事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。
　　 HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。
　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告生物制品智飞生物300122年半年报点评疫苗批签发持续高2023HPV2023年09月01日增长自主研发管线顺利推进证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元38264473815931369398智飞生物沪深300同比2524251740-4归属母公司净利润百万元753998561245014334-8-12同比-16-26312615-20-24每股收益-最新股本摊薄元股314411519597-28-32-36PE现价最新股本摊薄13851059839728202291202212312023512023830关键词TableTag业绩符合预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元4350事件2023H1公司实现收入24445亿元同比3319归母净利润一年最低最高价4156109074260亿元同比1424扣非后归母净利润4211亿元同比1353市净率倍其中自主产品收入860亿元同比-4844代理产品收入23583亿377流通A股市值百元同比4135自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大6179255单Q2实现收入13273亿元同比3953归母净利润2228亿元万元同比2334扣非后归母净利润2180亿元同比2023业绩符合总市值百万元10440000我们预期基础数据HPV疫苗批签发持续高增长国内渗透率依然较低2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支同比2850九价HPV疫苗实现批签发每股净资产元LF11541468万支同比5785维持高速增长截至2022年底中国9-45资产负债率LF4213岁女性中疫苗渗透合计约左右依然偏低尤其四价和九价HPV12总股本百万股240000HPV疫苗市场供小于求随着九价HPV疫苗扩龄HPV疫苗男性适应流通股百万股症III期临床顺利推进以及默沙东HPV疫苗产能提升加大对中国区A142052供给智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长相关研究自主产品管线逐步兑现推动主营业务全面可持续发展结核产品矩阵智飞生物年年微卡和宜卡协同放量预计微卡2023年全年销售100万支左右公司3001222022处于临床及申请注册阶段的项目17项临床前项目13项其中23价报点评代理与自主产品双轮驱肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市四价流感病毒裂解疫苗报产获动业绩符合我们预期受理有望明年下半年获批上市二倍体狂苗已完成临床试验预计明年上半年报产获受理公司自主产品管线逐步兑现有望打开长期成长2023-03-22空间智飞生物300122HPV疫苗等产品批签发数量显著增长一盈利预测与投资评级由于宜卡和微卡进入销售放量期HPV疫苗批签发维持高增长我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为季度业绩超过我们预期985612450和14334亿元当前市值对应2023-2025年PE分别为2022-04-011187倍维持买入评级风险提示研发进展不及预期销售不及预期竞争格局加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告智飞生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产31413439085848175611营业总收入38264473815931369398货币资金及交易性金融资产262296611786128261营业成本含金融类25395313663914745664经营性应收款项20717230482691231514税金及附加177217269318存货8020111481364515783销售费用2235274835594511合同资产0000管理费用374530608722其他流动资产54526353研发费用854113715422013非流动资产6590745278588360财务费用1423140314长期股权投资0000加其他收益75113152160固定资产及使用权资产2858387444255054投资净收益0000在建工程1836166115041363公允价值变动0000无形资产353363373383减值损失530000商誉19262831资产处置收益0000长期待摊费用28282828营业利润8758114741448116645其他非流动资产1496150015001502营业外净收支40000资产总计38004513606634083971利润总额8718114741448116645流动负债13230175312006023357减所得税1179161820302311短期借款及一年内到期的非流动负债17951250706748净利润753998561245014334经营性应付款项9816137171611319161减少数股东损益0000合同负债0000归属母公司净利润753998561245014334其他流动负债1619256332413449非流动负债538538538538每股收益-最新股本摊薄元314411519597长期借款211211211211应付债券0000EBIT8772114961434116331租赁负债28282828EBITDA9103119861506317143其他非流动负债299299299299负债合计13768180682059823895毛利率3363338034003420归属母公司股东权益24236332924574260076归母净利率1970208020992065少数股东权益0000所有者权益合计24236332924574260076收入增长率2483238325181700负债和股东权益38004513606634083971归母净利润增长率2615307326331513现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流19899809992711715每股净资产元1515138719062503投资活动现金流1498135111291313最新发行在外股份百万股2400240024002400筹资活动现金流217314205981ROIC3391323530272610现金净增加额16647039820010401ROE-摊薄3111296027222386折旧和摊销331489723812资产负债率3623351831052846资本开支1452134211231306PE现价最新股本摊薄13851059839728营运资本变动641061132993474PB现价287314228174数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn