智飞生物公告，公司与GSK就其研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作，GSK将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商，同时GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　带状疱疹疫苗市场空间巨大，竞争格局良好，智飞生物约定采购金额助力业绩增长。根据GSK公司公告，其2022年全球带状疱疹疫苗销售额达到29.6亿英镑。国内GSK带状疱疹疫苗2019年获批，用于预防50岁及以上成人带状疱疹，市场空间巨大，目前市场上仅有GSK与百克生物两家产品上市，竞争格局良好。根据智飞生物与GSK的采购协议，采购期为2024-2026年，每年最低采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元。协议保障了协议产品的基础供应，若履约正常预计将对公司代理业务的经营收入与营业利润产生积极影响。
　　 RSV疫苗国内稀缺，智飞生物渠道与销售能力不断得到认可。协议同时约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK的RSV疫苗已经于2023年5月获FDA批准上市，并于2023年6月在国内获批临床。65岁以上老年人是呼吸道合胞病毒的易感人群，且目前并无特效的治疗药物，且国内并无相关疫苗获批上市，因此RSV疫苗的需求明确。智飞生物与GSK合作的达成是公司市场推广实力的体现，显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得到了更多商业伙伴的认可。
　　智飞生物“双轮驱动”，第二成长曲线打开远期空间。智飞生物“自研+代理”双轮驱动，自研产品梯队合理，微卡+宜卡正在放量，管线内储备丰富，四价流感、狂苗、PCV15等产品临床试验推进顺利。代理产品HPV疫苗仍处于高速增长期，带状疱疹疫苗接力预计24年逐步贡献收入利润，第二成长曲线打开远期空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司双轮驱动下业务可持续的成长性，预测2023-2025年归母净利润分别为94.7亿元、128.5亿元、151.9亿元，同比+26%、+36%、+18%，对应PE分别为14x、11x、9x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、支付环境变化风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月10日智飞生物300122SZ强烈推荐维持消费品医药生物与GSK签订合作协议第二成长曲线打开远期空间目标估值NA当前股价562元智飞生物公告公司与GSK就其研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应经销与基础数据联合推广达成合作GSK将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销总股本百万股2400商同时GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化已上市流通股百万股1421方面成为智飞生物的独家合作伙伴总市值十亿元1349流通市值十亿元798带状疱疹疫苗市场空间巨大竞争格局良好智飞生物约定采购金额助力业每股净资产MRQ115绩增长根据GSK公司公告其2022年全球带状疱疹疫苗销售额达到296ROETTM291亿英镑国内GSK带状疱疹疫苗2019年获批用于预防50岁及以上成人资产负债率421带状疱疹市场空间巨大目前市场上仅有GSK与百克生物两家产品上市主要股东蒋仁生主要股东持股比例4832竞争格局良好根据智飞生物与GSK的采购协议采购期为2024-2026年每年最低采购金额分别为亿元协议保障了协议产品的3446881032股价表现基础供应若履约正常预计将对公司代理业务的经营收入与营业利润产生积1m6m12m极影响绝对表现2781RSV疫苗国内稀缺智飞生物渠道与销售能力不断得到认可协议同时约定相对表现28184GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成智飞生物沪深30040为智飞生物的独家合作伙伴GSK的RSV疫苗已经于2023年5月获FDA20批准上市并于2023年6月在国内获批临床65岁以上老年人是呼吸道合胞病毒的易感人群且目前并无特效的治疗药物且国内并无相关疫苗获批0上市因此RSV疫苗的需求明确智飞生物与GSK合作的达成是公司市场-20推广实力的体现显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得-40Oct22Feb23May23Sep23到了更多商业伙伴的认可资料来源公司数据招商证券智飞生物双轮驱动第二成长曲线打开远期空间智飞生物自研代理相关报告双轮驱动自研产品梯队合理微卡宜卡正在放量管线内储备丰富四价智飞生物常规疫苗流感狂苗PCV15等产品临床试验推进顺利代理产品HPV疫苗仍处于1300122高速增长自研矩阵愈发完善高速增长期带状疱疹疫苗接力预计24年逐步贡献收入利润第二成长曲线2023-03-22打开远期空间2智飞生物300122常规疫苗增长迅速产品矩阵进一步完善维持强烈推荐投资评级我们看好公司双轮驱动下业务可持续的成长性2022-10-30预测2023-2025年归母净利润分别为947亿元1285亿元1519亿元3智飞生物300122HPV批同比263618对应PE分别为14x11x9x维持强烈推荐签发高速增长研发管线推进顺利2022-09-01投资评级风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险支付环境变化风险焦玉鹏S1090523070004jiaoyupengcmschinacomcn财务数据与估值许菲菲S1090520040003会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元3065238264491236370974943xufeifeicmschinacomcn同比增长10225283018营业利润百万元120008758109871489717610同比增长208-27253618归母净利润百万元10209753994661284715194同比增长209-26263618每股收益元638471394535633PE13217914210589PB7656413125资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2475431413411825333066242营业总收入3065238264491236370974943现金430826223807524410202营业成本1562225395340094289548813交易性投资00000营业税金及附加135177227295347应收票据00000营业费用18352235255435685246应收款项1286820614264393428940335管理费用300374480701899其它应收款78111416研发费用55385478612741949存货73858020107301353415401财务费用2214101010其他186149196250287资产减值损失283530100100100非流动资产52946590750783179032公允价值变动收益140000长期股权投资00000其他收益10375303030固定资产17192819384947605565投资收益200000无形资产商誉8071076968871784营业利润120008758109871489717610其他27682696269026862682营业外收入01111资产总计3004738004486906164775274营业外支出6941414141流动负债1187113230152501820020487利润总额119318718109471485617570短期借款569178548500所得税17231179148020092376应付账款91789807131331656518851少数股东损益00000预收账款719121517归属于母公司净利润10209753994661284715194其他20531629161916191619长期负债519538538538538主要财务比率长期借款236211211211211202120222023E2024E2025E其他283327327327327年成长率负债合计1239013768157871873721024营业总收入10225283018股本16001600160016001600营业利润208-27253618资本公积金208208208208208归母净利润209-26263618留存收益1584922428310944110252441获利能力少数股东权益00000毛利率490336308327349归属于母公司所有者权益1765724236329024291054249净利率333197193202203负债及权益合计3004738004486906164775274ROE788360331339313ROIC696339318336312现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率412362324304279经营活动现金流850819894638610610157净负债比率2753140303净利润10209753994661284715194流动比率2124272932折旧摊销385321441549645速动比率1518202225财务费用5657101010营运能力投资收益200303030总资产周转率1411111211营运资金变动21905869526372865673存货周转率2933363534其它2758141612应收账款周转率3123212120投资活动现金流20191498133413341334应付账款周转率2527302928资本支出19321453136413641364每股资料元其他投资8745303030EPS638471394535633筹资活动现金流35902173212033353864每股经营净现金354083193254423借款变动2882123113104850每股净资产7361010137117882260普通股增加00000每股股利040033118161190资本公积增加00000估值比率股利分配80096080028403854PE13217914210589其他9218101010PB7656413125现金净增加额28981682118514374959EVEBITDA83113896656资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3