核心观点
　　基本面在7月看到阶段性底部，弹性和持续性有待观察，四季度化债、地产和资本市场政策预计继续发力，资金面预计维持中性水平，机构行为扰动增多。利率在四季度可能先横盘或偏弱震荡，而后寻找转机，十年国债已经进入2.65%-2.75%目标区域，继续调整的空间有限。节奏上，考虑到扰动因素偏多，趋势性下行机会需要等待，波段操作快进快出，继续以3-5年利率+短端信用为主，杠杆策略之前建议微降后保持，若继续调整尝试配置机会。品种上，同业存单初显配置价值，也决定了长端继续调整空间有限。二永债调整是中期配置机会。城投继续以短为美，化债方案是关键。
　　基本面阶段性触底，弹性和持续性有待观察
　　目前基本面阶段性触底已是市场共识，弹性和持续性仍有分歧。我们认为，至少10月基本面的向好因素仍偏多，无需怀疑今年实现5.0%左右经济增长目标的决心。但转好的持续性有待确认：一是本轮弹性主要来自积压需求和政策刺激；二是经济仍处于新旧动能切换的阶段，新的增长动能还有待积聚，经济的深层次问题仍有待解决。更重要的是，市场形成了一个印象，基本面一旦出现回暖信号，政策力度可能会随之降低。近期部分区域地产政策存在一定摇摆心态，加重了此方面的担心。不过，今年5%左右的目标完成决心较大（若地产不继续走弱），四季度政策更多是力度变化，方向难逆转。
　　地产和资本市场政策继续发力，债市心理压力较大
　　四季度地产政策走向关键取决于行业恢复情况，预计还有加力必要和空间。未来两个月债市的心理压力较大。化债方面，近期政策信号频出，预计即将进入政策落地期。对债市影响包括：1、化债过程中，如果仍需要引导银行降负债成本，则有利于强化长期利率下行逻辑，对利率债走势有利；2、但非标入表可能带来信贷规模的扩张，并提升社融增速，可能挤出银行的配债资金；3、城投债系统性风险担忧有所降低。资本市场方面，一揽子活跃资本市场政策落地，从风险偏好角度不利于债市，但目前影响十分有限。
　　预计四季度资金面回归中性水平
　　10月资金面有两大支撑：一方面财政资金进入支出阶段（财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕），另一方面是跨季扰动度过。更重要的是，货币政策精准有力的取向维持不变，经济内生动能不算强，基本面修复还存在一些障碍，资金不具备继续收紧基础。但重回前期宽松局面概率也不大。历年四季度资金面都会有季节性收紧压力，这一点从存单利率和IRS等表现也可以印证。我们预计四季度资金面将回归中性水平，DR007等市场利率有望回到政策利率附近，MLF仍将发挥存单的上限作用。
　　显性供给压力不大，机构行为扰动增多
　　四季度地方债整体供给压力不大，国债四季度剩余净发行约7900亿，属于历年中性偏低水平，政金债节奏预计也比较平稳。总之，由于8-9月政府债“赶进度”，四季度供给压力明显降低。后续关注：一是特殊再融资债带来的结构性供给压力，二是新增财政工具（如特别国债）的可能性，三是专项债提额的可能性，四是二永供给压力。此外，机构行为可能是四季度更大的风险源，理财赎回风险还未完全解除，机构配置压力没有上半年强，止盈心态或更明显，需警惕机构行为和基本面、政策等共振的风险。
　　风险提示：地产和化债政策，汇率波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收四季度的五大关注点华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月24日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航核心观点SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom基本面在7月看到阶段性底部弹性和持续性有待观察四季度化债地产861063211166和资本市场政策预计继续发力资金面预计维持中性水平机构行为扰动增研究员仇文竹多利率在四季度可能先横盘或偏弱震荡而后寻找转机十年国债已经进SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom入265-275目标区域继续调整的空间有限节奏上考虑到扰动因861063211166素偏多趋势性下行机会需要等待波段操作快进快出继续以3-5年利率短端信用为主杠杆策略之前建议微降后保持若继续调整尝试配置机会华泰证券研究所分析师名录品种上同业存单初显配置价值也决定了长端继续调整空间有限二永债调整是中期配置机会城投继续以短为美化债方案是关键基本面阶段性触底弹性和持续性有待观察目前基本面阶段性触底已是市场共识弹性和持续性仍有分歧我们认为至少10月基本面的向好因素仍偏多无需怀疑今年实现50左右经济增长目标的决心但转好的持续性有待确认一是本轮弹性主要来自积压需求和政策刺激二是经济仍处于新旧动能切换的阶段新的增长动能还有待积聚经济的深层次问题仍有待解决更重要的是市场形成了一个印象基本面一旦出现回暖信号政策力度可能会随之降低近期部分区域地产政策存在一定摇摆心态加重了此方面的担心不过今年5左右的目标完成决心较大若地产不继续走弱四季度政策更多是力度变化方向难逆转地产和资本市场政策继续发力债市心理压力较大四季度地产政策走向关键取决于行业恢复情况预计还有加力必要和空间未来两个月债市的心理压力较大化债方面近期政策信号频出预计即将进入政策落地期对债市影响包括1化债过程中如果仍需要引导银行降负债成本则有利于强化长期利率下行逻辑对利率债走势有利2但非标入表可能带来信贷规模的扩张并提升社融增速可能挤出银行的配债资金3城投债系统性风险担忧有所降低资本市场方面一揽子活跃资本市场政策落地从风险偏好角度不利于债市但目前影响十分有限预计四季度资金面回归中性水平10月资金面有两大支撑一方面财政资金进入支出阶段财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕另一方面是跨季扰动度过更重要的是货币政策精准有力的取向维持不变经济内生动能不算强基本面修复还存在一些障碍资金不具备继续收紧基础但重回前期宽松局面概率也不大历年四季度资金面都会有季节性收紧压力这一点从存单利率和IRS等表现也可以印证我们预计四季度资金面将回归中性水平DR007等市场利率有望回到政策利率附近MLF仍将发挥存单的上限作用显性供给压力不大机构行为扰动增多四季度地方债整体供给压力不大国债四季度剩余净发行约7900亿属于历年中性偏低水平政金债节奏预计也比较平稳总之由于8-9月政府债赶进度四季度供给压力明显降低后续关注一是特殊再融资债带来的结构性供给压力二是新增财政工具如特别国债的可能性三是专项债提额的可能性四是二永供给压力此外机构行为可能是四季度更大的风险源理财赎回风险还未完全解除机构配置压力没有上半年强止盈心态或更明显需警惕机构行为和基本面政策等共振的风险风险提示地产和化债政策汇率波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录本周策略观点四季度的五大关注点4实体经济观察10通胀11流动性跟踪13债券及衍生品16图表目录图表1制造业投资的季末冲量现象5图表226城二手房销售面积5图表330城商品房销售面积6图表426城二手房销售面积6图表5四季度存单利率通常季节性走高7图表6高炉开工率10图表7江浙织机开工率10图表830大中城商品房成交面积10图表9百城土地成交面积10图表10进出口运价指数10图表11粗钢日均产量10图表12猪肉价格11图表13蔬菜价格指数11图表14原油价格11图表15焦煤动力煤价格11图表16螺纹钢价格11图表17阴极铜价格11图表18水泥价格12图表19大宗商品价格指数能源钢铁有色12图表20公开市场操作与到期13图表21未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存13图表22本周资金到期提示13图表23政策利率13图表247D逆回购R007DR00714图表25同业存单与MLF14图表26质押式回购成交量14图表27汇率与中美利差14图表28外汇储备环比变动14图表29货币基金银行理财收益率15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表30票据贴现利率15图表31实体融资利率15图表32国债收益率走势16图表33利率债双周涨跌16图表34期限利差16图表35国开债隐含税率16图表36信用利差16图表37中美利差10年期国债16图表38利率互换17图表39国债期货17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究本周策略观点四季度的五大关注点上周资金面偏紧9月LPR未调整收益率小幅上行周一受前一周公布的计划外5Y国债增发资金面偏紧A股开盘上涨影响早盘收益率小幅上行下午转为下行周二消息面平静资金面仍偏紧收益率窄幅震荡周三9月LPR报价不变下午大行融出放量资金面略有缓解周四A股跌幅较大收益率小幅下行周五A股情绪明显反弹股指全线上涨利率有所调整尾盘传言北京楼市国庆前将放松收益率继续上行截至周五十年国债和国开活跃券利率分别为268和278较前一周分别上行1BP临近季末中美成立经济领域工作组美债利率攀升市消息面扰动增多且略偏负面十月份市场即将进入多事之秋历年四季度都是债市波动较大的时点今年四季度有哪些关注点对债市又有何启示关注点一基本面阶段性改善四季度弹性如何我们在9月5日报告基本面阶段底部出现中就曾提示经济已经看到阶段性底部当时逻辑在于1就业数量的改善决定了消费仍有温和修复的基础2基建和制造业受益于资金和政策支持韧性均有望维持地方债89月份集中发行苹果和华为链新品销量有望超预期3出口基数转为有利下滑最快的阶段或已过去结构优势有望继续保持韩国前两旬数据不错但有工作日天数因素4地产政策出现积极信号随后8月经济数据好于预期进一步印证上述判断一线城市热度持续性还需要观察目前基本面阶段性触底已经是市场共识对于弹性和持续性仍有分歧我们上周发布9月问卷调查共收集145份问卷主要面向券商银行基金等机构投资者问卷调查显示37的投资者认为基本面已经触底逐步回升但仍有30的投资者选择短期反弹然后重回下行此外还有26的投资者选择低位震荡可见对于本轮经济反弹的高度市场还没有形成一致预期我们认为至少10月基本面的向好因素仍偏多一是8-9月份地方债集中发行加上地产政策对基建等相关链条略有带动二是国庆假期和双十一分别提供服务和商品的消费场景今年十一出行链预计仍较好但人均消费量仍不佳三是投资和工增在季度末存在冲量效应苹果和华为链新品火爆也有带动四是韩国前两旬出口数据超预期主要是由于工作日多2天所致但预示着消费电子链条和出口仍有所好转五是政策仍存在看好期权关注化债地产和新型工业化等政策尤其是对风险偏好的影响整体看无需怀疑今年实现50左右经济增长目标的决心但继续转好的持续性还有待确认一是本轮弹性主要来自于积压需求和政策刺激和一季度颇为相似后续能否传导至内生动能还不确定需要关注居民购买力和加杠杆意愿能否进一步改善化债能否彻底解决政府债务问题居民收入预期回暖幅度以及价格信号等二是经济仍处于新旧动能切换的阶段新的增长动能还有待积聚经济的深层次问题比如产业转移信心和不确定性激励机制摩擦成本仍有待解决因此经济波浪式运行的基因仍在基本面持续共振上行的条件还有待确认内生动能还需要倍加呵护更重要的是市场形成了一个印象基本面一旦出现回暖信号政策力度可能就会随之降低近期部分区域地产政策还存在一定摇摆心态加重了此方面的担心不过今年5左右的目标完成决心较大假设地产不继续走弱四季度政策更多是力度变化方向难逆转免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表1制造业投资的季末冲量现象图表226城二手房销售面积点南华工业品指数45004000350030002500200021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究关注点二政策继续发力地产化债资本市场仍是重点自7月底政治局会议定调适时调整优化房地产政策后地产政策就成为市场关注的焦点8月底政策进入落地期从限贷到限购从需求到供给政策正全力打通循环链条上的各个堵点上周广州提出调整住房限购政策实施区域范围二手房增值税免征期5年改2年等政策成为年内第一个部分放宽购房条件的一线城市如何看四季度地产政策走向关键取决于行业恢复情况预计还有加力必要和空间就短期而言本轮地产政策放松的确起到了一定效果9月以来新房销售同比跌幅整体缩小但城市间有所分化结构上二线三线一线二线修复至去年水平以上三线修复至去年水平相当但一线城市新房销售还未见明显修复二手房方面一二线表现优于三线尤其一线二手房挂牌量价齐升成交显著回暖土地方面表现则差强人意截至9月17日百城土地成交面积周环比206同比-370较前一周19个百分点土地溢价率环比同比均在下行土地成交总价周环比-24同比-799整体看当前政策效果还停留在销售端对拿地等传导还需时间自然也会制约新开工投资等恢复进度因此四季度地产政策还有加码空间尤其是作为情绪风向标的一线城市降首付比局部打开限购等仍有可能而供给端重点在于房企融资支持关键房企的展期重组等对市场更具信号意义未来两个月债市的心理压力较大短期政策托底意图明显二手房如果活跃度提升对社融也会有正面作用决定前期利率底十年国债254突破难度更大化债方面近期政策信号频出预计即将进入政策落地期本轮化债组合拳包括特殊再融资债重组展期降息非标降成本可能的央行SPV支持等除特殊置换债之外银行将在本轮化债中发挥主要作用地方和城投欠款也将纳入化债范畴但央行SPV如何运作地方政府的代价如何仍有悬念目前看通过货币化等手段解决地方债务问题概率较低更多是避免灰犀牛问题爆发展望四季度特殊再融资债预计开始发行信贷替代非标并展期降息等也将开始推进对债市而言影响包括1化债过程中如果仍需要引导银行降负债成本则有