来源大连商品交易所国贸期货整理二产能去化缓慢1能繁母猪根据农业部数据截至5月末全国能繁母猪存栏量4258万头去年12月份能繁母猪产能开始环比下滑下滑3整体下滑较为稳定平缓上次能繁母猪环比下滑是2021年6月至2022年3月下滑比例为83按照农村农业部对母猪4100万头的保有量2021年之后已经基本实现在保有量之上同时母猪结构的优化能够带来繁育效率的提升母猪结构优化增加了行业平均PSY加系猪的增加明显提升了今年PSY我们MSY可以明显看出整体二元母猪性能优化及存活率提升带来的仔猪产能的增加是明显的虽然冬季北方生猪一定受损但是南方产能影响不大MSY的提升为北方产能损失带来一定弥补3农产品季度报告图表3能繁母猪存栏万头数据来源WIND国贸期货整理图表4MSYPSY存活率图表5全国生猪存栏万头20151050数据来源涌益咨询数据来源农村农业部2出栏体重除了短期的出栏量价格波动还有一个重要的因素是生猪的存栏结构和出栏体重出栏体重从年初126公斤下滑至6月份120公斤下滑速度慢限制了上涨趋势第一季度二次育肥集中制作在2月中下旬猪价企稳但是制作量整体低于去年下半年的量大致是去年下半年的一半下半年的二次育肥有入场动力一方面是认为价格为相对低点另一方面或许会在四季度旺季需求预期下进行二次育肥4农产品季度报告图表6标肥价差元斤图表7出栏体重公斤数据来源涌益咨询数据来源涌益咨询3补栏情况由于第一季度仔猪价格高且北方有疫病整体补栏积极性较低仔猪价格高一方面体现冬季受损另一方面是集团厂采用自繁自养模式在扩产能目标下有外购仔猪的需求仔猪价格上半年从最高的700元头下滑至450元头达到仔猪成本线附近上半年仔猪的高利润也是影响生猪产能去化的重要原因下半年还将继续观测仔猪的价格能否跌破成本线对母猪带来较为彻底性的去化母猪方面价格相对毛猪和仔猪来说比较稳定补栏变化不大母猪补栏仍以正常更替为主受猪价行情影响短期母猪补栏积极性或无明显提升可能预计50kg二元母猪价格将趋稳运行图表82023年15kg仔猪价格走势图图表92023年50kg二元母猪价走势图2023年15kg仔猪价格走势图数据来源涌益咨询数据来源涌益咨询5农产品季度报告3养殖利润养殖利润整体仍处于亏损状态受2月份以来饲料全价料成本下滑明显养殖利润修复明显其他月份养殖利润的亏损还是由于生猪价格疲弱从饲料来看预计下半年饲料上涨空间有限猪价重心或上扬整体养殖利润重心将继续修复图表10养殖利润元头数据来源WIND国贸期货整理三消费环比转好1月中上旬春节备货开启宰量维持高位春节后宰量明显下滑清明五一及端午节假日小幅提振但是上半年受国内经济的拖累消费疲软虽有定期屠企主动入库采购低价猪源进行分割入库支撑宰量但这类操作局限性明显并不能带动全国宰量整体看白条鲜销走货低迷多数屠企维持较低宰量后期冻品库存增加也有被动入库3月份后冻品库容较满屠宰量继续下滑预计下半年在节假日的需求推动下及结构性低价屠宰入冻品背景下屠宰量有望提升6农产品季度报告图表122020-2023年冻品库存率图表13屠宰企业日度屠宰量吨头日30000025000020000015000010000050000数据来源涌益咨询数据来源涌益咨询期市有风险入市需谨慎7