研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号集装箱运价传统旺季不旺运价低迷难改航运衍生品季度报告2023年10月8日星期日展望后市中国经济复苏弱于预期欧美经济下行压力仍存供给端不论是静态运力亦或是动态运力都难改宽松局面目前欧线的超低报价已经延用至10国贸期货研究院能源化工研究中心月底11月欧线一年一度的长协签约谈判即将开始预计船公司在年底挺价意愿会增强配合年底旺季提涨可能性较大但以今年的货量情况来看如果年末林丙红年初无递延补货潮运价提涨后的支撑同样有限欧线运价走势震荡偏弱格局不从业资格证号F0247654改投资咨询证号Z0000222风险提示美联储政策变化欧美经济衰退运力调控策略变化供给端静态运力供给整体而言非常的宽松大量的订单和新造集装箱船等待下水服役即使交付量不及预期拆船量也有所回暖依然无法扭转静态运力供给宽松的格局动态运力供给整体而言3季度相比2季度有所宽松与我们在半年报中判断的3季度的动态运力调控有望优于2季度吻合配合着旺季进行提涨涨价后美线相对站稳过一度时间的2k美西和3k美东价位但欧线由于静态运力的压制运力的短期调节能力正在受到挤压虽然船司已通过降速增加闲置率增加停航率等手段对冲新船不断下水但依然无法完全对冲后续调节空间受限需求端欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序欧美经济下行压力仍存虽然美国就业市场依旧强劲但居民的消费难以继续维持过去的高位欧洲经济体由于俄乌冲突等多种因素的影响自身的经济情况和前景甚至弱于美国欧洲经济体仍将在较为痛苦的环境下挣扎相当长的时间经历了从去年4季度至今的去库总体库存去化仍旧道阻且艰但部分于集装箱运价关系密切的商品去库表现相对有效同时采购商也已经在今年3季度传统旺季进行常规进货欧美需求仍没有看到明显改善阶段季节性的货量回升不期市有风险入市需谨慎能理解为欧美需求的改善航运衍生品季度报告一EC上市以来行情回顾8月18日我国第一个航运期货品种集运指数欧线期货在上海国际能源交易中心挂牌交易共挂牌5个合约分别是EC2404EC2406EC2408EC2410EC2412818823上市首日开盘各合约一路走高首日除主力合约EC2404合约未触及20cm涨停收涨1747录得9163点其余4个合约均涨停收涨20录得936点后三日资金通过拉涨远月带动主力合约在周二822冲高至957点逻辑上市当周标的指数SCFIS欧线录得1110点而挂牌基准价仅为780点理论上基差高达330点现货升水期货超40多头情绪占据主导基差修复逻辑成为市场主旋律同时远月由于缺乏产业客户参与持仓较少更容易拉动并且远月的需求预期暂时无法去证伪使得投机多头借助拉涨盘面824828远月冲高回落2410合约一度涨至11388点周四开始远月跌停带动近月下跌主力合约一度创下新低8262点逻辑今年SCFIS欧线最高1110点对期货盘面价格形成压制随着SCFI和SCFIS逐步回落投机情绪降温交易逻辑从基差修复切换至弱基本面多头止盈离场盘面减仓下行82995盘面回调至低位后反弹盘面在840附近支撑较为强烈反弹过程中近月较强95日主力合约一度涨停创下新高9711点逻辑资金面上与近期商品市场多头情绪浓厚资金活跃有关基本面上船公司黄金周停航讯息陆续发布同时欧线班轮公司在目前现货运价下运营都是赔钱跑加上十一长假前按往年经验预估会有一小波放量出货船公司停航保价的动力较强市场对船司在旺季末趁势提涨一波的预期加大96920旺季08合约涨至1099点今年SCFIS欧线最高为1110点对盘面形成一定程度上的压制市场投机情绪放缓盘面持续回调在870920之间震荡逻辑资金面多头平仓交易所方面公布上调交易