公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入244.45亿元（+33.19%，以下均为同比口径）、归母净利润42.60亿元（+14.24%）、扣非归母净利润42.11亿元（+13.53%），其中，23Q2实现收入132.73亿元（+39.53%）、归母净利润22.28亿元（+23.34%）、扣非归母净利润21.80亿元（+20.23%），业绩符合预期。
　　 HPV疫苗销售持续快速放量，非新冠自主产品有所下滑。分业务类型来看，2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元（+41.35%），其中4价与9价HPV疫苗批签发量分别实现626.67万支（+28.50%）、1467.82万支（+57.85%），HPV疫苗销售持续快速放量；自主产品实现收入8.60亿元（-48.44%），收入端出现大幅下滑主要系2023Q1新冠疫情影响批签发和发货以及去年同期高基数所致（2022H1自主产品收入16.67亿元，其中新冠和非新冠自主产品营收分别为7.47亿元和9.20亿元）。
　　公司研发管线梯队逐渐丰富，即将步入收获期。2023H1公司研发投入约4.37亿元（+12.68%），在研管线快速推进，其中，23价肺炎球菌多糖疫苗处于申报上市阶段，有望于今年获批上市；四价流感病毒裂解疫苗迈入申报上市阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验；组分百白破疫苗处于Ⅲ期临床试验准备阶段。公司自研管线梯队逐渐丰富，多款产品即将步入收获期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司EPS分别为3.89元/股、4.76元/股、5.32元/股，给予公司2023年20倍合理PE，对应合理价值77.72元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。HPV疫苗批签发节奏不达预期；默沙东产品供货量不达预期；研发进展不达预期；应收账款呆坏账风险；竞争加剧风险等。

研究报告全文：TablePage中报点评生物制品证券研究报告智飞生物TableTitle300122SZ公司评级TableInvest买入当前价格4523元HPV疫苗持续高增长PPV23获批在即合理价值7772元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-29核心观点公司发布2023年中报2023H1公司实现收入24445亿元3319相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润4260亿元1424扣非归母净利润4211亿元1353其中23Q2实现收入13273亿元173953归母净利润2228亿元2334扣非归母净利润72180亿元2023业绩符合预期-2082210221222022304230623HPV疫苗销售持续快速放量非新冠自主产品有所下滑分业务类型-12来看2023H1公司代理产品实现收入23583亿元4135其中-214价与9价HPV疫苗批签发量分别实现62667万支2850-31146782万支5785HPV疫苗销售持续快速放量自主产品实智飞生物沪深300现收入亿元收入端出现大幅下滑主要系新860-48442023Q1冠疫情影响批签发和发货以及去年同期高基数所致2022H1自主产品分析师TableAuthor罗佳荣收入1667亿元其中新冠和非新冠自主产品营收分别为747亿元和SAC执证号S0260516090004920亿元SFCCENoBOR756公司研发管线梯队逐渐丰富即将步入收获期2023H1公司研发投入021-38003671约437亿元1268在研管线快速推进其中23价肺炎球菌luojiaronggfcomcn多糖疫苗处于申报上市阶段有望于今年获批上市四价流感病毒裂解疫苗迈入申报上市阶段冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞已完成相关研究TableDocReport临床试验组分百白破疫苗处于期临床试验准备阶段公司自研管线智飞生物300122SZ业2023-03-21梯队逐渐丰富多款产品即将步入收获期绩符合预期HPV疫苗步入盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司EPS分别为389新放量周期元股476元股532元股给予公司2023年20倍合理PE对智飞生物300122SZ与2023-01-30应合理价值7772元股给予买入评级默沙东续约落地HPV疫苗风险提示HPV疫苗批签发节奏不达预期默沙东产品供货量不达预步入新放量周期期研发进展不达预期应收账款呆坏账风险竞争加剧风险等智飞生物300122SZ业2022-10-30绩符合预期HPV疫苗销售盈利预测快速增长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3065238264488156182069836增长率1018248276266130联系人TableContacts杨微010-59136685EBITDA百万元125979559114501401915646gfyangweigfcomcn归母净利润百万元10209753993271142512771增长率2092-262237225118EPS元股638471389476532市盈率x195318641164950850ROE578311280263237EVEBITDAx15551464972772663数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText智飞生物中报点评盈利预测和投资建议智飞生物以技术市场双轮驱动业务可以拆分为自主产品和代理产品我们对于公司核心业务盈利预测主要基于以下核心假设1代理产品根据公司与默沙东公司于2023年1月21日续签的供应经销与共同推广协议公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗五价轮状病毒疫苗等协议产品协议产品合计基础采购金额超过1000亿元我们根据基础采购额和公司相关产品的毛利率来测算对应产品的收入HPV疫苗于2023年下半年2024年和2025年的基础采购金额分别为21406亿元32626亿元26033亿元我们假设2023-2025年HPV的毛利率分别为262524预计2023-2025年HPV收入将达到434255525262039亿元五价口服轮状病毒疫苗于2023年下半年2024年和2025年的基础采购金额分别为247亿元728亿元715亿元我们假设2023-2025年五价口服轮状病毒疫苗的毛利率分别为454545预计2023至2025年五价口服轮状病毒疫苗收入将达到225723252394亿元2自主产品宜卡于2020年5月上市主要应用的人群为即将入学的学生和教职员工人群微卡疫苗于2021年6月上市具有预防和治疗结核病的双重优势是全球首个适用于结核杆菌感染人群预防发病的免疫疫苗已纳入医保并于2023年3月份开始执行有望实现逐步放量我们预计2023-2025年肺结核疫苗类微卡和宜卡收入将达到71217亿元此外我们预计2023至2025年公司ACYW135Hib疫苗AC结合疫苗AC多糖疫苗产品合计将分别实现收入203326433303亿元我们预计2023-2025年公司EPS分别为389元股476元股532元股参考可比公司估值水平给予公司2023年20倍合理PE对应合理价值7772元股给予买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText智飞生物中报点评表1智飞生物收入拆分亿元2020202120222023E2024E2025E总收入151903062838260488156182069836yoy4310225282713毛利59161501412864149141846620618毛利率389949023362305529872952自主产品收入122696973285273338435003yoy-8691-66-174130毛利105787392841246034584503毛利率862290128648900090009000自主产品-二类苗收入119896783151203326433303毛利103787222720183023782973毛利率865290128633900090009000治疗性生物制品微卡EC诊断试剂盒收入02801913470012001700毛利02001712163010801530毛利率732890009000900090009000代理产品收入139562093134975460825797764833yoy515067322612毛利4859627510023124541500716115毛利率348229982866270325882486HPV疫苗收入120031840432384434255525262039毛利401351708889112911381314889毛利率334328092745260025002400五价口服轮状病毒疫苗收入155321272191225723252394毛利699957986101610461077毛利率450045004500450045004500其他代理疫苗收入400400400400400400毛利148148148148148148毛利率370037003700370037003700数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText智飞生物中报点评表2可比公司估值表收盘价EPS元股PE倍证券代码证券简称元20222023E20222023E300601SZ康泰生物2835-012098-266302887300142SZ沃森生物239404510988642198数据来源Wind广发证券发展研究中心最新收盘价日期为2023年8月29日可比公司盈利预测为wind一致预期风险提示HPV疫苗批签发节奏不达预期默沙东产品供货量不达预期研发进展不达预期应收账款呆坏账风险竞争加剧风险产品价格下降风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText智飞生物中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2475431413456266050774977经营活动现金流85081989-186956908244货币资金430826222510753314038净利润10209753993271142512771应收及预付1305320717296933752242437折旧摊销389331417437476存货73858020133671539318441营运资金变动-2464-6410-11826-6507-5433其他流动资产754565961其它374529213335430非流动资产52946590727978628392投资活动现金流-2019-1498-645-512-429长期股权投资00000资本支出-1932-1452-645-512-429固定资产17192819323935683838投资变动-69-46000在建工程18251836230025382889其他-190000无形资产343353287238181筹资活动现金流-3590-21732402-155-1310其他长期资产14071583145315171484银行借款25695477321520002000资产总计3004738004529056836983370股权融资0080000流动负债1187113230190042442129023其他-6159-7650-1613-2155-3310短期借款5691785500070009000现金净增加额2889-1664-11250236505应付及预收92499816112091431416261期初现金余额13914280262225107533其他流动负债20531629279531073762期末现金余额428026162510753314038非流动负债519538538538538长期借款236211211211211应付债券00000其他非流动负债283327327327327负债合计1239013768195422495829560股本16001600240024002400资本公积208208208208208主要财务比率留存收益1584922428307554080351201至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1765724236333634341153809成长能力少数股东权益00000营业收入增长1018248276266130负债和股东权益3004738004529056836983370营业利润增长2081-270238225118归母净利润增长2092-262237225118获利能力利润表单位百万元毛利率490336306299295至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率333197191185183营业收入3065238264488156182069836ROE578311280263237营业成本1562225395339014335449219ROIC565304246231207营业税金及附加135177244309349偿债能力销售费用18352235239230293422资产负债率412362369365355管理费用300374488618698净负债比率702568586575549研发费用553854757927978流动比率209237240248258财务费用2214128232251速动比率145176168184194资产减值损失-93-109-60-65-70营运能力公允价值变动收益140000总资产周转率102101092090084投资净收益-200000应收账款周转率238186166166166营业利润120008758108451328514850存货周转率415477365402379营业外收支-69-40000每股指标元利润总额119318718108451328514850每股收益638471389476532所得税17231179151818602079每股经营现金流532124-078237343净利润10209753993271142512771每股净资产11041515139018092242少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润10209753993271142512771PE195318641164950850EBITDA125979559114501401915646PB1129580325250202EPS元638471389476532EVEBITDA15551464972772663识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText智飞生物中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText智飞生物中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77