事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。Q2单季度，公司实现营业收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.80亿元，同比增长20.23%。2023年上半年公司收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长。
　　产品结构变动导致毛利率下降，期间费用率小幅优化。2023H1，公司毛利率为29.55%，同比下降3.90pct，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗占比上升所致；净利率为17.43%，同比下降2.89pct；期间费用率为7.48%，同比下降0.79pct，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.33pct；管理费用率为0.75%，同比下降0.18pct；研发费用率为1.79%，同比下降0.33pct，；财务费用率为0.09%，同比增加0.05pct，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。
　　HPV疫苗批签发及收入持续增长，九价HPV产品优势显著。2023H1公司四价HPV疫苗与九价HPV疫苗的批签发量分别约为627万支（+28.5%）和1468万支（+57.85%），保持增长态势；代理产品共实现营业收入235.83亿元，预计主要为HPV疫苗贡献。据公司投资者关系记录，相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的9价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势。2023年1月公司与默沙东续签了5款产品的独家代理协议，协议到期日延续至2026年12月31日，新协议中HPV疫苗的预计基础采购总金额高达980亿元，占总协议金额的97%，默沙东HPV疫苗的充足供应有望为公司提供坚实的业绩支撑。
　　多个在研项目取得积极进展，自研产品出海之路进一步开拓。公司始终注重研发创新，2023H1公司研发投入为5.83亿元（+12.55%），约占自主产品收入的67.84%，研发人员提升至818人（+26.43%）。年初至今公司多个在研项目取得积极进展：四价流感的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。在海外拓展方面，2023H1公司受邀参加了世界制药原料展等极具影响力的世界性医药展会;公司于今年7月与印尼PTBioFarma公司就新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录，双方将就结核病防治开展更深入的协同互助;此外公司自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，公司也正积极推动更多产品的出海认证工作。未来在研项目的梯队化投产及出海工作的持续推进有望在中长期助力公司业绩的稳健增长。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为29.4%、16.8%、11.0%，净利润增速分别为21.4%、21.3%、18.1%，对应EPS分别为3.81元、4.63元、5.46元，对应PE分别为11.3倍、9.3倍、7.9倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为57.20元，相当于2023年15倍的动态市盈率。
　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司快报智飞生物300122SZ证券研究报告HPV疫苗收入持续增长在研项目与产生物医药品出海稳步推进投资评级买入-A维持评级6个月目标价5720元事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入24445亿元同比增长3319归母净利润4260亿元同比增股价2023-08-294523元长1424扣非归母净利润4211亿元同比增长1353Q2单季交易数据度公司实现营业收入13273亿元同比增长3953归母净利润总市值百万元108552002228亿元同比增长2334扣非归母净利润2180亿元同比增长20232023年上半年公司收入端实现较快增长预计主要系HPV流通市值百万元6425005疫苗销售收入持续增长总股本百万股240000流通股本百万股14205212个月价格区间418210652元产品结构变动导致毛利率下降期间费用率小幅优化2023H1公司毛利率为2955同比下降390pct预计主要系毛利率较低的九股价表现价HPV疫苗占比上升所致净利率为1743同比下降289pct期智飞生物沪深300间费用率为748同比下降079pct其中销售费用率为48519同比下降033pct管理费用率为075同比下降018pct研发9费用率为179同比下降033pct财务费用率为009同比增-1加005pct主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致-11-21-31HPV疫苗批签发及收入持续增长九价HPV产品优势显著2023H12022-082022-122023-042023-08公司四价HPV疫苗与九价HPV疫苗的批签发量分别约为627万支资料来源Wind资讯285和1468万支5785保持增长态势代理产品共实升幅1M3M12M现营业收入23583亿元预计主要为HPV疫苗贡献据公司投资者相对收益-41-364-431关系记录相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型绝对收益-92-376-504别发生了一定变化HPV521658型已成为中国子宫颈细胞学正常女马帅分析师性中感染率最高的三种HPV型别而目前国内仅有公司代理的9价SAC执业证书编号S1450518120001HPV疫苗覆盖了5258型具有显著的产品优势2023年1月公司mashuaiessencecomcn与默沙东续签了5款产品的独家代理协议协议到期日延续至2026相关报告年12月31日新协议中HPV疫苗的预计基础采购总金额高达980HPV疫苗收入稳定增长自2023-04-20亿元占总协议金额的97默沙东HPV疫苗的充足供应有望为公司主产品销售与研发持续推进提供坚实的业绩支撑核心品种HPV疫苗持续放2023-03-22量常规自主产品实现快速多个在研项目取得积极进展自研产品出海之路进一步开拓公司增长始终注重研发创新2023H1公司研发投入为583亿元1255与默沙东续签代理协议落2023-01-31约占自主产品收入的6784研发人员提升至818人2643地自研产品进展顺利年初至今公司多个在研项目取得积极进展四价流感的生产注册申请自研代理模式布局多个重2021-12-14于7月获得受理卡介菌纯蛋白衍生物BCG-PPD于8月进入期磅品种有望长期稳定增长临床试验B群流脑于7月进入期临床试验治疗用卡介苗OmicronBA45-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报智飞生物试验批准通知书在海外拓展方面2023H1公司受邀参加了世界制药原料展等极具影响力的世界性医药展会公司于今年7月与印尼PTBioFarma公司就新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录双方将就结核病防治开展更深入的协同互助