研究报告全文：铜月报2023年10月9日鹰派立场超预期铜价震荡走弱核心观点及策略宏观方面9月美联储鹰派立场超预期就业市场强投资咨询业务资格劲令市场担忧潜在通胀重新升温而非美经济体的沪证监许可201584号相对弱势以及紧缩预期也不断提振美元央行二次降准维稳市场流动性制造业PMI重回扩张区间楼李婷市政策对宏观信心的提振效用逐步减弱021-68556855litjyqhcomcn基本面来看国内产量保持稳定进口增量如期兑从业资格号F0297587现精铜供应趋于宽松需求端传统行业旺季需投资咨询号Z0011509求回归速率偏慢新兴产业用铜增速较快但总量有黄蕾限预计10月需求仍将维持弱复苏库存结构来看021-68556855huangleijyqhcomcn国内库存重心上移海外库存高位持续攀升全球从业资格号F0307990显性库存大幅反弹对铜价支撑力度减弱投资咨询号Z0011692整体来看我们认为美联储维持更高更长的鹰高慧派立场以及潜在通胀回升的预期将进一步提振美021-68556855gaohjyqhcomcn元虽然国内宏观经济数据边际有所回暖楼市利从业资格号F03099478好政策频出但对拉动精铜消费存在较长的滞后周投资咨询号Z0017785期与此同时全球显性库存大幅反弹对铜价支撑力度减弱预计铜价将维持震荡走弱格局预计10月份铜价将震荡偏弱运行沪铜主要波动区间在66000-69000元吨之间伦铜的主要波动区间在7700-8200美元吨之间风险点欧美经济衰退超预期海外央行提前降息敬请参阅最后一页免责声明119铜月报目录一2023年9月铜行情回顾4二宏观经济分析51美联储鹰派立场超预期强劲非农推升通胀预期52美国制造业现拐点欧元区仍然低迷63二次降准维稳流动性制造业PMI重回扩张区间6三基本面分析81四季度精矿需求回升现货TC高位运行82国内精铜产量保持稳定939月进口量边际将持续改善124国内库存重心上移海外库存持续攀升135传统行业旺季增量有限新兴产业增速达到瓶颈14四行情展望18敬请参阅最后一页免责声明219铜月报图表目录图表1铜期货价格走势4图表2上海现货铜升贴水走势5图表3发达国家GDP增速7图表4美欧制造业PMI指数7图表5中国GDP增速7图表6中国PMI指数7图表72023年国内铜冶炼厂检修计划万吨7图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势10图表9ICSG全球精炼铜产量变化10图表10ICSG全球精炼铜消费变化10图表11中国铜精矿现货TC走势11图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势11图表13中国铜材产量及增速变化11图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11图表15中国精炼铜产量变化11图表16中国及全球精炼铜消费量变化11图表17中国精炼铜进口量及增速变化12图表18中国精炼铜出口量及增速变化12图表19中国废铜进口单月变化13图表20中国废铜进口累计变化13图表21全球显性库存变化14图表22LME铜库存14图表23SHFE和保税区库存走势14图表24电源投资完成额变化17图表25电网投资完成额变化17图表26房地产开发投资增速变化17图表27房地产开工施工和竣工增速变化17图表28空调产量增速变化17图表29家用空调库存变化17图表30汽车产量变化18图表31新能源汽车产量及销量变化18敬请参阅最后一页免责声明319铜月报一2023年9月铜行情回顾2023年9月铜价整体震荡走弱一方面美联储议息会议上的鹰派立场超预期就业市场强劲重新推升潜在通胀预期另一方面国内宏观调控政策有序推进制造业PMI重回扩张区间央行年内二次降准维稳市场流动性基本面来看国内产量回升且进口增量如期兑现终端需求现实复苏平缓9月国内逐渐进入累库周期现货趋松升水重心下移紧平衡已逐步转向旺季供需双增且处于供略大于求截至9月底伦铜报收于8275美元吨月度跌幅-19沪铜报收于67240元吨月度跌幅-369月人民币兑美元汇率低位弱震荡主因美元涨势不断扩大沪伦比下滑至8125一线近期表现为内弱外强格局图表1铜期货价格走势沪铜主力LME3个月铜价元吨美元吨7500095007000090006500085006000080005500075005000070002023-03-022022-10-062022-10-272022-11-172022-12-082022-12-292023-01-192023-02-092023-03-232023-04-132023-05-042023-05-252023-06-152023-07-062023-07-272023-08-172023-09-072023-09-28资