事件：近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.8亿元，同比增长20.23%。
　　点评：
　　2023H1营收实现33%高速增长，代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元，同比下滑48.44%，主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入，毛利率为86.74%，同比提升1.78pct。2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元，同比增长41.35%，主要为HPV疫苗持续放量，毛利率27.46%，同比下降2.9pct，我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。
　　代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%，同比下滑3.9pct，净利率为17.43%，同比下滑2.89pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%，同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、-0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比增长57.85%，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比增长28.5%。
　　研发投入同比增12.6%，研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%，占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批，4价流感疫苗处于上市审评中，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）及流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期，组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验进行中。
　　销售渠道全国布局，疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，并通过合规、专业、优质的服务，持续激发公司产品动能。23年7月，公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，正积极推动更多产品的出海认证工作。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润98.54119.57、139.26亿元，同比增长30.7%、21.4%、16.5%，对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。
　　风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告HPV疫苗持续放量在研管线持续兑现公司研究TableReportDate2023年09月04日TableReportType公司点评报告TableSummary事件近日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现收入24445TableStockAndRank智飞生物300122亿元同比增长3319归母净利润426亿元同比增长1424扣非投资评级买入归母净利润4211亿元同比增长13532023Q2公司实现收入13273亿元同比增长3953归母净利润2228亿元同比增长2334扣上次评级买入非归母净利润218亿元同比增长2023点评唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师执业编号S15005230800022023H1营收实现33高速增长代理产品营收41快速放量2023H1联系电话19328759065公司自主产品实现收入86亿元同比下滑4844主要是2022H1邮箱tangaijincindasccom公司新冠疫苗贡献较大收入毛利率为8674同比提升178pct2023H1公司代理产品实现收入23583亿元同比增长4135主要为HPV疫苗持续放量毛利率2746同比下降29pct我们判断阮帅医药行业研究助理主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化联系电话13229421730邮箱ruanshuaicindasccom代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低2023H1公司毛利率为2955同比下滑39pct净利率为1743同比下滑289pct2023H1公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为485075009179同比-033pct-019pct005pct-032pct2023H1公司9价HPV疫苗批签发146782万支同比增长57854价HPV疫苗批签发62667万支同比增长285研发投入同比增126研发管线顺利推进2023H1公司研发投入金额为583亿元同比增长1255约占自主产品收入的6784研发人员数量提升至818人同比增长2643占公司总员工人数比例为1428研发项目顺利推进23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批4价流感疫苗处于上市审评中冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞及流感病毒裂解疫苗完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中四价重组诺如病毒疫苗毕赤酵母II期临床试验进行中TableOtherReport销售渠道全国布局疫苗国际化持续推进公司已拥有超过3400人的规模化市场团队覆盖全国31个省市2600多个区县超过3万个基层卫生服务点并通过合规专业优质的服务持续激发公司产品动能23年7月公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录2023H1自主研信达证券股份有限公司发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证正积极推动更多产CINDASECURITIESCOLTD品的出海认证工作北京市西城区闹市口大街9号院1号楼盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入4974邮编10003159936986亿元同比增长30205166归母净利润9854请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11195713926亿元同比增长307214165对应PE分别为10687375倍考虑HPV疫苗需求持续增长微卡处于市场推广阶段维持买入评级风险因素产品研发不达预期的风险市场竞争加剧的风险产品销售不达预期的风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元3065238264497405993069860增长率YoY1018248300205166归属母公司净利润10209753998541195713926百万元增长率YoY2092-262307214165毛利率490336320320320净资产收益率ROE578311290267243EPS摊薄元638471411498580市盈率PE倍195318641060873750市净率PB倍1129580308233182TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月01日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2475431413445205730271395营业总收入306538264497405993069860货币资金4308262255651079818481营业成本1562225395338234075247505应收票据营业税金及200000135177229276321附加应收账款1286820614270553273838179销售费用18352235248729973493预付账款管理费用186103169204238300374388479629存货73858020115231332814248研发费用55385489511391397其他财务费用7542082342492214212810非流动资产减值损失合52946590755581468546计-93-109-100-115-115长期股权投投资净收益00000-200-5-12-7资固定资产合其他17192819358041094414-73-347-226-104-51计无形资产营业利润120034335335335335387581156714028163320其他32323419362236843779营业外收支-69-40-42-43-44资产总计3004738004520756544779942利润总额119318718115251398516288流动负债1187113230174061988321713所得税17231179167120282362短期借款净利润102056917852400300034007539985411957139269应付票据少数股东损271519222600000益应付账款归属母公司102091529793129731451515618753998541195713926净利润9其他21241638201423462669EBITDA12419103125141501617371非流动负债EPS当6519538745843942638471411498580年元长期借款236211371471571其他283327375373372现金流量表单位百万元负债合计1239013768181522072622655会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现00000850819893977722510011益金流归属母公司净利润1020股东权益17657242363392444721572867539985411957139269负债和股东折旧摊销3004738004520756544779942389331596729856权益财务费用565783121151重要财务指单位百投资损失2005127标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-2464-6410-6963-5892-5189会计年度动其它营业总收入30652382644974059930698602984724022982591018投资活动现同比248300205166-2019-1498-1559-1364-1268金流归属母公司10209753998541195713926资本支出-1932-1452-1497-1272-1174净利润同比2092-262307214165长期投资-69-46-24-78-85毛利率490336320320320其他-190-38-14-9筹资活动现ROE578311290267243-3590-2173530-623-1052金流EPS摊638471411498580吸收投资0080000薄元PE195318641060873750借款25695477775700500支付利息或PB1129580308233182-862-1015-1083-1321-1551股息现金流净增EVEBITDA15781537812647518加额2889-1664294352337684TableIntroduction研究团队简介唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本硕曾在长城证券研究所医药团队工作22年4月加入信达证券负责中药和生物制品板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供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