1、三季度，矿石自身的基本面维持紧平衡，发运到港有部分增量，供给稳中有增，而高炉开工和日均铁水维持高位，入炉需求火热。
　　2、四季度，高位的铁水受粗钢压减和环保限产影响面临向下压力，且下游需求仍有隐忧，受钢厂利润压制和外部宏观冲击，矿价上方空间有限，尽管供需紧平衡对价格仍有明显支撑，但上行驱动弱于下行动能。
　　整体建议：需求走弱预期下，四季度矿价延续承压，近强远弱格局犹存，钢厂利润难有大幅改善。
　　风险关注：钢厂利润、矿山发运及外部宏观等。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号铁矿石整体需求走弱抑制价格上2023年10月8日星期日行1三季度矿石自身的基本面维持紧平衡发运到港有部分增量供黑色金属研究中心给稳中有增而高炉开工和日均铁水维持高位入炉需求火热黑色金属季度报告2四季度高位的铁水受粗钢压减和环保限产影响面临向下压力且下游需求仍有隐忧受钢厂利润压制和外部宏观冲击矿价上方空间有限张宝慧尽管供需紧平衡对价格仍有明显支撑但上行驱动弱于下行动能联系方式0592-5863255从业资格号F0286636整体建议需求走弱预期下四季度矿价延续承压近强远弱格局犹存投资咨询号Z0010820钢厂利润难有大幅改善风险关注钢厂利润矿山发运及外部宏观等黄志鸿联系方式0592-5831694从业资格号F3051824投资咨询号Z00157611由于年度计划驱使且部分新增项目的投产预计四季度四大矿山的供给将有部分增量矿价尚可非主流矿山的供应有望增加因此综合看来四季度供给稳中有增2四季度国内入炉需求受粗钢压减和环保限产等将趋于走弱日均铁水将回落至230万吨左右受制于能源海外钢厂需求依旧偏弱终端需求方面稳经济预期下基建将持续发力支撑用钢需求制造业和地产用钢需求弱复苏整体下游用钢需求承压因此钢厂利润难有改善负反馈动能犹存欢迎扫描下方二维码3四季度驱动矿价涨跌的动能主要还是需求端下游需求偏弱价格进入国贸投研小程序上方明显受到钢厂利润不佳的抑制在粗钢压减和环保限产压力下入炉需求向下而能源价格高企海外通胀的粘性发达经济体的利息高位欧美经济衰退可能犹在大宗商品行至高位波动或加大总体看来尽管短期的供需紧平衡对价格明显支撑但受钢厂利润产业政策及宏观冲击掣肘整体需求向弱下矿价承压为主下行压力大于上涨动能另外近强远弱格局跨月正套仍值得关注期市有风险入市需谨慎黑色金属季度报告一行情回顾图表1铁矿石价格走势100000图表2主要经济体GDP1400090000130001200080000110007000010000600009000500008000400007000期货收盘价活跃合约铁矿石日铁矿石价格指数62FeCFR中国北方日数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理三季度普氏62指数均价在115美元左右比三季度的118美元略有下降但比去年三季度的103美元均价明显抬升整体价格重心在110-115美元左右7月上旬及中旬价格在110-115美元窄幅波动7月底云南率先发文要求提报粗钢压减目标矿价应声下滑至最低103美元市场开始普遍预期粗钢压减扩大化但是预期落空后价格开始企稳回升尽管有局部的环保限产但铁水持续维持在高位在9月中旬突破120美元后节前钢厂补库积极采购需求较好价格整体维持在120-125美元高位震荡期间有关部门再提矿价监管三季度影响矿价的主要因素是入炉需求高位下游需求偏弱和外部宏观入炉需求旺盛日均铁水维持在245万以上高出去年同期12万吨处于近年高位仅次于2020年下游需求偏弱主要是地产端用钢需求低迷制造业亦处于偏弱状态钢材消费走弱且弱于去年外部宏观国内货币政策和财政政策更加积极稳地产政策不断加快出台各地亦纷纷调整限购限贷政策而海外发达经济体延续加息海外通胀粘性较大图表2铁矿石01-05价差12000图表2主要经济体GDP7000200005-1607-0408-2205-3006-0606-1306-2006-2707-1107-1807-2508-0108-0808-1508-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-2111-2812-0512-1212-1912-2601-0201-09-300005-23-8000201820192020202120222023数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理2黑色金属季度报告月间价差方面三季度矿价近强远弱依旧延续正套结构09-01价差一路从70不断拉