事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入244.45亿元，同比+33.19%；归母净利润42.60亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比+13.53%；经营性净现金流21.77亿元，同比由负转正；EPS（基本）1.77元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为111.73/132.73/亿元，同比+26.37%/39.53%；归母净利润20.32/22.28亿元，同比+5.68%/23.34%；扣非归母净利润20.31/21.80亿元，同比+7.13%/20.23%。2023年上半年，自主产品方面，营业收入8.60亿元，同比-48.44%，毛利率86.74%，同比上升1.78pp，ACYW135疫苗批签发339.61万支，同比+92.79%；Hib疫苗批签发57.07万支，上年同期无批签发；AC多糖疫苗批签发44.92万支，同比-26.19%。代理产品方面，营业收入235.83亿元，同比+41.35%，毛利率27.46%，同比下降2.90pp，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比+28.50%；9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比+57.85%；五价轮状疫苗批签发659.68万支，同比+35.62%；23价肺炎疫苗批签发81.39万支，同比-20.35%；灭活甲肝疫苗批签发31.14万支，同比+145.30%。2023H1经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加所致，销售商品、提供劳务收到的现金195.92亿元，同比+43.65%。
　　大力投入研发，坚定转型创新疫苗：2023H1，公司研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。截至2023年中报披露，四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书。公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2025年归母净利润为94.80/117.65/141.23亿元，同比+25.74%/24.11%/20.04%，按最新股本测算EPS为3.95/4.90/5.88元，现价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化的风险；创新疫苗研发不及预期的风险。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究HPV疫苗维持强劲增长销售回款大幅改善智飞生物300122SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价4510元事件公司发布2023年半年报实现营业收入24445亿元同比3319归母净利润4260亿元同比1424扣非归母净利润4211亿元同比1353经营性净现金流2177亿元同比由负转正EPS基本177元作者业绩符合市场预期分析师林小伟执业证书编号S0930517110003点评021-52523871linxiaoweiebscncomHPV疫苗维持强劲增长销售回款大幅改善2023Q1Q2公司单季度营业收分析师王明瑞入分别为1117313273亿元同比26373953归母净利润20322228执业证书编号S0930520080004亿元同比5682334扣非归母净利润20312180亿元同比021-52523867wangmingruiebscncom71320232023年上半年自主产品方面营业收入860亿元同比-4844毛利率8674同比上升178ppACYW135疫苗批签发33961万支同比9279Hib疫苗批签发5707万支上年同期无批签发AC多糖市场数据疫苗批签发4492万支同比-2619代理产品方面营业收入23583亿元总股本亿股2400同比4135毛利率2746同比下降290pp4价HPV疫苗批签发62667总市值亿元108240一年最低最高元41567219万支同比28509价HPV疫苗批签发146782万支同比5785五近3月换手率3117价轮状疫苗批签发65968万支同比356223价肺炎疫苗批签发8139万支同比-2035灭活甲肝疫苗批签发3114万支同比145302023H1股价相对走势经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加所致销售商品提供劳务收到的现金19592亿元同比43650大力投入研发坚定转型创新疫苗2023H1公司研发投入金额为583亿元-11约占自主产品收入的6784较上年同期增长1255研发人员数量提升至-23818人较上年同期增长2643截至2023年中报披露四价流感病毒裂解-34疫苗申请生产注册获得受理卡介菌纯蛋白衍生物BCG-PPD进入II期临床-46试验重组B群脑膜炎球菌疫苗大肠杆菌进入期临床试验治疗用卡介0722092212220423苗OmicronBA45-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书智飞生物沪深300公司自主研发项目共计30项不含新冠系列项目其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项收益表现1M3M1Y盈利预测估值与评级维持预测20232025年归母净利润为相对221-3556-435894801176514123亿元同比257424112004按最新股本测算绝对-343-457-2540EPS为395490588元现价对应PE分别为1198倍维持买入评级资料来源Wind风险提示竞争格局恶化的风险创新疫苗研发不及预期的风险相关研报常规疫苗销售逐步恢复正常自主产品未来可期公司盈利预测与估值简表智飞生物300122SZ2023年一季报点评2023-04-21指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3065238264514856297072669HPV和常规自主产品强劲增长创新疫苗奠定未来坚实基础智飞生物300122SZ2022营业收入增长率101792483345522311540年年报点评2023-03-21净利润百万元10209753994801176514123净利润增长率20923-2615257424112004EPS元638471395490588ROE归属母公司摊薄57823111288026942497PE7101198PB4130332519资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30注20212022年总股本为1600000000股2023年因送股公积金转增股本导致总股本变更为2400000000股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告智飞生物300122SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3065238264514856297072669总资产3004738004546966979089340营业成本1562225395361234439351096货币资金43082622617875568720折旧和摊销372305447540630交易性金融资产00000税金及附加135177238291336应收账款1286820614278853525144542销售费用18352235231126152763应收票据00000管理费用300374418457503其他应收款合计78151821研发费用55385495511581275存货73858020125731763725403财务费用221488168307其他流动资产145454545投资收益-200000流动资产合计2475431413468436068878939营业利润120008758109681361116337其他权益工具239285285285285利润总额119318718109621360516332长期股权投资00000所得税17231179148318402209固定资产17192818328636854030净利润10209753994801176514123在建工程18251836171416571651少数股东损益00000无形资产343353507552592归属母公司净利润10209753994801176514123商誉1919191919EPS元638471395490588其他非流动资产524312312312312非流动资产合计529465907853910210401现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1239013768217802611532791经营活动现金流8508198927683610-914短期借款56917855133581411325净利润10209753994801176514123应付账款91529793139291711817884折旧摊销372305447540630应付票据2715212630净营运资金增加4843912588391024317139预收账款719121517其他-6916-14980-15997-18939-32806其他流动负债00000投资活动产生现金流-2019-1498-1712-1788-1928流动负债合计1187113230211902547232095净资本支出-1932-1452-1714-1764-1930长期借款236211261311361长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-88-462-242其他非流动负债222238238238238融资活动现金流-3590-21732500-4444006非流动负债合计519538590643696股本变化0080000股东权益1765724236329164367556550债务净变化-2068120033897305561股本16001600240024002400无息负债变化7492178462436051115公积金10081008124812481248净现金流2889-1664355613781164未分配利润1504921628292684002752902归属母公司权益1765724236329164367556550少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率490336298295297销售费用率599584449415380EBITDA率417254234234240管理费用率098098081073069EBIT率405246225226231财务费用率007004017027042税前净利润率389228213216225研发费用率180223185184175归母净利润率333197184187194所得税率1414141414ROA340198173169158ROE摊薄578311288269250每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC604292264248214每股红利060050042052062每股经营现金流532124115150-038偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11041515137118202356资产负债率4136403737每股销售收入19162392214526243028流动比率209237221238246速动比率146177162169167估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务21921209610713484PE7101198有形资产有息债务361118319871115751PB4130332519EVEBITDA5778947869资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1311091214敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告