主要观点：
　　事件：
　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。
　　点评：
　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程
　　根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。
　　新产品的合作为公司带来中长期增量
　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。
　　投资建议：
　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。
　　风险提示
　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。
　　

研究报告全文：智飞生物TableStockNameRptType300122公司研究公司点评牵手GSK业务发展开启新征程投资评级买入维持TableRank主要观点报告日期2023-10-10TableSummary事件收盘价元TableBaseData56202023年10月9日公司发布公告与GSK签署独家经销和联合推广协近12个月最高最低议就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应经销与联合推广达109074156元成合作总股本百万股2400流通股本百万股1421流通股比例5921点评总市值亿元1349独家协议签订公司业务发展打开新征程流通市值亿元798根据公告内容GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗并许可智公司价格与沪深TableChart300走势比较飞在合作区域内中华人民共和国不包括香港特别行政区澳门特40005000别行政区和台湾地区营销推广进口并经销相关产品协议约30004000200010003000定20242026年智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为0002000-10003446881032亿元2025年与2026年分别同比增长10050-20001000-30000合计采购金额2064亿元公司发展打开新空间GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场2022年全球销售额超35亿美金行业成交金额智飞生物竞争格局良好市场空间广阔沪深300分析师谭国超TableAuthor新产品的合作为公司带来中长期增量除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外智飞和GSK还约定GSK将执业证书号S0010521120002优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的邮箱tangchazqcom独家合作伙伴本次协议签订后智飞的管线矩阵更加丰富智飞与联系人陈珈蔚GSK未来更多合作的可能性值得期待执业证书号S0010122030002邮箱chenjwhazqcom投资建议公司是疫苗代理龙头业绩表现良好增长稳定与合作重磅产品相关报告TableCompanyReportGSK为中长期发展持续赋能我们维持买入评级预计20232025年公1智飞生物300122公司点评重组新冠病毒蛋白疫苗获批附条司将实现营业收入444115016955966亿元人民币同比增长件上市将持续贡献业绩2022-161130116实现归母净利润92311081912668亿元人民03-03币同比增长2241721712智飞生物300122深度报告风险提示代理起家锤炼营销能力自研产市场推广不及预期的风险临床获批进展不及预期的风险代理业务品打造第二生长曲线2022-02-11续签失败的风险等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入38264444115016955966收入同比248161130116归属母公司净利润753992311081912668净利润同比-262224172171毛利率336353368385ROE311269240219每股收益元471577676792敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType智飞生物300122PE1864143712261047PB580387294230EVEBITDA15371074854685资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1智飞生物300122财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace利润表会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产31413A432175769171343营业收入38264444115016955966现金2622108902148731851营业成本25395287513172534393应收账款20614186572570623783营业税金及附加177209251280其他应收款8451552销售费用2235319837634477预付账款103173191207管理费用374666753951存货8020134021023715390财务费用14-36-354-766其他流动资产45505560资产减值损失-109000非流动资产6590589351864493公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产281920641310556营业利润8758108351293315181无形资产353353353353营业外收入1000其他非流动资产3419347635223584营业外支出4141145224资产总计38004491106287675836利润总额8718107941278814957流动负债13230143061725317545所得税1179156319692288短期借款1785217525852985净利润753992311081912668应付账款979392671176411035少数股东损益0000其他流动负债1652286429043525归属母公司净利润753992311081912668非流动负债538538538538EBITDA9103115581333715173长期借款211211211211EPS元471577676792其他非流动负债327327327327负债合计13768148431779018082主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本1600240024002400成长能力资本公积208208208208营业收入248161130116留存收益22428316594247855146营业利润-270237194174归属母公司股东权24236342674508657754归属于母公司净利-262224172171负债和股东权益益38004491106287675836获利能力润毛利率336353368385现金流量表净利率197208216226会计年度2022A2023E2024E2025EROE311269240219经营活动现金流1989A72371045310336ROIC289252222200净利润753992311081912668偿债能力折旧摊销331759759759资产负债率362302283238财务费用57698193净负债比率568433395313投资损失0000流动比率237302334407营运资金变动-6410-2862-1351-3409速动比率176207274317其他经营现金流14421121341231416301营运能力投资活动现金流-1498-102-196-290总资产周转率112102090081资本支出-14520-104-183应收账款周转率229226226226长期投资-46-91-81-96应付账款周转率268302302302其他投资现金流0-11-11-11每股指标元筹资活动现金流-21731133341318每股收益471577676792短期借款1216390410400每股经营现金流124452653646长期借款-26000每股净资产薄1515214228183610普通股增加080000估值比率资本公积增加0000PE1864143712261047其他筹资现金流-3363-57-69-82PB580387294230现金净增加额-166482681059710364EVEBITDA15371074854685资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1智飞生物300122分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人陈珈蔚研究助理主要负责医疗服务行业研究南开大学本科波士顿学院金融硕士重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告