此外公司自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证公司也正积极推动更多产品的出海认证工作未来在研项目的梯队化投产及出海工作的持续推进有望在中长期助力公司业绩的稳健增长投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为294168110净利润增速分别为214213181对应EPS分别为381元463元546元对应PE分别为113倍93倍79倍维持买入-A的投资评级6个月目标价为5720元相当于2023年15倍的动态市盈率风险提示疫苗市场推广及销售不及预期代理产品实际采购订单不及预期新产品研发进度不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入306524382640495166578130641873净利润1020857539091519111030131146每股收益元425314381463546每股净资产元7361010138417982286盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1021381139379市净率倍5943312419净利润率333197185192204净资产收益率578311276257239股息收益率0908091113ROIC1137574402456463数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报智飞生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入306524382640495166578130641873成长性减营业成本156218253955346092404539444328营业收入增长率1018248294168110营业税费13521770226326232938营业利润增长率2081-270209214181销售费用1834822352237682601627601净利润增长率2092-262214213181管理费用30023741420946254814EBITDA增长率1947-239184190158研发费用552685429012953910270EBIT增长率1943-241185191160财务费用218138-53-990-2122NOPLAT增长率1982-263207206173资产减值损失-925-1089-831-948-889投资资本增长率4607236515530加公允价值变动收益144----净资产增长率1141373371299272投资和汇兑收益-200----营业利润12000087584105928128645151906利润率加营业外净收支-689-404-97-251-251毛利率490336301300308利润总额11931187180105831128394151656营业利润率391229214223237减所得税1722511790143121736420510净利润率333197185192204净利润1020857539091519111030131146EBITDA营业收入413252230235245EBIT营业收入401244223228238资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1921222119货币资金430782622199816161077270053流动营业资本周转天数90125130126126交易性金融资产-----流动资产周转天数213264276312349应收帐款128744206223220170268029266865应收帐款周转天数115158155152150应收票据-----存货周转天数6372737776预付帐款18561031281423002902总资产周转天数266320325356388存货7385480205121682125536145998投资资本周转天数131169171163159其他流动资产06454170210278可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE578311276257239长期股权投资-----ROA340198178177173投资性房地产109101101101101ROIC1137574402456463固定资产1718628185332553462033455费用率在建工程1824918357163501548014832销售费用率6058484543无形资产787310564115361244113281管理费用率1010090808其他非流动资产95178696807486018313研发费用率1822181716资产总额300473380037513968628396756077财务费用率010000-02-03短期债务568917849178491784917849四费营业收入8891756863应付帐款93637100754147176160481171629偿债能力应付票据268147430244492资产负债率412362354313274其他流动负债1911613550138111552714568负债权益比702568547457378长期借款23642106---流动比率209237248287335其他非流动负债28283269253228762892速动比率146177180222264负债总额123901137675181798196978207430利息保障倍数5634267666-208746-13305-7200少数股东权益-----分红指标股本1600016000240002400024000DPS元040033040049058留存收益160572226362308170407417524647分红比率94106106106106股东权益176572242362332170431417548647股息收益率0908091113现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1020857539091519111030131146EPS元425314381463546加折旧和摊销38523208346640994474BVPS元7361010138417982286资产减值准备28345304---PEX1021381139379公允价值变动损失-144----PBX5943312419财务费用562566-53-990-2122PFCF261-128213914185投资收益200----PS3427211816少数股东损益-----EVEBITDA154144836549营运资金的变动-15493-68446-10024-36610-9216CAGR2820340528203经营活动产生现金流量85076198908490877529124282PEG3607033304投资活动产生现金流量-20193-14980-7500-5500-3500ROICWACC11055394445融资活动产生现金流量-35899-21726-3813-10768-11806REP1311100706资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报智飞生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研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