事件：
　　（1）公司与GSK于2023年10月8日签署《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在合作区域内（系指中国境内，但不包括香港、澳门和台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品，协议期限2023年10月8日起至2026年12月31日止。
　　（2） GSK将优先在合作区域内任何RSV（呼吸道合胞病毒）老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　点评：
　　带状疱疹疫苗市场广阔：带状疱疹一般伴有神经痛等并发症，但目前缺乏有效的治疗药物，老年人群是带状疱疹的易感人群。中国目前处于老龄人口快速增加阶段，预计中国50岁以上人群在2023年可达到5.15亿人，2030年将进一步增至5.74亿人。另外，从渗透率来看，中国首款带状疱疹疫苗GSK的Shingrix已于2019年5月获批，但2021年50岁以上人群接种率仅为0.1%，与美国26.8%的渗透率相比存在巨大的提升空间。总体而言，我们认为老龄人口增加及带状疱疹疫苗渗透率的提升将为带状疱疹疫苗带来广阔的市场空间，根据弗若斯特沙利文分析测算，2021年中国带状疱疹疫苗市场规模为6亿元，预计2025年将增值108亿元（CAGR 103.8%）,到2030年增至281亿元（5年CAGR 21.1%），累计渗透率也将分别达到1.9%和12.6%。目前国内市场仅有GSK重组带状疱疹疫苗Shingrix（两剂花费约3200元）及百克生物在2023年6月新上市的减毒活疫苗感维（一剂花费约1400元），市场竞争格局良好。
　　供货充足，增厚业绩：根据公告，GSK双方约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。
　　RSV疫苗战略合作，为未来业绩增长奠定基础：公司公告显示，将尽快开展一项关于将GSK的RSV（呼吸道合胞病毒）老年人疫苗引入合作区域的战略合作。根据美国CDC数据，美国65岁以上人群中，每年约18万人因RSV住院，约1.4万人死亡。而目前治疗药物较少，仅有beyfortus及帕丽珠单抗高价药物，疫苗预防将更具性价比。GSK的RSV疫苗Arexvy已于2023年5月获得FDA批准（全球首款），用于预防60岁及以上的患者由RSV病毒引起的下呼吸道疾病。目前中国RSV病毒引起的急性下呼吸道感染发病率约为31‰，随着老龄人口的增长，潜在需求较大，公司此次战略合作积极推进引入该疫苗，预计将为未来业绩增长奠定良好的基础。
　　盈利预计及投资建议：参考协议中采购金额的预期，我们上调2024-2025年的盈利预测。我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元，分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%（原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%），EPS分别为3.9元、5.2元、6.5元，对应PE分别为14X、11X、9X。公司未来成长动力充足，目前估值偏低，我们继续给与“买进”评级。
　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年10月10日王睿哲智飞生物300122SZBuy买进C0062capitalcomtw目标价元68获GSK带状疱疹疫苗大陆地区独家代理权未来将增厚业绩事件公司基本资讯产业别医药生物1公司与GSK于2023年10月8日签署独家经销和联合推广协议A股价202310105620GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗并许可智飞生物在合作深证成指202310101005004区域内系指中国境内但不包括香港澳门和台湾地区营销推股价12个月高低72194156广进口并经销有关产品协议期限2023年10月8日起至2026年12总发行股数百万240000月31日止A股数百万142052A市值亿元798332GSK将优先在合作区域内任何RSV呼吸道合胞病毒老年人疫苗的联主要股东蒋仁生4832合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴每股净值元1154点评股价账面净值487一个月三个月一年带状疱疹疫苗市场广阔带状疱疹一般伴有神经痛等并发症但目前缺股价涨跌292256-18乏有效的治疗药物老年人群是带状疱疹的易感人群中国目前处于老龄人口快速增加阶段预计中国50岁以上人群在2023年可达到515亿近期评等人2030年将进一步增至574亿人另外从渗透率来看中国首款带状疱疹疫苗GSK的Shingrix已于2019年5月获批但2021年50岁以出刊日期前日收盘评等上人群接种率仅为01与美国268的渗透率相比存在巨大的提升空2023-08-29432买进间总体而言我们认为老龄人口增加及带状疱疹疫苗渗透率的提升将为带状疱疹疫苗带来广阔的市场空间根据弗若斯特沙利文分析测算产品组合2021年中国带状疱疹疫苗市场规模为6亿元预计2025年将增值108代理产品-二类苗914亿元CAGR1038到2030年增至281亿元5年CAGR211累自主产品-二类苗86计渗透率也将分别达到19和126目前国内市场仅有GSK重组带状疱疹疫苗Shingrix两剂花费约3200元及百克生物在2023年6月新上市的减毒活疫苗感维一剂花费约1400元市场竞争格局良好供货充足增厚业绩根据公告GSK双方约定2024年至2026年最低年机构投资者占流通股比例A度采购金额分别为3446881032亿元参考智飞生物母公司营基金108销推广主体5年平均毛利率347及291平均净利率来测算我们预一般法人32计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52710541581亿元贡献净利润约153306460亿元将显着增厚业绩股价相对大盘走势RSV疫苗战略合作为未来业绩增长奠定基础公司公告显示将尽快开展一项关于将GSK的RSV呼吸道合胞病毒老年人疫苗引入合作区域的战略合作根据美国CDC数据美国65岁以上人群中每年约18万人因RSV住院约14万人死亡而目前治疗药物较少仅有beyfortus及帕丽珠单抗高价药物疫苗预防将更具性价比GSK的RSV疫苗Arexvy已于2023年5月获得FDA批准全球首款用于预防60岁及以上的患者由RSV病毒引起的下呼吸道疾病目前中国RSV病毒引起的急性下呼吸道感染发病率约为31随着老龄人口的增长潜在需求较大公司此次战略合作积极推进引入该疫苗预计将为未来业绩增长奠定良好的基础盈利预计及投资建议参考协议中采购金额的预期我们上调2024-2025年的盈利预测我们预计公司2023-2025年分别录得净利润937亿元1258亿元1548亿元分别YOY242343231原预计公司2023-2025年分别录得净利润937亿元1125亿元1297亿元分别YOY242201153EPS分别为39元52元65元对应PE分别为14X11X9X公司未来成长动力充足目前估值偏低我们继续给与买进评级风险提示新产品上市进度不及预期新冠疫苗销售不及预期代理疫苗销售不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023F2024F2025F纯利NetprofitRMB百万元10209753993651257715477同比增减20923-2615242234302306每股盈余EPSRMB元638471390524645同比增减20923-2615-171934302306市盈率PEX881119314401072871股利DPSRMB元060050078173213股息率Yield107089139308379投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表人民币百万元202120222023F2024F2025F营业收入3065238264510277017986890经营成本1562225395355834871260559营业税金及附加135177240337417销售费用18352235267337194605管理费用300374396632782财务费用2214274252资产减值损失000投资收益-20000营业利润120008758108491484218216营业外收入011000营业外支出694158050利润总额119318718108541476218166所得税17231179148921852689少数股东损益000归母净利润10209753993651257715477附二合幷资产负债表人民币百万元202120222023F2024F2025F货币资金43082622319939354800应收账款12868206142679848237110944存货73858020100261403623159流动资产合计2475431413408375104763808长期股权投资00000固定资产17192819326933683469在建工程18251836174416571574非流动资产合计52946590698675458148资产总计3004738004478235859171957流动负债合计1187113230140241542616969非流动负债合计519538564576587负债合计1239013768145881600217556少数股东权益00000股东权益合计1765724236332354259054401负债及股东权益合计3004738004478235859171957附三合幷现金流量表人民币百万元202120222023F2024F2025F经营活动所得现金净额850819897492880412382投资活动所用现金净额-2019-1498-4106-4948-8156融资活动所得现金净额-3590-2173-2809-3120-3360现金及现金等价物净增加额2889-1664577736866此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年10月11日3