核心观点
　　10月9日，公司宣布与GSK签署协议，就GSK的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内的独家进口商和经销商，负责带状疱疹疫苗在国内的营销和推广；协议期限超过3年，总金额超过200亿。此次代理协议签署，意味着公司商业化能力再获国际巨头认可，将为公司未来业绩增长注入强劲动力，进一步提高公司盈利能力。
　　事件
　　公司与GSK签署独家经销和联合推广协议
　　10月9日，公司发布公告，公司与GSK签署协议，就GSK的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内的独家进口商和经销商。
　　简评
　　协议金额超200亿规模，业绩增长获得强劲新动力
　　按照协议约定，GSK将指定公司为合作区域内（指中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家进口商和经销商。在推广方面，公司负责带状疱疹疫苗在合作区域内的营销和推广，GSK有权自行决定在公司的市场推广活动之外制定并实施营销和推广活动，双方分别承担各自相关费用。该协议期限自生效之日起，至2026年12月31日止，有效期限超过3年。
　　此次公司与GSK签署的独家代理协议，协议产品基础采购金额总计超200亿，有效期限超过3年，从而保障了公司协议产品的基础供应。参考公司与默沙东签署的代理协议履行情况，协议中约定的基础采购额可能是双方合作的下限，实际销售规模可能会超过基础采购额。本次代理协议落地，将为公司代理业务的业绩增长注入强劲动力，进一步提高公司盈利能力。
　　进一步讨论RSV疫苗战略合作，有望推动国内开发及商业化进程。除重组带状疱疹疫苗外，双方还约定将致力于进一步讨论尽快开展一项关于将GSK的RSV老年人疫苗引入合作区域的战略合作。公司同意授予GSK一项优先权，在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。GSK的RSV老年人疫苗已于2023年5月获FDA批准上市，后续在欧盟、英国、加拿大、日本等地陆续获批，该协议的签署有望进一步推动RSV疫苗在国内的开发及商业化进度，在惠及国内老年人群的同时，有望为公司业绩持续增长增添新的动力。
　　商业化能力再获国际巨头认可，符合双轮驱动的长期战略。本次协议的签订，显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得到了更多国际巨头的认可。正常履行协议在充分利用公司市场营销网络的同时，有利于不断提升市场及商业化实力。此外，代理业务的持续增长，也能够促进公司持续扩大研发投入，增强技术创新能力，保障自主产品业务长期稳定发展，符合公司“技术&市场”双轮驱动的长期战略。
　　盈利预测与投资评级
　　预计下半年，9价HPV疫苗凭借公司发达的营销网络和行业领先的市场团队，叠加扩龄带来的适龄人群体量扩大，有望保持放量趋势，继续带动公司代理业务快速增长。自主产品方面，微卡、宜卡产品下半年有望加速准入及放量节奏，带动自主产品收入增长。展望未来，随着与GSK的代理协议签署，公司将凭借其行业领先的销售团队和营销网络，推动GSK带状疱疹疫苗销售，从而推动其渗透率持续提升，公司明年及以后的业绩增长将获得新的强劲动力。
　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2023~2025年实现营业收入分别为486.34亿元、650.81亿元和790.95亿元，归母净利润分别为92.19亿元、126.27亿元和156.20亿元，表观分别同比增长22.3%、37.0%和23.7%（剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长30.0%、37.0%和23.7%），折合EPS分别为3.84元/股、5.26元/股和6.51元/股，对应PE分别为15.2X、11.1X和9.0X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、代理协议履行风险：公司收入主要来源于代理产品，若协议对方不能按约提供产品、公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险，从而对公司未来盈利产生不利影响；
　　2、行业政策变动风险：疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制，政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险，影响业务开展；
　　3、产品研发、注册失败：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要，在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值；
　　4、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品与GSK签署独家代理协议智飞生物300122SZ未来业绩增长获得强劲动力核心观点维持买入贺菊颖10月9日公司宣布与GSK签署协议就GSK的重组带状hejuyingcsccomcn疱疹疫苗的供应经销与联合推广达成合作GSK将指定公司为010-86451162合作区域内的独家进口商和经销商负责带状疱疹疫苗在国内的SAC编号S1440517050001营销和推广协议期限超过3年总金额超过200亿此次代理协议签署意味着公司商业化能力再获国际巨头认可将为公司SFC编号ASZ591未来业绩增长注入强劲动力进一步提高公司盈利能力刘若飞liuruofeicsccomcn事件010-85130388SAC编号S1440519080003公司与GSK签署独家经销和联合推广协议10月9日公司发布公告公司与GSK签署协议就GSK发布日期2023年10月10日的重组带状疱疹疫苗的供应经销与联合推广达成合作GSK将当前股价4867元指定公司为合作区域内的独家进口商和经销商主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月协议金额超200亿