利于强化长期利率下行逻辑对利率债走势有利2但非标入表可能带来信贷规模的扩张并提升社融增速有些非标未必在社融口径可能挤出银行的配债资金3城投债系统性风险担忧有所降低但在一省一策甚至一债一策思路下城投债仍以短为美边缘城投的长久期债不宜激进4银行表内承接债务的过程中会带来信贷扩张展期等也会提高资本计提从而加大补充资本压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究资本市场方面一揽子活跃资本市场政策落地从风险偏好角度不利于债市但目前影响十分有限上周五股市情绪再度反弹来自消息面的支持包括平准基金进场拟放宽外资持股上限转融券和量化基金监管等等目前资本市场政策与地产政策有些类似均存在不好转就加码的期权效应虽然四季度股市还缺乏盈利共振长期担忧等问题也未解决但仍不能忽视政策的果断程度和累积效应图表330城商品房销售面积图表426城二手房销售面积万平方米201920202021万平方20192020202120222023米2022202390458040703560305025402030152010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究关注点三资金面能否回归平稳9月以来资金面持续偏紧降准后也未见缓解究其原因一是9月政府债供给仍处高位带来财政资金阶段性回笼二是维护汇率稳定季末考核导致银行尤其是大行融出意愿降低三是从票据利率看9月底贷款可能处于供需两旺的状态10月资金面有两大支撑一方面财政资金进入支出阶段财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕另一方面是跨季扰动度过更重要的是货币政策精准有力的取向维持不变经济内生动能不算强基本面修复还存在一些障碍资金不具备继续收紧基础但重回前期宽松局面概率也不大事实上历年四季度资金面都会有季节性收紧压力这一点从存单利率和IRS等表现也可以印证其原因是多方面的1年底银行贷款额度吃紧可用资金减少年底期间多数银行基本用完一年的信贷额度但年底是中小企业主周转高峰期贷款需求通常较高因此银行倾向于优先向高质量客户放款而将一般客户的放款推迟到年初也有在次年年初营造开门红现象的考量贷款额度吃紧之下可用于融出的资金就会进一步减少2出于修饰报表考虑银行普遍不愿借出跨年资金年底放款的收益时间短在报表上需要计提拨备计量资本等指标因此银行普遍不愿在年底放款对于资产规模小的银行分支机构来说该问题尤为突出3从货币政策角度看四季度处于全年信贷增长低点央行投放也不如之前积极除非有超预期事件发生因此我们预计四季度资金面将回归中性水平DR007等市场利率有望回到政策利率附近MLF仍将发挥存单的上限作用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表5四季度存单利率通常季节性走高20192020202120222023353331292725232119171501-0202-0103-0304-0205-0606-0507-0508-0409-0310-1011-0912-09资料来源Wind华泰研究关注点四显性供给压力不大关注新增财政工具8月开始随着宏观政策发力政府债发行也明显提速今年上半年专项债发行进度偏慢政治局会议后财政部要求新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕随后开始提速8月新增专项债发行规模近6000亿9月前三周发行约3600亿远超此前月均水平此外国债也进入发行高峰8-9月国债净发行累计超过13万亿超过前7个月净发行的总和那么四季度还剩多少供给首先地方债方面按照专项债9月底前发行完毕的要求四季度将没有新增专项债发行但按照往年经验可能会有中小银行资本金补充专项债而新增一般债额度还剩700亿因此地方债整体供给压力不大其次国债方面截至9月22日今年已累计净发行国债237万亿按照全年净发行中央赤字规模估算四季度剩余约7900亿属于历年中性偏低水平最后政金债方面今年前三季度发行节奏比往年没有差太多意味着四季度供给也相对平稳总之由于8-9月政府债赶进度四季度供给压力明显降低但需关注几个问题1特殊再融资债发行在即警惕结构性供给和流动性考核压力据8月21日财新周刊的怎样消化地方债一文报道今年可能有15万亿左右的特殊再融资债额度大概率要在四季度落地考虑到特殊再融资主要是做债务置换银行资产端左手倒右手因此预计不会造成明显的流动性冲击但需要警惕的是期限结构发行时点会不会过于集中更关键的是今年银行LCR流动性覆盖率优质流动性资产储备未来30日的资金净流出量要求100