研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号镍估值逐步修复警惕供应端扰动展望四季度美联储年内再次加息预期走强市场风险偏好回落国内经济底部特征显现后续关注国家稳增长政策落地情况宏观情绪仍将对2023年10月08日星期日镍价形成阶段性影响供需面全球镍冶炼项目仍在投产放量而需求恢有色金属研究中心复整体不及预期原生镍供需转向全面过剩警惕印尼RKAB对全产业链成镍金属四季度报告本影响此外国内电积镍产品逐渐对俄镍形成替代未来交割品仍有扩容预期全球镍库存或逐步累积短期镍价弱势运行下方关注电积镍成谢灵本支撑任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看投资咨询号Z0015788从业资格号F3040017镍元素全面过剩预期将逐步兑现关注矿端成本政策变化对各生产环节的影响操作上区间反弹沽空为主警惕宏观及资源国消息扰动宏观面美国经济仍显韧性美联储释放鹰派信号年内加息预期再度升温美国高利率或维持更长时间对有色金属仍形成一定压制国内方面国家稳增长政策持续出台多项经济数据环比回升国内经济底部特征显现后续关注相关政策落地情况供应端四季度镍矿供应或呈季节性回落港口镍矿库存累库程度高于往年但警惕印尼RKAB事件对镍矿供应的影响印尼镍铁产能仍不断释放挤占国内镍铁市场我国镍铁产量维持下行趋势国内电积镍产能逐步投放印尼镍中间品仍大幅回流随着中国与印尼新增精炼镍冶炼项目的陆续投产纯镍供需转向过剩而交割品的增加进一步削弱了挤仓风险国内外纯镍库存或逐步累积此外关注印尼镍矿政策变化对全产业链的影响镍矿成本抬升将对镍价下方估值形成支撑需求端国家地产刺激政策频出不锈钢维持高排产格局但旺季需求欢迎扫描下方二维码整体不及预期在高成本压力之下四季度不锈钢仍面临减产压力新能源进入国贸投研小程序方面新能源车产销增速整体下滑但国家新能源刺激政策持续出台包括促进新能源车下乡延长新能源汽车车辆购置税减免政策至2025年底等新能源汽车市场有望在政策推动下持续增长此外碳酸锂等原料价格回落缓解了整车成本压力部分车企降价将提振新能源车需求四季度新能源车产销有望出现季节性增长合金电镀方面合金电镀仍是纯镍下游主要消费领域年内军工端合金消费整体回升关注其边际增量对纯镍需求拉动情况期市有风险入市需谨慎风险关注国内外宏观消息资源国政策库存变化下游需求镍金属季度报告一行情回顾2023年三季度镍价冲高回落2023年三季度镍价冲高回落年中开始国内稳增长政策频出美国经济数据仍显韧性宏观情绪转暖镍铁收储印尼RKAB事件均阶段性提振镍价镍价大幅反弹9月上旬随着印尼镍矿扰动暂缓市场再次交易基本面过剩预期叠加美联储鹰派表态宏观情绪急转直下镍价高位回落抹掉此前涨幅截至9月28日收盘沪镍主力报151910元吨三季度跌幅095LME镍报18985美元吨三季度跌幅7217-8月镍价反弹后高位运行7月国内政策预期较强宏观情绪整体回暖国家对镍铁收储消息提振镍价7月底美联储如期加息25bp而美国通胀放缓且经济仍显韧性国内政治局会议召开市场情绪向好8月惠誉对美国评级下调令市场担忧镍价小幅回落随后印尼RKAB事件逐渐发酵镍矿配额审批恢复旧流程各矿山新配额获批缓慢供应担忧再次提振镍价29月镍价高位回落9月印尼官员表示年内不再签发新的采矿配额但随后印尼能矿部发布新规批准了矿业生产计划RKAB有效期为三年镍矿供应担忧暂缓市场回归基本面交易国内电积镍产能仍在投放电积镍对俄镍市场形成一定挤占俄镍现货升贴水明显下行此外美国8月通胀超预期表现美联储年内再次加息预期抬升市场风险偏好下行商品集体走弱镍价在宏观与基本面共同作用下自高位回落最低跌破15万关口回吐三季度涨幅图表1LMESHFE镍走势数据来源Wind2镍金属季度报告二宏观分析21美国二次通胀担忧再起美联储年内再加息预期升温211美联储7月加息25bp9月暂停加息表态偏鹰1当地时间7月26日美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到525至550之间这是自2022年3月进入本轮加息周期以来第11次加息累计加息幅度达525个基点目前利率为2001年3月以来的最高水平2北京时间9月21日凌晨2点美联储9月如期暂停加息维持利率水平在525-550不变声明称多数官员仍预计年内会再加息一次强调经济增长稳健就业虽增长放缓但仍强劲通胀率依然高企重申将把货币紧缩政策的滞后效应纳入考量点阵图显示预计美联储年内可能会再加息1次但2024年的利率中枢由6月的46大幅提升至51意味着美联储明年或仅降息2次且降息幅度为50bp大幅少于此前的预期经济展望显示美联储大幅上调美国2023年GDP增长预期至21大幅下调2023年失业率预期至38下调2023年核心PCE通胀预期至37美联储大幅上调今年GDP增长预期大幅下调今年失业率表明美联储对美国经济软着陆较6月份更有信心212美国CPI同比超预期反弹美联储维持高利率时间或更久美国服务业PMI表现强劲制造业PMI底部回升美国8月ISM非制造业指数545预期525前值527创下6个月高位美国8月ISM制造业指数476预期的47前值为464虽连续10个月处于萎缩区间但反弹至6个月高位表明美国制造业正在逐步企稳强化美国经济软着陆可能性或支撑美联储维持高利率水平更久美国二次通胀担忧再起相较2022年6月高点美国CPI已高位回落通胀压力得到一定缓解然而8月CPI超预期反弹至37已连续第二次回升此外三季度以来国际油价大幅上行在低基数及能源价格上涨的影响之下市场对美国二次通胀担忧再次升温总体来看在软着陆预期空前浓烈再通胀风险明显上升的情况下美联储倾向于进一步收紧货币政策高利率的持续时间或更久市场对于美联储降息的时间也有所推迟图表2美联储联邦基金目标利率图表3美联储9月议息会议点阵图3镍金属季度报告数据来源WindFed图表4美联储经济展望数据来源Fed图表5美国PMI数据图表6美国通胀数据数据来源Wind22国内经济底部特征显现国家稳增长政策频出4镍金属季度报告国内经济底部特征显现8月国内制造业PMI及通胀数据均有所回升中国8月官方制造业PMI497预期494前值493指标环比已连续第三个月上行继续验证基本面摆脱磨底向上修复的态势8月CPI同比上涨01前值下降03中国8月PPI同比降3前值降448月社融数据超预期央行公布的8月金融数据显示中国8月M2同比增长106预期107前值107新增人民币贷款136万亿元预期12万亿元前值3459亿元社会融资规模增量为312万亿元预期246万亿元前值5282亿元政府支持力度加码专项债为主要贡献今年以来投资端受房地产拖累明显1-8月份全国固定资产投资同比增长32比1-7月份回落02个百分点分领域看基础设施投资同比增长64制造业投资增长59房地产开发投资下降88近期与经济增长房地产资本市场改革相关的一揽子稳增长稳预期政策密集出台提振市场信心1备受市场关注的稳地产需求政策推出认房不认贷降低首付比例房贷利率三个方向均有积极进展一线城市快速推进落实政策力度和节奏均超市场预期2提高个税专项附加扣除标准等措施兼顾改善居民