事件：
　　公司与GSK于2023年10月8日签署协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作，GSK将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商，此外GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　点评：
　　新增带疱产品线，三年采购金额合计超200亿元。协议约定，公司2024-2026年重组带状疱疹疫苗采购金额为34.40/68.80/103.20亿元，参考当前公司代理产品毛利率情况，按照毛利率30%计算，预计为公司带来收入约为49.14/98.29/147.43亿元，按照挂网价1598元/支计算，销量约为308/615/923万支，有望新增净利润10/20/30亿元，成为公司除HPV外销售额第二的大品种。
　　GSK的RSV疫苗在国内已获批临床，有望进一步与公司深化合作。除重组带状疱疹疫苗外，公司与GSK还约定将进一步讨论尽快开展将GSK的RSV老年人疫苗引入中国大陆的战略合作。智飞生物同意授予GSK一项优先权，在合作区域内RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前国内尚无RSV产品获批，GSK的RSV疫苗有望成为第一个获批产品，抢占市场先机。RSV市场空间庞大，若公司后续取得相关产品代理权，凭借公司强大的销售能力，有望迅速提升产品市占率，为公司贡献新的业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为485.00/566.62/651.40亿元，归母净利润90.38/105.30/120.12亿，EPS为3.77/4.39/5.01元，对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，反腐影响产品推广活动。

研究报告全文：TableInfo1TableDate智飞生物300122医药生物发布时间2023-10-09TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入合作协议落地公司再添增长曲线GSK上次评级买入---智飞生物事件点评事件股票数据TableMarket20230928公司与TableSummary于年月日签署协议双方主要就研发生GSK2023108GSK6个月目标价元-产的重组带状疱疹疫苗的供应经销与联合推广达成合作GSK将指收盘价元4867定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商此外GSK将优先在12个月股价区间元418210652合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生总市值百万元11680800物的独家合作伙伴总股本百万股2400A股百万股2400B股H股百万股00日均成交量百万股8点评新增带疱产品线三年采购金额合计超200亿元协议约定公司2024-历史收益率曲线TablePicQuote2026年重组带状疱疹疫苗采购金额为3440688010320亿元参考当智飞生物沪深300前公司代理产品毛利率情况按照毛利率30计算预计为公司带来收入约为亿元按照挂网价元支计算销量约为404914982914743159830308615923万支有望新增净利润102030亿元成为公司除HPV外20销售额第二的大品种100-10-20GSK的RSV疫苗在国内已获批临床有望进一步与公司深化合作除-30重组带状疱疹疫苗外公司与GSK还约定将进一步讨论尽快开展将GSK的老年人疫苗引入中国大陆的战略合作智飞生物同意授予RSVGSK一项优先权在合作区域内RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴目前国内尚无RSV产品获批GSK的RSVTableTrend涨跌幅1M3M12M疫苗有望成为第一个获批产品抢占市场先机RSV市场空间庞大若绝对收益1311-13相对收益1415-9公司后续取得相关产品代理权凭借公司强大的销售能力有望迅速提升产品市占率为公司贡献新的业绩增长相关报告TableReport智飞生物300122半年度业绩符合预期盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年收入为九价HPV持续放量485005666265140亿元归母净利润90381053012012亿EPS为--20230830377439501元对应PE为131110倍维持买入评级智飞生物300122收入增长符合预期常规疫苗利润增长明显--20230421智飞生物300122业绩略超预期自主代理产品迅速放量风险提示产品销售不及预期反腐影响产品推广活动--20230323TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3065238264485005666265140-101792483267516831496TableAuthor归属母公司净利润10209753990381053012012证券分析师刘宇腾-20923-2615198916511407执业证书编号S0550521080003每股收益元638471377439501010-63210890liuytnesccn市盈率1953186412921109972市净率1129580353277221研究助理杨绪朋净资产收益率78013613272924952276执业证书编号S0550122030006010-63210890yangxpnesccn股息收益率123103123123123总股本百万股16001600240024002400请务必阅读正文后的声明及说明智飞生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2622135481987126316净利润753990381053012012交易性金融资产0000资产减值准备530000应收款项20614186932218525871折旧及摊销331579704807存货8020108771265714488公允价值变动损失0000其他流动资产45454545财务费用57111111流动资产合计31413434275505167040投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-64102619-2537-3022长期投资净额0000其他-58-14300固定资产2819324636203924经营活动净现金流量19891210487089808无形资产353387419448投资活动净现金流量-1498-1523-1434-1412商誉19191919融资活动净现金流量-2173346-951-1951非流动资产合计6590767684079012企业自由现金流-17381074972788401资产总计38004511036345776052短期借款1785228527852285应付款项9807124321481016964财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项9435252每股指标一年内到期的非流动负债10777每股收益元471377439501流动负债合计13230174342069822720每股净资产元1515138017592199长期借款211211211211每股经营性现金流量元124504363409其他长期负债327344344344成长性指标长期负债合计538555555555营业收入增长率248267168150负债合计13768179892125223275净利润增长率-262199165141归属于母公司股东权益合计24236331144220552777盈利能力指标少数股东权益0000毛利率336299299297负债和股东权益总计38004511036345776052净利润率197186186184运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数15750145881298613279营业收入38264485005666265140存货周转天数1091999991066210671营业成本25395340193973345789偿债能力指标营业税金及附加177218255293资产负债率362352335306资产减值损失-109000流动比率237249266295销售费用2235242528333257速动比率176185203230管理费用374388453521费用率指标财务费用14111111销售费用率58505050公允价值变动净收益0000管理费用率10080808投资净收益0000财务费用率00000000营业利润8758105641230814040分红指标营业外收支净额-40000股息收益率10121212利润总额8718105641230814040估值指标所得税1179152517772027PE倍186412921109972净利润753990381053012012PB倍580353277221归属于母公司净利润753990381053012012PS倍367241206179少数股东损益0000净资产收益率361273250228资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24智飞生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券杨绪朋北京大学药学本硕2021年加入东北证券覆盖生物制品和心血管耗材领域分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34智飞生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44