事件：2023年10月9日，公司发布公告，与GSK签署《独家经销和联合推广协议》：GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在合作区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　带状疱疹有望明年贡献可观业绩增量。针对GSK的重磅品种重组带状疱疹疫苗，公司享有大陆地区的独家销售权，并与GSK联合推广。双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元（同比增长+100%，下同）、103.20亿元（+50%）。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年6月在中国上市，2022年在全球销售37亿美元（+55.35%），市场空间广阔。目前国内只有GSK、百克生物2个生产厂家，竞争格局良好。
　　大陆地区享有RSV优先独家代理权，中长期可期。除重组带状疱疹疫苗外，双方讨论尽快将GSK的RSV老年人疫苗引入大陆地区。智飞生物同意授予GSK一项优先权，在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK的RSV老年人疫苗2023年5月在美国上市，目前美国已批准2款RSV老年人疫苗，国内暂无产品上市。根据《Research andMarkets》数据，2024-2028年RSV疫苗和抗体市场将以38.9%的年复合增长率增长，到2028年市场将达到95.3亿美元，其中疫苗市场将达到64.3亿美元。
　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。
　　盈利预测和投资建议：暂不考虑GSK合作协议对业绩贡献，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为463.77、563.18、669.19亿元，同比增长21.20%、21.44%、18.82%；归母净利润为93.69、115.68、139.76亿元，同比增长24.27%、23.47%、20.82%。公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量，代理带状疱疹、RSV疫苗进入兑现倒计时，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

研究报告全文：成功携手GSK引入带状疱疹RSV大品种智飞生物300122生物制品证券研究报告公司点评2023年10月09日TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5840指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30652423826401463765556318006691873分析师祝嘉琦增长率yoy101792483212021441882执业证书编号S0740519040001净利润百万元102085575390093686011567711397566电话021-20315150增长率yoy20923-2615242723472082每股收益元638471586723873Emailzhujqztscomcn每股现金流量2691644137131203分析师张楠净资产收益率5831282625执业证书编号S0740523070005PE9151239997808669PB004-047041034032Emailzhangnan03ztscomcn备注数据截止2023109投资要点事件2023年10月9日公司发布公告与GSK签署独家经销和联合推广协议将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗并许可智飞生物在合作区域内GSK系指中华人民共和国不包括中国香港中国澳门和中国台湾地区营销推广基本状况TableProfit进口并经销有关产品此外协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年总股本百万股2400人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴流通股本百万股1094带状疱疹有望明年贡献可观业绩增量针对GSK的重磅品种重组带状疱疹疫苗市价元5840公司享有大陆地区的独家销售权并与GSK联合推广双方约定重组带状疱疹疫苗140160市值百万元2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为3440亿元6880亿元同比增流通市值百万元63891长100下同10320亿元50GSK的重组带状疱疹疫苗2020年6月股价与行业TableQuotePic-市场走势对比在中国上市2022年在全球销售37亿美元5535市场空间广阔目前国内只有GSK百克生物2个生产厂家竞争格局良好40智飞生物沪深30030大陆地区享有RSV优先独家代理权中长期可期除重组带状疱疹疫苗外双20方讨论尽快将GSK的RSV老年人疫苗引入大陆地区智飞生物同意授予GSK100一项优先权在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智-102022-102023-012023-032022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102022-10飞生物的独家合作伙伴的老年人疫苗年月在美国上市目-20GSKRSV20235-30前美国已批准2款RSV老年人疫苗国内暂无产品上市根据Researchand-40-50Markets数据2024-2028年RSV疫苗和抗体市场将以389的年复合增长率-60增长到2028年市场将达到953亿美元其中疫苗市场将达到643亿美元公司持有该股票比例自主在研管线丰富深入布局前沿技术公司自主研发项目共计30项不含新冠相关报告系列项目其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项在研产品涉及流1智飞生物300122SZ-2023H1点评业绩符合预期自主产品进入放脑肺结核肺炎流感狂犬病等人用疫苗项目建设研发产品梯次结构清量期-买入-中泰证券祝嘉琦张楠-晰层次丰富此外公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的20230829预防治疗用生物技术和产品进行孵化和培育通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台盈利预测和投资建议暂不考虑GSK合作协议对业绩贡献我们预计2023-2025年公司营业收入分别为463775631866919亿元同比增长212021441882归母净利润为93691156813976亿元同比增长242723472082公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量代理带状疱疹RSV疫苗进入兑现倒计时自主品种有望逐步兑现维持买入评级风险提示AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险HPV疫苗系列销售不及预期的风险在研产品获批不及预期的风险同业产品质量风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1智飞生物财务预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金262266111140519253营业收入38264463775631866919应收票据0100营业成本25395286723452440792应收账款20614211812625731848税金及附加177232283332预付账款103194248305销售费用2235463856326692存货8020110481350914854管理费用3746038451004合同资产0000研发费用854103512571494其他流动资产541047099财务费用14302222流动资产合计31413391395148966359信用减值损失-422-191-222-256其他长期投资10101010资产减值损失-109-67-79-87长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2818338841284644投资收益0000在建工程1836202621892415其他收益75576675无形资产353410478514营业利润8758109661352016315其他非流动资产1574123612531258营业外收入1101非流动资产合计6591707080588841营业外支出41505053资产合计38004462095954775200利润总额8718109171347016263短期借款1785178517851785所得税1179154819022287应付票据15699175净利润753993691156813976应付账款9793108951311915501少数股东损益0000预收款项9000归属母公司净利润753993691156813976合同负债0000NOPLAT755193941158713995其他应付款283283283283EPS摊薄471586723873一年内到期的非流动负债10101010其他流动负债1335132012891270主要财务比率流动负债合计13230126361503817574会计年度20222023E2024E2025E长期借款211263329411成长能力应付债券0000营业收入增长率248212214188其他非流动负债327329329328EBIT增长率-269254232207非流动负债合计538592658739归母公司净利润增长率-262243235208负债合计13768132281569618313获利能力归属母公司所有者权益24236329814385156887毛利率336382387390少数股东权益0000净利率197202205209所有者权益合计24236329814385156887ROE311284264246负债和股东权益38004462095954775200ROIC329323300280偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率362334306281会计年度20222023E2024E2025E债务权益比96725645经营活动现金流1985729967449946流动比率24313438现金收益787498331207214606速动比率18222529存货影响-635-3027-2461-1346营运能力经营性应收影响-7555-591-5051-5561总资产周转率10100909经营性应付影响638114822462365应收账款周转天数158162152156其他影响1664-64-63-119应付账款周转天数134130125126投资活动现金流-1498-976-1457-1389存货周转天数109120128125资本支出-1441-1251-1454-1387每股指标元股权投资0000每股收益471586723873其他长期资产变化-57275-3-2每股经营现金流083304281414融资活动现金流-2173-2334-493-709每股净资产1010137418272370借款增加1200536682估值比率股利及利息支付-1015-751-994-1100PE121087股东融资0111PB4322其他影响-2358-1637434308EVEBITDA11876来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分