料来源iFinD铜冠金源期货进入9月以来国内精铜消费逐步进入季节性旺季特征初端加工尤其是铜板带企业受基建和新能源端订单走强拉动下开工率显著回升精铜制杆企业受整体电网订单增速的上限制约以及中低压电缆增速偏弱等影响开工率上升速度偏慢空调排产高峰过后铜管企业开工率显著下滑已难以复制上半年支撑精铜消费的超预期增速铜箔企业由于行业产能扩张过快平均开工率也低于往年同期整体初段加工旺季回升速率偏慢国内库存在9月维持底部抬升的格局虽然9月产量环比小幅回落但进口增量如期兑现现货供应趋松升水重心下移月中最低跌至贴水30元吨9月以来近月与次月的BACK结构震荡收窄主因国内出现旺季累库现象进口量超预期反弹至往年同期水平预计10月国内终端用铜消费将维持弱复苏现货升水将在宽平衡结构下回归合理区间敬请参阅最后一页免责声明419铜月报图表2上海现货铜升贴水走势现货升贴水电解铜上海有色元吨1CuAg999510008006004002000-200-4002022083020230103202305092023091220220920202210112022110120221122202212132023012420230214202303072023032820230418202305302023062020230711202308012023082220231003资料来源iFinD铜冠金源期货二宏观经济分析1美联储鹰派立场超预期非农强劲推升通胀预期虽然9月议息会议美联储如期按兵不动但美联储发表的鹰派立场却大大超出了市场预期一方面美联储上调了未来两年的利率预期明年和后年的利率预期中值各上调50个基点其中明年利率预期中值将高于5另一方面点阵图显示美联储多数官员仍然预计年内还将加息一次且越来越多的美联储官员支持未来利率将比市场预期的更长时间停留在较高水平市场围绕当前政策阶段的争论将从美联储未来加息的幅度转变为需要将利率维持在峰值水平多长时间当前实现通胀目标的最大风险来自于能源成本上升排除住房成本的核心通胀仍然过高且部分官员对美国经济实现软着陆抱有信心表示当前美联储的政策处于有利地位既可以在实现通胀下降的同时也能够避免经济陷入衰退9月非农数据意外火热也令市场担忧美国经济或重新进入加速轨道潜在通胀预期仍在进一步攀升非美经济体的相对弱势及美联储的鹰派言论也在不断提振美元欧央行9月无惧经济放缓的的风险仍然将三大利率调高25个基点并上调了今明两年的通胀预期欧洲央行管委会认为欧央行当前利率已达到了能够在足够长的时间内维持的水平未来的经济数据将决定限制性货币政策的程度和期限而拉加德则表示当前利率水平并非已达到峰值预计到2025年都将无法实现整体通胀率回归2的目标食品和能源成本上升仍将使得通胀面临上行风险欧央行的关键利率将在未来更长的时间被设定在足够限制性的水平上并称欧元区经济增长将保持低迷敬请参阅最后一页免责声明519铜月报2美国制造业现拐点欧元区仍然低迷美国9月Markit制造业PMI初值超预期升至489小幅高于预期的482环比8月回升1但仍处于荣枯线下方连续第五个月萎缩美国9月服务业PMI初值录得502创今年1月以来新低也低于预期的507整体显示制造业和服务业的需求均出现疲软迹象其中服务业企业的商业活动增长速度偏慢由企业指出当前的高利率环境和通胀压力是导致下游出现需求下滑的核心因素拖累了整体的服务业产出新订单指数收缩速度加快导致服务业活动进一步失去上行的动力欧元区9月制造业PMI继续下探至434不及预期已连续15个月低于荣枯线服务业PMI回升至484略好预期两大经济火车头的熄火是欧元区经济活动下滑的主要原因其中德国9月制造业PMI录得398再次低于40法国两大产业PMI均不及预期虽然德国放缓势头减弱但法国的衰退却在加剧欧元区经济下行的风险仍在加剧3二次降准维稳流动性制造业PMI重回扩张区间央行年内第二次降准025但LPR利率维持不变基本符合市场预期本轮降准旨在对冲9月到期的24万亿MLF资金的回笼压力降低银行的负债端成本在开启存量房贷利率下调操作之际缓解银行端的净息差压力同时稳定当前宏观货币乘数努力推动实体部门的信贷规模扩张在今年坚决贯彻保交楼的政策基调下实体信用环境的扩张将有效带动地产投资和竣工端的预期回暖由于当前我国的货币乘数增速均处于历史低位超额储蓄率和法定存款准备金率的关系较为扭曲从后续稳定M2增速的角度出发急需一次中性降准提升货币乘数从而在根源上实现灵活稳健的货币政策基调但由于8月经济数据有触底企稳的迹象基建和制造业投资以及居民消费均出现了环比回升因此我们认为央行并没有采用类似08年金融危机以及20年疫情爆发时期极端的降准降息模式来刺激经济但如果此前稳增长政策的作用有限央行或将在四季度进行一次降息楼市在此前打出多重利好政策组合拳后进入政策平稳阶段部分一线城市继续送吧深圳首套和二套购房利率均大幅下调广州部分地区放开限购二手房