手续费和平今仓手续费上调后市场投机度快速下降这段期间成交量均小于20万手成交持仓比普遍在5以下上调前该数值普遍在10以上同时现货运价持续下跌基差逐步拉大盘面下跌挤出升水921927集运指数连续五日走低跌近20逻辑自8月1日提涨以来欧线运价8连跌从975TEU跌至623TEU跌幅超-35并且从现货企业获取消息未来半个月运价仍将下跌随着黄金周的临近之前预期的节前出货潮被证伪今年旺季不旺已成定局需求端迟迟无法得到改善在一步步的消磨市场的情绪到922理论上基差已经达到180点出现淡季期货运价大幅升2航运衍生品季度报告水于旺季现货运价极不合理的现象亟待修复以弱基本面作为交易逻辑的空头力量开始占据主导将运价快速打压至730点接近最新一期SCFIS欧线指数704图表1综合航线指数点图表2美西航线价格美元FEUTEU数据来源WindDrewry上海航运交易所数据来源WindDrewry上海航运交易所图表3美东航线价格美元FEUTEU图表4欧洲航线价格美元FEUTEU数据来源WindDrewry上海航运交易所数据来源WindDrewry上海航运交易所图表5地中海航线价格美元FEUTEU3航运衍生品季度报告数据来源WindDrewry上海航运交易所二供给篇21静态运力根据Clarksons的数据全球集装箱船运力截至2023年10月1日共有2702万TEU同比增长6722年平均同比新增仅有4左右可见2023年开始新造集装箱船下水的速度开始加快图表6全球集装箱船运力同比数据来源Clarksons目前集装箱船手持订单处于历史最高位水平约760万TEU同比增加49今年交付量明显增加的情况下手持订单并没有明显的下滑与新接订单同时增加有关其中与欧线相关度最高的超4航运衍生品季度报告巴拿马型船舶手持订单仍处于历史同期最高水平但相比年初有明显下降167万TEU-143万TEU图表7全球集装箱船订单量TEU数据来源Clarksons目前集装箱船订单量已经足以证明未来两三年运力供给依然宽松再从3季度新接订单数据来看最新数据是7月和8月的船厂新接集装箱造船订单7月和8月分别新接388万TEU和103万TEU订单主要订单都来自1200017000TEU的新巴拿马船型此类船主要走美地线68月总的新接订单量略有增加超过去年同期水平服务于欧线的超巴拿马型船今年前8个月新接订单量就已经超过去年全年新接订单量因此未来两三年供给仍旧宽松图表8超巴拿马船新接订单量TEU5航运衍生品季度报告数据来源Clarksons不论是手持订单还是新接订单都是对未来几年运力供给的一个大致判断而新交付的订单量与今年或者说目前的运价关联度则更高678月分别交付301万TEU217万TEU和142万TEU根据上季度Clarksons公司的预估2023年3季度交付量将达到396万TEU明显因为运价不理想未来海内外经济扑朔迷离许多的交付订单被推迟延后了交付延后不及预期是目前运价低迷情况下班轮公司能做的努力之一但运力的交付只是延后而并没有奇效根据交付计划4季度有728万TEU集装箱船运力下水其中超巴拿马船169万TEU这些运力绝大部分将投入到欧线因此后续运力交付的压力依然很大图表9新交付船季节图千TEU数据来源Clarksons6航运衍生品季度报告3季度中7月和8月的拆船量分别为08万TEU和1643万TEU相比较过去两年今年上半年拆船量明显增多但主要还是以小型集装箱船为主拆船的平均年龄在2530年左右超过25年船龄的集装箱船不足80万TEU目前的拆除量与新接造船订单量新船下水量相比九牛之一毛且超巴拿马船目前大多都服役不到10年少数143万TEU在1520年离被拆船龄还有5年以上很难期待在未来5年拆船市场会对欧线运价起到多大的影响图表10集装箱船拆船量TEU数据来源Clarksons静态运力供给整体而言非常的宽松大量的订单和新造集装箱船等待下水服役即使交付量不及预期拆船量也有所回暖依然无法扭转静态运力供给宽松的格局22动态运力集装箱船在港运力从全球角度看在港运力3季度保持在占比31上下浮动同比去年跌幅明显全球在港运力已经回到了疫情前水平下跌缓解港口拥堵的主要贡献来自欧美港口细分到具体航线美西欧洲略高于疫情前水平美东高于疫情前但远低于去年同期水平地中海的在港运力则逆势走高创出历史新高达到过去5年的峰值近期维持在100万TEU上下国际码头和仓库联7航运衍生品季度报告盟ILWU6月中旬表示该工会的普通成员们最终群体投票批准了一份为期六年的合同该合同提高了包括最繁忙港口长滩洛杉矶等美西29个港口22000名员工的工资和福利ILWU成员以75的投票赞成批准将于2028年7月1日到期的美西码头劳工协议值得一提的是美东的ILA工会的协议将于2024年9月底到期如果谈判不顺利供应链问题可能同样会影响明年的旺季货物由于ILA坚决反对自动化很可能这将不是一个顺利的过程ILAInternationalLongshoremensAssociation是一个主要在北美的大西洋和墨西哥湾沿岸工作的码头和相关工人的工会它成立于19世纪初已经有着很长的历史这个工会一直在为其成员争取工资工作条件健康福利和其他相关权益由于各种因素如自动化和全球化等码头行业经历了许多变革ILA和其他码头工人工会继续在这些变革中起到了关键作用努力确保其成员的权益得到维护美西码头劳资谈判尘埃落定港口拥堵回归常态化目前港口的作业和拥堵情况在预期之中暂不会像疫情期间供应链锻炼码头工人罢工等事件对运价波动产生大幅的影响图表11集装箱船在港运力数据来源Clarksons运河方面世界三大运河之一的巴拿马运河受厄尔尼诺现象影响导致地区降雨量骤减运河通过能力随之下滑但巴拿马运河拥堵情况从8月初开始持续缓解平均等待时长从8月初的30个小时降至目前的15个小时在历史上处于中等偏高水平去年是历史上平均等待时长最长的年份158个小时由于美西码头劳资谈判悬而未决美东货量不断攀升且这个趋势在未来或将不断提高可以说未来巴拿马的等待时长很难回到疫情前9个小时的水平因此目前13个小时的等待时长可以8航运衍生品季度报告算是恢复常态化巴拿马运河拥堵的利好因素慢慢消退近期美东线运价承压但厄尔尼诺现象影响或有反复巴拿马运河限行措施实行至明年9月底因此拥堵情况仍有反复的可能由于巴拿马运河近期拥堵通行的情况有所改善美东运价开始承压图表12巴拿马运河在港运力图表13巴拿马运河等待时长数据来源Clarksons数据来源Clarksons闲置运力3季度同停航率类似整体呈现上升态势1季度维持在占比总运力的4左右的水平3月初闲置运力达到今年高点129万TEU随后在年中不断下滑至50万TEU占比总运力比重也从48跌到近5年的最低点17图表14闲置运力TEU数据来源Clarksons9航运衍生品季度报告随着碳排放要求越来越严苛新能源转换势在必行许多老旧排放量不达标的船要么降速要么进场加装脱硫塔正在加装脱硫塔的船舶比例与闲置运力走势一致从年初的24万TEU跌至现在的143万TEU图表15集装箱船正在加装运力占比千TEU数据来源Clarksons2023年起中大型船明显提速新巴拿马型船800012000TEU从2月最低速1448节不断升至9月初的15节新巴拿马型船1200016000TEU更是从2月最低速137节攀升至9月初的152节涨幅达到10与欧线相关度最高的超巴拿马型船船速7月初后不断下滑今年大多数时候一直维持在近5年最低值近期一度创出1465节的最低航速欧线船东有意用降速的行为来对冲掉新部署到欧线的运力但供给依然形势严峻图表16超巴拿马型船航速节10航运衍生品季度报告数据来源Clarksons从国内外不同数据源的停航数据来看WCI主动停航率环比上周小幅下滑在第39周9月25日至10月1日到第43周10月23日至10月29日的5周间停航班次为101停航率从小幅下滑156-153容易船期数据显示四大航线8月总计划运力相比7月有所上升1110万TEU-1121万TEU增加11万TEU增长主要来自美东地中海航运将Santana航线美东上月均7000TEU左右的船在本月换成了13000TEU的船其余三条航线的计划运力相比7月同样有所增长实际运力增加更为为显著10235TEU-10538TEU增加约30万TEU增长主要来源美东线和北欧线分别增加26万TEU和15万TEU值得一提的是地中海的实际运力反而是下降的美东运力增长主要来上文提到的Santana航线大船换小船以及马士基在美东的多条加班船使得美东的计划停航率跌至历史新低2北欧计划停航率同样处于历史最低4回顾8月的停航美西线和地中海线在8月出现了较多的临时停航这也是这2条航线相比另外2条航线运价更抗跌的因素之一美西线临时停航17班停航班数增长超4倍地中海线临时停航12班停航班数增长5倍美东线和欧线停航班数增长约2倍美西航线由于航程较近航时较短临时停航相比另外三条航线偏多是普遍现象但地中海航线本月超预期的停航表现支撑了运价使运价下跌速度趋缓8月计划停航相比7月总体偏少7月计划停航40班8月计划停航仅18班虽然实际临时停航数量上差距不大但最终实际停航数依旧相差28班59班vs87班因为总计划航班数上仅有美西出现下降减少6班因此可以排除8月份计划停航的减少并不是因为航司考虑到总计划航班数减少而去减少计划停航班数总体而言停航率中枢今年以来呈现下行趋势虽然近两个月停航率有所回暖但看不出班轮公司坚定通过抽舱稳定住欧线运价的决心11航运衍生品季度报告图表17航线实际运力部署TEU数据来源Clarksons动态运力供给整体而言3季度相比2季度有所宽松与我们在半年报中判断的3季度的动态运力调控有望优于2季度吻合配合着旺季进行提涨涨价后美线相对站稳过一度时间的2k美西和3k美东价位但欧线由于静态运力的压制运力的短期调节能力正在受到挤压虽然船司已经通过降速增加闲置率增加停航率等手段对冲新船不断下水但依然无法完全对冲后续调节空间受限三需求篇31美国从去年3月份开启加息周期美联储已经累计加息500BP目标利率区间525559月美联储议息会议按下暂停键符合市场预期但美联储主席鲍威尔表态仍偏鹰从点阵图来看与会者认为今年剩下的两次议息会议至少还将加息25BP并且明年降息的预期从6月份的100BP下调至50BP3季度美国经济仍具韧性但就业市场依然在持续降温中学生贷款偿还重启对消费起到抑制作用同时预算问题导致政府仍有停摆的可能美联储后续加息有较大的可能在下一次议息会议继12航运衍生品季度报告续暂停加息但具体是否加息我们与否取依旧决于每月的通胀和就业数据数据依赖因此美联储也是属于走一步看一步实际加息与否还需要对后续的通胀数据进行观察图表18美国联邦基金目标利率数据来源Wind美国政府在疫情期间为刺激经济大放水使得居民超额储蓄激增于2021年8月达到顶峰182万亿美元随后美国居民不断地消费储蓄持续减少2022年月均减少接近10001400亿美元2023年1季度放缓至每月700亿美元截止2023年2季度还有7800亿美元左右的超额储蓄由于美国大部分消费支出出现在下半年但考虑到目前经济形势和高利率环境下消费支出有所放缓我们上半年按照700亿美元每月下半年按照1000亿美元每月去计算预估明年初超额储蓄就将被完全消耗但随着储蓄越来越少人们对于消费和储蓄的天秤也将有所倾斜更加倾向储蓄而非消费因此超额储蓄存量大概率能维持到明年上半年但一旦人们更加倾向储蓄而非消费时超额储蓄对消费和进口的支撑将变得越来越弱图表19美国超额储蓄十亿美元13航运衍生品季度报告数据来源Wind纵观三大商的库存和销售美国目前处于一个主动去库阶段库存和销售同比同时下降目前美国零售库存同比增速持续下滑分行业看除服装饰品行业外所有行业库存同比增速维持下降趋势其中家具家电电子建材园林设备和物料的库存出现明显回落并且几类商品都是美线集运的重要组成部分对美线货量影响不容忽视库销比方面7月零售商库销比录得133月以来变化不大且连续三个月持平分行业看家具家电电子服装服饰库销比出现边际回落现象疫情前零售商的库销比要高于另外两者疫情后零售商因处于下游最受益于居民消费快速回暖库销比快速走低但随着疫情好转供应链修复制造商的库销比回至高位而零售商库销比仍低于疫情以前未来或仍有补库需求图表20美国零售库存分商品百万美元14航运衍生品季度报告数据来源Wind32欧洲9月欧洲央行决议再加息25BP近期欧洲公布的经济数据显示持续的加息已经使得欧洲经济疲态尽显但通胀依然居高不下欧元区8月通胀高达52并且目前油价和天然气价格反弹欧洲受此影响可能更大虽然欧央行表示当前利率可能已经足够高但若未来经济数据变化超预期下半年再加息也是有可能的欧央行作为单一通胀目标的央行核心在于抑制通胀与美联储不同经济走弱并非欧央行货币政策转向宽松的前提而欧央行目前预测物价调和指数HICP将在2025年才能回到2因此在未来一段时间内维持利率高位仍是欧央行的策略欧央行利率传导通过抑制需求降低通胀因为欧洲企业不同于美国更依赖银行贷款融资因此提高贷款利率能更有效的降低企业融资需求企业贷款需求与GDP高度相关所以欧央行加息相比美国对经济的冲击来得更为直接欧洲主要国家的制造业PMI纷纷陷入深度收缩区间欧元区9月制造业PMI录得434前值为434法国9月制造业PMI录得442前值为436德国9月制造业PMI录得396前值为39815航运衍生品季度报告意大利9月制造业PMI录得468前值为454西班牙9月制造业PMI录得477前值为465英国9月制造业PMI录得443前值为442欧洲制造业相当疲软新订单持续萎缩欧洲经济萧条造成欧洲国家经济增长缓慢的主因是近一年多以来欧央行采取紧缩的货币政策给欧洲经济带来了负面效果除此之外俄乌冲突导致能源价格飙升也给欧洲国家经济带来了高通胀由于欧央行短期内不会放松货币政策扰动欧洲经济的一系列事件也难以在短期内找到有效的解决方案因此欧洲经济体还将在较为艰难的环境下挣扎较长的时间4季度及2024年对于欧洲经济体的经济而言将是一段坎坷的旅程图表21美国零售库存分商品百万美元数据来源Wind四后市展望展望后市中国经济复苏弱于预期欧美经济下行压力仍存虽然美国就业市场依旧强劲但居民的消费难以继续维持过去的高位欧洲经济体由于俄乌冲突等多种因素的影响自身的经济情况和前景甚至弱于美国欧洲经济体仍将在较为痛苦的环境下挣扎相当长的时间经历了从去年416航运衍生品季度报告季度至今的去库总体库存去化仍旧道阻且艰但部分于集装箱运价关系密切的商品去库表现相对有效同时采购商也已经在今年3季度传统旺季进行常规进货欧美需求仍没有看到明显改善阶段季节性的货量回升不能理解为欧美需求的改善供给端不论是静态运力亦或是动态运力都难改宽松局面静态运力方面班轮公司由于过去两年累计了大量现金流在行情低迷时且已手持大量新造船舶订单的情况下仍在不断下新订单同时拆船量也不及预期动态运力方面港口常态化闲置运力跌至历史低位停航率同样没有惊喜目前欧线的超低报价已经延用至10月底11月欧线一年一度的长协签约谈判即将开始预计船公司在年底挺价意愿会增强配合年底旺季提涨可能性较大但以今年的货量情况来看如果年末年初无递延补货潮运价提涨后的支撑同样有限欧线运价走势震荡偏弱格局不改期市有风险入市需谨慎17