事件
　　智飞生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收244.45亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。
　　2023年二季度单季实现营收132.73亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.80亿元，同比增长20.23%。
　　投资要点
　　▌代理产品持续放量，助力公司2023H1营收高速增长，九价HPV疫苗扩龄后需求进一步释放
　　2023H1公司实现营收244.45亿元，同比增长33.19%，主要系公司代理产品持续放量所致。2023H1公司代理产品实现营收235.83亿元，占营收比例达96.5%，同比增长41.35%。2023H1公司归母净利润为42.60亿元，同比增长14.24%，增速低于营收增速，主要是销售结构变化所致。2023H1公司代理的默沙东九价HPV疫苗批签发量达1468万支，同比增长57.85%；四价HPV疫苗批签发量达627万支，同比增长28.5%；五价轮状疫苗批签发量达660万支，同比增长35.62%。默沙东九价HPV疫苗于2022年8月30日扩龄至9-45岁后，陆续在西安、济南等多个省市开展扩龄人群接种，2023年需求得到进一步释放。公司与默沙东成功续约后，我们认为未来两年九价HPV疫苗仍将保持高速放量节奏，助力公司营收不断增长。
　　▌自主研发多矩阵布局，23价肺炎疫苗获批上市，四价流感病毒裂解疫苗等待获批
　　公司注重自主研发，持续加大研发投入力度，2023H1研发费用为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。公司布局了结核产品、流脑疫苗、肺炎疫苗、肠道病毒疫苗等八大矩阵共计30项(不含新冠系列项目)。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗于2023年9月1日获批上市，为公司自研产品再添力量；四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等5项处于Ⅲ期临床试验；肠道病毒71型灭活疫苗等4项处于Ⅱ期临床试验阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。
　　▌盈利预测
　　推荐逻辑：（1）公司为疫苗龙头企业，代理产品表现亮眼，九价HPV疫苗需求旺盛、持续放量，驱动公司业绩不断增长；（2）自主研发方面，随着公司23价肺炎疫苗等新产品陆续获批，凭借公司强劲的销售实力，将驱动第二增长曲线贡献业绩增量；（3）公司布局全面宽广，产品储备丰富且层次分明，为公司长期持续发展提供充足的动力。
　　我们预测公司2023-2025年收入分别为485.91、573.95、656.06亿元，归母净利润分别为93.73亿元、113.25亿元、130.65亿元，EPS分别为3.91、4.72、5.44元，当前股价对应PE分别为11.3、9.4、8.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月04日究报代理产品持续放量自研产品23价肺炎疫苗获批告上市智飞生物公司事件点评报告买入首次事件分析师吴景欢S1050523070004wujh2cfsccomcn智飞生物股份发布2023年中报2023年上半年实现营收分析师胡博新S105052212000224445亿元同比增长3319实现归母净利润4260亿元同比增长1424扣非归母净利润4211亿元同比增hubxcfsccomcn长1353基本数据2023-09-04当前股价元44242023年二季度单季实现营收13273亿元同比增长总市值亿元10623953实现归母净利润2228亿元同比增长2334扣总股本百万股2400非归母净利润2180亿元同比增长2023流通股本百万股142152周价格范围元4182-10652投资要点日均成交额百万元78338代理产品持续放量助力公司2023H1营收高速市场表现智飞生物沪深300增长九价HPV疫苗扩龄后需求进一步释放20102023H1公司实现营收24445亿元同比增长3319主要0系公司代理产品持续放量所致2023H1公司代理产品实现营-10-20收23583亿元占营收比例达965同比增长4135-302023H1公司归母净利润为4260亿元同比增长1424增-40速低于营收增速主要是销售结构变化所致2023H1公司代资料来源Wind华鑫证券研究理的默沙东九价HPV疫苗批签发量达1468万支同比增长5785四价HPV疫苗批签发量达627万支同比增长相关研究285五价轮状疫苗批签发量达660万支同比增长3562默沙东九价HPV疫苗于2022年8月30日扩龄至9-45岁后陆续在西安济南等多个省市开展扩龄人群接种2023年需求得到进一步释放公司与默沙东成功续约后我公们认为未来两年九价HPV疫苗仍将保持高速放量节奏助力司公司营收不断增长研自主研发多矩阵布局23价肺炎疫苗获批上市究四价流感病毒裂解疫苗等待获批公司注重自主研发持续加大研发投入力度2023H1研发费用为583亿元约占自主产品收入的6784较上年同期增长1255研发人员数量提升至818人较上年同期增长2643公司布局了结核产品流脑疫苗肺炎疫苗肠道病毒疫苗等八大矩阵共计30项不含新冠系列项目其中证券研究报告23价肺炎球菌多糖疫苗于2023年9月1日获批上市为公司自研产品再添力量四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞已完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗ACYW135群流脑结合疫苗等5项处于期临床试验肠道病毒71型灭活疫苗等4项处于期临床试验阶段公司阶梯有序多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障盈利预测推荐逻辑1公司为疫苗龙头企业代理产品表现亮眼九价HPV疫苗需求旺盛持续放量驱动公司业绩不断增长2自主研发方面随着公司23价肺炎疫苗等新产品陆续获批凭借公司强劲的销售实力将驱动第二增长曲线贡献业绩增量3公司布局全面宽广产品储备丰富且层次分明为公司长期持续发展提供充足的动力我们预测公司2023-2025年收入分别为485915739565606亿元归母净利润分别为9373亿元11325亿元13065亿元EPS分别为391472544元当前股价对应PE分别为1139481倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示产品销售不及预期的风险市场竞争加剧的风险行业政策的风险研发项目不及预期的风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元38264485915739565606增长率248270181143归母净利润百万元753993731132513065增长率-262243208154摊薄每股收益元471391472544ROE311290269244资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入38264485915739565606现金及现金等价物262254411059017549营业成本25395338073975645398应收款20622261883093335358营业税金及附加177225264361存货8020107481263914452销售费用2235243028703280其他流动资产149189223255管理费用374475561641流动资产合计31413425655438567613财务费用14-71-216-410非流动资产研发费用85497211481312金融类资产0000费用合计3477380543634823固定资产2818283028422852资产减值损失-109000在建工程1836213624362736公允价值变动0000无形资产353335317301投资收益0000长期股权投资0000营业利润8758108801313715149其他非流动资产1584158415841584加营业外收入1111非流动资产合计6590688571797472减营业外支出41414141资产总计38004494506156375086利润总额8718108391309615109流动负债所得税费用1179146617712043短期借款1785178517851785净利润753993731132513065应付账款票据9807131421545517671少数股东损益0000其他流动负债1638163816381638归母净利润753993731132513065流动负债合计13230165651887821094非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款211211211211成长性其他非流动负债327327327327营业收入增长率248270181143非流动负债合计538538538538归母净利润增长率-262243208154负债合计13768171031941521631盈利能力所有者权益毛利率336304307308股本1600240024002400四项费用营收91787674股东权益24236323484214853454净利率197193197199负债和所有者权益38004494506156375086ROE311290269244偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率362346315288净利润753993731132513065营运能力少数股东权益0000总资产周转率10100909折旧摊销305206205205应收账款周转率19191919公允价值变动0000存货周转率32323232营运资金变动-5855-4998-4358-4053每股数据元股经营活动现金净流量1989458071739217EPS471391472544投资活动现金净流量-1498-312-311-311PE941139481筹资活动现金净流量2327-1262-1525-1759PS18221816现金流量净额2818300653377148PB29332520资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230904190204