增值税及首套购置缴纳社保年限调低武汉宣布取消二环以内的住房限购等虽然当前房企清盘回笼资金需求较强在短期量升价稳周期结束后当前居民部门整体加杠杆的空间较为有限一线城市二手房的挂牌量仍然居高不下当前政策或对拉动前期积压需求的过度释放的效用较为有限整体楼市对宏观情绪的提振效应边际逐步减弱9月制造业PMI重回扩张区间制造业景气度进一步回升8月工业企业利润同比回升至172大幅高于前值其中9月大型企业PMI为516生产和新订单指数均环比上升表明制造业生产扩张步伐有所加快且市场需求逐步改善用工景气度及原材料的交货时间也在继续加快敬请参阅最后一页免责声明619铜月报图表3发达国家GDP增速图表4美欧制造业PMI美国GDP欧元区GDP日本GDP美国欧元区2007001506001005050000400-50300-100200-150-200100002020-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032011-06-302012-09-302013-12-312015-03-312016-06-302017-09-302018-12-312020-03-312021-06-302022-09-302010-03-31资料来源iFinD铜冠金源期货图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数货物和服务净出口资本形成总额财新制造业PMI官方制造业PMI最终消费支出GDP不变价当季同比60200551505010050450040-5035-100302016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06201611201705201711201805201811201905201911202005202011202105202111202205202211202305201605资料来源iFinD铜冠金源期货三基本面分析1四季度精矿需求回升现货TC高位运行9月进口铜精矿现货加工费TC指数维持高位基本维持在92-94美元吨区间内CSPT小组敲定今年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元干吨主因海外新建项目产能投产进程顺利整体供应仍然较为宽松四季度国内白银有色有熔炉投料计划大冶计划9月底已恢复生产等对铜精矿的需求预期有所增加但四季度国内炼厂检修同样较为集中新项目投产进度方面泰克资源位于智利的QB2项目二季度铜精矿产量为029万吨目前1号产线运行良好符合预期2号产线正在调试中同时精矿管道精矿过滤厂和储存系统正在港口运营由于短期2号线施工和调试的延误今年QB2项目的指导产量已下调至9万吨比原计划少了6万吨敬请参阅最后一页免责声明719铜月报英美资源财报显示其今年第二季度矿产铜达2091万吨同比增长56其中旗下位于秘鲁的奎拉维克项目上半年产量达1378万吨环比增加32目前该项目尾矿坝增长阶段正在按计划进行该项目预计全年产量31-35万吨该项目前10年的年均产量在30万吨左右紫金矿业旗下的卡莫阿铜矿是唯一非洲的非湿法项目2023年指导产量上调至39-43万吨比去年产量增加约10万吨卡莫阿铜矿一期和二期选矿厂目前单日处理量达29万吨创下全新纪录相当于980万吨铜的年化产能远高于今年2月一期和二期选厂扩产后的920万吨年的处理能力同时月度平均回收率高达87超越一期和二期选厂回收率的设计指标目前三期项目正在顺利推进包括建设非洲最大的铜冶炼厂在卡莫阿三期扩建完成后2025-2029年的年产铜将达到65万吨年C1的现金成本将低至115美元磅将使其成为全球第四大铜矿山以及非洲大陆最大铜矿力拓旗下位于蒙古的OT铜金矿地下项目今年第一季度开始生产近期地下矿的开采进度较为顺利上半年共生产铜85万吨预计全年将贡献增量5万吨左右预计从2028到2036年OT露天和地下矿场的年总产量将达50万吨洛阳钼业位于非洲刚果的KFM混合湿法项目二季度投顺利投产同时也已基本达产财报数据显示上半年KFM铜金属产量为298万吨大幅超越第一季度产量今年KFM指引产量为8万吨同时伴随25-3万吨的钴产量旗下TFM混合项目东区氧化矿选矿生产线近期投料试车成功今年上半年TFM混合矿中区项目已实现短流程投料试车洛钼将全力推进TFM达产甚至超产的任务目标并冲击全球十大铜矿俄罗斯Udokan乌多坎铜矿投产进度继续推迟原本计划今年第一季度投产但实际部分精矿9月份才开始投入运营预计整体冶炼项目2024年才开始正式投入生产在第一阶段预计年产铜将达15万吨年包含铜精矿和湿法铜其中精矿的产量大约占50根据智利国家统计局数据显示智利7月铜产量达434万吨同比增加094环比小幅回落7月输送给中国的铜精矿数量明显下降主因几大