事件
　　智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适？（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。
　　此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　投资要点
　　▌ GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀
　　GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适？于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。
　　▌国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。
　　带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。
　　中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示，2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑（+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。
　　▌公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长
　　公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。
　　▌盈利预测
　　公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

研究报告全文：证券研2023年10月09日究报与GSK战略合作代理带状疱疹疫苗助力公司业告绩长期增长智飞生物300122SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师胡博新S1050522120002hubxcfsccomcn智飞生物股份发布公告公司与葛兰素史克公司GSK于分析师吴景欢S10505230700042023年10月8日签署了独家经销与联合推广协议双wujh2cfsccomcn方主要就GSK研发生产的欣安立适重组带状疱疹疫苗的供应经销与联合推广达成合作GSK将指定智飞生物为中基本数据2023-10-09国大陆地区的独家进口商和经销商约定最低年度采购金额当前股价元584在未来三年分别为344亿688亿和103亿元该协议初总市值亿元1402始期三年初始期结束后的协议延长存在可能性总股本百万股2400此外协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人流通股本百万股1421疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙52周价格范围元4182-10652伴日均成交额百万元78561市场表现智飞生物沪深300投资要点3020GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗100临床试验保护效力优秀-10-20GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适于2019年首次在中国获批-30上市也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系资料来源Wind华鑫证券研究统临床效果优秀2023年8月葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验ZOSTER-076数据显示欣安立适对中国相关研究1智飞生物300122代理产大陆50岁及以上成人具有100保护效力品持续放量自研产品23价肺炎疫苗获批上市2023-09-04国内带状疱疹疫苗接种率低渗透率有巨大的增长空间公带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒VZV再激活而引起是一种司常发生于老龄人群免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病据统计中国50岁以上人群每年新发带状研疱疹约156万人带状疱疹后神经痛PHN是带状疱疹究最常见的并发症发病率占带状疱疹患者的5-30与患者的年龄相关中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平据数据显示2021年50岁及以上人口的带状疱疹接种率中国仅有01远低于欧盟以及美国后者分别是522682022年GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑72收入是GSK销售额最高的单品德国和中国市证券研究报告场均实现翻倍增长我们认为随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升其在中国的渗透率有巨大的增长空间公司销售能力强劲此次战略合作代理带状疱疹疫苗助力公司业绩长期增长公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗九价HPV疫苗五价轮状病毒疫苗等2022年代理产品营收达3497亿元同比增长6709公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队人数超过3400人覆盖全国超过3万个基层卫生服务点此次协议的签订协议总金额合计达206亿元新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量同时标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益商业价值的转化盈利预测公司销售能力强劲此次与GSK的合作为公司业绩增长贡献新力量考虑到公司新增带疱疫苗业务我们调高2024年和2025年的盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为485916399575643亿元归母净利润分别为9373亿元12420亿元14655亿元EPS分别为391517611元当前股价对应PE分别为15011396倍维持买入投资评级风险提示产品销售不及预期的风险市场竞争加剧的风险行业政策的风险研发项目不及预期的风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元38264485916399575643增长率248270317182归母净利润百万元753993731242014655增长率-262243325180摊薄每股收益元471391517611ROE311290288263资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入38264485916399575643现金及现金等价物26225441828814939营业成本25395338074446952667应收款20622261883449040768营业税金及附加177225294416存货8020107481413716765销售费用2235243032003782其他流动资产149189248294管理费用374475626740流动资产合计31413425655716472765财务费用14-71-151-337非流动资产研发费用85497212801513金融类资产0000费用合计3477380549545697固定资产2818283028422852资产减值损失-109000在建工程1836213624362736公允价值变动0000无形资产353335317301投资收益0000长期股权投资0000营业利润8758108801440316987其他非流动资产1584158415841584加营业外收入1111非流动资产合计6590688571797472减营业外支出41414141资产总计38004494506434280237利润总额8718108391436216947流动负债所得税费用1179146619422292短期借款1785178517851785净利润753993731242014655应付账款票据9807131421728720500少数股东损益0000其他流动负债1638163816381638归母净利润753993731242014655流动负债合计13230165652070923922非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款211211211211成长性其他非流动负债327327327327营业收入增长率248270317182非流动负债合计538538538538归母净利润增长率-262243325180负债合计13768171032124724460盈利能力所有者权益毛利率336304305304股本1600240024002400四项费用营收91787775股东权益24236323484309555777净利率197193194194负债和所有者权益38004494506434280237ROE311290288263偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率362346330305净利润753993731242014655营运能力少数股东权益0000总资产周转率10101009折旧摊销305206205205应收账款周转率19191919公允价值变动0000存货周转率32323232营运资金变动-5855-4998-7607-5737每股数据元股经营活动现金净流量1989458050199123EPS471391517611投资活动现金净流量-1498-312-311-311PE12415011396筹资活动现金净流量2327-1262-1672-1973PS24292219现金流量净额2818300630356840PB39433325资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231009221427