规模业绩增长获得强劲新动力1481133010241271-4462-4516按照协议约定GSK将指定公司为合作区域内指中华人民12月最高最低价元106524182共和国不包括香港特别行政区澳门特别行政区和台湾地区总股本万股24000000的独家进口商和经销商在推广方面公司负责带状疱疹疫苗流通A股万股14205184总市值亿元116808重要财务指标流通市值亿元69137202120222023E2024E2025E近3月日均成交量万127044营业收入百万元30652423826401486338065081047909466主要股东YoY101792483271033822153蒋仁生4832净利润百万元102085575390092188112626961562020YoY20923-2615222836972371股价表现37毛利率4904336330653237342617净利率33301970189619401975-3ROE57823111287229462781EPS摊薄元425314384526651-23PE倍137318591520111089720231102023210202331020234102023510202361020237102023810202391020221010PB倍7945784373272502022111020221210智飞生物深证成指资料来源iFinD中信建投证券相关研究报告中信建投生物制品智飞生物2023-08-2300122HPV放量驱动业绩快速增长9自主产品业绩短期承压中信建投生物制品智飞生物2023-03-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下300122自主代理产品双轮驱动非2本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明新冠疫苗业绩高速增长中信建投生物制品智飞生物2023-01-3300122代理协议续约成功落地强化0未来业绩确定性智飞生物A股公司简评报告在合作区域内的营销和推广GSK有权自行决定在公司的市场推广活动之外制定并实施营销和推广活动双方分别承担各自相关费用该协议期限自生效之日起至2026年12月31日止有效期限超过3年此次公司与GSK签署的独家代理协议协议产品基础采购金额总计超200亿有效期限超过3年从而保障了公司协议产品的基础供应参考公司与默沙东签署的代理协议履行情况协议中约定的基础采购额可能是双方合作的下限实际销售规模可能会超过基础采购额本次代理协议落地将为公司代理业务的业绩增长注入强劲动力进一步提高公司盈利能力表1公司与GSK约定的协议产品每年最低采购金额采购产品采购年份最低年度采购金额亿元20243440重组带状疱疹疫苗20256880202610320资料来源公司公告中信建投证券进一步讨论RSV疫苗战略合作有望推动国内开发及商业化进程除重组带状疱疹疫苗外双方还约定将致力于进一步讨论尽快开展一项关于将GSK的RSV老年人疫苗引入合作区域的战略合作公司同意授予GSK一项优先权在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴GSK的RSV老年人疫苗已于2023年5月获FDA批准上市后续在欧盟英国加拿大日本等地陆续获批该协议的签署有望进一步推动RSV疫苗在国内的开发及商业化进度在惠及国内老年人群的同时有望为公司业绩持续增长增添新的动力商业化能力再获国际巨头认可符合双轮驱动的长期战略本次协议的签订显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得到了更多国际巨头的认可正常履行协议在充分利用公司市场营销网络的同时有利于不断提升市场及商业化实力此外代理业务的持续增长也能够促进公司持续扩大研发投入增强技术创新能力保障自主产品业务长期稳定发展符合公司技术市场双轮驱动的长期战略盈利预测与投资评级预计下半年9价HPV疫苗凭借公司发达的营销网络和行业领先的市场团队叠加扩龄带来的适龄人群体量扩大有望保持放量趋势继续带动公司代理业务快速增长自主产品方面微卡宜卡产品下半年有望加速准入及放量节奏带动自主产品收入增长展望未来随着与GSK的代理协议签署公司将凭借其行业领先的销售团队和营销网络推动GSK带状疱疹疫苗销售从而推动其渗透率持续提升公司明年及以后的业绩增长将获得新的强劲动力暂不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20232025年实现营业收入分别为48634亿元65081亿元和79095亿元归母净利润分别为9219亿元12627亿元和15620亿元表观分别同比增长223370和237剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长300370和237折合EPS分别为384元股526元股和651元股对应PE分别为152X111X和90X维持买入评级风险分析1代理协议履行风险公司收入主要来源于代理产品若协议对方不能按约提供产品公司不能按约完成请务必阅读正文之后的免责条款和声明1智飞生物A股公司简评报告目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险从而对公司未来盈利产生不利影响2行业政策变动风险疫苗企业从疫苗研发生产到销售均有严格的政策规定和限制政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险影响业务开展3产品研发注册失败产品研发对疫苗企业未来发展至关重要在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期进而影响估值4疫苗经营合规风险疫苗因具有特殊的生物特征其监管要求更加严格管理范围更加广泛若企业违反经营合规要求不仅导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明2智飞生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3智飞生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk