节前资金面偏紧，资金利率上行
　　节前一周，公开市场到期7660亿，投放19230亿，合计净投放11570亿，均为7天逆回购到期。资金价格上行，DR007均值为2.13%，R007均值为2.40%，分别较前一周上行10BP和24BP，DR001和R001均值分别为1.83%和1.95%，季末资金面偏紧。交易所回购利率整体上行，GC007均值为4.20%，较前一周上行150BP。截至节前最后一个交易日，逆回购未到期余额为24470亿，较前一周上行11570亿，节后几日公开市场大幅净回笼。
　　存单利率和IRS利率企稳
　　节前一周存单合计到期4955亿，发行3128亿，净融资规模为-1827亿，继续较前一周（1522亿）下行。存单到期收益率（1年期AAA）先上后下，节前最后一个交易日报2.44%，持平前一周周五。本周存单单周到期规模在4323亿左右。利率互换方面，节前最后一周1年期FR007均值为2.04%，与前一周基本持平。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期趋稳。
　　回购成交量规模下降，大行融出规模上行
　　节前一周回购成交量在3.2-7.3万亿之间，成交规模较前一周有所下降，其中R001回购成交量均值为40181亿元，环比下降21370亿元。截至节前最后一个交易日，未到期回购余额为10.68万亿，绝对水平下行。分机构看，节前一周大行融出规模上行，货币基金融出规模下行；理财融入规模上行，基金和证券公司融入规模下行。截至节前最后一个交易日，大行逆回购余额为5.02万亿，较前一周上行9145亿；理财正回购余额为10279亿，较前一周上行1625亿。
　　票据利率上行，汇率趋稳
　　节前一周转贴现票价上行。截至节前最后一个交易日，6M国股银票转贴现利率为1.65%，较前一周周五上行21BP，已经回到了6月中水平。考虑到下半年银行“降价冲量”的诉求并不强，信贷回暖可能主要是依靠需求端驱动，尤其是二手房等。节前最后一个交易日美元兑人民币汇率报7.3，持平前一周水平。假期期间中美利差继续走扩至2007年至今最高水平，但对国内而言，一则外资不是中债的核心定价力量，二则内资机构不存在资金大幅外流的基础，因此中债美债的比价效应对债市影响不大。
　　本周重点关注：金融数据、通胀数据、资金利率等
　　本周公开市场资金到期16220亿，均为14天逆回购，央行大概率惯例性回笼。本周或公布9月金融数据，关注信贷社融表现，预计总量结构不弱。后续关注地产信贷政策优化、城中村改造专项借款、地方政府化债等对社融信贷的支撑作用。周五将公布9月CPI、PPI数据，关注通胀走势。对于资金面而言，一方面10月财政资金进入支出阶段（财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕），另一方面跨季扰动度过，存款回流理财，资金面有望从偏紧回到中性水平。
　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告固收流动性跟踪周报2023925-928华泰研究研究员吴宇航SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom2023年10月09日中国内地固定收益周报861063211166研究员张继强节前资金面偏紧资金利率上行SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom节前一周公开市场到期7660亿投放19230亿合计净投放11570亿SFCNoAMB145861063211166均为7天逆回购到期资金价格上行DR007均值为213R007均值为联系人欧阳琳240分别较前一周上行10BP和24BPDR001和R001均值分别为183SACNoS0570123070159ouyanglinhtsccom和195季末资金面偏紧交易所回购利率整体上行GC007均值为420861063211166较前一周上行150BP截至节前最后一个交易日逆回购未到期余额为24470亿较前一周上行11570亿节后几日公开市场大幅净回笼存单利率和IRS利率企稳节前一周存单合计到期4955亿发行3128亿净融资规模为-1827亿继续较前一周1522亿下行存单到期收益率1年期AAA先上后下节前最后一个交易日报244持平前一周周五本周存单单周到期规模在4323亿左右利率互换方面节前最后一周1年期FR007均值为204与前一周基本持平从存单和利率互换来看当前市场对资金面预期趋稳回购成交量规模下降大行融出规模上行节前一周回购成交量在32-73万亿之间成交规模较前一周有所下降其中R001回购成交量均值为40181亿元环比下降21370亿元截至节前最后一个交易日未到期回购余额为1068万亿绝对水平下行分机构看节前一周大行融出规模上行货币基金融出规模下行理财融入规模上行基金和证券公司融入规模下行截至节前最后一个交易日大行逆回购余额为502万亿较前一周上行9145亿理财正回购余额为10279亿较前一周上行1625亿票据利率上行汇率趋稳节前一周转贴现票价上行截至节前最后一个交易日6M国股银票转贴现利率为165较前一周周五上行21BP已经回到了6月中水平考虑到下半年银行降价冲量的诉求并不强信贷回暖可能主要是依靠需求端驱动尤其是二手房等节前最后一个交易日美元兑人民币汇率报73持平前一周水平假期期间中美利差继续走扩至2007年至今最高水平但对国内而言一则外资不是中债的核心定价力量二则内资机构不存在资金大幅外流的基础因此中债美债的比价效应对债市影响不大本周重点关注金融数据通胀数据资金利率等本周公开市场资金到期16220亿均为14天逆回购央行大概率惯例性回笼本周或公布9月金融数据关注信贷社融表现预计总量结构不弱后续关注地产信贷政策优化城中村改造专项借款地方政府化债等对社融信贷的支撑作用周五将公布9月CPIPPI数据关注通胀走势对于资金面而言一方面10月财政资金进入支出阶段财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕另一方面跨季扰动度过存款回流理财资金面有望从偏紧回到中性水平风险提示地产链持续恢复监管政策超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究图表1银行间利率上行图表2交易所利率大幅上行R007DR0077D逆回购GC007加权平均GC001加权平均458407635530425320215110021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3隔夜回购量维持在58-61万亿元图表4回购成交量规模下行亿元亿元未到期回购余额回购成交量80000成交量R001MA20成交量R007MA2016000070000140000600001200005000010000040000800003000060000200004000010000200000021-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0919-0119-0820-0320-1021-0521-1222-0723-0223-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5大行融出规模上行图表6理财融入规模上升亿元亿元证券公司正回购余额70000大行逆回购余额货币基金逆回购余额30000基金公司及产品正回购余额理财正回购余额6000025000500002000040000150003000010000200005000100000021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表7IRS整体持平图表81Y存单到期收益率企稳利率互换FR0071年利率互换FR0075年AAA同业存单1年期逆回购利率7天31DR007MA20MLF利率293527302525232120191517151022-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0921-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9票据报价上行图表10汇率高位企稳十年期中美利差走阔BP6M国股票据直贴报价6M国股票据转贴报价美元兑人民币十年期中美利差右7630030742502572200701502010068506615064501062100600515058200005625022-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0818-0919-0720-0521-0322-0122-1123-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11逆回购未到期余额上行图表12近一个月公开市场投放与到期亿元亿元投放300007D14D10000回笼8000净投放逆回购MLF国库现金2500060002000040002000150000200010000400050006000800001000022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1006-2507-0907-2308-0608-2009-0309-1710-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究风险提示1地产链持续恢复如果地产链恢复超预期经济向上动力加强债市收益率可能进一步上行2监管政策超预期如果监管政策超预期可能影响机构行为放大债市波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究免责声明分析师声明本人吴宇航张继强兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重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