投资要点：
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），实现扣非归母净利润42.11亿元（+13.53%）；其中2023Q2实现营业收入132.73亿元（+39.53%），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），实现扣非净利润21.80亿元（+20.23%）。业绩符合预期。
　　产品结构变化带来毛利率小幅下滑。2023H1公司毛利率29.55%，同比下滑3.9pct，主要由于代理业务增速较快，自主产品有所下滑，2023H1公司代理业务实现收入235.83亿元（+41.35%），代理产品毛利率为27.46%；自主产品实现收入8.60亿元（-48.44%）。自主产品毛利率为86.74%。
　　代理HPV疫苗持续放量。根据批签发数据，公司四价HPV疫苗批签发626.67万支（+28.50%），九价HPV批签发1467.82万支（+57.85%），五价轮状批签发659.68万支（+35.62%）。九价HPV疫苗自去年8月适用人群扩龄后，需求大幅提升，我们预计公司今年代理业务将持续高增长。
　　自研管线步入收获期。公司自主研发产品“EC试剂盒+预防用微卡”加速市场推广，2023年3月EC试剂盒成功被纳入国家医保目录，有助于进一步扩大受益人群。此外，公司管线中的23价肺炎疫苗、四价流感裂解疫苗已报产受理，人二倍体狂犬疫苗已完成临床试验，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、痢疾双价结合疫苗已进入临床Ⅲ期，重组结核疫苗（AEC/BC02）、四价重组诺如疫苗、卡介菌纯蛋白衍生物已进入临床Ⅱ期；管线中重磅产品有望于未来2-5年内逐步上市，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为93.97/111.20/135.58亿元，同比增长分别为24.6%/18.3%/21.9%，对应EPS分别为3.92/4.63/5.65元。公司代理的九价HPV疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，代理与自研业务双轮驱动，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期。

研究报告全文：上市公司医药生物2023年08月29日公司智飞生物300122研究代理HPV疫苗持续放量自主产品蓄势待发公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入24445亿元3319实现归母净利润4260亿元1424实现扣非归母净利润4211亿元1353证市场数据2023年08月28日其中2023Q2实现营业收入13273亿元3953实现归母净利润2228亿元券收盘价元4321研一年内最高最低元1090741562334实现扣非净利润2180亿元2023业绩符合预期究市净率37报息率分红股价116产品结构变化带来毛利率小幅下滑2023H1公司毛利率2955同比下滑39pct主流通A股市值百万元61381告上证指数深证成指3098641023315要由于代理业务增速较快自主产品有所下滑2023H1公司代理业务实现收入23583注息率以最近一年已公布分红计算亿元4135代理产品毛利率为2746自主产品实现收入860亿元-4844自主产品毛利率为8674基础数据2023年06月30日每股净资产元1154代理HPV疫苗持续放量根据批签发数据公司四价HPV疫苗批签发62667万支资产负债率42132850九价HPV批签发146782万支5785五价轮状批签发65968总股本流通A股百万24001421万支3562九价HPV疫苗自去年8月适用人群扩龄后需求大幅提升我们预流通B股H股百万--计公司今年代理业务将持续高增长一年内股价与大盘对比走势自研管线步入收获期公司自主研发产品EC试剂盒预防用微卡加速市场推广2023智飞生物沪深300指数收益率20年3月EC试剂盒成功被纳入国家医保目录有助于进一步扩大受益人群此外公司管线中的23价肺炎疫苗四价流感裂解疫苗已报产受理人二倍体狂犬疫苗已完成临床试0验15价肺炎结合疫苗四价流脑结合疫苗痢疾双价结合疫苗已进入临床期重组结-20核疫苗AECBC02四价重组诺如疫苗卡介菌纯蛋白衍生物已进入临床期管线-40中重磅产品有望于未来2-5年内逐步上市日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注10-3102-2803-3104-3005-3108-3009-3011-3012-3101-3106-3007-31入新动力相关研究盈利预测与估值我们维持此前盈利预测预测公司2023-2025年归母净利润分别为智飞生物300122点评代理业务持93971112013558亿元同比增长分别为246183219对应EPS分别为续高增自主产品顺利推进20230321智飞生物300122点评代理产品续392463565元公司代理的九价HPV疫苗年龄段拓展打开空间叠加自主产品的陆签落地自研产品兑现在即20230130续兑现代理与自研业务双轮驱动我们维持买入评级风险提示疫苗产品临床进度不及预期或研发失败市场竞争加剧风险新产品销售推广证券分析师凌静怡A0230522060001不及预期lingjyswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人凌静怡20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元3826424445485985847669552lingjyswsresearchcom同比增长率248332270203189归母净利润百万元7539426093971112013558同比增长率-262142246183219每股收益元股471178392463565毛利率336296328339345ROE311154279248233市盈率141198注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3065238264485985847669552其中营业收入3065238264485985847669552减营业成本1562225395326663863845529减税金及附加135177225271322主营业务利润1489512691157071956723701减销售费用18352235315943865286减管理费用300374535702835减研发费用55385497212861530减财务费用2214-65-4经营性利润121869214110471318816054加信用减值损失损失以-填列-191-422-67-208-270加资产减值损失损失以-填列-93-109-20-1013加投资收益及其他9775557571营业利润120008758110161304515869加营业外净收入-69-40-50-53-48利润总额119318718109661299215821减所得税17231179156918722263净利润10209753993971112013558少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润10209753993971112013558全面摊薄总股本16001600240024002400每股收益元638471392463565资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想