考核压力普遍较大商业银行作为地方债的主要投资机构在计算LCR时将地方债作为二级资产按市值的85计入优质流动性资产分子其占比不得超过40超过部分将不再计入本轮特殊再融资债在年初计划之外银行配置地方债会对LCR指标造成较大压力2新增财政工具如特别国债的可能性如何近期随着一揽子化债方案的推进市场对特别国债等新增工具关注度有所提高尤其是上周计划外的5年期国债发行难免令市场猜测是否在提前发债来为新增工具让路我们认为本次计划外的5年期国债不需要过度解读历史上国债有过多次不按计划发行的先例且2020年也曾在赤字基础上新增国债发行其原因并没有公开解释推测是为了调节库款节奏就今年四季度而言中央加杠杆目前看仍不是重点假设发行特别国债投向哪里是更大的问题如果是基建项目完全可以靠专项债解决如果是兜底地方债务或地产显然也不符合当前的财政纪律免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究3专项债存在提额的可能性今年卖地收入下滑导致地方财政收支矛盾依然突出1-8月全国土地出让收入累计27万亿较去年同期下降6600亿从政府性基金的完成进度看前8个月仅完成全年预算收入的435略高于去年405但远低于19-21年的均值58去年政策曾部署盘活地方2019年以来结存的5000亿元专项债限额如果今年四季度卖地收入继续承压不排除再次出台该政策的可能从而加大地方债供给压力4二永债供给压力也值得警惕近期农行和中行相继批复4500亿资本债额度其规模远超之前年份推测可能是为化债做准备今年二永债本身就面临需求缺位问题如果四季度集中发行可能会带来不小压力关注点五多事之秋的机构行为我们此前多次提示四季度债市波动通常加大机构行为是关键原因就今年而言第一临近年底不少累积了一定浮盈的机构如中小行和券商自营等可能有一定止盈需求第二大行在四季度面临被动配置压力供给影响略大如特殊再融资债发行在即专项债如果提额也要由大行消化第三近期股债表现均不佳理财净值预计有一定回撤风险赎回风险还不能完全解除有可能和政策基本面等形成共振第四资本管理办法会否推迟概率较高整体而言机构配置压力没有上半年强止盈心态可能更明显需要警惕机构行为和基本面政策等共振的风险总之与基本面相比机构行为可能仍是四季度更大的风险源结合上述分析四季度债市面临的环境是1基本面已经看到阶段性底部且不排除短期脉冲反弹的可能性但空间有限持续性有待观察向上空间仍然不高2地产政策和资本市场政策预计继续发力债市面临较大心理压力3资金面不具备收紧基础整体维持中性水平年底压力可能偏大4显性供给压力不大新增财政工具是变数机构行为扰动增多以上因素决定了第一利率在四季度可能横盘或偏弱震荡关键是波动区间十年国债已经进入265-275目标区域继续调整的空间有限27左右是关键分水岭该点位上一次出现是在5月初即经济环比走弱定价完成之后考虑到当前的经济预期难超当时政策利率已经下调了两次融资需求还不会很快好转资金面大概率不会持续偏紧该点位可能是关键阻力区域第二节奏上考虑到四季度扰动因素偏多趋势性下行机会可能不大预计将反复震荡波段操作难度较大建议快进快出当前利率水平赔率已经不低拥挤度较前期已经降低但短期内仍面临政策经济数据地方债供给等扰动继续以3-5年利率短端信用为主杠杆策略之前建议微降后保持若继续调整尝试配置机会第三品种上同业存单的锚是MLF初显配置价值这也决定了长端继续调整空间有限二永债仍面临供求关系考验但调整是中期配置机会城投继续以短为美化债方案是关键更多以右侧为主免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究本周核心关注中国8月工业企业利润9月PMI美国8月PCE美国9月谘商会消费者信心指数欧元区9月经济景气指数资金面等第一周二将公布美国9月谘商会消费者信心指数关注美国消费走势第二周三将公布中国8月工业企业利润关注国内工业企业利润修复情况第三周四将公布欧元区9月经济景气指数第四周五和周六将分别公布国内9月财新和官方PMI关注国内经济表现第五周五将分别公布美国8月PCE欧元区9月调和CPI关注海外通胀走势第六关注跨季资金面风险提示地产和化债政策汇率波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究实体经济观察图表6高炉开工率图表7江浙织机开工率202020212022202320202021202220231009590908085708060755040703065206010550010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表830大中城商品房成交面积图表9百城土地成交面积万平方米万平方米2020202120202021700600020222023202220236005000500400040030030002002000100100001000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10进出口运价指数图表11粗钢日均产量2023至今CDFI综合指数进口运价万吨天240041002018-2022最大值CCFI综合指数出口运价右3402018-2022最小值22002018-2022均值36003202000180031003001600280260014002602100120024010001600220800110020060040060018001020304050607080910111221-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究通胀图表12猪肉价格图表13蔬菜价格指数元公斤元公斤20202021平均批发价猪肉7055202220236550604555405035453040253520301501020304050607080910111221-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14原油价格图表15焦煤动力煤价格美元桶元吨期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约焦煤14040002000期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约动力煤右13018003500120160011030001400100250012009010008020007080015006060050100040021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0918-0919-0920-0921-0922-0923-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表16螺纹钢价格图表17阴极铜价格元吨元吨6500周环比右期货结算价活跃合约螺纹钢90000818周环比右期货结算价活跃合约阴极铜600080000613700005500460000825000500003045004000022300004000420000350071000063000120818-0919-0920-0921-0922-0923-0919-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究图表18水泥价格图表19大宗商品价格指数能源钢铁有色点中国大宗商品价格指数总指数周环比右水泥价格指数全国能源类2208240钢铁类6220有色类2002004180180216016001402140120410012068010086018-0919-0920-0921-0922-0923-0921-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究流动性跟踪图表20公开市场操作与到期图表21未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存亿元亿元投放8000010000回笼7D14D28D2M3M6M9M12M净投放逆回购MLF国库现金7000080006000600004000500002000400000300002000400020000600010000800005-2206-2107-2108-2009-19016-0917-0918-0919-0920-0921-0922-0923-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表22本周资金到期提示亿元逆回购MLF国库现金定存4000本周到期合计8000-------------------逆回购80003500MLF0国库现金定存0300025002000150010002080205016905003400009-2609-2709-2809-2909-30资料来源Wind华泰研究图表23政策利率逆回购7D逆回购14D逆回购28D逆回购63D38MLF3MMLF6MMLF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