大至100以上随后临近交割后回落最低跌至66而01-05价差在7月受粗钢压减预期影响持续走窄但压减预期减弱后又扩大但总体维持在40元左右震荡总体看来矿石近月供需矛盾突出期货向上修复基差的动能仍较强参照往年的历史数据01-05价差相较其他月差表现更为平稳一方面是01总体需求较弱而供给较强05合约供需预期更好所以价差一般较难走扩但预计四季度整体延续近强远弱不变图表3品种价差图表4球团和块矿溢价14050000509040000403000030402000020-101000010-600000002022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-15-1102022-02-15价格球团溢价63日价格块矿溢价625日-160数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理三季度由于钢厂利润承压大幅低于历年同期高炉吨钢利润基本在-200至100元左右波动由于低利润钢厂依旧对低品矿种需求较好高低组合和中品价差偏高而环保限产基本以烧结为主高炉影响不大因此球团和块矿溢价依旧低迷在钢厂利润承压的大周期下低品矿的需求仍有支撑而盘面标的则对标中高品电炉的亏损和废钢的供应偏紧铁元素供给更多依赖高炉图表5螺纹生产利润图表2主要经济体GDP17001200700200-3002022-01-292022-06-302022-09-302022-12-312023-07-312021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-07-312022-08-312022-10-312022-11-302023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-08-31-800螺纹钢高炉利润中国日元吨日螺纹钢电炉利润日元吨日数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理3黑色金属季度报告二供给稳中有增2023年三季度的铁矿石供给稳中有增从全球发运量来看年初至今的发运量1117亿吨较去年增量2500万吨其中澳洲发运61亿吨巴西发运23亿吨分别高出去年同期1000万吨和1200万吨本季度矿价重心维持在115美元左右巨头矿山的利润丰厚非主流矿山的利润亦不错从我国进口铁矿数据来看2023年1-8月份我国铁矿砂及其精矿累计进口量775658万吨同比增长74高出去年同期5300万吨其中自澳洲和巴西进口增量2100万吨其他国家进口增量2300万吨全球的发运增量与进口增量差别表明海外需求偏弱国内的入炉需求相对旺盛部分矿石流入我国三季度澳巴发运持稳澳洲矿山由于新的替代项目投放供给小幅增量由于印度关税取消进口量明显恢复1-8月累积增量1500万吨1-8月份国产矿原矿产量也明显恢复产量66亿吨同比增加7折合精矿1400万吨预计四季度随着发运旺季来临南半球自然灾害减少矿价刺激下非主流矿山生产积极整体供给将稳中有增图表6全球发运量3700图表2主要经济体GDP3500330031002900270025002300202120222023数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理1四大矿山从三季度来看在黑色产业整体利润下滑明显之际矿山卖方地位强势因此四大矿山的利润依旧丰厚总体看来三季度发运有部分增量新老项目交替产量回升澳洲矿山的四大矿山发运整体持稳巴西淡水河谷的发运波动较大增量并不明显步入四季度处于发运旺季澳洲矿山新老项目交替供给仍有增量在年度目标驱使下澳巴矿山的供给将稳中有增目前四大矿山的年度目标进度尚可FMG和必和必拓顺利达成其2023财年目标处于扩产尾声四大矿山的产量基本处于阶段高位增量项目有限因此整体供给难有明显增量但特别注意的是FMG矿山的产销稳步增长未来其产销量将冲击2亿吨成为稳定供给的矿山巨头4黑色金属季度报告随着疫情的消逝全球供应链趋于稳定四大矿山的成本优势依旧利润丰厚较难受到价格的短期冲击相比非主流矿山优势较大供给较为稳定呈现稳中有增的格局在需求不佳的背景下供给端的扰动影响有限同时生产成本或是未来矿价波动的下沿力拓方面得益于库戴德利Gudai-Darri项目在第二季度持续实现名义产能皮尔巴拉铁矿第二季度产量为8130万吨同比2022年上升3不过受到丹皮尔港计划内重大维护以及列车脱轨带来的影响皮尔巴拉铁矿发运量为7910万吨较2022年同期下降1由于港口维修及运输火车脱轨其发运受影响使得产销趋势形成了一定的劈叉加拿大矿区由于魁北克北部的森林大火停产时间延长产量目标下移50万吨力拓皮尔巴拉业务铁矿石的全年发运指导目标区间仍保持在32-335亿吨基于最中间值测算上半年发运进度已接近一半随着皮尔巴拉系统运营的持续改善以及安全生产系统的部署预计全年发运量将在原定32亿-335亿吨指导目标的高位区间必和必拓二季度铁矿运营表现持续强劲产销环比保持同步增长态势2023财年总产量合计285亿吨略高于其此前指导目标中间值284亿吨尽管热带气旋伊尔莎带来了不利影响且出现两起安全事故但凭借整个供应链的强劲表现叠加铁路网络和翻车机生产率的提升本季度产量创下历史同期新高全年产量同比仅小幅增长1南坡项目SouthFlank产量稳步增长该项目预计于2024财年末2025年6月底实现满产能8000万吨运行由于选矿厂产量提高Samarco项目二季度铁矿石产量环比增加17销量也有明显增长该项目2023财年铁矿石总产量同比增加11至4512万吨BHP所属权益必和必拓将2024财年产量指导目标设为282-294亿吨较2023财年目标上调400万吨Samarco项目BHP所属权益2024财年产量指导目标增加100-150万吨淡水河谷今年二季度产销均有明显提升产销差明显收窄其中产量同比增长6驱动因素包括S11D矿区创下第二季度产量纪录以及伊塔比拉Itabira和大瓦尔任VargemGrande综合运营区取得出色运营业绩球团产量同比增长5主要原因是图巴朗Tubaro球团厂产量增长此外当季销量环比增加336粉矿和球团销量同比增长1原因在于马德拉港海运码头生产力在第二季度得到恢复淡水河谷表示如上半年建立的库存得到销售第三季度产销差距有望缩小其2023年铁矿石生产目标保持在31-32亿吨不变目前其完成进度469处于近四年以来的高位水平FMG延续产销强劲其2023财年总发运量达到192亿吨达到其年度目标上限创下历史记录同比增2连续四年刷新发运记录铁桥项目生产的高品铁精粉已经于今年7月24日在黑德兰港装船发运运往越南2024财年的出货量预计约为700万吨100预计在24个月内达到每年2200万吨的满负荷生产能力其在加蓬的贝林加铁矿石项目BelingalronOreProject已经开采并装上火车预计第一批货物将于今年年底装运FMG2024财年目标继续提升较2023财年增加500万吨为192-197亿吨5黑色金属季度报告图表7四大矿山发运量90000图表2主要经济体GDP80000700006000050000400003000020000力拓必和必拓FMG淡水河谷数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理图表8巴西发货量图表9澳洲发货量21000012000010000019000017000080000150000600001300004000011000020000900000007000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理2中小矿山今年以来非主流矿山的供应明显分化俄乌冲突后乌克兰精粉的供应就完全暂停由于冲突持续目前仍未恢复印度方面调整铁矿出口关税后1-8月我国进口印度铁矿2550万吨高出去年同期1600万吨全年预计增量近2400万吨总体看来在高矿价下非主流矿山的供应整体略有增量三季度国产矿产量有明显增量1-8月份国产矿原矿产量66亿吨同比增加7折合精矿1400万吨由于国产矿事故较多非煤矿山与煤炭矿山均有重大事故发生因此供给受安监等影响当前来看国产矿产量的增加主要还是产能利用率的提高随着国家不断推进基石计划国内矿山的开发有望加速产量将逐步释放但短期增量较为有限特别是进入秋冬季国产矿产量环比或略有下降6黑色金属季度报告图表10非主流矿山图表11国产矿山5000012000000250045000100000002000400003500080000001500300002500060000001000200004000000500150001000020000000005000000000-5002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06南非乌克兰印度加拿大产量铁矿石原矿量累计值月产量铁矿石原矿量累计同比月数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理3成本三季度人民币汇率维持高位而海运费强势反弹随着国内经济复苏放缓和欧美高利率下今年以来人民币汇率大幅走高人民币汇率波动加大不过全球经济仍旧低迷使得货运需求短期难有较快提振海运费难以走高因此汇率对成本支撑较强而运费对矿价支撑弱化四季度人民币汇率预计维持正常的双向波动运费还是偏弱为主图表12人民币汇率图表13海运费74000250000720002000007000068000150000660001000006400050000620000002023-01-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-22中间价美元兑人民币日BDI数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理4供给展望供给上三季度整体稳中有增展望四季度由于四大矿山的年度计划驱使且部分新老项目交替随着发运淡季过去发运将有明显恢复因此预计四季度供给将有部分增量另外海外钢厂需求难有明显7黑色金属季度报告提升预计外矿发往我国的比例将维持高位矿价刺激下非主流矿山的供给整体亦稳中有增因此综合看来四季度矿石供给保持稳中有增三需求偏弱三季度铁水维持高位日均铁水维持在245万以上高出去年同期12万吨处于近年高位仅次于2020年日均铁水维持在240万吨以上的高位铁矿石入炉需求持续走高用钢需求同比走弱但保有韧性统计局数据显示1-8月份生铁产量为60359万吨同比上涨37粗钢产量为71293万吨上涨26三季度终端需求表现保有韧性但明显偏弱淡旺季区别不大从热卷的表需来看三季度处于近几年的数据的偏下区间而螺纹表需处于近几年数据的下沿三季度表需已经弱于2022年同期11特别是二季度以来整体钢材需求回落明显总体处于近年历史数据的下沿表明国内经济复苏阻力加大尽管基建兜底的功能强化但制造业偏弱和地产延续疲态整体难有向上空间因此钢厂利润持续承压由于入炉需求受终端需求牵引矿价虽然偏强但受钢价传导向上将受到明显抑制展望四季度钢厂利润延续承压向上游博弈利润的空间加大总体生产难以维持较大亏损因此阶段性负反馈动能犹存即市场驱动钢厂减产的动力加强特别是产业政策方面粗钢压减和秋冬季环保限产将对入炉需求形成明显抑制不过在废钢供给偏紧下铁矿依旧是补充铁元素的重要来源因此入炉需求亦难有明显下滑矿价有支撑下游需求方面由于经济复苏放缓政策利好预期抬升用钢需求维持谨慎乐观部分需求仍存隐忧用钢高峰已过且用钢需求易受资金天气及外需等影响阶段性负反馈动能犹存也抑制了矿石的价格上沿1入炉需求向下弹性更强国内需求方面三季度入炉需求旺盛日均铁水2454万吨高出去年同期12万吨尽管钢厂钢厂利润持续承压但微利或可容忍的亏损使得钢厂延续高位开工且由于废钢到货偏紧电炉产钢偏低铁元素供给更多依赖高炉导致铁水高位粗钢压减分省执行下自7月底云南率先发文要求提报粗钢压减任务后虽然其他地区的钢厂表示接到口头要求压减但并无更多省份正式发文跟进整体入炉需求旺盛展望四季度粗钢压减和环保限产的政策压力仍不可小觑入炉需求已至高位向下空间打开上行空间不足且终端需求仍是主要影响因素即钢厂利润的波动钢厂利润在四季度恐难有较大改善仍将继续延续承压格局因此负反馈机制犹存钢厂亏损不断扩大倒逼钢厂减产的动能亦较强目前产业链整体低库存电炉开工难有提升高炉开工将保持较高水平以维持钢厂供给因此铁矿石入炉需求亦不甚悲观预计保有韧性四季度日均铁水或维持在230万吨左右但钢厂采购依旧偏谨慎将延续原辅料低库存策略粗钢压减和环保限产预期下不排除部分地区和钢厂率先行动采取产量压减策略8黑色金属季度报告图表14日均铁水产量图表15高炉开工26095250902408523080220752107020019065132333435363738393103113123602020201920182021202220232019-11-292020-11-292021-11-292022-11-29数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理图表16电炉开工8000图表2主要经700060005000400030002000数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理海外需求方面三季度海外需求平稳复苏放缓7月份海外生铁产量35152万吨较去年5月产量34381万吨增加771万吨海外需求已经明显恢复整体看来海外钢厂需求延续弱复苏进入秋冬季能源价格高企海外需求恐难提升欧美经济体整体需求偏弱预计四季度海外生铁产量或有小幅回落目前国内钢厂与海外钢厂的成本区别主要在煤炭目前煤炭内外价差依旧国内的成本优势犹在因此海外生铁产量恐难提升济体GDP9黑色金属季度报告图表17全球生铁月度产量图表18海外生铁月度产量12000042000115000400001100003800036000105000340001000003200095000300002020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012020-08-01数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理2库存持续去化三季度港口库存整体在12亿吨左右徘徊低点跌破12亿吨由于供给并未明显放量而入炉需求持续走高整体处于去库状态另外钢厂利润大幅压缩后钢厂出于降本需要大幅压缩库存随采随用钢厂进口矿库存也维持在8500万吨左右厂内库存持续走低大幅低于往年同期临近长假钢厂补库后厂内库存才明显攀升至9500万吨以上不过港口库存与钢厂库存整体低于去年同期1500万吨左右短期看来库存压力并不大如果四季度日均铁水在230万吨以上参照往年铁水滑落走势预计库存整体可能走高整体库存或回升至22亿吨图表19港口库存图表20钢厂进口矿库存18000001300012500160000012000115001400000110001050012000001000095001000000900085008000008000600000132333435363738393103113123201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理10黑色金属季度报告3品种结构三季度钢厂利润持续低走整体继续承压因此钢厂对低品矿的需求将持续向好导致高低-中品价差维持高位不过随着矿山不断降低低品折扣中品性价比凸显价差难以持续向上另外由于焦炭价格偏强钢厂调整入炉配比更偏向于熟料块矿溢价承压预计进入四季度钢厂利润恐将继续承压高低-中品价差预计易阔难收同时环保限产的影响或使得块矿和球团的溢价略有抬升图表21矿山折扣图表22入炉配比50750020007450180040740073501600307300140072502072001200107150100071008000705070006002019-08-282020-08-282021-08-282022-08-282023-08-28202005202011202001202003202007202009202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305入炉结构配比烧结矿全国日入炉结构配比块矿全国日超特粉混合粉入炉结构配比球团矿全国日数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理4下游需求向下但保有韧性三季度国内经济复苏继续放缓用钢需求表现较弱整体低于2022年的水平甚至处于近年数据的下沿从水泥混凝土和挖掘机等数据也佐证了整体需求较去年同期走弱的现实虽然整体需求同比走弱但钢材出口表现亮眼1-8月钢材出口5879万吨因此在粗钢产量累计增加26之下整体钢材的库存压力不大处于近年低点目前看国内外钢厂生产成本差别或延续钢材外需仍有保证总体需求向下但保有韧性基建方面今年1-8月全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32按可比口径计算其中基础设施投资同比增长64相较1-7月下滑04主要是去年高基数所致二季度以来经济复苏动能减弱在地产颓势和制造业复苏偏弱之下基建作为高效托底的财政政策抓手将持续发力发挥逆周期调节的重要作用此前财政部要求过地方加快发行新增专项债券截至9月末今年新增专项债发行规模约33万亿完成已下达额度的九成四季度仍有数千亿专项债额度待发行包括已下达未发行的4千亿专项债额度及中小银行专项债额度再加上或将发行的特殊再融资债券四季度社融增长具有较强支撑前期在建项目和稳增长推动的开工提速或为下半年基建项目端提供保障因此基建端将是四季度黑色产业的重要支撑11黑色金属季度报告制造业方面1-8月制造业投资增长59制造业目前整体仍处于主动去库存阶段库存去化情况上游好于中下游8月份全国规模以上工业企业利润实现由降转增同比增长1729月份中国制造业采购经理指数PMI为501比上月上升07个百分点升至临界点以上PMI重回荣枯临界点以上已经连续4个月回升自4月以来首次返回扩张区间且高于过去两年同期水平强于2019年同期其中生产指数新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点原材料库存指数从业人员指数低于临界点其中生产指数新订单指数分别上拉本月PMI02个009个百分点表明内需回升外需阶段性改善传统的制造业旺季下PMI阶段改善不过我国出口面临的全球商品贸易萎缩中美贸易摩擦延续两大挑战暂未好转随着全球经济增长放缓海外需求向下主要经济体的PMI持续滑落国际上外部环境依然复杂出口恢复不确定性因素较多不过作为世界工厂我国的制造业总体韧性较强制造业用钢需求谨慎乐观地产复苏缓慢18月份全国房地产开发投资76900亿元同比下降88房屋施工面积806415万平方米同比下降71房屋新开工面积63891万平方米下降244房企销售面积和资金到位仍较严峻8月土拍市场成交仍低迷短期地产仍为走出低谷施工方面保交楼政策推动下竣工维持正同比增速新开工降幅略有收窄随着各地楼市政策进一步放松保交楼工作稳步推进房地产市场边际改善但走出底部尚需时间中期在经济放缓城镇化提升空间收窄以及新增人口萎缩等大背景下地产难现往日荣光对于四季度地产预计难有较快起色仍处弱复苏图表23基建投资图表24PMI53003500520025005100150050005004900-50048002019-022021-062019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-102022-022022-062022-102023-022023-06-15002018-104700-25004600-35004500固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比月12黑色金属季度报告图表25房地产新开工图表26五大钢材库存250000804500602000004000403500150000203000100000020250050000402000060150010001-33-75-98-12018-102023-052019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-126-201-242-143-284-185-307-118-229-1210-812-410-2411-1412-26房屋新开工面积累计值月房屋新开工面积累计同比月201920202018202120222023数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理5需求展望三季度直接需求旺盛而间接需求偏弱四季度整体需求或走弱因此钢厂利润将继续承压阶段性正负反馈交替出现粗钢平控环保限产和废钢供给偏紧之下高炉高开工难以持续四季度日均铁水将回落但仍有支撑或维持在230万吨以上全年生铁产量可能同比增加3000万吨但粗钢或基本持平在基建兜底制造业和地产偏弱出口旺盛之下终端需求保有韧性但较往年依旧相对疲弱总体表现平稳淡旺季差别不大总体看来国内入炉需求承压海外需求面临下滑压力整体库存将先去后累品种上低品仍较中高品更具优势终端需求方面稳经济预期下基建将持续发力支撑用钢需求制造业和地产用钢需求弱复苏总体看来终端需求高点已过弱于往年同期但保持韧性四综述2023年三季度矿价重心较上半年有所上移价格处于板块内相对强势波动程度有所回落供给上三季度整体持稳展望四季度由于四大矿山的年度计划驱使且部分新老项目交替随着发运旺季到来发运将有明显恢复因此预计四季度供给将有部分增量另外海外钢厂需求难有明显提升预计外矿发往我国的比例将维持高位矿价刺激下非主流矿山供给整体亦稳中有增因此综合看来四季度矿石供给稳中有增三季度直接需求旺盛而间接需求偏弱四季度整体需求或走弱因此钢厂利润将继续承压阶段性正负反馈交替出现粗钢平控环保限产和废钢供给偏紧之下高炉高开工难以持续四季度日均铁水将回落但仍有支撑或维持在230万吨以上全年生铁产量可能同比增加3000万吨但粗钢或基本持平在基建兜底制造业和地产偏弱出口旺盛之下终端需求保有韧性但较往年依旧相对疲弱总13黑色金属季度报告体表现平稳淡旺季差别不大总体看来国内入炉需求承压海外需求面临下滑压力整体库存将先去后累品种上低品仍较中高品更具优势终端需求方面稳经济预期下基建将持续发力支撑用钢需求制造业和地产用钢需求弱复苏总体看来终端需求高点已过弱于往年同期但保持韧性四季度驱动矿价涨跌的动能主要还是需求端下游需求偏弱价格上方明显受到钢厂利润不佳的抑制在粗钢压减和环保限产压力下入炉需求向下而能源价格高企海外通胀的粘性发达经济体的利息高位欧美经济衰退可能犹在大宗商品行至高位波动或加大总体看来尽管短期的供需紧平衡对价格明显支撑但受钢厂利润产业政策及宏观冲击掣肘整体需求向弱下矿价承压为主下行压力大于上涨动能另外近强远弱格局跨月正套仍值得关注风险关注钢厂利润矿山发运及外部宏观等期市有风险入市需谨慎14