收入与高质量发展的目标后续继续关注财政政策发力3资本市场改革建设进展积极从本轮地产优化政策后的效果来看房地产销售较先呈现出一定改善迹象但投资端仍承压包括新开工和拿地预计从销售修复传导至投资回暖仍需一定时间且实际效果仍待观察图表7固定资产投资累积同比及分项图表8中国PMI数据数据来源Wind图表9中国CPI数据图表10中国社融数据及M25镍金属季度报告数据来源Wind三基本面分析31菲律宾镍矿进口增加印尼RKAB事件推升矿价菲律宾镍矿发货高峰期镍矿进口持续回升据海关数据显示2023年1-8月中国镍矿进口总量27782万吨同比增加164其中自菲律宾进口镍矿总量23710万吨同比增加206自其他国家进口镍矿总量4072万吨同比减少29自7月以来多个台风登陆菲律宾导致矿山装期延误8月印尼政府开展能矿部廉政调查镍矿供应受到影响部分印尼企业采购菲律宾镍矿中国自菲律宾镍矿进口量或受影响预计2023年我国镍矿进口量约4400万吨左右同比增加934港口库存延续去化截至9月22日全国港口镍矿库存达8108万湿吨总折合金属量6367万镍吨较去年同期增187当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期镍矿到货量有望逐步增加港口库存累库趋势不改印尼RKAB镍矿审查影响镍矿供应8月开始印尼政府开展能矿部廉政调查因切换至旧的审批系统后手续更为严格各镍矿山新生产配额获批缓慢部分印尼企业转而自菲律宾进口镍矿9月19日印尼政府官员表示年内不会再签发新的采矿配额9月21日印尼能矿部发布一项新规批准了矿业生产计划RKAB有效期为三年新规立即生效此举旨在提升配额的签发效率新规定还允许矿企每年对生产计划进行一次修订总体看RKAB事件年内将影响印尼1200万湿吨镍矿供应整体看2023年以来镍矿进口同比仍有增量主因菲律宾天气扰动不及往年三季度是菲律宾镍矿发运高峰期镍矿进口量整体回升港口库存持续累积在印尼RKAB事件影响之下三季度镍矿价格重心明显抬升四季度矿价或高位运行图表11镍矿进口季节性图表12菲律宾镍矿进口季节性6镍金属季度报告数据来源SMM图表13镍矿港口库存季节性图表14镍矿价格数据来源SMM32国内镍铁产量同比维持下行趋势印尼RKAB事件抬升镍铁生产成本国内镍铁产量同比小幅回落2023年我国镍铁月度产量走势整体受到不锈钢需求及自身利润率影响三季度国内镍铁厂利润修复产量有所回升但随着印尼镍铁的大量回流我国镍铁产量同比仍维持下行趋势据SMM数据2023年1-8月全国镍铁产量共计26万吨同比下滑381印尼镍铁产量同比维持增加四季度关注镍铁生产情况2023年以来印尼镍铁产量稳步抬升虽然印尼部分园区电力设备一度出现问题但修复后印尼镍铁新增投产节奏较快8月以来印尼RKAB事件持续发酵矿价走高后镍铁生产成本明显抬升部分印尼工厂因为缺矿出现减停产关注后续镍铁生产是否受影响据SMM数据2023年1-8月印尼镍铁产量8832万吨同比增加1468万吨增幅199印尼镍项目仍持续投产放量目前来看印尼已投产火法镍产线共计210条青山IMIP项目德龙3期青岛中程印尼万向一期以及力勤项目均已投产四季度各大园区仍有较多产线待投增7镍金属季度报告量主要在青山IWIP项目Indoferro项目印尼华迪等项目预计2023年印尼新增镍铁产能超50万金属吨预计到2025年印尼在产火法产线超340条加之湿法产能不断投放对应镍矿年消耗量近4亿湿吨镍铁进口量延续走高由于印尼镍铁成本低镍点高印尼镍铁在经济性优势下大幅回流持续挤占国内镍铁市场份额今年二季度以来国内钢厂延续高排产镍铁需求维持高位我国镍铁进口量大幅走高据海关数据显示2023年1-8月中国镍铁进口总量5196万吨同比增加170万吨增幅486其中自印尼进口镍铁量4845万吨同比增加1639万吨增幅5117月以来镍铁行情受到多重事件扰动包括国家对镍铁收储印尼RKAB事件以及印尼表示暂停新建镍冶炼厂等产能释放预期受到影响叠加矿价走高抬升镍铁成本铁厂挺价心态较强后续关注海外镍矿供应是否存在变数三季度在钢厂高排产及镍铁价格反弹影响下国内镍铁产量出现环比回升但印尼低成本高镍点的镍铁仍在大幅回流四季度钢厂排产或将下行镍铁需求有走弱预期镍铁市场供过于求格局难改图表15中国镍生铁产量季节性图表16印尼NPI产量季节性数据来源SMM图表17中国镍铁进口季节性图表18中国主要地区镍生铁库存8镍金属季度报告数据来源SMM图表19中国RKEF镍铁企业利润率图表20镍铁价格数据来源SMM图表21印尼镍铁项目企业名称设备数量产能万金属吨工艺预计投产时间青山WedaBay1222RKEF2023年Q4E剩余2条青山Morawali813RKEF2023年已投产Indoferro104RKEF2023年Q3E投产推迟印尼德龙三期538RKEF2023年已投产印尼华迪43RKEF2023年Q4E印尼万向一期224RKEF2023年已投产力勤HaritaHJF788RKEF2023年已投产青岛中程恒顺216RKEF2023年已投产2023年合计55数据来源SMM33进口窗口持续关闭电积镍项目投产放量对俄镍形成替代精炼镍产能释放带动产量明显增加2023年以来精炼镍产能持续投放目前青山格林美已实现满产1500吨月产能金川年内计划增产6000吨华友浙江衢州2万吨电解镍冶炼项目于今年陆续投产中伟元力茂联等陆续投产排产印尼青山5万吨电解镍项目已于8月投产后续精炼镍各项目产能将持续释放据SMM数据1-8月我国精炼镍产量151万吨同比增加353进口方面三季度纯镍进口窗口多处于关闭状态受到国内精炼镍产能释放以及需求疲弱影响进口量同比回落2023年1-8月中国精炼镍进口总量64147268吨同比减少41928吨降幅3953展望后市当前进口窗口依旧关闭同时国内电解镍产能陆续释放对俄镍形成替代下游电镀行业需求增量有限纯镍全年进口量料大幅回落图表22中国电解镍产量季节性图表23电解镍进口量季节性9镍金属季度报告数据来源SMM图表24镍现货进口盈亏数据来源SMM图表25国内电积镍产能及投产情况数据来源SMM10镍金属季度报告34印尼镍中间品产量延续高增硫酸镍原料供应增加印尼MHP产量持续增加2023年1-8月MHP产量86万金属吨同比增长73392023年印尼新增湿法项目较多关注华飞镍钴12万镍吨年力勤三期6万镍吨年青美邦二期45万镍吨年等项目计划新增产能约225万金属吨其中华飞项目月产已达3500镍吨2023年1-8月湿法中间品进口稳步增加中国镍湿法中间品进口国主要有巴布新几内亚澳大利亚印尼新喀里多尼亚等但主要增量仍来自印尼据海关数据统计2023年1-8月镍湿法冶炼中间品进口总量8309万吨同比增加5177随着印尼湿法项目投产增加未来自印尼进口湿法中间品占比将进一步抬升印尼高冰镍产量延续高增2023年1-8月高冰镍产量1637万金属吨同比增长4372印尼新增高冰镍项目同样较多关注青山集团中青新能源华科镍业等项目的投产放量情况2023年1-8月高冰镍进口量持续增加主要来自印尼占比90以上据中国海关数据统计2023年1-8月镍锍进口总量1853万吨同比增加10747图表26镍湿法中间品进口季节图图表27高冰镍进口季节图数据来源SMM图表28印尼MHP及高冰镍投产情况11镍金属季度报告产品项目名称产能万镍吨投产时间力勤镍业一期372021年6月华越镍钴62022年力勤镍业二期182022年青美邦一期32022年MHP华飞镍钴122023年7月产出力勤镍业三期62023年Q4EPTCeria42023年E青美邦二期432023年Q4E青山122021年底华科镍业452022年中青新能源620222023年E高冰镍上海华迪实业12023年E中伟德邦DNI282023年已投旭日SMPTSunny482023年EMetalIndustry印尼普勤时代1442023年E数据来源SMM35硫酸镍产量持续抬升电积镍生产成本对镍价或有支撑新能源市场高速发展高镍化进程提振硫酸镍需求叠加国内硫酸镍转产电积镍产能扩张硫酸镍产量整体抬升据SMM数据1-8月全国硫酸镍产量28万金属吨同比增加305国内外仍有大量硫酸镍产能待投年内新增产能预期达34万金属吨未来1-2年中国硫酸镍待投产能约59万金属吨仍是全球硫酸镍主要产地此外印尼硫酸镍项目多将在2024-2025年建成或投产待投产能约174万金属吨包括自用外售在原料使用方面随着镍中间品近两年大量进口硫酸镍原料中镍中间品占比持续抬升而受到经济性影响镍豆使用占比持续走低纯镍需求受到抑制截止今年9月中间品在硫酸镍原料使用占比达83而镍豆占比0当前硫酸镍生产以中间品和废料为主镍豆则作为补充2023年初青山电积镍工艺投产国内硫酸镍转产电积镍产能整体增加其加工费约在8000-1万元吨左右在产业套利的影响之下电解镍与硫酸镍价差亦从年初以来大幅收窄虽然电解镍价格大幅下跌但考虑到印尼RKAB事件提振矿价中间品下行空间有限电积镍生产成本硫酸镍-电积镍MHP-电积镍或将成为电解镍价格的阶段性支撑图表29硫酸镍产量季节性图表30硫酸镍生产原料占比12镍金属季度报告数据来源SMM图表31硫酸镍生产利润率图表32硫酸镍与纯镍溢价数据来源SMM图表33国内硫酸镍产能规划表13镍金属季度报告数据来源Mysteel36三季度不锈钢维持高排产但旺季需求不及预期2023年中国不锈钢产量同比增加2023年初不锈钢需求不及预期高库存压力下部分钢厂检修减产原料与成品呈螺旋式下跌4月开始镍铁价格止跌企稳不锈钢价格反弹带动钢厂利润修复不锈钢产量稳步增加7月下旬德龙溧阳项目产能276万吨投产市场对旺季预期回升三季度钢厂延续高排产据SMM数据2023年1-8月中国不锈钢粗钢产量2325万吨同比增加1162300系不锈钢产量1208万吨同比增加99占比519近期国家地产刺激政策频出9月钢厂排产进一步走高但金九已过不锈钢旺季需求整体不及预期后续供应压力仍较大四季度在成本压力之下不锈钢厂仍有减产可能关注宏观政策落地情况及下游消费变化预计2023年我国不锈钢产量3480万吨同比增加42印尼不锈钢产量同比下滑印尼不锈钢厂减产较多主因海外需求不佳据SMM数据2023年1-8月印尼不锈钢粗钢产量达248万吨同比下滑273国内外项目进展国内方面2023年新增产能包括德龙溧阳276万吨年产能福建青拓200万吨年产能山东盛阳170万吨年产能河北毕氏139万吨年产能等项目进展情况目前青拓与德龙溧阳均已投产后续关注各项目投产情况2023年以后投产的项目合计产能超1000万吨产能投建增速明显加快但钢厂会根据实际需求与利润调整生产实际投产时间仍有不确定性印尼方面2023年及以后印尼不锈钢粗钢计划产能超400万吨但当前仍未有投产进出口情况2023年以来不锈钢进出口双双回落由于进口回