宏观方面，9月公布的大部分经济数据均出现好转，目前市场对经济基本面悲观预期已有所扭转，同时9月现行数据PMI也重返扩展区间，叠加双节期间消费数据大幅走高，市场对经济基本面预期好转仍有持续性。高频数据方面乘用车厂家零售同比继续维持走高。房地产方面，30城商品房成交面积于9月底创出了7月以来新高。
　　海外方面，美国9月新增非农就业人口33.6万人，远超外界预期的17万人，美债持续维持高息状态概率上升。以色列宣布进入“战争状态”。如未来冲突范围扩大，恐再次助涨国际原油价格，推升通胀水平。
　　整体来看，我们认为当前依然是基本面好转利空债市叠加资金面持续宽松对债市相对利多,因此目前债市仍难有趋势性行情，未来大概率维持横盘震荡。机会方面，我们依然认为更多的是结构性机会，一方面TS2312IRR维持高位存在正套机会，另一方面10Y-2Y国债现券利差依然较窄存在一定做多利差机会。
　　风险点：国债、地方债增发，地产刺激政策持续出台，中东冲突扩大加剧油价上涨。
　　

研究报告全文：债券月报2023年10月9日经济数据向好债市预期反转核心观点及策略宏观方面9月公布的大部分经济数据均出现好转投资咨询业务资格目前市场对经济基本面悲观预期已有所扭转同时9沪证监许可2015月现行数据PMI也重返扩展区间叠加双节期间消费84号数据大幅走高市场对经济基本面预期好转仍有持续性高频数据方面乘用车厂家零售同比继续维持李婷021-68556855走高房地产方面30城商品房成交面积于9月底创litjyqhcomcn出了7月以来新高从业资格号F0297587投资咨询号Z0011509海外方面美国9月新增非农就业人口336万人远超外界预期的17万人美债持续维持高息状态概率黄蕾021-68556855上升以色列宣布进入战争状态如未来冲突huangleijyqhcomcn范围扩大恐再次助涨国际原油价格推升通胀水从业资格号F0307990平投资咨询号Z0011692整体来看我们认为当前依然是基本面好转利空债高慧市叠加资金面持续宽松对债市相对利多因此目前021-68556855gaohjyqhcomcn债市仍难有趋势性行情未来大概率维持横盘震荡从业资格号F03099478投资咨询号Z0017785机会方面我们依然认为更多的是结构性机会一方面TS2312IRR维持高位存在正套机会另一方面10Y-2Y国债现券利差依然较窄存在一定做多利差机会风险点国债地方债增发地产刺激政策持续出台中东冲突扩大加剧油价上涨敬请参阅最后一页免责声明126债券月报目录一2023年9月债市行情回顾4二资金面分析51DR00152央行公开市场63存单7三基本面分析71财政扩张带动社融反弹72CPI环比涨幅略有扩大同比由降转涨93PPI环比由降转涨同比降幅收窄114社会消费品零售总额增速超预期135工业增加值稳中向好146固定资产投资157高基数消退出口同比企稳168工业企业利润189制造业PMI连续4个月回升1910其他重点关注数据21四行情展望25敬请参阅最后一页免责声明226债券月报图表1国债期货及现券走势4图表2国债收益率曲线5图表3资金市场概况5图表4央行公开市场操作概况6图表5存单一级市场概况7图表6金融数据概览8图表7新增额同比变化亿元8图表8社融-M29图表9全国居民消费价格涨跌幅10图表10CPI分项同比及变化11图表11工业生产者出厂价格指数12图表12PPI分类别同比及变化13图表13社会消费品零售总额同比14图表14规模以上工业增加值15图表15工业增加值分类型16图表16出口总值人民币计价17图表17重点产品出口金额人民币计价亿元18图表18规模以上工业企业利润总额当月同比19图表19制造业PMI综合PMI20图表20制造业PMI分项21图表21乘用车厂家零售21图表22商品房成交面积30大中城市22图表23航运指数22图表24期限利差23图表25主力合约最廉IRR23图表26国债期货跨期价差当季-下季24图表27T主连收盘价成交量持仓量24图表28美国国债收益率曲线24图表29人民币汇率24图表30市场价猪肉25图表31南华工业品指数25敬请参阅最后一页免责声明326债券月报一2023年9月债市行情回顾2023年9月虽然央行货币政策持续加码宣布降准25BP但受一线城市稳地产政策不断加码经济数据改善国债供给放量等宽信用扰动影响叠加资金面偏紧机构赎回演绎10年期国债收益率曲线从25575上行至26751活跃券盘中短暂突破27短端受资金和赎回的影响更甚调整幅度超过长端从MLF和10Y国债活跃券利差来看9月10Y期国债收益率与同期MLF利差最高达20bp已超过今年1月底债市调整的最大利差18bp同时9月同业存单收益率快速上行1Y期AAA同业存单最高上行至251较8月16日221的低点上行30bp9月10Y-2Y期限利差最低压至3721bp9月20日一方面当前债券收益率相比政策利率偏高另一方面从期限利差上看当前债市情绪已明显降温市场对经济基本面预期存在反转可能图表1国债期货及现券走势资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明426债券月报图表2国债收益率曲线资料来源iFinD铜冠金源期货进入九月央行投放力度依旧不减当月运用逆回购与MLF等常规工具净投放流动性11万亿远超历史同期平均4000亿结合降准释放的5000亿合计供给规模至少16万亿但从投放节奏来看供给主要集中在九月下旬23-28日期间单周净投放12万亿较上年同期增加3000亿二资金面分析1DR001图表3资金市场概况资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明526债券月报9月面临跨季资金面品种差异较大月初DR014DR1M为代表的跨季资金加权成交价格便开始持续走高不过在央行持续呵护下R001R007为代表的月内资金加权成交价格则相对平稳中枢分别在1921左右9月央行25bp降准落地公开市场净投放11090亿元其中MLF净投放1910亿元国库定存等量续作从资金利率的绝对水平看9月R001R007月均值分别报收186212分别较8月上行927bp1573bp从资金分层现象来看伴随资金面收敛9月资金分层现象小幅加剧9月R007-DR007月均值升至14838月为934bp这一水平明显低于6月3004bp和7月水平1772bp接近2央行公开市场图表4央行公开市场操作概况资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明626债券月报3存单图表5存单一级市场概况资料来源iFinD铜冠金源期货9月受跨季影响存单一级发行收益率持续走高9月1年AAA同业存单收益率最高触及251超越同期MLF利率不过9月末随着赎回扰动减弱跨季资金大幅收紧的隐忧有所缓解存单一级二级成交首先出现短暂企稳迹象国股行1年期存单定价下行至24附近存单定价大幅下行空间相对有限三基本面分析1财政扩张带动社融反弹根据中国人民银行9月11日发布的数据8月末广义货币M2余额28693万亿元同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点狭义货币M1余额6796万亿元同比增长22增速分别比上月末和上年同期低01个和39个百分点流通中货币M0余额1065万亿元同比增长95当月净投放现金386亿元初步统计2023年8月末社会融资规模存量为36861万亿元同比增长9其中对实体经济发放的人民币贷款余额为23024万亿元同比增长109对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为182万亿元同比下降168委托贷款余额为1133万亿元同比增长24信托贷款余额为377万亿元同比下降29未贴现的银行承兑汇票余额为267万亿元敬请参阅最后一页免责声明726债券月报同比下降82企业债券余额为3146万亿元同比下降02政府债券余额为6515万亿元同比增长115非金融企业境内股票余额为1128万亿元同比增长102图表6金融数据概览资料来源iFinD铜冠金源期货从结构看8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的625同比高11个百分点对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比05同比低01个百分点委托贷款余额占比31同比低02个百分点信托贷款余额占比1同比低01个百分点未贴现的银行承兑汇票余额占比07同比低02个百分点企业债券余额占比85同比低08个百分点政府债券余额占比177同比高04个百分点非金融企业境内股票余额占比31同比高01个百分点图表7新增额同比变化亿元资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明826债券月报分项来看住户中长期贷款和企业中长期贷款同比仍在萎缩虽然8月地产政策频出居民及企业部门的信心恢复及加杠杆行为仍然有待观察财政扩张是本次社融反弹最重要的原因相关融资拨付进度较快政策发力再加速同时8月非金融企业债券净融资2698亿元同比多增1186亿元这其中可能大部分是城投债融资准财政融资可能也在加速未来城中村改造有望成为财政发力稳增长的重要抓手需重点关注并跟踪相关动态图表8社融-M2资料来源iFinD铜冠金源期货2CPI环比涨幅略有扩大同比由降转涨国家统计局9月9日发布了2023年8月份全国CPI居民消费价格指数CPI同比由上月下降03转为上涨01CPI环比上涨03涨幅比上月扩大01个百分点敬请参阅最后一页免责声明926债券月报图表9全国居民消费价格涨跌幅资料来源iFinD铜冠金源期货食品中猪肉价格下降179降幅比上月收窄81个百分点鲜菜牛肉和羊肉价格分别下降3349和46降幅均有扩大薯类鸡蛋和鲜果价格分别上涨6530和13非食品价格由上月持平转为上涨05影响CPI上涨约041个百分点非食品中服务价格上涨13涨幅比上月扩大01个百分点其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大工业消费品价格下降08降幅比上月收窄11个百分点其中汽油价格下降46降幅收窄89个百分点非食品中服务价格上涨13涨幅比上月扩大01个百分点其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大工业消费品价格下降08降幅比上月收窄11个百分点其中汽油价格下降46降幅收窄89个百分点敬请参阅最后一页免责声明1026债券月报图表10CPI分项同比及变化资料来源iFinD铜冠金源期货3PPI环比由降转涨同比降幅收窄从同比看PPI下降30降幅比上月收窄14个百分点其中生产资料价格下降37降幅收窄18个百分点生活资料价格下降02降幅收窄02个百分点从环比看PPI由上月下降02转为上涨02其中生产资料价格由上月下降04转为上涨03生活资料价格上涨01涨幅比上月回落02个百分点据测算在8月份30的PPI同比降幅中上年价格变动的翘尾影响约为-03个百分点上月为-16个百分点今年价格变动的新影响约为-27个百分点上月为-28个百分点敬请参阅最后一页免责声明1126债券月报图表11工业生产者出厂价格指数资料来源iFinD铜冠金源期货主要行业价格降幅收窄煤炭开采和洗选业下降162收窄29个百分点石油和天然气开采业下降106收窄109个百分点化学原料和化学制品制造业下降104收窄38个百分点石油煤炭及其他燃料加工业下降96收窄87个百分点黑色金属冶炼和压延加工业下降66收窄40个百分点上述5个行业合计影响PPI同比下降约198个百分点占总降幅的六成多计算机通信和其他电子设备制造业价格下降19降幅有所扩大另外文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨54电力热力生产和供应业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨14敬请参阅最后一页免责声明1226债券月报图表12PPI分类别同比及变化资料来源iFinD铜冠金源期货4社会消费品零售总额增速超预期8月份社会消费品零售总额37933亿元同比增长46超过市场预期35其中除汽车以外的消费品零售额33820亿元增长5118月份社会消费品零售总额302281亿元同比增长70其中除汽车以外的消费品零售额271888亿元增长72总体来看8月经济恢复有所加快包括工业服务业消费出口就业等主要经济指标均出现边际改善经济内生动能和生产端活跃度都在转好在国新办举行的8月份国民经济运行情况发布会上国家统计局新闻发言人国民经济综合统计司司长付凌晖表示服务业发展在今年经济增长中是很重要的亮点上半年服务业对经济增长的贡献达到661敬请参阅最后一页免责声明1326债券月报图表13社会消费品零售总额同比资料来源iFinD铜冠金源期货5工业增加值稳中向好8月份规模以上工业增加值同比实际增长45增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看8月份规模以上工业增加值比上月增长05018月份规模以上工业增加值同比增长39分三大门类看8月份采矿业增加值同比增长23制造业增长54电力热力燃气及水生产和供应业增长02分经济类型看8月份国有控股企业增加值同比增长52股份制企业增长57外商及港澳台商投资企业增长08私营企业增长34分行业看8月份41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长其中煤炭开采和洗选业增长16石油和天然气开采业增长72农副食品加工业增长31酒饮料和精制茶制造业下降29纺织业增长14化学原料和化学制品制造业增长148非金属矿物制品业下降16黑色金属冶炼和压延加工业增长145有色金属冶炼和压延加工业增长88通用设备制造业下降08专用设备制造业下降05汽车制造业增长99铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长31电气机械和器材制造业增长102计算机通信和其他电子设备制造业增长58电力热力生产和供应业增长02分产品看8月份620种产品中有356种产品产量同比增长钢材11652万吨同比增长114水泥17925万吨下降20十种有色金属629万吨增长61乙烯264敬请参阅最后一页免责声明1426债券月报万吨增长168汽车2513万辆增长45其中新能源汽车800万辆增长138发电量8450亿千瓦时增长11原油加工量6469万吨增长1968月份工业企业产品销售率为974同比下降07个百分点工业企业实现出口交货值12266亿元同比名义下降45图表14规模以上工业增加值资料来源iFinD铜冠金源期货6固定资产投资18月份全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32增速比17月份回落02个百分点结构上表现出五大向好一是制造业投资增速加快18月份制造业投资同比增长59增速比17月份加快02个百分点比全部固定资产投资高27个百分点其中电气机械和器材制造业投资增长386仪器仪表制造业投资增长245汽车制造业投资增长191二是基础设施投资持续增长18月份基础设施投资同比增长64增速比全部固定资产投资高32个百分点其中铁路运输业投资增长234水利管理业投资增长48信息传输业投资增长34三是高技术产业投资增势良好18月份高技术产业投资同比增长113增速比全部固定资产投资高81个百分点高技术制造业投资同比增长112增速比制造业投资高53个百分点其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长175电子及通信设备制造业投资增长128高技术服务业投资同比增长115增速比服务业投资高106个百分点其中科技成果转化服务业投资增长421电子商务服务业投资增长249四是民生补短板投资较快增长18月份电力热力敬请参阅最后一页免责声明1526债券月报的生产和供应业投资同比增长308增速比17月份加快16个百分点其中清洁电力投资增长404燃气生产和供应业投资增长291农业投资增长104五是大项目投资带动作用明显18月份计划总投资亿元及以上项目简称大项目投资同比增长99增速比全部固定资产投资高67个百分点对全部固定资产投资增长的贡献率比17月份提高54个百分点图表15工业增加值分类型资料来源iFinD铜冠金源期货7高基数消退出口同比企稳海关总署9月7日消息显示今年前8个月我国进出口总值2708万亿元人民币同比下同微降01其中出口1547万亿元增长08进口1161万亿元下降13贸易顺差386万亿元扩大73具体到8月来看进出口总值为359万亿元同比下降25环比增长39其中出口204万亿元同比下降32环比增长12进口155万亿元同比下降16环比增长76贸易顺差4880亿元同比下同收窄82敬请参阅最后一页免责声明1626债券月报图表16出口总值人民币计价资料来源iFinD铜冠金源期货分产品来看前8个月我国出口机电产品897万亿元增长36占出口总值的58其中自动数据处理设备及其零部件84927亿元下降19手机5135亿元下降75汽车4427亿元增长1044同期出口劳密产品271万亿元下降24占175其中服装及衣着附件74528亿元下降29塑料制品4612亿元增长14展望未来在美元紧缩背景下外需疲软仍将持续同时西方国家产业链去中国化风险不断上升可能会加快全球产业链重构对我国出口贸易形成拖累不利于我国出口份额的提升但国内产品竞争力加强出口绝对值仍有较强韧性随着高基数效应的消退出口数据下行斜率或偏缓敬请参阅最后一页免责声明1726债券月报图表17重点产品出口金额人民币计价亿元资料来源iFinD铜冠金源期货8工业企业利润8月份随着一系列推动宏观经济回升向好政策效果不断显现工业生产稳步回升企业利润恢复明显加快工业企业营收改善当月营收恢复增长随着工业生产稳步回升产销衔接状况好转工业企业营收逐步改善18月份全国规模以上工业企业营业收入同比下降03降幅较17月份收窄02个百分点其中8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长由7月份同比下降14转为增长08为利润由降转增创造了有利条件工业企业盈利加快恢复当月利润由降转增今年以来工业企业利润降幅逐月收窄18月份规上工业企业利润同比下降117降幅较17月份收窄38个百分点回升明显加快其中8月份规上工业企业利润同比增长172自去年下半年以来工业企业当月利润首次实现正增长工业品价格降幅连续两个月明显收窄企业营收连续三个月下降后首次增长带动工业企业利润由降转增效益恢复向好态势明显三大门类利润均有改善七成以上行业利润回升18月份采矿业利润同比下降205降幅较17月份收窄05个百分点制造业利润下降137降幅收窄47个百分点电力热力燃气及水生产和供应业利润增长404增速加快24个百分点分行业看在41个工业大类行业中有30个行业利润增速加快或降幅收窄由降转增行业改善面超七成总体看工业企业利润恢复明显加快但累计利润降幅仍然较大下阶段要坚决贯敬请参阅最后一页免责声明1826债券月报彻落实党中央国务院决策部署推动各项政策措施落实落细持续推进新型工业化不断提高供给质量着力扩大有效需求持续提振市场信心激发经营主体活力不断推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长图表18规模以上工业企业利润总额当月同比资料来源iFinD铜冠金源期货9制造业PMI连续4个月回升国家统计局9月30日发布数据显示9月制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间同月非制造业商务活动指数为517比上月上升07个百分点非制造业扩张力度有所增强国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示9月随着政策效应不断累积经济运行中积极因素不断增多制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为502517和520比上月上升0507和07个百分点三大指数均位于扩张区间我国经济景气水平有所回升敬请参阅最后一页免责声明1926债券月报图表19制造业PMI综合PMI1资料来源iFinD铜冠金源期货产需两端继续改善数据显示9月生产指数和新订单指数分别为527和505比上月上升08和03个百分点从行业看石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53相关行业产需较快释放随着市场需求逐步恢复制造业生产活动持续加快赵庆河表示此外为满足生产需要企业加大采购力度采购量指数为507比上月上升02个百分点连续两个月保持扩张价格指数连续回升赵庆河分析近期部分大宗商品价格持续上涨加之企业采购活动进一步活跃制造业市场价格总体水平继续回升主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为594和535比上月上升29和15个百分点均为年内高点大型企业扩张加快统计显示大型企业PMI为516比上月上升08个百分点为近6个月高点大型企业景气水平继续上升中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为48比上月上升03个百分点景气水平连续三个月回升调查结果还显示大型企业产能利用率超过八成的企业占比升至年内高点产能释放有所加快赵庆河说各重点行业PMI均有回升数据显示装备制造业高技术制造业和消费品行业PMI分别为506501和513比上月上升0607和03个百分点均位于扩张区间高耗能行业PMI为497尽管低于临界点但高于上月06个百分点景气水平有所改善1敬请参阅最后一页免责声明2026