主要矿区的项目产量迟迟未恢复至往年同期水平Codelco智利国家铜业公司7月产量为1247万吨同比下降26其中Escondida埃斯康迪达铜矿7月产量仅824万吨同比增长12大幅低于往年同期英美嘉能可联合控股的Collahuasi科亚瓦西铜矿7月产量回升至5万吨同比增长57与此同时由于Codelco铜产量的长期下滑将接受智利国会委员会的调查调查重心将关注包括特恩尼特以及丘基卡马塔地下矿在内的多个项目延误和延迟规划等问题2国内精铜产量保持稳定根据ICSG国际铜业研究小组公布的数据显示2023年7月全球精炼铜产量为230万吨消费量达232万吨7月精炼铜短缺19万吨1-7月全球精炼铜过剩215万吨而去年同期为短缺254万吨敬请参阅最后一页免责声明819铜月报根据SMM调研数据显示8月我国精铜产量达989万吨同比增长155环比增长68略高于预期的986万吨进入8月以来国内冶炼厂产能利用率平均在90以上8月除大冶老线以外其余炼厂几乎检修干扰因此产量环比7月大幅回升根据Mysteel对国内电解铜冶炼企业近期生产的和检修计划调研数据显示从国内新扩建项目进度来看大冶阳新弘盛铜业进展顺利上半年累计生产精铜138万吨预计全年产量将达36万吨老线复产方面大冶有色老线计划9月底复产此前长期检修影响产量约10万吨宁波金田铜业8月底复产预计9月将增产5000吨祥光铜业上半年复产顺利目前40万吨精炼产能维持满负荷运行预计今年产量在36万吨左右比去年提高10万吨白银有色9月产量继续提升10万吨精炼项目9-10月启动熔炉投料检修方面铜陵金冠9月计划短修15天预计减产1万吨金隆铜业9-10月计划检修30天预计减产1万吨富冶和鼎15万吨老线因杭州亚运会计划检修35天预计减产1万吨安徽友进冠华9-10月计划检修45天预计影响产量16万吨梧州金升和福建紫金等企业9月产量也有小幅下滑整体来看9月国内冶炼厂检修较为集中但其余多数冶炼厂产能利用率均维持高位整体国内产量仍然平稳预计9月国内精铜产量将小幅回落至95万吨左右图表72023年国内铜冶炼厂检修计划万吨粗炼精炼企业名称开始时间预计结束时间时长备注产能产能大冶有色30602023年3月2023年9月120天9月底复产白银有色20272023年5月2023年5月15天预计减产07吨山东恒邦20252023年5月2023年6月30天预计不影响产量黑龙江紫金铜业15152023年5月2023年6月10-20天预计减产03万吨吉林紫金铜业10102023年5月2023年6月10-20天预计不影响产量飞尚铜业1002023年6月2023年6月20天预计不影响产量赤峰金峰40402023年5月2023年8月70天预计减产3万吨金川集团本部60602023年6月2023年8月45天预计减产15万吨国投金城10102023年6月2023年7月30天预计减产05万吨祥光铜业50502023年6月2023年7月30天预计减产07万吨东营方圆40702023年7月2023年8月20天预计减产05万吨赤峰富邦1002023年9月2023年9月30天预计不影响产量安徽友进冠华1002023年9月2023年9月30天预计减产16万吨包头华鼎1032023年9月2023年9月15天预计不影响产量铜陵金冠双闪48402023年9月2023年9月15天预计减产1万吨金隆铜业32452023年9月2023年10月30天预计减产1万吨富冶和鼎15152023年9月2023年10月40天预计减产1万吨广西南国铜业30302023年9月2023年10月20天取消检修计划敬请参阅最后一页免责声明919铜月报豫光金铅10152023年10月2023年10月25天预计减产08万吨资料来源SMM铜冠金源期货图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势ICSG精铜全球供需平衡当月值ICSG精铜原生再生全球产量当月值千吨ICSG精铜全球消费量当月值千吨250000250002000020000015000100001500005000000100000-500050000-10000-15000000-20000201910201510201604201610201704201710201804201810201904202004202010202104202110202204202210202304资料来源iFinD铜冠金源期货图表9ICSG全球精炼铜产量变化图表10ICSG全球精炼铜消费变化201720182019201720182019202020212022千吨2020202120222023千吨2023230024002300220021002100200019001900180017001700160015001223456789101115001月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1019铜月报图表11中国铜精矿现货TC走势图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势美元吨美元美元吨现货TC年度TC加工费120100迷90100808070606050404030202020211213202108132021101320220213202204132022061320220813202210132022121320230213202304132023061320230813020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源iFinD铜冠金源期货图表13中国铜材产量及增速变化图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化万吨铜材产量当月值未锻造的铜及铜材进口数量当月值吨铜材产量当月同比未锻造的铜及铜材进口数量当月同比25040铜材产量累计同比700000403020030600000202050000015010400000100100300000-100-20200000-3050-10100000-400-502021102022012022042022072022102023012023042023070-202021072019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07资料来源iFinD铜冠金源期货图表15中国精炼铜产量变化图表16中国及全球精炼铜消费量变化精炼铜消费量总计电解铜国内产量当月同比万吨万吨精炼铜消费量中国当月环比全球同比增长120253000020中国同比增长100202500015158020000101060150005540010000020-55000-50-100-1020162011201220132014201520172018201920202021202207201911202003202007202011202103202107202111202203202211202303202307资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1119铜月报图表17中国精炼铜进口量及增速变化图表18中国精炼铜出口量及增速变化精炼铜进口数量当月值精炼铜出口量当月值吨精炼铜进口数量当月同比吨精炼铜出口量当月同比450000607000040040000060000403003500005000030000020200250000400000100200000300000150000-2020000100000-40-10050000100000-600-200202104202101202107202110202201202204202207202210202301202304202307202201202104202107202110202204202207202210202301202304202307202101资料来源iFinD铜冠金源期货39月进口量边际将持续改善根据海关数据我国8月我国未锻造铜及铜材进口量473万吨同比下降5铜矿砂及精矿进口量26971万吨同比上升1998月精炼铜进口量超预期反弹至3255万吨同比涨幅318今年1-8月累计进口量2158万吨累计同比降幅收窄至-877进入9月以后国内终端消费旺季需求现实回归速率偏慢初端加工开工率整体回升幅度有限8月进口量回升力度超出预期虽然俄铜进口量回落但非洲铜到货量大幅增长且有部分塞尔维亚铜流入国内洛阳钼业此前24万吨非洲滞留库存预计9月底前全部发运完毕在进口亏损程度较小的情况下多数货源选择发往国内且部分货源到港后并未进入保税库而直接发往终端下游因此国内显性库存增量不明显但整体供应格局趋松仍显而易见9月现货进口亏损运行区间在-100至-500元吨之间伦铜跌幅较沪铜而言相对更大但偏弱的人民币汇率仍然拖累进口窗口打开9月沪伦比值剔除汇率因素后仍在持续上升主因国内累库速率较海外而言相对偏慢伦铜库存连创年内新高而国内库存仍在缓慢爬升中预计10月进口窗口仍有阶段性的打开空间9月进口量将延续边际回升态势但边际改善程度较8月或幅度缩小8月我国废铜进口量达156万吨同比增长117主要来源仍是日美及东南亚地区预计9月废铜进口量仍将保持平稳敬请参阅最后一页免责声明1219铜月报图表19中国废铜进口单月变化图表20中国废铜进口累计变化进口量累计值累计同比吨进口量当月值当月同比吨20000040200000010180000018000030081600000160000200614000001400001004120000120000000021000001000000-100080000800000-0260000-20600000-0440000-3040000020000-40200000-060-500-082020-052020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052020-01资料来源iFinD铜冠金源期货4国内库存重心上移海外库存持续攀升进入9月份国内逐步摆脱低库存压力出现旺季累库迹象海外库存高位持续攀升内外库存方向趋同全球显现库存持续反弹随着国内库存重心的逐步上移近月BACK结构高位回落而海外0-3因极低的注销比例维持着较大的C结构截止9月29日LMECOMEX和SHFE三大交易所的库存分别为1678万吨253万吨和389万吨合计232万吨月环比大幅增长34全球显性库存增幅明显LME注销仓单比例9月维持年内低点叠加LME库存反弹至167万吨的年内新高推动伦铜0-3升水结构维持较大C结构但当前的C结构水平仍难以覆盖持货商的资金成本并没有出现无风险套利空间LME亚洲库库存维持在448万吨整体增幅为09万吨LME库存的主要增量来自于欧美地区仓库截止9月28日国内铜显性库存SHFE上海保税区为721万吨环比8月下降189万吨其中SHFE总库存降至389万吨环比8月下降016上海保税区库存332万吨环比8月下滑173万吨除保税区外国内库存9月整体先升后降虽然9月国内产量边际小幅下滑但8月进口增量如期兑现有效补充了旺季来临时国内的低库存水平目前海外精铜供应已逐步恢复虽然东南亚部分炼厂仍在停检状态但欧美检修干扰率较低在进口窗口处于阶段性开放的节奏下部分非标非洲湿法铜和俄铜货源直接进入国内市场销售没有注册进入交易所和保税区的迹象因为保税区库存仍在持续去库在整体低库存的水平下沪铜月差结构仍维持BACK结构LME亚洲库尽管有增量但难以对国内形成有效补充由于节前铜价短期偏弱刺激下游逢低采购且下游往往需要集中补库以备生产需要9月底的国内去库或为短期现象10月国内库存或将回归供需双增结构下的供大于求格局交易所和社会库存或将重新呈底部缓慢回升趋势敬请参阅最后一页免责声明1319铜月报图表21全球显性库存变化吨全球显性库存14000001200000100000080000060000040000020000002018-06-082018-12-082019-06-082019-12-082020-06-082020-12-082021-06-082021-12-082022-06-082022-12-082023-06-08资料来源iFinD铜冠金源期货图表22LME铜库存图表23SHFE和保税区库存走势吨2020202120222023SHFE上海保税区吨70000030000060000025000050000040000020000030000015000020000010000010000002023-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-08-04500002021-06-040112131415161718191101111121资料来源iFinD铜冠金源期货5传统行业旺季增量有限新兴产业增速达到瓶颈电网投资完成额同比增速平稳国家统计局数据显示1-8月我国电网投资完成额2705亿同比增长141-8月我敬请参阅最后一页免责声明1419铜月报国电源工程投资完成额4703亿同比增长466其中太阳能发电1873亿元同比增长827核电522亿元同比增长569风电1149亿元同比增长387今年特高压和储能电网订单增速明显中低压电网订单增速稍显乏力由于线缆用铜量大多集中在中低压整体电网投资增速对精铜消费的提振或较为有限且今年整体电网的计划投资总额增速约4因此电网端的用铜增速将保持平稳光伏保持高增长风电十分低迷中国光伏工业协会的预计2023年我国光伏新增装机量将达到120GW8月新增装机量达16GW1-8月累计完成1131GW同比增长154完成率已超过90预计将超额完成今年目标近期上游硅料价格出现一定反弹但总体产业链下游加工利润未收较大影响出口方面产业链下游的组件和逆变器出口形势仍然强劲我国8月新增风电装机量26GW1-8月累计新增装机量289GW累计同比增长79增速较高主因去年基数较低目前陆风装机受黑色成本高企拖累利润空间较小海风算上政策补贴后勉强接近盈亏平衡导致风电新增装机十分低迷整体来看光伏受产业链成本下降今年装机量有望提前完成目标并超出市场预期风电行业或继续维持弱复苏房地产迎来重磅利好政策楼市信心短期维稳国家统计局数据1-8月我国房地产开发投资累计总额769万亿累计同比下降181-8月我国商品房销售面积累计达739万平方米同比降幅扩大至71