业绩简评
　　2023年10月9日，公司发布公告，公司与GSK于2023年10月8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家进口商和经销商；协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与GSK后续商议并另行签署的协议为准。
　　经营分析
　　带状疱疹疫苗最低采购金额超200亿，有望进一步拉动业绩增长。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。GSK带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适？）于2020年6月在中国上市，用于50岁及以上成人预防带状疱疹；2022年欣安立适？全球销售额接近30亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。根据公司公告，本次合作协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日止，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准，协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。
　　研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。截至2023年9月，公司自主研发项目共计29项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入I期临床试验。公司在研产品管线丰富，未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　暂不考虑GSK合作协议对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.94、4.79、5.42元，对应当前PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月9日公司发布公告公司与GSK于2023年10月8日签署独家经销和联合推广协议双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应经销与联合推广达成合作GSK将指定公司为合作区域内系指中华人民共和国就本协议而言不包括香港特别行政区澳门特别行政区和台湾地区的独家进口商和经销商协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴具体合作以公司与GSK后续商议并另行签署的协议为准经营分析带状疱疹疫苗最低采购金额超200亿有望进一步拉动业绩增长根据中国带状疱疹诊疗专家共识2022版亚太地区带状疱疹发人民币元成交金额百万元病率为3101000人年并逐年递增2550接种带状77003000疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施GSK带状疱疹疫苗商品名71002500欣安立适于2020年6月在中国上市用于50岁及以上成人6500200059001500预防带状疱疹2022年欣安立适全球销售额接近30亿英镑其53001000中中国地区销售额实现翻倍增长根据公司公告本次合作协议期4700500限为2023年10月8日起至2026年12月31日止双方约定重组41000带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为2210103440亿元6880亿元10320亿元最低年度采购金额可根据成交金额智飞生物沪深300实际情况协商调整具体以双方书面确认的订单为准协议若履约正常将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长研发创新能力不断提升自主产品建设加速推进截至2023年9公司基本情况人民币月公司自主研发项目共计29项其中处于临床试验及申请注册项目202120222023E2024E2025E阶段的项目16项今年以来公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得营业收入百万元3065238264468525541461017营业收入增长率注册批件四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理卡介菌101792483224418271011归母净利润百万元纯蛋白衍生物BCG-PPD进入II期临床试验重组B群脑膜炎10209753994511149413017归母净利润增长率20923-2615253621621325球菌疫苗大肠杆菌进入I期临床试验公司在研产品管线丰摊薄每股收益元63804712393847895424富未来若顺利获批上市将进一步增强公司核心竞争力每股经营性现金流净额532124490592769盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊57823111288826572353暂不考虑GSK合作协议对业绩的贡献我们维持盈利预测预计薄公司2023-2025年分别实现归母净利润945251149PE1953186412361016897221302亿元132023-2025年公司对应EPS分别为PB1129580357270211394479542元对应当前PE分别为12109倍维持买来源公司年报国金证券研究所入评级风险提示研发进度不及预期产品推广及销售不及预期政府政策调整风险坏账增加风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入151903065238264468525541461017货币资金14374308262266191625232018增长率1018248224183101应收款项66331287420622214362383526246主营业务成本-9268-15622-25395-30454-36074-39722存货340673858020112021150412641销售收入610510664650651651其他流动资产61186149153181199毛利59221503112869163981933921295流动资产115372475431413394105177271104销售收入390490336350349349总资产758824827813840873营业税金及附加-71-135-177-234-277-305长期投资182250295365431488销售收入050405050505固定资产238735444654666973957578销售费用-1198-1835-2235-3045-3546-3570总资产15711812213812093销售收入796058656459无形资产6938471104129813821656管理费用-212-300-374-656-776-854非流动资产3678529465909069987310375销售收入141010141414总资产242176173187160127研发费用-300-553-854-1078-1108-1220资产总计152153004738004484806164581479销售收入201822232020短期借款287456917952101476410614息税前利润EBIT4142122089228113851363215346应付款项3189939110091121861196113712销售收入273398241243246252其他流动负债75419111344117214211605财务费用-131-22-14-342564流动负债68171187113230154581814725930销售收入0901000100-01长期贷款02362111318181资产减值损失-131-283-530-229-127-62其他长期负债150283327164157151公允价值变动收益-13140333负债69671239013768157531838426161投资收益1-200111普通股股东权益82491765724236327274326155317税前利润00na00000000其中股本160016001600160016001600营业利润3895120008758111261353415352未分配利润56561504921628301194065352710营业利润率256391229237244252少数股东权益000000营业外收支-41-69-40-60-75-110负债股东权益合计152153004738004484806164581479税前利润3854119318718110661345915242利润率254389228236243250比率分析所得税-553-1723-1179-1616-1965-22252020202120222023E2024E2025E所得税率143144135146146146每股指标净利润330110209753994511149413017每股收益206363804712393847895424少数股东损益000000每股净资产51551103615148136361802523049归属于母公司的净利润330110209753994511149413017每股经营现金净流218553171243490259197692净利率217333197202207213每股股利050005000600060006000600回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率4002578231112888265723532020202120222023E2024E2025E总资产收益率217033971984194918651598净利润330110209753994511149413017投入资本收益率318156433034277724171984少数股东损益000000增长率非现金支出262672861539539527主营业务收入增长率4348101792483224418271011非经营收益9291-2159269457EBIT增长率403019473-2441233819731257营运资金变动-159-2464-6410-2306-2831-1694净利润增长率395120923-2615253621621325经营活动现金净流3497850819897843947012307总资产增长率390597482648275727163217资本开支-827-1932-1452-2795-1264-1030资产管理能力投资-70-69-46-67-63-54应收账款周转天数132911611597165015501550其他0-190111存货周转天数116012611107137012001200投资活动现金净流-897-2019-1498-2862-1326-1083应付账款周转天数103214231361140011501200股权募资000000固定资产周转天数356205269314287260债权募资-1380-2743-11658226125847偿债能力其他-734-847-1007-1058-1118-1301净负债股东权益1742-1983-254-1341-2637-3855筹资活动现金净流-2114-3590-2173-97614944546EBIT利息保障倍数315559466883347-5368-2382现金净流量4812889-16644005963815770资产负债率457941243623324929823211来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1110060012022-01-25买入10555NA1010050022022-04-28买入9746NA9100400810030032022-08-30买入9121NA710042022-10-28买入8648NA610020010052022-12-28买入8758100001000051004100062023-03-21买入8986NA21101122101122011123011122071122041123071172023-04-20买入8130NA23041182023-08-29买入4321NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资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