落大于出口不锈钢净出口同比增加进口方面由于印尼德龙整体减产不锈钢进口量大幅走低出口方面受到海外需求疲弱影响不锈钢出口整体下滑据海关数据2023年1-8月国内不锈钢进口累计量约11543万吨同比减少1019万吨减幅469国内不锈钢出口累计量约2765万吨同比减少418万吨减幅131累计净出口量约16107万吨同比增加601万吨同比增加595图表34中国不锈钢产量季节图图表35印尼不锈钢产量季节图14镍金属季度报告数据来源SMM图表36不锈钢利润图表37不锈钢进出口数据来源SMM图表38不锈钢进口季节性图表39不锈钢出口季节性数据来源SMM图表40中国印尼不锈钢新增产能情况15镍金属季度报告数据来源SMM国贸期货研究院表观需求方面2023年在国家保交楼政策支持下地产竣工端表现向好家电等不锈钢终端行业出现回暖2023年1-7月中国表观消费量约1869万吨同比增加62由于不锈钢下游消费与房地产施工竣工息息相关今年在地产竣工端复苏的过程中作为房地产后周期的家电餐饮器具以及建筑装饰等不锈钢应用领域需求有一定增长空间预计2023年不锈钢需求增速或达33库存方面2023年初不锈钢消费整体不及预期社会库存亦创下历史高位二季度开始随着钢价阶段性反弹以及钢厂控货等操作不锈钢库存高位回落当前传统旺季已过半不锈钢库存稳中有升需求整体不及预期据Mysteel数据9月22日无锡佛山市场不锈钢社会总库存9381万吨较去年同期5271万吨增加78图表41中国不锈钢表观消费季节性图表42中国房地产开工施工竣工面积数据来源SMMWind图表43佛锡两地库存图表44300系库存季节性数据来源Wind37新能源车市场仍受到政策支持边际提振镍需求16镍金属季度报告全球新能源汽车产业仍维持快速发展但由于磷酸铁锂产能不断扩张三元电池需求受到挤压三元前驱体产量增速出现下滑但高镍化仍是发展方向据SMM数据2023年1-8月中国三元前驱体产量546万实物吨同比增781其中NCM811前驱体产量占比322023年以来动力电池装车量同比维持高增但磷酸铁锂电池发展态势优于三元三元电池占比下滑至32左右2023年1-8月我国动力电池累计装车量2192GWh累计同比增长35其中三元电池累计装车量3694GWh占总装车量32同比增长5磷酸铁锂电池累计装车量1496GWh占总装车量68同比增长56动力电池市场中高端车以三元电池为主低端车以磷酸铁锂电池为主短期在成本与安全性影响下三元电池占比仍较低2023年以来三元电池原料价格高位回落新能源车多有降价三元电池占比下行趋势已逐步放缓而高镍化仍是三元电池的发展方向镍需求有望得到一定提振国内新能源汽车产销据中汽协数据2023年1-8月新能源汽车产销分别完成5434万辆5374万辆同比分别增长369392市场占有率达到2952023年受到新能源汽车购置补贴退出的影响新能源汽车销量增速不及往年但当前国内新能源行业仍在飞速发展国家新能源刺激政策频出包括促进新能源车下乡延长新能源汽车车辆购置税减免政策至2025年底等新能源汽车市场有望在政策推动下持续增长此外碳酸锂等原料价格回落缓解了整车成本压力部分车企降价将提振新能源车需求四季度新能源车产销有望出现季节性增长预计2023年中国新能源汽车产销有望突破900万辆同比增302023年底新能源汽车保有量将突破2000万辆预计占汽车保有总量的7海外方面2023年1-7月全球新能源车累计销量69234万辆同比增长40432023年年初欧盟理事会决定从2035年起禁售会导致碳排放的新的燃油轿车和小型客货车不过在德国要求下使用碳中性燃料的新的燃油车有望在2035年后继续销售往后看欧洲新能源车销售增加预期较强但当前在欧洲高通胀压力之下购车需求或受到影响预计全球新能源车销量有望突破1300万辆图表45三元前驱体产量图表46三元前驱体各型号占比数据来源SMM17镍金属季度报告图表47动力电池装车量图表48磷酸铁锂三元装机量占比数据来源Wind图表49中国新能源汽车产量图表50中国新能源汽车销量数据来源Wind38合金电镀行业在纯镍需求占比逐步抬升关注边际增量合金电镀是电解镍下游需求占比最大的一个消费领域占比超40单月耗镍量达14000吨以上其终端行业多属于高端制造包括军工航空化工油气加工行业等从原生镍供需来看合金电镀行业近几年需求较为平稳金属量占比不大但从电解镍下游需求来看合金电镀的需求占比逐步抬升随着全球镍中间品产能投产放量新能源对镍豆需求明显下滑近年来军工对合金领域的消费表现较好主要带动高温合金需求据SMM数据今年合金在纯镍下游消费占比有望抬升至46以上2023年全球合金耗镍量42万镍吨同比增48图表51中国电解镍下游占比变化18镍金属季度报告数据来源SMM国贸期货研究院39交割品供应持续增加镍库存有望逐步累积海外方面2023年三季度LME镍库存出现小幅累库一方面由于海外市场需求疲弱LME镍Cash-3M长期处于贴水状态另一方面由于华友镍成为LME与上期所交割品全球纯镍新增产能仍在逐步投产放量后续镍库存有望逐步回升截至9月29日LME镍库存422万吨较年中增加3378吨增幅87国内方面2023年纯镍进口同比明显下滑上半年国内现货资源趋紧年中俄镍以人民币计价出口至中国5月国内纯镍库存明显增加现货趋紧格局得到缓解6月华友镍成功申请成为上期所交割品牌格林美年内上市交割预期仍存随着镍交割品供应增加国内镍库存出现回升挤仓风险被削弱同时有助于加快镍估值回归截止9月28日国内社会库存9714吨较年中增加4878吨增幅100上海保税区库存4900吨较年中下降200吨降幅392目前来看国内精炼镍产能仍在持续释放镍现货升水下跌俄镍近期出现贴水情况华友镍持续贴水预期后续国内纯镍库存有望进一步增加图表52LME镍库存分形态图表53上期所镍库存19镍金属季度报告数据来源SMM图表54上海保税区库存图表55镍社会库存数据来源SMM四供需平衡从原生镍平衡来说三季度全球原生镍供应维持过剩约98万吨印尼镍铁产量维持高增速国内精炼镍产能逐步释放原生镍供应整体维持增长但警惕印尼镍矿供应扰动需求方面不锈钢产量同比维持增加新能源需求维持增长但增速下滑合金电镀行业对纯镍需求存在一定拉动展望四季度国内精炼镍尤其是电积镍产能持续增加印尼镍铁镍中间品等项目仍在持续投产放量但印尼镍矿RKAB事件影响仍存不锈钢旺季需求整体不及预期四季度在成本压力之下仍有减产可能新能源产业仍获政策支持四季度新能源车产销有望翘尾合金电镀用镍量稳中有增原生镍供应转向全面过剩后续关注印尼镍矿政策变化对全产业链的影响图表56原生镍供需平衡表万金属吨20222023E2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E全球原生镍供应31516362898172874595139859全球原生镍消费量31019324987306798285338677全球平衡4973791866763981182中国原生镍供应1880122019493353375955799中国原生镍消费量17869197244283491853325191中国平衡932229565419618608数据来源SMM20