其中住宅销售面积为638万平方米同比降幅扩大至55房地产新开工面积累计为639万平方米同同比下降244房地产竣工面积达437万平方米累计同比增长1928月下旬房地产重磅利好政策频出进入9月后进入政策平稳期除广州部分地区开放限购并调低二手房增值税免征以及首套房社保缴纳的年限其余部分城市开始陆续执行地产宽松政策尤其一线城市楼市的购房热度有所回升叠加部分房企采取降价清盘的方式急于回笼资金短期楼市或将进入量升价稳的格局但当前大中型城市二手房的挂牌量仍然较高居民部门的加杠杆空间较为有限居民可支配收入增速未见明显增长预计楼市组合拳将对9月销售数据产生一定的脉冲效应但长期潜在购房需求持续释放的压力仍然较大楼市政策对宏观经济的提振作用边际逐步减弱空调排产稳步回落销售旺季临近尾声国家统计局数据显示2023年8月我国空调总产量达16434万台同比增长598月家用开空调销量为12171万台同比增长036其中内销798万台同比下降975出口降至420万台同比增长275截止8月底全国家用空调工业库存为1701万台同比下降442产业在线数据显示2023冷年家用空调内销规模过亿台同比增长169疫情后的敬请参阅最后一页免责声明1519铜月报需求复苏竣工端带动的更新换代和政策补贴以及全球气候变暖共同铸就了今年空调冷年的总需求上升进入9月以后厂商排产量出现较大幅度的环比下降渠道商和经销商也进入了备货和销售周期8月产量或为今年三季度仍保持较高增速的最后尾声8月出口量环比下降主因欧美地区的外需仍未恢复至正常水平外加人民币汇率的剧烈波动以及企业间的竞争不断加剧出口端复苏压力仍然较大受厂商淡季排产力度的下降铜管行业开工率已大幅回落至70以下四季度或难以出现上半年铜管作为传统行业托底用铜增速的局面汽车产销平稳新能源车销量延续高增长中汽协数据显示我国8月新能源汽车产销量分别为843万辆和846万辆同比分别增长22和278月市场占有率达328其中混动车型销量249万辆销售占比2941-8月新能源汽车销量累计达5374万辆同比增长3921-8月我国汽车总产量达18225万辆同比增长74在国家扩大内需促进汽车消费政策以及车企降价优惠的双重驱动下购车需求进一步释放工信部和财政部印发汽车行业稳增长工作方案中提出力争2023年完成汽车总销量2700万辆同比增速3汽车工业增加值同比增长52024年整体行业运行在合理区间年初中汽协预计今年新能源汽车整体产销增速在30作用约900万辆1-8月完成率已接近60随着金九银十旺季预期回暖将进一步支撑是新能源汽车消费的回归大概率能够完成目标传统行业消费回归偏慢新兴产业增速较快宏观政策对总需求拉动效应边际减弱整体需求端来看光伏和新能源汽车将保持高增长电网和电源工程投资增速将保持平稳房地产需求回暖有待验证白色家电回归产销淡季交通基建等用铜旺季消费稳中有升但风电增速偏低燃油车销量渗透率逐步下降整体传统行业旺季消费的回归速率偏慢新兴产业增速较快但用铜总量有限整体9月终端消费没有太超预期的增量表现国内宏观刺激政策对传统行业的拉动作用边际递减预计整体需求将维持弱复苏敬请参阅最后一页免责声明1619铜月报图表24电源投资完成额变化图表25电网投资完成额变化电源工程投资完成额累计值电网工程投资完成额累计值亿元亿元电源工程投资完成额累计同比电网工程投资完成额累计同比800014060008070001205000606000100500080400040400060300020300040200002000201000-20100000-402021112020072020112021032021072022032022072022112023032023070-20202003202107202003202007202011202103202111202203202207202211202303202307资料来源iFinD铜冠金源期图表26房地产开发投资增速变化图表27房地产开工施工和竣工增速变化房地产开工累计同比房地产开发投资累计值累计同比亿元房地产施工累计同比160000140房地产竣工累计同比140000120801200001006010000080406080000204006000020-204000000-4020000-200-40-602020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-07资料来源iFinD铜冠金源期图表28空调产量增速变化图表29家用空调库存变化空调产量当月值当月同比空调库存当月值当月同比万台万台35001002500503000804020002500603040200015002020150010010001000-200500500-40-100-600-202020-02-292020-06-302020-10-312021-03-312021-07-312021-11-302022-04-302022-08-312022-12-312023-052020-02-292020-08-312021-02-282021-08-312022-02-282022-08-312023-02-2820230831资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1719铜月报图表30汽车产量变化图表31新能源汽车产量及销量变化汽车产量当月值当月同比新能源汽车销量当月值万辆辆新能源汽车销量当月同比350809000002503006080000020025040700000600000150200205000001001500400000100-2030000050200000050-401000000-600-502022102021072021102022012022042022072023012023042023072020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源iFinD铜冠金源期货四行情展望宏观方面9月美联储鹰派立场超预期就业市场极为强劲令市场担忧潜在通胀重新升温而非美经济体的相对弱势以及紧缩预期也不断提振美元央行二次降准维稳市场流动性制造业PMI重回扩张区间8月为政策底基本确立楼市政策对宏观信心的提振效用逐步减弱基本面来看国内产量保持稳定进口增量如期兑现精铜供应趋于宽松需求端传统行业旺季需求回归偏慢新兴产业用铜增速较快但总量有限预计10月需求仍将维持弱复苏库存结构来看国内库存重心上移海外库存高位持续攀升全球显性库存反弹对铜价支撑力度减弱整体来看我们认为美联储维持更高更长的鹰派立场以及潜在通胀回升的预期将进一步提振美元令铜价承压虽然国内宏观经济数据边际有所回暖楼市利好政策频出但对市场信心的提振效用正在逐步减弱对国内精铜消费的拉动也存在较长的滞后周期与此同时全球显性库存大幅反弹对铜价支撑力度减弱预计铜价将维持震荡走弱格局预计10月份铜价将震荡偏弱运行沪铜主要波动区间在66000-69000元吨之间伦铜的主要波动区间在7700-8200美元吨之间风险点欧美经济衰退超预期海外央行提前降息敬请参阅最后一页免责声明1819铜月报洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTURE全国统一客服电话400-700-0188洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTURE总部上海市浦东新区源深路273号电话021-68555105总机传真021-68550055上海营业部总部上海市虹口区逸仙路号上海市浦东新区源深路158273号305室307电话021-68559999总机电话传真021-6840068868550055深圳分公司大连营业部郑州营业部深圳市罗湖区建设路辽宁省大连市河口区会展路1072号东方129号河南省郑州市未来大道69号未来广场期货大厦2104A2506B2105室公寓1201室电话07550411-8480338682874655电话0371-65613449芜湖营业部郑州营业部大连营业部铜陵营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号河南省郑州市未来大道69号未来辽宁省大连市河口区会展路129号安徽省铜陵市义安大道1287号财伟星时代金融中心1002室公寓1201室期货大厦2506B富广场A906室电话0553-5111762电话0371-65613449电话0411-84803386电话0562-5819717芜湖营业部上海营业部免责声明铜陵营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路上海市虹口区逸仙路158号3057号安徽省铜陵市义安大道1287号财本报告仅向特定客户传送未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可任何引用转载以及向伟星时代金融中心307室1002室第三方传播的行为均可能承担法律责任本报告中的信息均来源于公开可获得资料铜冠富广场A2506室电话电话0553021-68400688-5111762金源期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此电话0562-5819717投资责任自负深圳分公司本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A2105室电话0755-82874655敬请参阅最后一页免责声明1919