事件：2023年10月9日公告，智飞生物与GSK签署独家经销和联合推广协议，公司获得GSK重组带状疱疹疫苗中国独家代理权，并约定未来三年最低年度采购金额（2024/2025/2026年分别为34.4亿元/68.8亿元/103.2亿元）。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　强大销售能力增厚公司价值的再次验证，跨国疫苗巨头在中国销售合作伙伴的第一选择。公司深耕疫苗市场多年，代理业务起家，目前已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国大部分县疾控中心，并同美年健康、妇女基金会合作共同推广成人疫苗，销售能力极强。此前HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗的快速销售放量均是公司强大销售能力的缩影，未来GSK的重组带状疱疹疫苗亦有望实现国内市场的快速放量。
　　过百亿级别重磅品种，有望缔造第二成长曲线。GSK重组带状疱疹疫苗全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，公司取得GSK重组带状疱疹疫苗的中国代理后，在自身强大销售能力加持下有望实现快速放量。1）GSK的带状疱疹疫苗分别于2017年10月获FDA批准上市，于2020年6月在中国上市销售，快速放量成为全球畅销的超级大单品，2022年全球销售额29.6亿英镑，其中国内市场销售额翻倍以上增长。2）国内目前仅有GSK与百克生物两家产品在国内获批上市，竞争格局良好，具备快速放量窗口期。3）中性假设下（接种适龄人群6.4亿、渗透率1%、单人份价格3196元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为继HPV疫苗之后的又一个重磅大单品，缔造公司第二成长曲线。
　　RSV疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA批准，其中GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市并于2023年6月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。
　　现有品种持续发力+新品种新业务快速推进，未来成长空间巨大。当前位置我们认为公司股价被市场低估，公司基本面优质，成长确定性高。后续HPV疫苗市场空间有望持续拓展，带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线，自主管线品种迎来兑现期，同时布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向，未来发展潜力巨大。
　　盈利预测与估值：根据最新公告，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.2亿元、127.3亿元、155.6亿元，同比增长分别为26.3%、33.7%、22.3%，对应PE分别为15X、11X、9X，维持买入评级。
　　风险提示：HPV疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司研究2023年10月09日智飞生物300122SZ与GSK签订重磅合作协议有望缔造第二成长曲线事件2023年10月9日公告智飞生物与GSK签署独家经销和联合推广协议买入维持公司获得GSK重组带状疱疹疫苗中国独家代理权并约定未来三年最低年度采股票信息购金额202420252026年分别为344亿元688亿元1032亿元此外协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化行业生物制品方面成为智飞生物的独家合作伙伴前次评级买入10月9日收盘价元5840强大销售能力增厚公司价值的再次验证跨国疫苗巨头在中国销售合作伙伴的总市值百万元14016000第一选择公司深耕疫苗市场多年代理业务起家目前已拥有超过3400人的规模化市场团队覆盖全国大部分县疾控中心并同美年健康妇女基金会总股本百万股240000合作共同推广成人疫苗销售能力极强此前HPV疫苗五价轮状病毒疫苗的其中自由流通股5919快速销售放量均是公司强大销售能力的缩影未来GSK的重组带状疱疹疫苗亦30日日均成交量百万股1521有望实现国内市场的快速放量股价走势过百亿级别重磅品种有望缔造第二成长曲线GSK重组带状疱疹疫苗全球畅销国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好公司取得重组带状疱GSK智飞生物沪深300疹疫苗的中国代理后在自身强大销售能力加持下有望实现快速放量1GSK34的带状疱疹疫苗分别于2017年10月获FDA批准上市于2020年6月在中国23上市销售快速放量成为全球畅销的超级大单品2022年全球销售额296亿11英镑其中国内市场销售额翻倍以上增长2国内目前仅有GSK与百克生物0-11两家产品在国内获批上市竞争格局良好具备快速放量窗口期3中性假设-23下接种适龄人群64亿渗透率1单人份价格3196元未来国内销售-34峰值有望过百亿元级别有望成为继HPV疫苗之后的又一个重磅大单品缔造2022-102023-022023-062023-09公司第二成长曲线RSV疫苗目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒RSV疫苗获得美国FDA批准作者其中GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市并于2023年6月正式在中分析师张金洋国获得临床批准伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加RSV疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现成为驱动公司成长的潜在重要品种执业证书编号S0680519010001邮箱zhangjygszqcom现有品种持续发力新品种新业务快速推进未来成长空间巨大当前位置我分析师祁瑞们认为公司股价被市场低估公司基本面优质成长确定性高后续HPV疫苗执业证书编号S0680519060003市场空间有望持续拓展带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线自主管线品邮箱qiruigszqcom种迎来兑现期同时布局大生物药领域包括单抗细胞疗法以及糖尿病等方分析师殷一凡向未来发展潜力巨大执业证书编号S0680520080007盈利预测与估值根据最新公告我们调整此前盈利预测预计公司2023-2025邮箱yinyifangszqcom年归母净利润分别为952亿元1273亿元1556亿元同比增长分别为相关研究263337223对应PE分别为15X11X9X维持买入评级风险提示HPV疫苗销售不及预期产品研发进展不及预期行业竞争加剧1智飞生物300122SZ新适应症申报HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大2023-09-102智飞生物300122SZ扣除新冠影响继续保持快财务指标2021A2022A2023E2024E2025E速增长持续看好公司未来发展2023-04-24营业收入百万元30652382644929665642812463智飞生物300122SZ扣除新冠增长强劲研增长率yoy1018248288332238发销售双轮驱动价值被严重低估2023-03-21归母净利润百万元10209753995211272515559增长率yoy2092-262263337223EPS最新摊薄元股425314397530648净资产收益率578311289286265PE倍13718614711090倍PB7958433224资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023109请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2475431413457376170075386营业收入3065238264492966564281246现金43082622100121181619477营业成本1562225395344524543055992应收票据及应收账款1286820614225213491736174营业税金及附加135177229301371其他应收款78111517营业费用18352235246534794469预付账款186103269227387管理费用300374370558772存货73858020128791468019287研发费用55385483811161625其他流动资产145454545财务费用221415132131非流动资产5294659079771014212200资产减值损失-93-109000长期投资00000其他收益10375100100100固定资产17192819393456037265公允价值变动收益140004无形资产7871056116612841414投资净收益-200-5-7-20其他非流动资产27882715287732563521资产处置收益00000资产总计3004738004537147184287586营业利润120008758110231472017970流动负债1187113230196042628127758营业外收入01101110短期借款5691785178563341785营业外支出6941395050应付票据及应付账款91789807159491801523845利润总额119318718109941468117930其他流动负债21241638187019322128所得税17231179147319552370非流动负债519538513499482净利润10209753995211272515559长期借款236211186172155少数股东损益00000其他非流动负债283327327327327归属母公司净利润10209753995211272515559负债合计1239013768201172678028239EBITDA122379082113301527118691少数股东权益00000EPS元425314397530648股本16001600240024002400资本公积208208484848主要财务比率留存收益1584922428309364230856211会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1765724236335974506359347成长能力负债和股东权益3004738004537147184287586营业收入1018248288332238营业利润2081-270259335221归属于母公司净利润2092-262263337223获利能力毛利率490336301308311现金流量表百万元净利率333197193194192会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE578311289286265经营活动现金流850819899265128316328ROIC542286271251257净利润10209753995211272515559偿债能力折旧摊销385321321459630资产负债率412362375373322财务费用221415132131净负债比率-185-14-235-112-293投资损失2005720流动比率2124232327营运资金变动-2464-6410-597-12040-8速动比率1418171820其他经营现金流33652500-4营运能力投资活动现金流-2019-1498-1712-2631-2703总资产周转率1411111010资本支出19321453138621662057应收账款周转率3123232323长期投资-69-46000应付账款周转率2527272727其他投资现金流-156-90-326-465-646每股指标元筹资活动现金流-3590-2173-163-1398-1414每股收益最新摊薄425314397530648短期借款-23051216000每股经营现金流最新摊薄354083386053680长期借款236-26-25-14-17每股净资产最新摊薄7361010137318512446普通股增加0080000估值比率资本公积增加00-16000PE13718614711090其他筹资现金流-1521-3363-778-1384-1397PB7958433224现金净增加额2889-16647390-274612210EVEBITDA1121541178966资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月9日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路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